事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.9%；实现扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。
　　点评：
　　公司收入强劲增长，年度业绩增速再创新高。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，2018-2022收入翻4倍，经调整Non-IFRS归母净利润超五倍。一体化的赋能平台持续带来产出成果：2022年度原有客户贡献营收377.81亿元，同比增长77%。来自新增客户收入15.73亿元；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入184.21亿元（+174%）。公司海内外业绩持续增长：报告期内中国地区营收75.26亿元，同比增长30%；美国地区营收258.84亿元，同比增长113%；欧洲地区营收44.32亿元，同比增长19%；日本、韩国及其他地区营收15.12亿元，同比增长23%。
　　WuXi Chemistry收入翻倍，新产能持续落地。2022年化学业务实现收入288.5亿元（+104.8%），经调整Non-IFRS毛利118.8亿元，（+106.6%），带动公司业绩高速增长，扣除新冠商业化项目，增长39.7%。其中，小分子药物发现（R）的服务收入72亿元（+31.3%）；工艺研发和生产（D&M）的服务收入216亿元（+152%）。平台管线持续扩张，2022年化学药工艺研发和生产赢得分子总计973个，包括1个商业化阶段的新增分子，同时寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子数量同比提升81%和91%，寡核苷酸和多肽类药物D&M收入达到15.78亿元，同比增长337%。产能建设方面，公司完成了常州三期、常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用，进一步提升全球CRDMO平台能力和规模；同时继续推进中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设。剔除新冠商业化项目，公司预计化学业务板块今年收入将继续实现36%-38%高速增长。
　　WuXi Testing和WuXi Biology稳健增长，表现亮眼。2022年WuXiTesting实现收入57.2亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入41.4亿元（+36.1%），继续保持业内领先地位，其中医疗器械测试业务实现了同比33%的显著恢复性增长；临床CRO和SMO业务实现收入15.7亿（+6.4%），为共计约200个项目提供临床试验开发服务。2022年WuXi Biology实现收入24.8亿元（+24.7%），强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到90%。
　　Wuxi ATU稳步前进。2022年Wuxi ATU实现收入13亿元（+27.4%）。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为50个临床前和Ⅰ期临床实验项目、10个Ⅱ期临床试验项目和8个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，2个项目处在即将递交上市申请阶段。
　　受业务迭代升级影响，Wuxi DDSU业务短期承压。2022年Wuxi DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），完成28个IND申报，获批34个CTA，目前有1个项目处于NDA阶段，7/24/75个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床，覆盖多个疾病领域。随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计接下来十年将有50%左右的复合增长。
　　2023年常规业务有望继续发力。公司2022年末固定资产为141.7亿元（+65.67%），2023年公司将投入资本开支80-90亿元。客户拓展方面，公司坚持“长尾客户”战略，截至到2022年底，公司新增客户数超1400家，活跃客户数超5950家，前10大客户保留率100%。员工储备方面，截至2022年底公司拥有员工人数44,361人，人员效率不断提升，人均产出稳步增长。公司产能、人力的充分供给叠加客户基础，公司今年收入有望再创新高，公司预计2023年收入将增长5-7%（预计），充分显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。
　　盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为414.9/514.1/636.2亿元，分别同比增5.4%/23.9%/23.8%；归母净利润分别为93.3/117.6/146.4亿元，分别同比增5.8%/26%/24.5%。当前收盘价对应PE分别为26/21/16倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，目前估值水平处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。
　　

研究报告全文：TableTitle药明康德公司收入强劲增长23年常规业务有望继续发力药明康德TableReportDate603259公司简评报告20230323评级TableRank买入核心观点TableSummary王斌事件公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入39355亿元医药行业分析师同比增长718实现归母净利润8814亿元同比增长729实现SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn扣非归母净利润8260亿元同比增长1033实现经调整Non-IFRS电话86-10-81152644归母净利润9399亿元同比增长832点评陈智博公司收入强劲增长年度业绩增速再创新高公司持续强化一体化研究助理CRDMO和CTDMO业务模式2018-2022收入翻4倍经调整Non-IFRSchenzhibosczqcomcn电话86-10-81152642归母净利润超五倍一体化的赋能平台持续带来产出成果2022年度原有客户贡献营收37781亿元同比增长77来自新增客户收入1573亿元同时公司继续坚持长尾客户战略提高大药企渗透率全球前20大药企客户贡献收入18421亿元174公司海内外业绩持市场指数走势最近TableChart1年续增长报告期内中国地区营收7526亿元同比增长30美国地区营收25884亿元同比增长113欧洲地区营收4432亿元同比增02药明康德沪深300长19日本韩国及其他地区营收1512亿元同比增长2303523142518WuXiChemistry收入翻倍新产能持续落地2022年化学业务实现收--JunJan----MarAugOctMar入2885亿元1048经调整Non-IFRS毛利1188亿元1066-02带动公司业绩高速增长扣除新冠商业化项目增长397其中小-04分子药物发现R的服务收入72亿元313工艺研发和生产资料来源聚源数据DM的服务收入216亿元152平台管线持续扩张2022年化学药工艺研发和生产赢得分子总计973个包括1个商业化阶段公司基本数据TableBaseData的新增分子同时寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子最新收盘价元8130一年内最高最低价元119456720数量同比提升81和91寡核苷酸和多肽类药物DM收入达到1578市盈率当前2732亿元同比增长337产能建设方面公司完成了常州三期常熟工市净率当前517厂的投产和武汉华中总部的投用进一步提升全球CRDMO平台能力总股本亿股2962和规模同时继续推进中国常州中国无锡美国特拉华州和新加坡总市值亿元240818资料来源聚源数据Tuas等多项设施的设计与建设剔除新冠商业化项目公司预计化学业务板块今年收入将继续实现36-38高速增长相关研究WuXiTesting和WuXiBiology稳健增长表现亮眼2022年WuXiTableOtherReport药明康德化学业务驱动业绩强势增长上调全年业绩指引Testing实现收入572亿元264其中实验室分析与测试收入414药明康德不惧疫情扰动Q2业绩超亿元361继续保持业内领先地位其中医疗器械测试业务实现预期了同比33的显著恢复性增长临床CRO和SMO业务实现收入157药明康德业绩持续强劲增长2022亿为共计约个项目提供临床试验开发服务年年主营业务有望再加速642002022WuXiBiology实现收入248亿元247强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长新分子种类相关收入同比增长达到90WuxiATU稳步前进2022年WuxiATU实现收入13亿元274公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设为50个临床前和期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明临床实验项目10个期临床试验项目和8个期临床试验项目提供工艺开发与生产服务2个项目处在即将递交上市申请阶段受业务迭代升级影响WuxiDDSU业务短期承压2022年WuxiDDSU实现收入97亿元-225完成28个IND申报获批34个CTA目前有1个项目处于NDA阶段72475个项目分别处于期临床覆盖多个疾病领域随着越来越多的DDSU客户药品上市预计接下来十年将有50左右的复合增长2023年常规业务有望继续发力公司2022年末固定资产为1417亿元65672023年公司将投入资本开支80-90亿元客户拓展方面公司坚持长尾客户战略截至到2022年底公司新增客户数超1400家活跃客户数超5950家前10大客户保留率100员工储备方面截至2022年底公司拥有员工人数44361人人员效率不断提升人均产出稳步增长公司产能人力的充分供给叠加客户基础公司今年收入有望再创新高公司预计2023年收入将增长5-7预计充分显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心盈利预测根据公司最新经营情况我们调整此前盈利预测并增加2025年盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为414951416362亿元分别同比增54239238归母净利润分别为93311761464亿元分别同比增5826245当前收盘价对应PE分别为262116倍公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业业务覆盖全面行业长期趋势依旧向好随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量有望为公司带来持续增长目前估值水平处于低位维持买入评级风险提示客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期行业需求下降行业竞争加剧政策风险盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收百万元393548414866514121636238营收增速71854239238净利润百万元8813793267117559146369净利润增速72958260245EPS元股298315397494PE258205164资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产239972229572297847401715经营活动现金流106160104287121309133043现金798576215591512147381净利润8813793267117559146369应收账款59728627547776896240折旧摊销17176231952768833416其它应收款1693178522122737财务费用-1869478-419-1271预付账款2906301536964541投资损失-1879-11000-11000-11000存货56686587177199988449营运资金变动3258-2402-13514-35670其他36979389834830959784其它44964131122非流动资产406931463740516045542646投资活动现金流-96903-69055-69055-49055长期投资12029120291202912029资本支出-99657-80050-80050-60050固定资产141713184823237798269504长期投资16123000000无形资产45449409543690933268其他-13369109951099510995其他109976109976109976109976筹资活动现金流-12778-52935-22898-28118资产总计646903693312813892944361现金净增加额-3521-177022935755869流动负债144994123891149364161777主要财务比率20222023E2024E2025E短期借款38741150001500015000成长能力应付账款16407170192086925637营业收入71854239238其他1154119814681804营业利润76431264247非流动负债32643326433264332643归属母公司净利润72958260245长期借款2791279127912791获利能力其他20428204282042820428毛利率373383389394负债合计177637156534182007194420净利率224225229230少数股东权益3367405349185994ROE189175188197归属母公司股东权益465900532725626967743947ROIC168168180189负债和股东权益646903693312813892944361偿债能力利润表百万元20222023E2024E2025E资产负债率275226224206营业收入393548414866514121636238净负债比率68262219营业成本246772255980313882385597流动比率166185199248营业税金及附加2005211326193241速动比率126138151194营业费用731687121028212725营运能力研发费用16140165952056525450总资产周转率061060063067管理费用28255311153855947718应收账款周转率735669723722财务费用-2480478-419-1271应付账款周转率1375151416381640资产减值损失-2909-1000-800-600每股指标元公允价值变动收益7701200020002000每股收益298315397494投资净收益6191900090009000每股经营现金359352410449营业利润106522109873138833173179每股净资产1574179921182513营业外收入96969696估值比率营业外支出434434434434PE471273258205利润总额106185109535138495172841PB624517452384所得税17159155832007225395净利润8902693952118424147446少数股东损益8896868641076归属母公司净利润8813793267117559146369EBITDA117549133547166102205324EPS元298315397494请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名陈智博医药行业研究助理英国南安普顿大学商务分析和金融硕士北京大学药学学士拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告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