本报告导读：
　　森泰股份（301429.SZ）是国内领先的木塑复合材料生产商，在国际市场取得了一定的中高端市场份额。根据公司已审阅数据，2023年公司实现营业收入8.21亿元，归母净利润0.85亿元。截至2023年3月28日，可比公司对应2021年PE为38.32倍（剔除负值中铁装配），可比公司均无wind一致盈利预期，可比公司分别属于申万二级行业塑料和装修建材，行业中有wind一致预期企业2022年PE中位数分别为22.63倍和30.64倍，2023年PE中位数分别为17.65倍和20.39倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的木塑复合材料生产商，全球绿色转型趋势下木塑、石木塑材料渗透率有望加速提升，国内行业集中度有望提升头部厂商将持续受益。公司募投扩产打开业绩增长空间，持续丰富产品线顺应行业发展方向。（2）公司本次公开发行股票数量为2956万股，发行后总股本为11822万股，公开发行股份数量占公司公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.26亿元，募投项目落地后将实现现有产品的更新换代和新产品研发及产业化，扩大公司中高端产品市场份额。
　　主营业务分析：公司主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。受益于木塑复合材料制品渗透率提升，公司整体业绩规模稳步增长，其中境外收入占比较高，高性能木塑复合材料始终是公司主要收入来源，2019~2021年公司营收及净利润复合增速分别为30.92%和46.07%。2019-2021年和2022年1-6月，公司毛利率分别为29.30%、31.87%、22.23%和19.53%，受成本、汇率等波动影响，公司毛利率有所波动。
　　行业发展及竞争格局：我国木塑复合材料产业发展迅猛，逐渐发展成为国家战略性新兴产业，具有产业规模大、下游应用领域广、更新换代快、性能提升的技术门槛较高等特点。公司产品下游行业是未来建材行业的主流趋势，符合国家相关政策。国内木塑复合材料生产企业普遍规模较小、行业集中度低，真正有品牌影响力的企业很少。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023年3月28日）静态市盈率为17.98倍。根据招股意向书披露，选择中铁装配（300374.SZ）、国风新材（000859.SZ）、南京聚隆（300644.SZ）、美新科技（A22044.SZ）作为可比公司。截至2023年3月28日，可比公司对应2021年PE为38.32倍（剔除负值中铁装配）。可比公司均无wind一致盈利预测，国风新材及南京聚隆属于申万二级行业塑料，该二级行业内有盈利预测企业2022年PE中位数为22.63倍，2023年PE中位数为17.65倍；中铁装配属于申万二级行业装修建材，该二级行业内有盈利预测企业2022年PE中位数为30.64倍，2023年PE中位数为20.39倍。
　　风险提示：1）公司外销收入占比较高，国际市场环境发生不利变化的风险；2）原材料价格上涨风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230329本周新股发行信息新股精要国内领先的木塑复合材料生产恒尚节能603137SH发行3267万股新商森泰股份华曙高科688433SH发行4143万股股研IPO专题索辰科技688507SH发行1033万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPO颀中科技688352SH发行20000万股wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055高华科技688539SH发行3320万股专本报告导读森泰股份301429SZ是国内领先的木塑复合材料生产商在国际市场取得了一定森泰股份301429SZ发行2956万股题的中高端市场份额根据公司已审阅数据2023年公司实现营业收入821亿元归母净利润085亿元截至2023年3月28日可比公司对应2021年PE为3832倍剔除负值中铁装配可比公司均无wind一致盈利预期可比公司分别属于申万二光大同创301387SZ发行1900万股级行业塑料和装修建材行业中有wind一致预期企业2022年PE中位数分别为2263倍和3064倍2023年PE中位数分别为1765倍和2039倍北方长龙301357SZ发行1700万股摘要相关报告TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的木塑复合材料生产商全球绿色转型趋势下木塑石木塑材料渗透率有望加速提升国内行业集中度有望提升头部厂商将持续受益公司募投扩产打双创板块开年以来首现破发当周打证开业绩增长空间持续丰富产品线顺应行业发展方向2公司本次新收益为负20230326券公开发行股票数量为2956万股发行后总股本为11822万股公开次新宝典本批常青科技值得跟踪发行股份数量占公司公开发行后总股本的比例为25公司募投项年月第周研目拟投入募集资金总额326亿元募投项目落地后将实现现有产品20233420230326究的更新换代和新产品研发及产业化扩大公司中高端产品市场份额新股精要江西省最大的盐资源综合报主营业务分析公司主营业务是高性能木塑复合材料新型石木塑复开发利用企业江盐集团20230323合材料及其制品和应用的研发设计生产销售受益于木塑复合新股精要国内洁净室行业第一梯队告材料制品渗透率提升公司整体业绩规模稳步增长其中境外收入占企业柏诚股份20230323比较高高性能木塑复合材料始终是公司主要收入来源20192021年公司营收及净利润复合增速分别为3092和46072019-2021新股精要国内领先的中高端矿机装年和2022年1-6月公司毛利率分别为293031872223和备供应服务商南矿集团202303231953受成本汇率等波动影响公司毛利率有所波动行业发展及竞争格局我国木塑复合材料产业发展迅猛逐渐发展成为国家战略性新兴产业具有产业规模大下游应用领域广更新换代快性能提升的技术门槛较高等特点公司产品下游行业是未来建材行业的主流趋势符合国家相关政策国内木塑复合材料生产企业普遍规模较小行业集中度低真正有品牌影响力的企业很少可比公司估值情况公司所在行业C26化学原料和化学制品制造业近一个月截至2023年3月28日静态市盈率为1798倍根据招股意向书披露选择中铁装配300374SZ国风新材000859SZ南京聚隆300644SZ美新科技A22044SZ作为可比公司截至2023年3月28日可比公司对应2021年PE为3832倍剔除负值中铁装配可比公司均无wind一致盈利预测国风新材及南京聚隆属于申万二级行业塑料该二级行业内有盈利预测企业2022年PE中位数为2263倍2023年PE中位数为1765倍中铁装配属于申万二级行业装修建材该二级行业内有盈利预测企业2022年PE中位数为3064倍2023年PE中位数为2039倍风险提示1公司外销收入占比较高国际市场环境发生不利变化的风险2原材料价格上涨风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1森泰股份国内领先的木塑复合材料生产商公司是国内领先的木塑复合材料生产商全球绿色转型趋势下木塑石木塑材料渗透率有望加速提升国内行业集中度有望提升头部厂商将持受益公司持续迭代研发技术已开发出三代高性能木塑复合材料高强度WPC耐候共挤WPC和轻质共挤WPC可适应不同市场需求产品抗压强度收缩膨胀率户外耐候性甲醛释放量含量防火等级等多项性能指标优于国内或国际标准此外公司基于多年木塑复合材料生产经验自主研发了新兴石木塑复合材料采用行业前沿技术聚氨酯发泡生物质复合材料应用技术可缓解目前国内白色垃圾难以回收利用问题其产品环保性能优异仿木效果逼真目前市场上尚无同类产品可比目前公司产品主要应用于户外设施建筑装饰室内家具市政园林旅游设施等产品远销欧洲每周非洲澳洲亚洲等全球六十多个国家或地区随着全球绿色转型不断加深木塑石木塑材料渗透率有望加速提升据GrandViewResearch统计2019年全球木塑复合材料市场规模估计为53亿美元到2027年全球木塑复合材料市场规模预计将达到125亿美元预计在预测期内增长率为114近十年来美国木塑复合材料市场增长率均保持在10以上而随人力成本逐年上升中国也有望成为未来最大的WPC消费国市场规模可达产量1000万吨产值100亿美元目前国内木塑复合材料生产企业数量庞大根据中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会统计数据2019年年国内直接从事木塑复合材料研发生产的企业已超过600家年产量约320万吨左右根据招股书披露未来5年行业集中度有望大幅提升前10名木塑复合材料企业的产量占比将可能由2019年的10左右增长至30左右公司作为行业领先生产商市占率有望进一步提升公司募投扩产打开业绩增长空间持续丰富产品线顺应行业发展方向公司未来发展聚焦轻质共挤WPC和石木塑复合材料募投项目主要用于年产2万吨轻质共挤WPC扩建项目项目建设期18个月和年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目项目建设期12个月公司现有轻质共挤WPC产能539136吨2021年产能利用率达9329在下游需求持续提升背景下公司募投扩产后轻质共挤WPC收入将大幅提升石木塑复合材料因具备环保无醛循环经济防水阻燃防霉抗菌等优良特性近年来受到国家产业政策的支持和鼓励公司将3D打印技术研发应用于石木塑复合材料制造通过信息化设计以逐层打印的方式完成底层图案层耐磨层凹凸效果层表面处理等可实现产品的快速成型提高生产效率实现产品大面积无重复纹理产品具有个性化定制占用库存少交货周期短可靠性强等优势募投扩产后产品销售有望实现放量2主营业务分析及前五大客户受益于木塑复合材料制品渗透率提升公司整体业绩规模稳步增长境外营收占比较高公司主要产品包括高性能木塑复合材料WPC新型石木塑复合材料SPC以及装配式建筑2019-2021年和2022年1-6月公司营业收入分别为534亿元632亿元915亿元和522亿元20192021年营收复增速3092其中高性能木塑复合材料WPC始终请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题是主要收入来源从细分产品来看1高性能木塑复合材料WPC2019-2021年和2022年1-6月收入分别为336亿元365亿元544亿元和309亿元其中高强度WPC始终为公司主要产品收入在高性能木塑复合材料总收入占比均在50以上受益于木塑复合材料制品对传统木材制品的替代加速进行高性能木塑复合材料下游需求持续增长公司2021年木塑复合材料产品收入同比提升49022新型石木塑复合材料SPC2019-2021年和2022年1-6月公司新型石木塑复合材料收入分别为153亿元213亿元288亿元和185亿元新型石木塑复合材料为公司2016年新推出的产品近年来收入增长快速2020年和2021年销售收入分别同比增长3990和3493公司产品以外销为主2019-2021年和2022年1-6月公司境外收入占比分别为915593769017和9393其中欧美市场占据70以上的份额主要是由于欧美等国家木塑产业发展较早相关标准体系较为完善消费者认可度较高木塑和石木塑复合材料渗透率较高图1公司营业收入整体呈现逐年上升趋势图2高性能木塑复合材料为公司主要收入来源万元万元10000091453140100000336290000120900004740800008000010070000700006319841992879380106660000533585217560000295517931481900500006050000213394000015253185424000040300003000054354312020000200003355152364750130855411031510041100001000047065147000-202019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月高性能木塑复合材料新型石木塑复合材料装配式建筑其他营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书受成本汇率等波动等影响公司毛利率有所波动规模效应下公司期间费用率逐年下降2019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为293031872223和1953扣除运输费用后综合毛利率分别为293035062574和23122021年公司毛利率下降幅度较大扣除运输费用后主营业务毛利率较上年下降939个百分点主要是由于公司产品以出口为主而当年美元对人民币平均汇率贬值647以及原材料PVC粉采购均价大幅上升导致新型石木塑复合材料和轻质共挤WPC产品单位成本上升毛利率下行所致公司2020年起执行新收入准则原计入销售费用的运输费转入营业成本计算受准则变更影响销售费用率2020年大幅下滑扣除运输费用影响后2019-2021年及2022年1-6月公司销售费用率分别为547519461和470随着公司收入增长规模效应下公司销售费用率仍逐年下降请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题图3公司毛利率有所波动图4公司期间费用率有所下降10353198529383025565246472522241195447402037341562053315225167162011499100040395875-2-220-42019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年1-6月前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1FWBarthCoGmbH148203128412HWZInternationalAG3613286933BrgmannTraumGartenGmbH3213866164THEITALIANDECKINGCOMPANYSPASP2160274145FortressIronLPdbaFortressBuildingProducts207053397合计25878254961数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31木塑复合材料产业逐渐发展成为国家战略性新兴产业我国木塑复合材料产业发展迅猛逐渐发展成为国家战略性新兴产业具有产业规模大下游应用领域广更新换代快性能提升的技术门槛较高等特点2016年国内木塑复合材料产量达到180万吨中国取代美国成为全球第一大木塑制品生产和出口国近20年来中国木塑产业总量增长接近300倍根据中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会统计数据及预测未来5年中国木塑复合材料产销量预计将以超过10的复合增长率快速发展木塑复合材料产业作为一个年轻的朝阳产业具有产业规模大下游应用领域广更新换代快性能提升的技术门槛较高等特点第一产业规模大据GrandViewResearch统计2019年全球木塑复合材料市场规模估计为53亿美元到2027年全球木塑复合材料市场规模预计将达到125亿美元预计在预测期内增长率为114第二下游应用领域广木塑复合材料作为代木代塑新材料具有节能环保防腐防蛀防水防潮耐磨阻燃使用寿命长并可循环利用等诸多优点可广泛应用于建筑家居旅游设施教卫领域农业领域高速铁路环保行业汽车行业船舶制造乃至军工领域等具有广阔的发展前景第三更新换代快随着经济的快速发展居民生活品质不断提高随着工艺制程的不断演进和下游行业日新月异的快速发展企业研发需求与日俱增木塑复合材料产品生产工艺由单一挤出逐渐向复合共挤包覆共挤智能制造等方向发展第四性能提升的技术门槛较高木塑复合材料虽然起源于木材和塑料行业但作为具有专业化特点的新兴产业需要解决不同材料之间界面相容性难题对复合材料的性能提升也是一项系统性工程技术门槛较高目前国内木塑复合材料产业缺乏高端产品此外木塑复合材料产业还具有节能环保和循环请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题经济的特点公司产品下游行业是未来建材行业的主流趋势符合国家相关政策目前公司产品下游行业为建筑材料制造业中的新型建筑材料制造子行业随着传统建筑材料水泥玻璃等行业的市场饱和以及高能耗高污染的建材制造对环境的影响日益严峻新型建材必然是未来建材行业的主流趋势绿色建材是新型建材中节能环保和循环经济的典型代表随着经济发展方式不断转变需求结构不断升级传统建材产品需求量保持基本平稳或略有下降的态势绿色建材和先进无机非金属材料复合材料等需求量将保持继续增长未来我国绿色建材及绿色建筑技术将成为建筑建材行业的主要应用产品根据相关规划到2020年我国绿色建材在行业主营业务收入中占比提高到30预计十三五期间绿色建材的年复合增长率在25以上预计2023年环保建材绿色建材市场规模将达到3477800亿元装配式建筑在未来十年的年复合增长率在30左右32国内木塑复合材料生产行业集中度低国内木塑复合材料生产企业普遍规模较小行业集中度低真正有品牌影响力的企业很少中国木塑复合材料的应用虽比国外晚了20多年但得益于国家环境保护和资源节约政策的大力推行在科学发展观和政府有关部门支持下木塑产业现已成为一个基本不附着于其他产业而自成体系的新兴行业目前我国木塑复合材料及制品的制造水平产量及出口量已跃居世界前列但从木塑复合材料行业竞争格局看美国在木塑复合材料的生产开发和应用上依然居于世界领先地位国内木塑复合材料生产企业单体规模和美国木塑复合材料龙头仍然存在较大差距具体表现在目前国内木塑复合材料生产企业普遍规模较小行业集中度低真正有品牌影响力的企业很少产品应用领域和创新能力均有待提升根据中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会统计数据2019年国内直接从事木塑复合材料研发生产的企业已超过600家年产量约320万吨左右33公司在国际市场取得了一定的中高端市场份额公司专注木塑复合材料及其制品的研发生产在国际市场取得了一定的中高端市场份额公司产品畅销欧美等发达国家在国际市场取得了一定的中高端市场份额20192021年公司高性能木塑复合材料产品全球市场占有率分别为092090128随着公司不断优化产品结构及提升产品性能国内外市场对公司高性能木塑复合材料的需求将持续保持增长新型石木塑复合材料产品是公司2016年新推出的产品2019-2021年公司新型石木塑复合材料产品销售收入增长迅速增长率分别为486339903493随着公司未来三年业务发展规划的逐步实现和本次发行募集资金的如期投入公司生产规模自主创新能力和后续发展能力将得到进一步提高市场地位也将得到进一步巩固公司高性能木塑复合材料和新型石木塑复合材料及其制品的产销量及市场占有率将会上升竞争对手TrexCompanyIncTheAZEKCompanyInc国风新材中铁装配美新科技聚隆科技请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为2956万股发行后总股本为11822万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年3月30日开始进行询价并于2023年4月3日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额326亿元募投项目落地后将实现现有产品的更新换代和新产品的研发及产业化扩大公司中高端产品市场份额建设项目包括1年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目2年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目3研发中心建设项目4国内营销体系建设项目5补充流动资金项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目129600012037802年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目10375007187673研发中心建设项目5086005086004国内营销体系建设项目3325003308205补充流动资金项目500000500000合计36746003261967数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C26化学原料和化学制品制造业近一个月截至2023年3月27日静态市盈率为1798倍公司的主营业务是高性能木塑复合材料新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发设计生产销售选择中铁装配300374SZ国风新材000859SZ南京聚隆300644SZ美新科技A22044SZ作为可比公司截至2023年3月28日可比公司对应2021年PE为3832倍剔除负值中铁装配可比公司均无wind一致盈利预测国风新材及南京聚隆属于申万二级行业塑料该二级行业内有盈利预测企业2022年PE中位数为2263倍2023年PE中位数为1765倍中铁装配属于申万二级行业装修建材该二级行业内有盈利预测企业2022年PE中位数为3064倍2023年PE中位数为2039倍表3可比公司财务数据及估值情况20212019-2019-PEPEPEPE总市值2021年2021年2021年股价代码简称营收规模归母净利营收复合净利润复202120222023E2024E亿元亿元润亿增速合增速倍倍倍倍元元300374SZ中铁装配422-361-3346--964-1339--34821416000859SZ国风新材1910282184883361896---5349597请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题300644SZ南京聚隆165903231944205768---18331698A22044SZ美新科技695093409611128------平均3832301429SZ森泰股份91510030924607数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月28日收盘价中铁装配2022年PE采用年报净利润值计算其余公司2022年2023年和2024年PE均采用wind一致预期计算营收规模总市值股价单位为人民币市值及股价单位为公司所在市场计价货币6风险提示1公司外销收入占比较高国际市场环境发生不利变化的风险2019-2021年和2022年1-6月公司外销收入占当期营业收入的比重分别为9155937690179393出口区域分布在欧洲美洲亚洲非洲澳洲等全球六十多个国家或地区其中对美国出口收入分别为813576万元1030602万元609848万元377304万元占营业收入比重分别为15251631667723若未来公司主要海外客户或国际市场政治经济贸易政策等发生较大变化或经济形势恶化我国出口政策产生较大变化或者我国与这些国家或地区之间发生较大贸易摩擦等情况如美国对中国继续维持较高关税政策或进一步提高关税水平可能会影响公司在海外销售业务的开展对公司的经营业绩产生不利影响2原材料价格上涨风险2019-2021年和2022年1-6月公司采购的主要原材料包括再生塑料粒子PVC粉功能助剂竹木粉等公司向前五名供应商合计的采购额占当期采购总额的比例分别为2974260926833039如果公司主要供应商的供货条款发生重大调整或者停产交付能力下降供货中断等同时公司又没能及时寻找到合格供应商时或者公司主要原材料价格受市场影响出现上升将可能对公司原材料供应的稳定性及时性和价格产生不利影响2020年下半年至2021年公司主要原材料PVC粉价格出现上涨趋势如果未来PVC粉或其他主要原材料价格持续上涨将对公司的经营业绩产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分