事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%；实现利润总额21.53亿元，同比下降9.55%；实现归属母公司净利润21.23亿元，同比增长0.14%。其中2022Q4，实现营业收入42.46亿元，同比增长78.71%，环比增长8.59%；实现归属母公司净利润6.18亿元，同比增长53.44%，环比增长23.32%。2022年毛利率为22.07%，同比下降13.42pct，2022Q4毛利率22.04%，同比上升4.13pct，环比上升1.00pct；2022年归母净利率为13.73%，同比下降10.60pct，2022Q4归母净利率14.57%，同比下降2.40pct，环比上升1.74pct。业绩符合市场预期。
　　 22年行业底部逆势扩张：公司2022年销量5.1亿平米（折算3.2mm），同增96%，市占率大幅提升。2022年全年2.0mm占比50%，当前订单双玻占比60~70%，我们预计2023H2将进一步提升。价格端2022Q4环比基本持平，成本端纯碱、天然气价格有所下行，测算2022Q4毛利率环比Q3提升约1pct，但费用端因可转债利息增加导致财务费用环比提升3pct，对应单平净利约3元，环比略降。目前公司库存已缩短至10天左右，随组件排产提升+双玻渗透率提高，玻璃有望迎来量利提升。
　　产能扩张龙头恒强，大窑炉+石英砂自供加强成本优势：截至2022年底公司产能达20600吨/日，2023年计划投产安徽4座1200吨/日窑炉，五期项目仍在审批中，预计2023年产能达25400吨/日，同增23%，同时政策端扩产审批趋严。石英砂品质与价格为核心竞争要素，目前公司石英砂自供比例70%左右且长期维持在70-80%，测算自供部分可节约成本2元/平，同时未来公司还将投入1600吨大窑炉，相比千吨级窑炉能耗降低10-15%，成品率由85%提升至88-89%，将进一步增强龙头成本优势！
　　盈利预测与投资评级：基于光伏玻璃产能相对过剩导致价格承压，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至31.3/43.3亿元（前值为35.2/53.4亿元），我们预计2025年归母净利润57.8亿元，同比+47%/+38%/+34%，基于公司光伏玻璃龙头地位，我们给予公司2023年30倍PE，目标价43.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备福莱特601865年年报点评行业底部凸显龙头优势20222023年03月28日1600吨大窑炉蓄势待发证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元15461213842782433017执业证书S0600520070006同比77383019chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元2123313143315784执业证书S0600121070058同比014473834guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股099146202269PE现价最新股本摊薄3303223916191212股价走势TableTag关键词业绩符合预期产能扩张福莱特沪深30073TableSummary-1投资要点-5-9-13事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入15461亿元同-17-21比增长实现利润总额亿元同比下降实现归属-2577442153955-29-33母公司净利润2123亿元同比增长014其中2022Q4实现营业收20223282022727202211252023326入4246亿元同比增长7871环比增长859实现归属母公司净利润618亿元同比增长5344环比增长23322022年毛利率为市场数据2207同比下降1342pct2022Q4毛利率2204同比上升413pct环比上升100pct2022年归母净利率为1373同比下降1060pct收盘价元32662022Q4归母净利率1457同比下降240pct环比上升174pct业一年最低最高价30484786绩符合市场预期市净率倍518年行业底部逆势扩张公司年销量亿平米折算2220225132mm流通A股市值百同增96市占率大幅提升2022年全年20mm占比50当前订单5531213万元双玻占比6070我们预计2023H2将进一步提升价格端2022Q4环总市值百万元比基本持平成本端纯碱天然气价格有所下行测算2022Q4毛利率7011756环比Q3提升约1pct但费用端因可转债利息增加导致财务费用环比提升3pct对应单平净利约3元环比略降目前公司库存已缩短至10基础数据天左右随组件排产提升双玻渗透率提高玻璃有望迎来量利提升每股净资产元LF631产能扩张龙头恒强大窑炉石英砂自供加强成本优势截至2022年底资产负债率LF5667公司产能达20600吨日2023年计划投产安徽4座1200吨日窑炉总股本百万股214689五期项目仍在审批中预计2023年产能达25400吨日同增23同流通A股百万股169357时政策端扩产审批趋严石英砂品质与价格为核心竞争要素目前公司石英砂自供比例左右且长期维持在测算自供部分可节约7070-80相关研究成本2元平同时未来公司还将投入1600吨大窑炉相比千吨级窑炉能耗降低10-15成品率由85提升至88-89将进一步增强龙头成福莱特6018652022Q3季报本优势点评三季度盈利承压静待量盈利预测与投资评级基于光伏玻璃产能相对过剩导致价格承压我们利双升下调公司2023-2024年归母净利润预测至313433亿元前值为2022-10-28亿元我们预计年归母净利润亿元同比3525342025578福莱特6018652022年中报473834基于公司光伏玻璃龙头地位我们给予公司2023年30倍PE目标价438元维持买入评级点评Q2盈利修复显著加码上游资源布局风险提示政策不及预期竞争加剧2022-08-2618东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录表12022年收入15461亿元同比增长7744盈利2123亿元同比增长014亿元3图12022年收入15461亿元同比7744亿元3图22022年归母净利润2123亿元同比014亿元3图32022Q4收入4246亿元同比7871亿元4图42022Q4归母净利润618亿元同比5344亿元4图52022年毛利率为221同比-1342pct4图62022Q4毛利率220同比413pct4图72022Q4现金净流出895亿元同比-16050亿元5图82022Q4期末合同负债115亿元同比-6739亿元5图9Q4期末存货2396亿元同比526亿元5图10Q4期末应收账款2811亿元同比154亿元528东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入15461亿元同比增长7744实现利润总额2153亿元同比下降955实现归属母公司净利润2123亿元同比增长014其中2022Q4实现营业收入4246亿元同比增长7871环比增长859实现归属母公司净利润618亿元同比增长5344环比增长23322022年毛利率为2207同比下降1342pct2022Q4毛利率2204同比上升413pct环比上升100pct2022年归母净利率为1373同比下降1060pct2022Q4归母净利率1457同比下降240pct环比上升174pct业绩符合市场预期表12022年收入15461亿元同比增长7744盈利2123亿元同比增长014亿元福莱特20222021同比2022Q42021Q4同比2022Q3环比营业收入15461871377442462376787391086毛利率221355-134pct22017941pct2101pct营业利润21552382-95505437155553-86利润总额21532380-96503432164553-90归属母公司2123212001618403534502233净利润扣非归母净207520550920752055091469412利润归母净利率137243-106pct146170-24pct12817pct股本21472147002147214700214700EPS09909901029019534023233数据来源Wind东吴证券研究所图12022年收入15461亿元同比7744亿元图22022年归母净利润2123亿元同比014亿元180902501270914080212021231201607744702001405689760910060162912080391850150100301560302440804030100607172020-4500144274008124210407050-2930200-200-1000-40201720182019202020212022201720182019202020212022营业收入同比归属母公司净利润同比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图32022Q4收入4246亿元同比7871亿元图42022Q4归母净利润618亿元同比5344亿元459254424610090838350391028938409080300350937967871709570618035693370618250705663052456020051895022309237660255045643715020574234031971507229204053441004029893375153030100350102020-5067-4788058951010-500000-1002021Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42021Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季收入同比归属母公司净利润同比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52022年毛利率为221同比-1342pct图62022Q4毛利率220同比413pct504657058245604035531650407352893742712604030243317221253023721519717921521022020149146143133149137201701241281510105002017201820192020202120222021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4年度毛利率年度归母净利率单季毛利率单季归母净利率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所22年行业底部逆势扩张公司2022年销量51亿平米折算32mm同增96市占率大幅提升2022年全年20mm占比50当前订单双玻占比6070我们预计2023H2将进一步提升价格端2022Q4环比基本持平成本端纯碱天然气价格有所下行测算2022Q4毛利率环比Q3提升约1pct但费用端因可转债利息增加导致财务费用环比提升3pct对应单平净利约3元环比略降目前公司库存已缩短至10天左右随组件排产提升双玻渗透率提高玻璃有望迎来量利提升产能扩张龙头恒强大窑炉石英砂自供加强成本优势截至2022年底公司产能达20600吨日2023年计划投产安徽4座1200吨日窑炉五期项目仍在审批中预计2023年产能达25400吨日同增23同时政策端扩产审批趋严石英砂品质与价格为核心竞争要素目前公司石英砂自供比例70左右且长期维持在70-80测算自供48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告部分可节约成本2元平同时未来公司还将投入1600吨大窑炉相比千吨级窑炉能耗降低10-15成品率由85提升至88-89将进一步增强龙头成本优势公司应收账款上升迅速2022年经营活动现金流量净流入177亿元同比下降6949其中2022Q4经营活动现金流量净额-895亿元销售商品取得现金1245亿元同比下降5773期末合同负债115亿元比年初下降6738期末应收账款2811亿元较期初增长154应收账款周转天数下降592天至456天期末存货2396亿元较期初上升526存货周转天数下降1845天至6981天图72022Q4现金净流出895亿元同比-16050亿元图82022Q4期末合同负债115亿元同比-6739亿元4732014050451512040353101003530580252200602015124120115-5400982021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q110044-102005-15000经营现金流量净额销售商品取得现金占营收比重2021Q32021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图9Q4期末存货2396亿元同比526亿元图10Q4期末应收账款2811亿元同比154亿元300300271327362811239625022762502202200174020014971363150128515011711123103711101106100810100505000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42022Q32021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42021Q1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所盈利预测与投资评级基于光伏玻璃产能相对过剩导致价格承压我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至313433亿元前值为352534亿元我们预计2025年归母净利润578亿元同比473834基于公司光伏玻璃龙头地位我们给58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告予公司2023年30倍PE目标价438元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告福莱特三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12381129491968026155营业总收入15461213842782433017货币资金及交易性金融资产2934100242738073营业成本含金融类12048161942094824881经营性应收款项668082841069512471税金及附加135182195182存货2396321641514944销售费用119171195182合同资产0000管理费用278385426363其他流动资产371447560666研发费用523706863891非流动资产20000234392397424540财务费用240402414357长期股权投资83838383加其他收益77757099固定资产及使用权资产11420139291566516668投资净收益13322850在建工程1874306721131731公允价值变动-2000无形资产3784354433053265减值损失-42-30-5030商誉0000资产处置收益-943-2876长期待摊费用16212834营业利润2155346448046416其他非流动资产2824279527802759营业外净收支-215811资产总计32382363884365350695利润总额2153347948126426流动负债10533114091164413402减所得税30348481643短期借款及一年内到期的非流动负债439831931042833净利润2123313143315784经营性应付款项50656808880610460减少数股东损益0000合同负债115155200238归属母公司净利润2123313143315784其他流动负债956125415961871非流动负债781678161051610016每股收益-最新股本摊薄元099146202269长期借款3889388925892089应付债券3589358975897589EBIT2394374751986518租赁负债12121212EBITDA3706577875029053其他非流动负债326326326326负债合计18349192252215923417毛利率2207242724712464归属母公司股东权益14032171632149427278归母净利率1373146415561752少数股东权益0000所有者权益合计14032171632149427278收入增长率7744383130121866负债和股东权益32382363884365350695归母净利润增长率014474938313355现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流177506259607892每股净资产元6317779781248投资活动现金流-7869-5380-2830-2967最新发行在外股份百万股2147214721472147筹资活动现金流7854-1614142-1126ROIC1127125415451663现金净增加额217-193232713800ROE-摊薄1513182420152120折旧和摊销1313203123032536资产负债率5667528350764619资本开支-8061-5435-2866-3032PE现价最新股本摊薄3303223916191212营运资本变动-3655-672-1352-848PB现价518421334262数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测78东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn