事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%，实现归母净利润21.23亿元，同比小幅增长0.13%；2022Q4公司实现营业收入42.46亿元，同比增长78.71%，实现归母净利润6.18亿元，同比增长53.44%。
　　行业需求高增背景下销量维持高增，纯碱价格高企致盈利能力阶段性承压。
　　光伏玻璃板块：销量方面，随着嘉福二期和安徽三期共6条日熔量1200吨的光伏玻璃生产线陆续投运，2022年公司光伏玻璃销量同比提升92.58%至5.24亿平；售价方面，2022年光伏玻璃均价在25~30元/平间震荡，公司2022年ASP（不含税）同比小幅降低0.24%至26.83元/平方米。综合来看，2022年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升92.12%至136.82亿元，但受纯碱价格和天然气价格显著上升的影响，光伏玻璃板块毛利率同比下降12.39个pct至23.31%。
　　此外，纯碱价格和天然气价格上升同样显著影响了其他板块的盈利能力，2022年公司工程玻璃板块营业收入同比-16.28%至5.96亿元，毛利率同比下降18.94个pct至14.08%；家居玻璃板块营业收入同比-8.10%至3.50亿元，毛利率同比下降12.76个pct至17.96%；浮法玻璃板块营业收入同比-14.88%至3.35亿元，毛利率同比下降59.14个pct至-20.30%。2022年公司综合毛利率显著下降13.42个pct至22.07%。
　　公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，盈利能力仍维持行业领先水平。
　　截止2022年底公司光伏玻璃总产能已达1.94万吨/天，随着安徽四期和南通项目的陆续投产，公司总设计产能有望突破3万吨/天，规模优势进一步扩大。此外，公司大型窑炉持续投产将稳步降低公司单位成本，同时通过收购三力矿业和大华矿业股权、并竞得玻璃用石英岩矿采矿权进一步布局上游石英砂资源，在原材料和能源成本高企背景下公司仍将保持行业领先的盈利能力。
　　维持“买入”评级：受纯碱价格持续高企背景影响，叠加听证会对公司后续项目建设的不确定性影响，审慎起见我们下调23/24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润30.08/38.23/43.38亿元（下调25%/下调22%/新增），对应EPS1.40/1.78/2.02元，当前股价对应23-25年PE为23/18/16倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，虽阶段性盈利承压，但公司行业领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

研究报告全文：2023年3月28日公司研究原材料及能源成本高企致盈利阶段性承压产能持续扩张龙头地位稳固福莱特601865SH2022年年报点评要点买入维持当前价3266元事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入15461亿元同比增长7744实现归母净利润2123亿元同比小幅增长0132022Q4公司实现营业收入4246亿元同比增长7871实现归母净利润618亿元同比作者增长5344分析师殷中枢行业需求高增背景下销量维持高增纯碱价格高企致盈利能力阶段性承压执业证书编号S0930518040004010-58452063光伏玻璃板块销量方面随着嘉福二期和安徽三期共6条日熔量1200吨的光yinzsebscncom伏玻璃生产线陆续投运2022年公司光伏玻璃销量同比提升9258至524亿平售价方面2022年光伏玻璃均价在2530元平间震荡公司2022年ASP分析师郝骞不含税同比小幅降低024至2683元平方米综合来看2022年公司光执业证书编号S0930520050001伏玻璃销售营业收入同比提升9212至13682亿元但受纯碱价格和天然气021-52523827haoqianebscncom价格显著上升的影响光伏玻璃板块毛利率同比下降1239个pct至2331此外纯碱价格和天然气价格上升同样显著影响了其他板块的盈利能力2022分析师黄帅斌年公司工程玻璃板块营业收入同比-1628至596亿元毛利率同比下降1894执业证书编号S0930520080005个pct至1408家居玻璃板块营业收入同比-810至350亿元毛利率同021-52523828huangshuaibinebscncom比下降1276个pct至1796浮法玻璃板块营业收入同比-1488至335亿市场数据元毛利率同比下降5914个pct至-20302022年公司综合毛利率显著下总股本亿股2147降1342个pct至2207总市值亿元70117公司把握龙头优势产能扩张进一步加码盈利能力仍维持行业领先水平一年最低最高元30384755近3月换手率1754截止2022年底公司光伏玻璃总产能已达194万吨天随着安徽四期和南通项目的陆续投产公司总设计产能有望突破3万吨天规模优势进一步扩大此股价相对走势外公司大型窑炉持续投产将稳步降低公司单位成本同时通过收购三力矿业和10大华矿业股权并竞得玻璃用石英岩矿采矿权进一步布局上游石英砂资源在原材料和能源成本高企背景下公司仍将保持行业领先的盈利能力-2维持买入评级受纯碱价格持续高企背景影响叠加听证会对公司后续项目-14建设的不确定性影响审慎起见我们下调2324年盈利预测新增25年盈利预-26测预计公司23-25年实现归母净利润300838234338亿元下调25下-38调22新增对应EPS140178202元当前股价对应23-25年PE为0322062209221222231816倍公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长虽阶段性福莱特沪深300盈利承压但公司行业领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力维持买入评级收益表现风险提示光伏装机不及预期玻璃生产过程的环境污染风险贸易争端风险1M3M1Y原材料和燃料动力价格波动风险等相对-478-715-2653绝对-555-394-2935资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元871315461201642504228423相关研报营业收入增长率39187744304224191350Q2业绩环比持续改善产能规模稳步扩张净利润百万元21202123300838234338福莱特601865SH2022年半年报点评净利润增长率30150134170271013462022-08-25EPS元099099140178202ROE归属母公司摊薄17951513176518321721PE3333231816PB5950413428资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-27注公司经过转债转股及增发后总股本从2020年的2049亿股提升至2023年的2147亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告福莱特601865SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入871315461201642504228423总资产2008332382403384775751270营业成本562012048155541928221890货币资金28432932403350085685折旧和摊销5381305171621632574交易性金融资产2002223税金及附加48135176218248应收账款11062811293431543577销售费用86119155193219应收票据9402506342842574832管理费用222278343401455其他应收款合计55101132164186研发费用408523686826938存货22762396263428823054财务费用53240336405442其他流动资产7861020102010201020投资收益3213303030流动资产合计889812381149601745219450营业利润23822155303938624387其他权益工具00000利润总额23802153305138774399长期股权投资7283838383所得税26030435461固定资产631611226155542014722581净利润21202123300838234338在建工程28681558290635132841少数股东损益00000无形资产6633784349132272990归属母公司净利润21202123300838234338商誉00000EPS元099099140178202其他非流动资产8672714271427142714非流动资产合计1118520000253783030531821现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债827318349232982689326070经营活动现金流580177479056556566短期借款18613095682286086220净利润21202123300838234338应付账款23074100466650135253折旧摊销5381305171621632574应付票据1037965155519282189净营运资金增加13272764121816811434预收账款00000其他-3405-6015-1152-2012-1780其他流动负债443333投资活动产生现金流-3563-7869-7077-7060-4060流动负债合计616410533144941708915266净资本支出-3760-8061-7090-7090-4090长期借款19683889488958896889长期投资变化7283000应付债券03589358935893589其他资产变化126109133030其他非流动负债25203203203203融资活动现金流3954785433882380-1830非流动负债合计210878168804980410804股本变化260000股东权益1181014032170402086325201债务净变化1749773737252785-1388股本537537537537537无息负债变化149323401223810564公积金51015133513351335133净现金流9562171101975676未分配利润61957824108321465518992归属母公司权益1181014032170402086325201少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率355221229230230销售费用率098077077077077EBITDA率337242251256260管理费用率255180170160160EBIT率275158166170169财务费用率060156167162155税前净利润率273139151155155研发费用率469338340330330归母净利润率243137149153153所得税率111111ROA10666758085ROE摊薄179151177183172每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC14793102107113每股红利000000000000000每股经营现金流027008223263306偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产5506547949721174资产负债率4157585651每股销售收入40672093911661324流动比率144118103102127速动比率107095085085107估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务285118109113148PE3333231816有形资产有息债务469240236242283PB5950413428EVEBITDA6979655647资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所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