观点
　　2023年2月债券托管量数据公布，如何看待不同机构的持仓特征：分机构投资者净增持来看：配置盘中商业银行大幅增配，对利率债增持力度显著加大。2月商业银行总体增持14275亿元债券，较上月多增持1334亿元。分券种看，商业银行对国债、地方政府债和政策性金融债分别增持2396亿元、5551亿元和3190亿元。配置盘中保险机构增持力度减小，2月增持规模由615亿元下降至249亿元。分券种看，保险机构对政金债减持规模由78亿元扩大至251亿元，对地方债增持规模由366亿元减少至280亿元，对信用债也小幅减持，但对国债和同业存单有所增持。交易盘中证券公司2月对债券的持有量由降转升，主要增持同业存单和信用债。7月证券公司由减持315亿元转为增持790亿元债券，增量环比增加1105亿元。其中，国债减持150亿元，其余主要券种均为增持。境外机构2月对债券的减持力度缩小。2月境外机构减持债券764亿元，较上月的减持力度进一步下降。其中，国债、政金债分别减持657亿元、176亿元，同业存单由减持158亿元转为增持82亿元。质押式回购余额季节性下滑，债市杠杆率环比下降。2023年2月，银行间质押式回购余额为85753亿元，环比下降21357亿元，债市杠杆约为107.36%，环比下降2.12个百分点，同比上升0.19个百分点。通过观察托管量数据，由于中美利差的倒挂程度减轻，境外机构对债券的减持力度有所缓解；境内机构方面，银行、保险等配置机构仍是增持债券的主力，但是保险的增持规模有所减弱，而交易性机构配置意愿上升，广义基金的减配力度明显下降，证券公司转为增持债券。2月商业银行对利率债的增持力度较大，在经济复苏预期相对较低的情况下，未来经济数据和政策转向力度将主导未来债市的波动，重点关注二季度末左右，经济数据得到验证所带来的利率高点的配置机会。
　　美国3月如期加息25bp，后续加息节奏怎么看：美联储3月加息25bp，联邦基金利率上调至4.75%-5%，符合我们此前的预期。我们认为利率决议中主要有如下关注点：(1)加息终点或将来临。决议中“持续提高利率目标区间”的措辞修改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，鲍威尔在记者会上也再次强调了“一些”和“可能”的措辞，或暗示此轮加息周期接近尾声。(2)此次银行业流动性危机具有紧缩效应。美国银行体系健全而富有弹性，近期银行风险事件或导致信贷条件收紧，未来将谨慎加息。(3)美国通胀仍具韧性，联储抗击通胀的决心较为坚定。决议中“通胀有所放缓但仍处高位”修改为“通胀依然高企”及“坚定地致力于恢复2%的通胀目标”，2月核心CPI环比有所反弹，住房通胀依然坚挺，非农就业保持强劲，未来通胀回落速度偏慢。联储或将维持更长时间的高利率环境，点阵图显示降息时点将在2024年开启，且对2024年底的利率预测由4.1%上升至4.3%。向前看，我们认为对联储下一次加息节奏的预期需持续关注本轮银行业风险事件的进展及未来的通胀形势。若此次风险事件能够妥善解决，我们预计联储5月将再次加息25bp后停止加息，但降息时点或不会较快开启，联储或将于今年年末或明年开启降息。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。