Q4 IP业务稳健，量产业务高速增长
　　芯原股份发布2022年报：全年实现营收26.79亿元，同比+25%，归母净利润0.74亿元，同比增长455%，扣非后净利实现扭亏（0.13亿元）。其中4Q22实现营收7.95亿元，同比+29%，环比+18%，逆行业周期环比增长主因芯片量产业务和IP业务驱动；归母净利润0.41亿元，同比+17%，环比+129%。我们认为ChatGPT等生成式AI出现标志着AI进入划时代时刻，芯原作为国内领先GPU/NPUIP提供商以及先进工艺设计服务商有望充分受益。我们上调23/24年归母净利预测56%/42%至1.53/2.25亿元，2025年预测为3.18亿元。分别给予芯片定制/IP授权业务11.0/41.4x 23EPS估值（可比公司一致预期均值5.6/20.4x，上调溢价基于芯原为A股稀缺标的，且在HPC/AI领域具备显著竞争优势），上调目标价至140.00元，重申买入。
　　AI迎来划时代时刻，IP业务有望持续受益
　　Q4公司实现IP授权业务收入2.30亿元，环比增长6%，主要由于GPU/NPU/VPU等优势IP驱动，2022年三类IP占IP业务总收入的65%。单季度IP授权次数为59次，同比增长59.5%，新增客户37家。累计的IP授权客户近380家。大模型为科技巨头之间的竞争，算力基础设施有望充分受益，我们认为芯原作为领先的人工智能处理器IP的供应商，为AI时代的主要受益者之一。芯原NPUIP已被60家客户用于110+款人工智能芯片中，且推出IP子系统对传统处理器进行创新升级，奠定AI领域领先地位。
　　设计业务由于项目进度影响短期收入，量产业务强势增长
　　Q4公司芯片定制业务实现营收5.61亿元，同比增长53%，环比增长24%，主要受到芯片量产业务驱动。芯片量产业务收入环比增长61%，主因前期设计服务项目批量量产兑现。公司量产业务在手订单充足，2022年订单出货比为1.15倍，且尚有39个芯片设计项目待量产。项目进度影响收入确认，Q4公司芯片设计业务收入同环比有所下降，但我们长期看好公司先进工艺设计能力（已完成5nm流片，多个5nm一站式服务项目在执行），2023年设计业务有望复苏。公司2022年底在手订单21.5亿元，主要为定制业务。
　　重申“买入”评级，上调目标价至140.00元
　　公司为AI时代算力产业链主要受益者之一，我们上调公司23/24年归母净利预测56%/42%至1.53/2.25亿元，2025年预测为3.18亿元，对应EPS为0.31/0.45/0.64元。给予芯片定制业务/IP授权业务23年21.7/11.1亿元收入11.0/41.4x PS，上调目标价至140.00元（前值：62.00元）。
　　风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。

研究报告全文：证券研究报告芯原股份688521CH量产IP业务驱动业绩稳健增长华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月25日中国内地半导体目标价人民币14000研究员黄乐平PhDQ4IP业务稳健量产业务高速增长SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000芯原股份发布2022年报全年实现营收2679亿元同比25归母净利润074亿元同比增长455扣非后净利实现扭亏013亿元其中联系人廖健雄4Q22实现营收795亿元同比29环比18逆行业周期环比增长SACNoS0570122020002liaojianxionghtsccom主因芯片量产业务和IP业务驱动归母净利润041亿元同比17环8675582492388比129我们认为ChatGPT等生成式AI出现标志着AI进入划时代时刻基本数据芯原作为国内领先GPUNPUIP提供商以及先进工艺设计服务商有望充分受益我们上调2324年归母净利预测5642至153225亿元2025目标价人民币14000年预测为318亿元分别给予芯片定制IP授权业务110414x23EPS估收盘价人民币截至3月24日9290值可比公司一致预期均值56204x上调溢价基于芯原为A股稀缺标的市值人民币百万46241且在HPCAI领域具备显著竞争优势上调目标价至14000元重申买入6个月平均日成交额人民币百万2891252周价格范围人民币3650-9605BVPS人民币584AI迎来划时代时刻IP业务有望持续受益Q4公司实现IP授权业务收入230亿元环比增长6主要由于股价走势图GPUNPUVPU等优势IP驱动2022年三类IP占IP业务总收入的65芯原股份单季度IP授权次数为59次同比增长595新增客户37家累计的IP人民币相对沪深300授权客户近380家大模型为科技巨头之间的竞争算力基础设施有望充9720分受益我们认为芯原作为领先的人工智能处理器IP的供应商为AI时代8214的主要受益者之一芯原NPUIP已被60家客户用于110款人工智能芯片677中且推出IP子系统对传统处理器进行创新升级奠定AI领域领先地位511设计业务由于项目进度影响短期收入量产业务强势增长366Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Q4公司芯片定制业务实现营收561亿元同比增长53环比增长24主要受到芯片量产业务驱动芯片量产业务收入环比增长61主因前期资料来源Wind设计服务项目批量量产兑现公司量产业务在手订单充足2022年订单出货比为115倍且尚有39个芯片设计项目待量产项目进度影响收入确认Q4公司芯片设计业务收入同环比有所下降但我们长期看好公司先进工艺设计能力已完成5nm流片多个5nm一站式服务项目在执行2023年设计业务有望复苏公司2022年底在手订单215亿元主要为定制业务重申买入评级上调目标价至14000元公司为AI时代算力产业链主要受益者之一我们上调公司2324年归母净利预测5642至153225亿元2025年预测为318亿元对应EPS为031045064元给予芯片定制业务IP授权业务23年217111亿元收入110414xPS上调目标价至14000元前值6200元风险提示研发失败的风险国产化进程不及预期风险宏观经济下行风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21392679327441605230-42042523222327042572归属母公司净利润人民币百万13297381152602249931751-15199455311067347444112EPS人民币最新摊薄003015031045064ROE049254499685881PE倍347962645303032055314564PB倍16991591151114081284EVEBITDA倍366501848713609100557392资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1芯原股份688521CH图表1芯原股份盈利预测人民币百万元1Q222Q223Q224Q222020202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2024EAAAAAAA华泰华泰华泰旧旧变化变化营业总收入5616526727951506213926793274416052303243400314同比692137286124225222726营业成本28642141244582912821565183423042852毛利2742312603496778571114144118562378同比14071218262730292928OPEX-268-225-237-278-740-847-1008-1267-1583-1965销售费用3733343393129138164200241管理费用312629308688117141166199研发费用20019020220153162879396912061491财务费用12328133023971035资产减值损失2601818101317营业利润514254672391193284401同比10847419714222971134741其他收入支出11012472391193284税前利润615254782494194286403同比10942419663942881074741所得税3476171120416185少数股东损益----------归属股东利润3121841261374153225318981595642同比105492517381524551074741稀释每股收益元001002004008005003015031045064同比105492517441514531074741比例分析毛利率48935438744045040141644044645542343317pct13pct营业利润率10213758-051134596877营业费用率478344353350491396376387380376净利率06182752-170628475461注我们上调20232024年公司IP业务收入但略微下调设计业务收入预测因此上调20232024年营业总收入预测14上调量产业务毛利率预测且由于收入结构变化我们上调20232024年综合毛利率预测1713pct至440446因此上调20232024年归母净利润预测5642至153225亿元资料来源Wind华泰研究预测图表2芯原股份分业务预测百万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222020202120222023E2024E2025E营业收入一站式芯片定制业务24536745436829746945356192214331780216827543447芯片设计业务8313720512381216170106268548573647777917芯片量产业务1622302492452162532834556538851207152119772530半导体IP授权业务88174194250263183217230585706894110614061783知识产权授权使用费收入6815117122123115919320250461078598212571596特许权使用费收入21232329322523288096108125149187合计332541648618561652672795150621392679327441605230收入增速一站式芯片定制业务168754802465215276-0252722554242218270252芯片设计业务6719721877682-13570-174-140-273104745130200180芯片量产业务227408377376331100139862225355364260300280半导体IP授权业务-88-55603367199055117-80335207266238271268知识产权授权使用费收入-32-29632265242755132-87469210288250280270特许权使用费收入-232-19541924755556007-32-150204125150200250合计9240973738968720537286124421252222270257收入贡献一站式芯片定制业务736679700595530719674706612670664662662659芯片设计业务248254317199145331253133178256214198187175芯片量产业务488425384395385388422573434414450464475484半导体IP授权业务265321300404470281323289388330334338338341知识产权授权使用费收入203278264357413244288254335285293300302305特许权使用费收入6243364757383536534540383636毛利率一站式芯片定制业务--------127134173205215225芯片设计业务--------8210128100100100芯片量产业务--------145154242250260270半导体IP授权业务--------959942901900899899知识产权授权使用费收入--------952933887887887887特许权使用费收入--------100010001000100010001000合计343399357478489354387440450401416440446455资料来源Wind公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2芯原股份688521CH图表3华泰预测vsWind一致预期百万人民币2022E2023E华泰预测市场一致预期差异华泰预测市场一致预期差异营业收入32743419-441604363-5营业利润19317212285292-2净利润15313811226245-8每股盈利元03102812045049-8资料来源Wind华泰研究预测图表4芯原季度营收及同比增速图表5芯原季度归母净利润及同比增速百万元营业收入同比百万元归母净利润同比80500800806070070400406006030050050202004004003003010020200200401001060-1000080-2001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q19资料来源Wind华泰研究注2Q21同比增速为6192资料来源Wind华泰研究图表6芯原季度定制业务营收及同比增速图表7芯原季度IP授权业务营收及同比增速百万元芯片设计业务百万元特许权使用费收入芯片量产业务600250知识产权授权使用费收入芯片设计业务同比增速300知识产权授权使用费收入同比增速300芯片量产业务同比增速500200特许权使用费收入同比增速250250400150200200300100150150100200501005010005000-500-501Q212Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3芯原股份688521CH图表8芯原季度毛利率净利率及营业利润率图表9芯原季度费用率销售费用率管理费用率60毛利率净利率营业利润率50研发费用率财务费用率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