事件
　　山路转债（127083.SZ）于2023年3月24日开始网上申购：总发行规模为48.36亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于国道212线苍溪回水至阆中PPP项目等项目建设和流动资金补充。
　　当前债底估值为90.64元，YTM为2.01%。山路转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.72%（2023-03-24）计算,纯债价值为90.64元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。
　　当前转换平价为91.31元，平价溢价率为9.52%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月30日至2029年03月23日。初始转股价8.17元/股，正股山东路桥3月24日的收盘价为7.46元，对应的转换平价为91.31元，平价溢价率为9.52%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为27.49%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.17元计算，转债发行48.36亿元对总股本稀释率为27.49%，对流通盘的稀释率为28.88%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计山路转债上市首日价格在108.06~120.38元之间，我们预计中签率为0.0137%。综合可比标的以及实证结果，考虑到山路转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.06~120.38元之间。我们预计网上中签率为0.0137%，建议积极申购。
　　山东高速路桥集团股份有限公司具有多年从事路桥项目承揽、施工的业务经验，具备完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力，以路桥工程施工与养护施工为主营业务。公司先后四获国家建筑工程最高奖鲁班奖，十获国家优质工程金质奖和银质奖，两获国家科技进步奖，一获中国土木工程詹天佑奖，并创下我国公路与桥梁建设史上的诸多“第一”和“之最”。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为46.80%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断增长，2017-2021年复合增速为46.80%。2021年，公司实现营业收入575.22亿元，同比增加67.03%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为38.75%。2021年实现归母净利润21.35亿元，同比增加59.48%。
　　公司的主要营收构成稳定，路桥施工收入为主要营收来源，占比95%及以上。公司主要研发方向涵盖了路桥施工技术及装备、隧道施工技术和再生施工技术及装备等。在“城市敏感复杂环境下小净距隧道建设关键技术”“公路大跨径长悬臂钢-混组合梁旋转安装施工成套关键技术”“复杂地层隧道钻爆施工精准控制爆破与大数据平台研发关键技术”等专业方向成立研发团队，技术实力不断提高。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，财务费用率和管理费用率维稳。2017-2021年，公司销售净利率分别为4.67%、4.58%、3.52%、4.28%和4.78%，销售毛利率分别为12.69%、10.73%、9.28%、10.37%和11.77%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。