研究报告全文：2023年03月29日公司快报芯原股份688521SH证券研究报告国内半导体IP龙头ChipletRISC-V集成电路丰富IP有望持续受益大算力时代需求投资评级增持-A首次评级6个月目标价1175元事件2023年3月25日公司发布2022年年度报告根据公告显示2022年公司实现营业收入2679亿元同比增长2523股价2023-03-299733元其中半导体IP授权业务包括知识产权授权使用费收入特许权交易数据使用费收入同比增长2657一站式芯片定制业务包括芯片总市值百万元4844607设计业务收入量产业务收入同比增长2419公司2022年第四季度单季度实现营业收入795亿元同比增长2856流通市值百万元2018681总股本百万股49775流通股本百万股20741Chiplet可从多维度降低芯片设计及制造成本公司深耕12个月价格区间3659733元Chiplet技术大算力时代有望持续受益Chiplet可以从多个维度降低成本延续摩尔定律的经济效益随着半导体工艺制程股价表现推进晶体管尺寸越来越逼近物理极限所耗费的研发时间及成芯原股份沪深300本越来越高Chiplet技术通过大幅提高大芯片良率降低设计9580复杂度和成本芯片制造成本具有极大的发展潜力公司持续6550推进Chiplet技术产业化加入UCIe联盟强化在自动驾驶数35据中心和平板电脑领域的布局有望在大算力时代持续受益205-10-252022-032022-072022-112023-03以ChatGPT等为代表的云端智能以汽车智能化ARVR等为代资料来源Wind资讯表的边缘端智能有望成为下一轮半导体景气周期的核心动力升幅1M3M12M公司IP业务有望持续受益根据公司公告汽车领域2022年相对收益561113910375月芯片设计流程获得ISO26262汽车功能安全管理体系认证绝对收益54611771006支持公司提供满足各类汽车安全完整性等级的芯片设计服务图马良分析师像信号处理器IP获得IEC61508工业功能安全认证ARVR领SAC执业证书编号S1450518060001域打造面向ARVR领域的极低功耗高性能芯片设计平台适应maliang2essencecomcn不同功率模式的产品满足始终在线低功耗以及全性能的全场相关报告景应用为多个知名国际互联网企业提供ARVR眼镜的芯片一站式定制服务和半导体IP授权服务AI图像处理领域NPU技术可针对不同芯片尺寸和功耗预算进行定制化设计具有完整的软件栈和SDK支持TensorflowPyTorch等主流的深度学习框架已被60家客户用于其110余款人工智能芯片中RISC-V方面西部数据英伟达英特尔华米兆易创新全志科技等使用公司产品另外公司在SerDesGPGPU视频处理NPUDSPISP等领域的技术和产品积累也将受益大算力汽车智能化ARVR高带宽数据通信等场景需求投资建议本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报芯原股份-U我们认为公司作为国内芯片IP领域龙头具有一定稀缺性而且ChipletRISC-V高速接口类IPAI类IP汽车IP等业务将持续AI大算力汽车智能化ARVR等产业发展需求我们预计公司2023年2025年收入分别为3349亿元4387亿元5527亿元归母净利润分别为147亿元239亿元343亿元考虑到公司稀缺性当前研发投入占比高挤压利润空间后续规模效应带来的利润释放有望加速根据Wind一致预期估值参考翱捷科技安路科技景嘉微参考3月28日收盘价对应23年PS分别为174117233均值为175芯原股份对应市值586亿元目标股价1175元首次覆盖予以增持-A投资评级风险提示市场需求不及预期风险新品放量不及预期风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2139326790334874386855274净利润133738147123893434每股收益元003015030048069每股净资产元547584624672741盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍347886265314419361346市净率倍170159149138125净利润率0628445462净资产收益率0525477193股息收益率0000000000ROIC195176231142数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报芯原股份-U财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2139326790334874386855274成长性减营业成本1282315649197582544432059营业收入增长率420252250310260营业税费3642547088营业利润增长率-422229681031624438销售费用12881375167421502653净利润增长率-15204553992624438管理费用8751165100513161658EBITDA增长率122969394498327研发费用6284792993761184414371EBIT增长率45238711150768427财务费用24-39015291383NOPLAT增长率-80219262650768427资产减值损失-11-85---投资资本增长率1071479-4221322-306加公允价值变动收益-08232232232232净资产增长率36686977103投资和汇兑收益87-85---营业利润228905183829864293利润率加营业外净收支1432---毛利率401416410420420利润总额242937183829864293营业利润率1134556878减所得税109199368597859净利润率0628445462净利润133738147123893434EBITDA营业收入49778598103EBIT营业收入0832557585资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1039564333货币资金10909765498401253315792流动营业资本周转天数3072547690交易性金融资产71381004834054944946流动资产周转天数472390314319300应收帐款76221057493901802016992应收帐款周转天数108122107112114应收票据353594481024431存货周转天数1837252629预付帐款1066110163420651486总资产周转天数593557472425380存货1334422535760582911投资资本周转天数127185166155145其他流动资产15612920180220942272可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE0525477193长期股权投资578350864864864ROA0317344061投资性房地产-----ROIC195176231142固定资产6745192525751635069费用率在建工程5033333333销售费用率6051504948无形资产37423865312822131298管理费用率4143303030其他非流动资产35566750390644024611研发费用率294296280270260资产总额3858344262435995996356705财务费用率01-15000707短期债务11507-65104896四费营业收入396376360356345应付帐款26312793423246866563偿债能力应付票据-----资产负债率295343287442349其他流动负债79818445724878317899负债权益比418522403792537长期借款-34876456977-流动比率280250265249232其他非流动负债644457405502454速动比率267212262217217负债总额1137215189125292650519813利息保障倍数727-2211255311271219少数股东权益-----分红指标股本49594978497849784978DPS元-----留存收益2288224583260922848131915分红比率0000000000股东权益2721129072310693345836892股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润133738147123893434EPS元003015030048069加折旧和摊销9051237100910091009BVPS元547584624672741资产减值准备1185---PEX347886265314419361346公允价值变动损失08-232232232232PBX170159149138125财务费用632315291383PFCF-64050-619693135221584投资收益-8785---PS21617313810584少数股东损益-----EVEBITDA3495102315471062781营运资金的变动1786-110669936-165066856CAGR1619669-27921619669经营活动产生现金流量1552-329512663-1258611915PEG21594-111220投资活动产生现金流量7430-2592-79072615315ROICWACC0205072214融资活动产生现金流量-1692604-257012664-8972REP248721954278179资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报芯原股份-U公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报芯原股份-U免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5