结论与建议：
　　小芯片（Chiplet）行业标准出台，行业应有有望加速落地。特别是在中美科技争端持续的背景下，中芯国际、长江存储等国内晶圆制造龙头企业先后被列入“实体清单”，中国半导体高阶制程发展受阻。通过成熟制成实现小晶片（Chiplet）的堆叠封装亦从一定程度缓解对高阶制程的依赖。
　　芯原股份作为国内IP授权的龙头，在Chiplet领域具备天然优势，目前公司股价较高点回落较多，目前股价对应2022年PS9倍，估值具备安全边际，建议买进。
　　小芯片（Chiplet）行业标准出台，应用加速落地：近期工信部正式审定并发布了《小芯片接口总线技术要求》标准。小芯片（Chiplet）一方面可以有效平衡芯片效能、成本的关系，另一方面也是中国降低对高阶制程的有效途径。随着相关标准的出台，行业应有有望加速落地。根据研究机构Omdia预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，在Chiplet领域具备天然优势，在提升IP的价值的同时实现芯片客户的设计成本的降低，产业地位有望进一步提升。
　　前三季业绩较快增长：1-3Q22公司实现营收18.8亿元，同比增24%；实现净利润0.33亿元，同比扭亏为盈，扣非后亏损0.07亿元，亏损幅度同比收窄90%。分季度来看，3Q22公司实现营收6.7亿元，同比增4%，环比增3%，实现净利润0.18亿元，同比降25%，环比增56%。公司业绩整体保持较快的增长。分业务来看，前三季公司IP授权使用费收入同比增50%至5.8亿元；芯片设计业务同比增10%至4.7亿元；量产业务收入同比增17%至7.5亿元，前三季度量产业务订单出货比约1.5倍，各产品线均保持了较快的增长。
　　盈利预测：截止3Q22公司在手订单金额达20亿元，接近于2021年收入规模，业绩增长确定性高。预计公司2022、2023年营收25.7亿元和31.3亿元，YOY分别增长20%和22%，实现净利润0.5亿元和1.3亿元，同比增长279%和增长156%，EPS分别为0.10元和0.26元，目前股价对应2022年PS9倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。
　　风险提示：新冠疫情、通胀影响下游需求

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2022年12月23日朱吉翔芯原股份688521SHBUY买进C0044capitalcomtw目标价60元Chiplet领域具天然优势长期前进广阔公司基本资讯结论与建议产业别电子小芯片Chiplet行业标准出台行业应有有望加速落地特别是在中A股价202212234767上证指数20221223305443美科技争端持续的背景下中芯国际长江存储等国内晶圆制造龙头企业先后股价12个月高低79633524被列入实体清单中国半导体高阶制程发展受阻通过成熟制成实现小晶总发行股数百万49775片Chiplet的堆叠封装亦从一定程度缓解对高阶制程的依赖A股数百万20741A市值亿元9887芯原股份作为国内IP授权的龙头在Chiplet领域具备天然优势目前主要股东芯原股份有限公司股价较高点回落较多目前股价对应2022年PS9倍估值具备安全边际公司1565每股净值元571建议买进股价账面净值835小芯片Chiplet行业标准出台应用加速落地近期工信部正式审一个月三个月一年定并发布了小芯片接口总线技术要求标准小芯片Chiplet一股价涨跌-2809-361方面可以有效平衡芯片效能成本的关系另一方面也是中国降低对高近期评等阶制程的有效途径随着相关标准的出台行业应有有望加速落地根出刊日期前日收盘评等据研究机构Omdia预测到2024年全球Chiplet的市场规模将达到2022-03-294852买进58亿美元2035年则超过570亿美元市场规模将迎来快速增长芯原股份作为国内IP授权的龙头企业在Chiplet领域具备天然优势产品组合芯片量产业务434在提升IP的价值的同时实现芯片客户的设计成本的降低产业地位有IP授权使用费335望进一步提升芯片设计业务178特许权使用费53前三季业绩较快增长1-3Q22公司实现营收188亿元同比增24实现净利润033亿元同比扭亏为盈扣非后亏损007亿元亏损幅机构投资者占流通A股比例度同比收窄90分季度来看3Q22公司实现营收67亿元同比增基金2974环比增3实现净利润018亿元同比降25环比增56公一般法人44股价相对大盘走势司业绩整体保持较快的增长分业务来看前三季公司IP授权使用费收入同比增50至58亿元芯片设计业务同比增10至47亿元量产业务收入同比增17至75亿元前三季度量产业务订单出货比约15倍各产品线均保持了较快的增长盈利预测截止3Q22公司在手订单金额达20亿元接近于2021年收入规模业绩增长确定性高预计公司20222023年营收257亿元和313亿元YOY分别增长20和22实现净利润05亿元和13亿元同比增长279和增长156EPS分别为010元和026元目前股价对应2022年PS9倍考虑到公司业绩潜力较大维持买进建议风险提示新冠疫情通胀影响下游需求接续下页年度截止12月31日2019202020212022F2023F纯利NetprofitRMB百万元-41-261350129同比增减-393-379-152027891561每股盈余EPSRMB元-008-005003010026同比增减-393-379-152027891561市盈率PEX-5675-91391757746391812股利DPSRMB元040045035045055股息率Yield085096075096117CompanyUpdateChinaResearchDept投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2022年12月23日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2019202020212022F2023F营业收入13401506213925733127经营成本802829128216822208营业税金及附加22434销售费用8593129121156管理费用898688131125财务费用-430254资产减值损失0001010投资收益29249250营业利润-24-72369149营业外收入01255营业外支出03022利润总额-24-82472152所得税1717112223少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润-41-261350129附二合幷资产负债表百万元2019202020212022F2023F货币资金161210109111721290应收账款249502745760738存货5983133147154流动资产合计9862609299834303914长期股权投资7685586164固定资产405267100157在建工程00556非流动资产合计51358686010661322资产总计14993195385844965236流动负债合计515557107323064497非流动负债合计221164125258负债合计537569113716802271少数股东权益00000股东权益合计9612626272128172965负债及股东权益合计14993195385844965236附三合幷现金流量表百万元2019202020212022F2023F经营活动产生的现金流量净额-65-12515568162投资活动产生的现金流量净额-361-1481743-778-930筹资活动产生的现金流量净额4011661-17791886现金及现金等价物净增加额-2348879811181此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2022年12月23日3