业绩简评
　　3月27日公司披露年报，2022年实现营收154.6亿元，同比增长77.4%；实现归母净利润21.2亿元，同比持平。其中，Q4实现营收42.5亿元，同比增长78.7%，环比增长8.6%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长53.4%，环比增长23.1%。
　　经营分析
　　光伏玻璃价格低位震荡，出货量高增带动收入同增92.1%。2022年光伏玻璃新增产能逐步释放，行业供需较为宽松，全年玻璃价格保持低位震荡状态，公司全年光伏玻璃实现收入136.8亿元，同比增长92.1%，毛利率23.3%，同比减少12.4pct，其中Q4毛利率22.0%，环比小幅提升1.0pct。2022年光伏玻璃销售5.1亿平，同比增长92.6%，年底库存0.5亿平，同比增长45.1%。
　　2023年有效供给预计增长50%以上。截至目前公司光伏玻璃名义产能为20600吨/日，2023年新增产能主要为安徽四期4条1200吨/日产线，预计将在年内陆续点火投产，测算公司今年有效产能约为2.1万吨/日，同比增长50%以上。此外，公司南通基地4条1200吨/日项目已通过听证会审批，目前正在建设中，未来为公司贡献增量。
　　下游逐步进入旺季，玻璃库存高位回落，价格有望稳中有升。随着行业逐步进入旺季，下游需求呈现逐月提升的态势，考虑到1-2月份行业新增产能较少，我们预计目前光伏玻璃库存较此前高位有所回落，二季度玻璃价格有望稳中向上。中长期来看，听证会制度作为一项先行流程，增加了2024年及之后行业新增产能投放的不确定性，或使得未来玻璃供给情况好于预期。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司最新扩产计划，调整公司2023-2024E净利润分别为30.44（-23%）、39.90（-25%）亿元，预计2025年净利润为48.56亿元，对应EPS分别为1.42、1.86、2.26元，公司当前A/H股价分别对应2023年23/13倍PE，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。
　　

研究报告全文：年月日福莱特福买入维持评级公司点评莱特玻璃新能源与电力设备组Q4盈利能力环比改善23年出货量分析师姚遥执业维持高增长分析师宇文甸执业业绩简评3月27日公司披露年报2022年实现营收1546亿元同比增长市价人民币元774实现归母净利润212亿元同比持平其中Q4实现营收425亿元同比增长787环比增长86实现归母净利润相关报告62亿元同比增长534环比增长231盈利低点已过进入量利齐升阶段福莱特经营分析年三季光伏玻璃价格低位震荡出货量高增带动收入同增9212022盈利环比修复下半年有望受益于需求放量福莱特年光伏玻璃新增产能逐步释放行业供需较为宽松全年玻璃价中格保持低位震荡状态公司全年光伏玻璃实现收入1368亿元盈利低点已过后续有望逐季提升福莱特一同比增长921毛利率233同比减少124pct其中Q4毛利季报点评率220环比小幅提升10pct2022年光伏玻璃销售51亿平同比增长926年底库存05亿平同比增长451人民币元成交金额百万元2023年有效供给预计增长50以上截至目前公司光伏玻璃名义55001200产能为20600吨日2023年新增产能主要为安徽四期4条120050001000800吨日产线预计将在年内陆续点火投产测算公司今年有效产能4500600约为21万吨日同比增长50以上此外公司南通基地4条40004001200吨日项目已通过听证会审批目前正在建设中未来为公3500200司贡献增量30000下游逐步进入旺季玻璃库存高位回落价格有望稳中有升随220328着行业逐步进入旺季下游需求呈现逐月提升的态势考虑到1-2成交金额福莱特沪深300月份行业新增产能较少我们预计目前光伏玻璃库存较此前高位有所回落二季度玻璃价格有望稳中向上中长期来看听证会制度作为一项先行流程增加了2024年及之后行业新增产能投放公司基本情况人民币的不确定性或使得未来玻璃供给情况好于预期项目202120222023E2024E2025E盈利预测估值与评级营业收入百万元871315461235962894034146营业收入增长率39187744526222651799根据公司最新扩产计划调整公司2023-2024E净利润分别为归母净利润百万元212021233044399048563044-233990-25亿元预计2025年净利润为4856归母净利润增长率3015013433731102170亿元对应EPS分别为142186226元公司当前AH股价摊薄每股收益元099099142186226每股经营性现金流净额0270077449511196分别对应2023年2313倍PE维持AH股买入评级ROE归属母公司摊薄17951513183619401910风险提示PE58683369230417571444光伏玻璃需求增长不及预期公司产能建设进度不及预期疫情PB1053510423341276来源公司年报国金证券研究所恶化超预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入6260871315461235962894034146货币资金159028432932316638794581增长率392774526226180应收款项2644263262037137875310328主营业务成本-3347-5620-12048-18212-22253-26247存货47922762396366744815285销售收入535645779772769769其他流动资产8561147850131315151714毛利291430933413538466877899流动资产5569889812381152831862821909销售收入465355221228231231总资产454443382440465486营业税金及附加-61-48-135-118-145-171长期投资8890100100100100销售收入100609050505固定资产5271938313100153301728318960销售费用-302-86-119-189-232-273总资产430467405441431420销售收入481008080808无形资产5356703799382938793989管理费用-172-222-278-354-434-512非流动资产66971118520000194432143723216销售收入282518151515总资产546557618560535514研发费用-285-408-523-708-868-1024资产总计122662008332382347264006645125销售收入454734303030短期借款77821714398308729871586息税前利润EBIT209423282358401550095919应付款项210934815720672679819413销售收入334267153170173173其他流动负债44451341684710441218财务费用-142-53-240-572-558-494流动负债3331616410533106601201212217销售收入230616241914长期贷款137519683889388938893889资产减值损失-10213-42-75-17-16其他长期负债3251413927359735953593公允价值变动收益1-1-2000负债5031827318349181471949619699投资收益63213000普通股股东权益72351181014032165792056925425税前利润031306000000其中股本510537537537537537营业利润186523822155345945345518未分配利润445061957824108671485719713营业利润率298273139147157162少数股东权益000000营业外收支9-2-2000负债股东权益合计122662008332382347264006645125税前利润187423802153345945345518利润率299273139147157162比率分析所得税-245-260-30-415-544-6622020202120222023E2024E2025E所得税率13110914120120120每股指标净利润162921202123304439904856每股收益080099099142186226少数股东损益000000每股净资产3545506547729581184归属于母公司的净利润162921202123304439904856每股经营现金净流0830270077449511196净利率260243137129138142每股股利015000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2251179515131836194019102020202120222023E2024E2025E总资产收益率132810566568769961076净利润162921202123304439904856投入资本收益率18821292893130214201510少数股东损益000000增长率非现金支出5075311355145616821968主营业务收入增长率302439187744526222651799非经营收益42129322604631582EBIT增长率132311121128702624751816营运资金变动-477-2201-3655-1111-1197-989净利润增长率127093015013433731102170经营活动现金净流1701580144399251066417总资产增长率30596373612472415381263资本开支-1939-3760-8061-916-3660-3730资产管理能力投资-468126194-20000应收账款周转天数728522462500500500其他3372-1000存货周转天数525895708750750750投资活动现金净流-2374-3563-7869-1116-3660-3730应付账款周转天数17171169970900900900股权募资2925100-46800固定资产周转天数194426462650201918421698债权募资188721678476-1507-99-1402偿债能力其他-546-722-622-663-631-582净负债股东权益5519286372446132011762筹资活动现金净流136939547854-2638-730-1983EBIT利息保障倍数148443987090120现金净流量667956185237715703资产负债率410241195667522648664366来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价660060012021-04-28买入2532NA600050022021-07-09买入4340NA5400400480030032021-08-10买入5400NA420042021-10-21买入4990NA360020010052022-03-23买入4639NA30002400062022-04-28买入3708NA21122922122921032921092921062922062922092972022-08-26买入3956NA22032982022-10-28买入3735NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业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