事件：2023年3月27日，公司发布2022年度报告。2022年公司实现收入154.61亿元，同比+77.44%；实现归母净利21.23亿元，同比+0.13%；实现扣非净利20.75亿元，同比+0.94%。
　　分季度来看，Q4公司实现收入42.46亿元，同比+78.71%，环比+8.59%；实现归母净利6.18亿元，同比+53.44%，环比+23.32%；实现扣非净利6.05亿元，同比+62.60%，环比22.45%。
　　出货高增带动营收高增长，毛利率承压，费用管控良好。受益于新产能的陆续释放，22年公司光伏玻璃销售5.1亿平米，同比+92.58%，出货高增带动公司营收高增长。毛利率方面，22年公司整体毛利率为22.07%，同比-13.43pct，其中光伏玻璃毛利率为23.31%，同比-12.39pct，主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均销售价格下降，同时原材料及能源成本大幅上升，压缩了公司的盈利空间。费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降，22年期间费用率为7.5%，同比-1.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.21pct /-0.76pct /+0.96pct /-1.31pct，财务费用上升主要因为公司并购三力/大华矿业导致银行借款增加，同时发行可转债导致利息增加。
　　供需改善和成本下行双因素共振，盈利回升可期。需求侧，硅料价格下降有望刺激下游装机需求高增，并且国内集中式电站起量带动双玻渗透率提升，共同拉动玻璃需求；供给侧，22年光伏玻璃行业盈利在底部徘徊，部分中小企业后续产能扩张动力不足，并且听证会制度下，头部厂商新建产能通过率较大，但中小企业扩产更受限，整体产能扩张趋势放缓，预计供需格局有改善趋势，玻璃价格有望企稳回升。成本端，随着原材料纯碱新产能投产，纯碱价格有望下降，带动盈利修复。总体来看，23年公司盈利能力有望回升。
　　产能持续扩张，龙头地位稳固。目前公司光伏玻璃产能约20600t/d，公司规划在23年完成安徽凤阳4座1200t/d窑炉投产；此外，公司拟在江苏南通建设4座1200t/d窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设，预计2023年底公司名义产能将达到25400t/d以上。公司产能扩张迅速，保障了光伏玻璃出货量，有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为206.84、264.97、304.01亿元，对应增速分别为33.8%、28.1%、14.7%；归母净利润分别为29.98、40.72、49.11亿元，对应增速分别为41.2%、35.8%、20.6%，以3月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为23X、17X、14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：福莱特601865SH2022年年报点评盈利阶段性承压产能稳步扩张夯实龙头地位2023年03月28日事件2023年3月27日公司发布2022年度报告2022年公司实现收推荐维持评级入15461亿元同比7744实现归母净利2123亿元同比013实当前价格3250元现扣非净利2075亿元同比094分季度来看Q4公司实现收入4246亿元同比7871环比859实现归母净利618亿元同比5344环比2332实现扣非净利605TableAuthor亿元同比6260环比2245出货高增带动营收高增长毛利率承压费用管控良好受益于新产能的陆续释放22年公司光伏玻璃销售51亿平米同比9258出货高增带动公司营收高增长毛利率方面22年公司整体毛利率为2207同比-1343pct其中光伏玻璃毛利率为2331同比-1239pct主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均销售价格下降同时原材料及能源成本大幅上升压缩了公司的盈利分析师邓永康空间费用率方面公司费用管控良好规模效应带动费用率下降22年期间执业证书S0100521100006费用率为75同比-132pct其中销售管理财务研发费用率分别同比电话15601863256-021pct-076pct096pct-131pct财务费用上升主要因为公司并购三力邮箱dengyongkangmszqcom大华矿业导致银行借款增加同时发行可转债导致利息增加分析师郭彦辰执业证书S0100522070002供需改善和成本下行双因素共振盈利回升可期需求侧硅料价格下降有电话021-60876734望刺激下游装机需求高增并且国内集中式电站起量带动双玻渗透率提升共同邮箱guoyanchenmszqcom拉动玻璃需求供给侧22年光伏玻璃行业盈利在底部徘徊部分中小企业后分析师朱碧野执业证书S0100522120001续产能扩张动力不足并且听证会制度下头部厂商新建产能通过率较大但中电话021-60876734小企业扩产更受限整体产能扩张趋势放缓预计供需格局有改善趋势玻璃价邮箱zhubiyemszqcom格有望企稳回升成本端随着原材料纯碱新产能投产纯碱价格有望下降带研究助理林誉韬动盈利修复总体来看23年公司盈利能力有望回升执业证书S0100122060013电话021-60876734产能持续扩张龙头地位稳固目前公司光伏玻璃产能约20600td公司邮箱linyutaomszqcom规划在23年完成安徽凤阳4座1200td窑炉投产此外公司拟在江苏南通建设4座1200td窑炉目前项目已经通过听证会审批正在加快建设预计2023相关研究年底公司名义产能将达到25400td以上公司产能扩张迅速保障了光伏玻璃1福莱特601865SH2022年三季报点评出货量有利于发挥规模优势进一步巩固公司的行业领先地位产能加速释放盈利修复可期-20221030投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为2068426497304012福莱特601865SH2021年年报点评21Q4业绩短暂承压扩产向上一体化夯实亿元对应增速分别为338281147归母净利润分别为29984072龙头地位-202203234911亿元对应增速分别为412358206以3月28日收盘价为基准对应2023-2025年PE为23X17X14X维持推荐评级风险提示下游装机不及预期行业竞争加剧风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15461206842649730401增长率774338281147归属母公司股东净利润百万元2123299840724911增长率01412358206每股收益元099140190229PE33231714PB50413327资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月28日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1福莱特601865电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入15461206842649730401成长能力营业成本12048156901994522729营业收入增长率7744337828111473营业税金及附加135145185213EBIT增长率-175520930221804销售费用119145212243净利润增长率013412235842060管理费用278372477547盈利能力研发费用52374510071155毛利率2207241424732524EBIT2358358746715514净利润率1373144915371616财务费用240431405352总资产收益率ROA656789938993资产减值损失-3-30-30-30净资产收益率ROE1513176019301888投资收益13415361偿债能力营业利润2155333445285460流动比率118125147177营业外收支-2-3-3-3速动比率089084103128利润总额2153333145255457现金比率028026034050所得税30333452546资产负债率5667552151394739净利润2123299840724911经营效率归属于母公司净利润2123299840724911应收账款周转天数6636600060006500EBITDA3671508363917407存货周转天数7260976889329210总资产周转率048054061061资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2932332247307446每股收益099140190229应收账款及票据5317594078329570每股净资产6547939831212预付款项578114612901534每股经营现金流008202238268存货2396417948615715每股股利000000000000其他流动资产1158162520082281估值分析流动资产合计12381162122072126547PE33231714长期股权投资8392102112PB50413327固定资产11226135771483515237EVEBITDA214515371189982无形资产3784376937543739股息收益率000000000000非流动资产合计20000218062269122903资产合计32382380184341249450短期借款3095266817751000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据50657509915810583净利润2123299840724911其他流动负债2373279531593433折旧和摊销1313149617201893流动负债合计10533129711409115017营运资金变动-3623-606-1116-1438长期借款3889408942894489经营活动现金流177434751055754其他长期负债3927392839293930资本开支-8061-3318-2626-2126非流动负债合计7816801782188419投资194-6-10-10负债合计18349209882230923436投资活动现金流-7869-3282-2583-2076股本537537537537股权募资0000少数股东权益0000债务募资8476-227-692-574股东权益合计14032170302110326014筹资活动现金流7854-674-1115-963负债和股东权益合计32382380184341249450现金净流量21739014082716资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2福莱特601865电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3