事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入393.5亿元，同比增长71.8%；归母净利润88.1亿元，同比增长72.9%；扣非后归母净利润82.6亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS净利润94亿元，同比增长83.2%。
　　CRDMO/CTDMO模式驱动22年收入和利润高速增长。22年公司收入加速增长，22Q1、Q2、Q3和Q4收入分别环比增长32.8%、9.5%、14.6%和3%，连续19个季度实现环比增长（20Q1受疫情影响除外）。2022年公司主营业务特别是化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现2018年至2022年收入翻4倍、经调整Non-IFRS净利润翻5倍以上。22年公司主营业务毛利率37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托CRDMO/CTDMO商业模式，在22年强劲增长基础上，我们认为公司2023年持续高增确定性强，公司2023年全年收入增长目标约为5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry预计收入增长36~38%，其中TIDES预计收入增速为WuXi Chemistry的近2倍，其他业务板块（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长20~23%；WuXi DDSU预计收入下降20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。
　　五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能。2022年公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22年实现营收288.5亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收72.1亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收216.4亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增973个分子；2）测试业务（WuXi Testing）：22年实现营收57.2亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入41.4亿元（+36.1%）、临床CRO及SMO收入15.7亿元（+6.4%），SMO赋能35个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22年实现收入24.8亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL服务客户超1500个；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：一体化CTDMO服务平台助力管线持续扩张，22年实现收入13.1亿元（+27.4%），截至22年共有50个临床前和I期临床项目、10个II期临床项目、8个III期临床项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22年实现收入9.7亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获144个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10年CAGR预期达50%。
　　盈利预测与评级。我们预计2023-2025年EPS分别为3.33元、4.16元和5.16元，对应当前股价估值分别为24倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月23日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价8028元药明康德603259医药生物目标价元6个月年报业绩高增持续CRDMOCTDMO模式加速赋能投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年度实现营业收入3935亿元同比增长718归母净利润881亿元同比增长729扣非后归母净利润826亿TableAuthor分析师杜向阳元同比增长1033经调整Non-IFRS净利润94亿元同比增长832执业证号S1250520030002CRDMOCTDMO模式驱动22年收入和利润高速增长22年公司收入加速增电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn长22Q1Q2Q3和Q4收入分别环比增长32895146和3连续19个季度实现环比增长20Q1受疫情影响除外2022年公司主营业务特别是化学板块增长强劲得益于强粘性客户群高客户转化率和长尾战TableQuotePic相对指数表现略组成的一体化赋能平台公司利润增速超过收入增速并实现2018年至2022年收入翻4倍经调整Non-IFRS净利润翻5倍以上22年公司主营业务毛利药明康德沪深3006率3729102主要受到商业化订单增长工艺流程优化带来的效率提升的影响依托CRDMOCTDMO商业模式在22年强劲增长基础上我们认-3为公司2023年持续高增确定性强公司2023年全年收入增长目标约为57-11其中剔除新冠商业化项目WuXiChemistry预计收入增长3638其中TIDES预计收入增速为WuXiChemistry的近2倍其他业务板块WuXi-20TestingWuXiBiologyWuXiATU预计收入增长2023WuXiDDSU预-28计收入下降20主要受到业务持续迭代升级带来的影响-37五大业务板块齐发力一体化模式持续赋能2022年公司持续强化CRDMO合2232252272292211231233同研究开发与生产和CTDMO合同测试研发和生产一体化业务模式数据来源聚源数据充分发挥全球布局多地运营及全产业链覆盖优势助力公司业绩持续高增1化学业务WuXiChemistry22年实现营收2885亿元1048剔除新冠商业化项目后397其中小分子药物实现营收721亿元313工基础数据艺研发和生产实现营收2164亿元1518CDMO分子管线新增973个分总股本TableBaseData亿股2967子2测试业务WuXiTesting22年实现营收572亿元264其流通A股亿股2559中实验室分析与测试收入414亿元361临床CRO及SMO收入15752周内股价区间元6915-1170亿元64SMO赋能35个创新药获批上市3生物学业务WuXi总市值亿元238209Biology22年实现收入248亿元247新分子种类及生物药相关收入总资产亿元55127同比强劲增长90新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长每股净资产元1302驱动力DEL服务客户超1500个4细胞与基因治疗CTDMOWuXiATU一体化CTDMO服务平台助力管线持续扩张22年实现收入131亿元相关研究274截至22年共有50个临床前和I期临床项目10个II期临床项目8个III期临床项目其中2个项目已提交上市申请2个项目处于上市申请准1TableReport药明康德603259三季度业绩加速兑备阶段利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试工艺开发和现一体化龙头高成长可期生产服务5国内新药研发服务部WuXiDDSU22年实现收入97亿元2022-10-28-225收入下降主要由于业务主动迭代升级公司累计完成172个项目IND2药明康德603259半年报业绩高增持申报并获144个项目临床试验批件预计即将迎来长期可持续的药品销售收入续看好一体化龙头长期成长10年CAGR预期达502022-07-28盈利预测与评级我们预计2023-2025年EPS分别为333元416元和5163药明康德603259一季报业绩超预期元对应当前股价估值分别为24倍19倍和16倍维持买入评级CDMO业务强势增长2022-04-29风险提示订单增长不及预期外延拓展不及预期行业景气度不及预期风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3935478428031453371776613105增长率7184876821624692391归属母公司净利润百万元88137198679612349631531023增长率7291119625152397每股收益EPS元297333416516净资产收益率ROE1897180719001967PE27241916PB511436366306数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1药明康德6032592022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入3935478428031453371776613105净利润89026199572012462651545217营业成本2467722268031533181994099828折旧与摊销171759135611149224165515营业税金及附加20047157292095026694财务费用-24797473504989152525销售费用73159145531181464224846资产减值损失-17595000000000管理费用282555299622373602462917经营营运资本变动-160468-200284-153667-189183财务费用-24797473504989152525其他202442-81410-79530-80157资产减值损失-17595000000000经营活动现金流净额106160389698712121831493918投资收益18795500005000050000资本支出-791761-800000-800000-800000公允价值变动损益77008300003000030000其他-1772682227798000080000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-969029-577221-720000-720000营业利润1065225117176814730721826295短期借款161264-1874125000050000其他非经营损益-3377-2409-2585-2665长期借款27909000000000利润总额1061848116935914704871823630股权融资78432000000000所得税171587173639224222278413支付股利-152944-176274-197359-246993净利润89026199572012462651545217其他-242442-72493-49891-52525少数股东损益889089241130214194筹资活动现金流净额-127781-436179-197250-249518归属母公司股东净利润88137198679612349631531023现金流量净额-19143-116413294933524400资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金7985746821619770951501494成长能力应收和预付款项6507328019989605021206136销售收入增长率718487624692391存货566859618024766842949929营业利润增长率7643100025712398其他流动资产383557133106165922205540净利润增长率7334118525162399长期股权投资120293120293120293120293EBITDA增长率6398117623432226投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程2164464266917131602653635069毛利率3730373837833800无形资产和开发支出360693538483716274894064三费率841115111331119其他非流动资产1423860140575113876421369534净利率2262232623352337资产总计6469033696898882548359882059ROE1897180719001967短期借款387412200000250000300000ROA1376142915101564应付和预收款项445452571026671858845344ROIC3201278427742842长期借款27909279092790927909EBITDA销售收入3080316531333091其他负债915593660341746450851963营运能力负债合计1776365145927516962162025215总资产周转率066064070073股本296053296722296722296722固定资产周转率346285313339资本公积2651151265048226504822650482应收账款周转率743649671675留存收益1983916279443738320415116072存货周转率420445473472归属母公司股东权益4658995546711765047217788751销售商品提供劳务收到现金营业收入10154少数股东权益33672425965389868092资本结构股东权益合计4692667550971365586187856843资产负债率2746209420552049负债和股东权益合计6469033696898882548359882059带息债务总负债2621190619341867流动比率166197210227业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率126143154171EBITDA1212187135472916721872044336股利支付率1735178615981613PE2703241419291556每股指标PB511436366306每股收益297333416516PS605557446360每股净资产1570184321922625EVEBITDA1833163713111049每股经营现金358302409503股息率064074083104每股股利052059067083数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2药明康德6032592022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分药明康德6032592022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分