2022全年扣非净利润扭亏为盈，在手订单今年内预计实现营达17亿元。2022年营收26.79亿元(YoY 25.2%)，归母净利润0.74亿元(YoY 455.3%)，扣非归母净利润0.13亿元，上市后首次实现全年扣非利润转正，毛利率提升至41.6%(YoY +1.5%)。其中4Q22营收7.95亿元（YoY 28.6%，QoQ 18.3%），归母净利润0.41亿元(YoY 16.9%，QoQ 128.6%)，扣非归母净利润0.2亿元(YoY -14.2%,QoQ 198.0%)。截至2022年底，公司在手订单21.5亿元，其中在2023年内转化金额为16.95亿元，为今年业绩成长奠定坚实基础。
　　系统解决方案能力提升，推进Chiplet产业化有望受益于大模型AI时代。2022年公司整体研发投入8.37亿元，其中费用化7.93亿元，整体研发投入占营收比重31.2%。来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商客户的收入达12.3亿元(YoY 58.4%),比重提升至45.8%(YoY +9.6pct)，可见公司提供硬件和软件完整系统解决方案的能力显著提升。公司持续推进Chiplet技术产业化，于2022年3月加入UCIe产业联盟，继续强化公司在自动驾驶、数据中心和平板电脑领域的布局，有望在AI大算力时代受益。
　　半导体IP授权业务：单次授权费用增长55%。全年半导体IP知识产权授权次数达到190次（2021年228次），实现使用费收入7.9亿元（YoY 28.8%），平均单次授权费用413.4万元(YoY 54.6%)；特许权使用费收入1.08亿元（YoY12.5%)。来自图形处理器、神经网络处理器和视频处理器IP的收入合计占半导体IP授权业务收入约65%。
　　一站式芯片定制服务业务：规模效应助量产业务毛利率提升9pct。2022年，公司芯片设计业务/量产业务收入为5.73/12.1亿元（YoY 4.5%/36.4%）。其中芯片设计业务收入近55%来自7nm及以下工艺节点；全年量产118个芯片项目确认收入，待量产项目39个，订单出货比为1.15倍。量产业务规模效应进一步显现，毛利率提升至24.2%(YoY +8.8pct)，是公司综合毛利率提高的主要动力。
　　投资建议：继续看好国内半导体IP及芯片订制龙头，维持“买入”评级。基于公司在芯片IP、Chiplet的积累，我们看好其在大算力AI快速发展期的成长前景，预计2023-2025年营业收入34.2、42.2、52.2亿元，归母净利润1.6、2.4、3.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；研发不及预期等

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日芯原股份-U688521SH买入积极推进Chiplet产业化有望受益于大模型AI时代核心观点公司研究财报点评2022全年扣非净利润扭亏为盈在手订单今年内预计实现营达17亿元2022电子半导体年营收2679亿元YoY252归母净利润074亿元YoY4553扣非证券分析师胡剑证券分析师胡慧归母净利润013亿元上市后首次实现全年扣非利润转正毛利率提升至021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn416YoY15其中4Q22营收795亿元YoY286QoQ183S0980521080001S0980521080002归母净利润041亿元YoY169QoQ1286扣非归母净利润02亿元证券分析师周靖翔证券分析师叶子YoY-142QoQ1980截至2022年底公司在手订单215亿元其021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn中在2023年内转化金额为1695亿元为今年业绩成长奠定坚实基础S0980522100001S0980522100003系统解决方案能力提升推进Chiplet产业化有望受益于大模型AI时代证券分析师李梓澎联系人詹浏洋0755-81981181010-880053072022年公司整体研发投入837亿元其中费用化793亿元整体研发投入lizipengguosencomcnzhanliuyangguosencomcn占营收比重312来自系统厂商大型互联网公司和云服务提供商客户的S0980522090001收入达123亿元YoY584比重提升至458YoY96pct可见公司基础数据提供硬件和软件完整系统解决方案的能力显著提升公司持续推进Chiplet投资评级买入维持合理估值技术产业化于2022年3月加入UCIe产业联盟继续强化公司在自动驾驶收盘价9290元总市值流通市值4624119268百万元数据中心和平板电脑领域的布局有望在AI大算力时代受益52周最高价最低价96203524元近3个月日均成交额41294百万元半导体IP授权业务单次授权费用增长55全年半导体IP知识产权授权市场走势次数达到190次2021年228次实现使用费收入79亿元YoY288平均单次授权费用4134万元YoY546特许权使用费收入108亿元YoY125来自图形处理器神经网络处理器和视频处理器IP的收入合计占半导体IP授权业务收入约65一站式芯片定制服务业务规模效应助量产业务毛利率提升9pct2022年公司芯片设计业务量产业务收入为573121亿元YoY45364其中芯片设计业务收入近55来自7nm及以下工艺节点全年量产118个芯片项目确认收入待量产项目39个订单出货比为115倍量产业务规模效应进一步显现毛利率提升至242YoY88pct是公司综合毛利率提高的主要动力资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告投资建议继续看好国内半导体IP及芯片订制龙头维持买入评级基于公司在芯片IPChiplet的积累我们看好其在大算力AI快速发展期的成长前景预计2023-2025年营业收入342422522亿元归母净利润162433亿元维持买入评级风险提示需求不及预期芯片制造产能不及预期研发不及预期等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元21392679341542215216-420252275236236净利润百万元1374155237333-152045531101529402每股收益元003015031048067EBITMargin0423668599净资产收益率ROE0525517292市盈率PE346576265298119501390EVEBITDA4955262415161009727市净率PB16931591151014011273资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司年度营业收入及同比增速图2公司年度归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司季度营业收入及同比增速图4公司季度归母净利润资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司季度期间费用率图6公司季度毛利率净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1091765689848767营业收入21392679341542215216应收款项7971117142417592174营业成本12821565195424132956存货净额133423517634772营业税金及附加44578其他流动资产976503626758923销售费用129138158187221流动资产合计29982807325440004637管理费用88117465055固定资产7252381511511548研发费用628793102412031461无形资产及其他248275264253242财务费用239102847其他长期资产482787787787787投资收益98831资产减值及公允价值变长期股权投资5835353535动215233资产总计38584426515562257248其他1018283953短期借款及交易性金融负债70714099421296营业利润2391196299420应付款项231214262321391营业外净收支13122其他流动负债772839102012461512利润总额2494197301422流动负债合计10731125169025093199所得税费用1120426490长期借款及应付债券0349349349349少数股东损益00000其他长期负债6446536768归属于母公司净利润1374155237333长期负债合计64394402416417现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计11371519209329253616净利润1374155237333少数股东权益00000资产减值准备1814912股东权益27212907306233003632折旧摊销8711992127170负债和股东权益总计38584426515562257248公允价值变动损失123131216财务费用62102847关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1711016275275366每股收益003015031048067其它218506243760每股红利000000000000000经营活动现金流1553294078121每股净资产549584615663730资本开支136844374451556ROIC35579其它投资现金流879584000ROE03579投资活动现金流743259374451556毛利率4042434343权益性融资377000EBITMargin027910负债净变化0349000EBITDAMargin4791213支付股利利息00000收入增长4225272424其它融资现金流5496337533354净利润增长率1524551105340融资活动现金流17260337533354资产负债率2934414750现金净变动8793257716081息率0000000000货币资金的期初余额2091087762685845PE346576265298119501390货币资金的期末余额1087762685845764PB169159151140127企业自由现金流2161691378315346EVEBITDA4955262415161009727权益自由现金流26914374819629资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032