事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2703.29亿元，比去年同期增长20.09%，实现利润总额299.93亿元，比去年同期增长20.97%。实现归属于上市公司股东的净利润200.42亿元，比去年同期增长27.88%。
　　主要业务铜、金板块快速增长。2022年，公司产铜156.82万吨,同比增长29.47%。其中:矿产铜877,317吨,同比增长48.72%，公司新增矿产铜29万吨,增量贡献约占全球当年净增量的40%,成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司;冶炼产铜690,849吨,同比增长11.19%。产金314,910干克,同比下降1.39%。其中:矿产金56,360干克,同比上升18.76%。
　　供需错配有望带来铜价上涨。根据公司产量规划，预计2023年、2025年公司矿产铜产量分别为95万吨、117万吨，年复合增长率为11%。价格方面，从供给端看，目前全球铜显性库存处于历史低位，全球头部矿企资本开支意图下滑明显，加之铜矿项目投产周期较长，未来铜矿供给偏紧；需求端来看，目前铜需求量仍以传统领域为主，随着国内经济逐渐复苏，传统需求领域企稳。当前能源结构不断转型，新能源领域已经成为拉动铜需求的重要引擎，光伏、新能源汽车及风电三大产业铜需求量占比有望提升，未来新能源转型加速有望带动铜需求量快速增长，在行业库存低位和供需错配的共同作用下，铜价有望迎来上涨。
　　矿产金业务有望量价齐升。根据公司产量规划，预计2023年、2025年公司矿产金产量分别为72吨、90吨，年复合增长率为17%。当前全球经济增速放缓，美元指数一度冲至高点后回落，美国经济疲软难以支撑美元指数继续在高点运行，十年期美国国债实际收益率运行趋稳，以当前美国的杠杆率来看，美债利率未来向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，中长期来看，黄金价格中枢有望上移，公司黄金业务有望量价齐升，为公司业绩带来持续支撑。
　　自主勘察与并购并行，扩大公司资源储备。公司以既有矿山找矿为重点,加大矿产地质勘查力度,黄金、铜资源超过46%,锌、铅资源超过80%为自主勘查获得。2022年公司按权益投入地勘资金4.61亿元,勘查新增推断、控制和探明资源量(按权益计算):黄金128.4吨、铜246万吨、铅锌77.12万吨、钨3.18万吨、钼3.92万吨、银1,260吨。公司面向全球配置资产,成功并购了一批全球优质矿山,2022年公司并购项目预计为公司新增权益资源储量碳酸锂当量1,215万吨、金682吨、铜134万吨、钼184万吨,规划产能为碳酸锂当量12-15万吨、金约22-24吨、钼2.72万吨。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现净利润为238.84亿元、306.62亿元、379.05亿元，对应EPS分别为0.91元、1.16元、1.44元，对应现价PE13.22倍、10.30倍和8.33倍。公司为矿业龙头，资源储量丰富，主营业务有望量价齐升，我们给予公司2023年13-18倍的PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设不及预期，海外运营风险。