公司是全球医药研发生产外包龙头企业，2022全年业绩亮眼，各板块业务持续发力，尤其是化学业务呈现强劲加速增长势头，驱动整体单季度收入环比迭创新高。考虑到在2022年国内疫情反复，公司及时、高效地执行了业务连续性计划，并发挥了全球布局、全产业链覆盖的优势，各个地区共同保障业务连续性；以及产能释放和订单需求的驱动，结合公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式——公司在充满挑战的外部环境中出色地完成了全年经营目标，并维持2021年至2024年收入复合高增长目标，显示了公司在全球领先的业务模式驱动下持续发展的信心。综上，我们给予公司2023年32倍PE，对应目标价109元，维持“买入”评级。
　　▍2022全年业绩持续亮眼，单季度营收再创新高。3月20日，药明康德发布2022年年报，业绩表现亮眼。
　　——2022全年共实现营收393.55亿元，同比+71.84%；归母净利润88.14亿元，同比+72.91%；扣非归母净利润82.60亿元，同比+103.27%；经调整后净利润为93.99亿元，同比+83.17%（主要是不断优化经营效率，持续提升产能利用率，规模效应进一步显现）。2022全年毛利率为37.30%，同比+1.01pcts；经调整净利率为23.88%，同比+0.47pct。根据我们的估算，如剔除新冠商业化项目影响，公司2022全年整体收入增速30%+。
　　——单季度来看，Q4延续环比增长势头，单季度实现营收109.60亿元，同比+71.76%，环比增长3.03%；归母净利润14.36亿元，同比-6.46%；扣非归母净利润20.28亿元，同比+111.83%（归母和扣非的差异，我们预计主要是公允价值变动和投资收益/亏损）。经调整净利润26.27亿元，同比+98.29%。22Q4经调整净利率23.97%，同比+3.21pcts，环比+0.74pct，略有提升。
　　——2022全年，公司经营效率增加明显，费用率出下降。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.86%/7.18%/4.10%/-0.63%，同比-1.19/-2.44/-0.01/-1.00 pcts（共计-4.64pcts）。公司2022年经营活动产生的现金流量净额人民币106.16亿元，同比增长131.32%。
　　——根据公司年报，在2022年强劲增长基础上，公司预计2023年收入将继续增长5-7%（我们预计大订单仍有25亿-30亿元在2023年确认），其中剔除新冠商业化项目后WuXi Chemistry收入预计增长36-38%，其他业务板块预计增长20-23%；公司预计经调整non-IFRS毛利增长12-14%（据此我们推算2023年non-IFRS毛利率达到41%左右，预计主要是产能规模效应、人效提升带来的积极影响）；预计自有现金流增长600-800%。
　　▍化学业务持续超高速增长趋势，DDSU有望进入分成收入收获期。
　　——1）化学业务（WuXi Chemistry）2022全年收入288.50亿元（+104.8%，单Q4+100.3%，我们预计Q4剔除大订单影响后+40-45%），剔除新冠商业化项目后，收入同比增长39.7%；Non-IFRS毛利率为41.2%，同比+0.4pct。其中，药物发现（R）收入72.1亿元（+31.3%），工艺研发和生产（D&M）收入216.4亿元（+151.8%）。公司坚定推行“跟随分子”策略，在过去12个月内完成了超过40万个定制化合物的合成。2022年，化学药工艺研发和生产赢得总计973个新分子（去年同期为732个），包括1个商业化阶段的新增分子，截至2022年年末，D&M管线累计达到2341个（其中商业化项目50个、III期57个、II期293个、I期及临床前1941个）。在新分子能力建设方面，新分子种类相关业务（TIDES）收入20.37亿元，同比增长158.3%（主要为寡核苷酸和多肽药物），D&M服务客户数量达到103个（+81%），服务分子数量达到189个（+ 91%），服务收入达到15.78亿元（+337%）。TIDES业务拥有业界独特的新分子种类CRDMO平台，端到端支持多种复杂化学偶联物的研发与生产。
　　——2）测试业务（WuXi Testing）2022全年收入57.19亿元（+26.4%，单Q4+29.5%）。Non-IFRS毛利率为36.7%，同比+2.9pcts。其中，实验室分析及测试服务收入41.4亿元（+36.1%），临床CRO及SMO收入15.7亿元（+6.4%）。药物安评业务收入同比增长46%；器械测试业务收入同比增长33%。我们判断，公司临床CRO及SMO业务增长放缓主要是受到疫情反复的影响；SMO收入同比+23.5%，在手订单同比增速35.6%，CRO业务在2022年合计为约200个项目提供服务，助力客户获得15项临床批件。
　　——3）生物学业务（WuXi Biology）2022全年收入24.75亿元（+24.7%，单Q4+24.1%）。Non-IFRS毛利率为40.9%，同比-0.8pct。全年新分子种类及大分子相关收入同比增长90%，占比提升至22.5%（2021年为14.6%）。截至2022年末，已有一家客户利用DEL技术进行苗头化合物筛选，并成功进入临床。这是公司第一个有公开发布信息的通过DEL筛选进入临床的项目，也是对公司技术平台的重要验证。
　　——4）细胞基因治疗业务（WuXi ATU）2022全年收入13.08亿元（+27.4%，单Q4+33.0%）。其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%，Non-IFRS毛利率为-5.9%，同比-7.0pcts。截止2022年末，公司临床前和I期/

研究报告全文：2022全年业绩亮眼后疫情时代内生增长动力强劲药明康德603259SH2022年年报点评2023328中信证券研究部核心观点公司是全球医药研发生产外包龙头企业2022全年业绩亮眼各板块业务持续发力尤其是化学业务呈现强劲加速增长势头驱动整体单季度收入环比迭创新高考虑到在2022年国内疫情反复公司及时高效地执行了业务连续性计划并发挥了全球布局全产业链覆盖的优势各个地区共同保障业务连续性以及产能释放和订单需求的驱动结合公司独特的一体化CRDMO合同研究开发与生产和CTDMO合同检测研发和生产业务模式公韩世通司在充满挑战的外部环境中出色地完成了全年经营目标并维持2021年至药品和创新产业链2024年收入复合高增长目标显示了公司在全球领先的业务模式驱动下持续首席分析师发展的信心综上我们给予公司2023年32倍PE对应目标价109元维S1010522030002持买入评级2022全年业绩持续亮眼单季度营收再创新高3月20日药明康德发布2022年年报业绩表现亮眼2022全年共实现营收39355亿元同比7184归母净利润8814亿元同比7291扣非归母净利润8260亿元同比10327经调整后净利润为9399亿元同比8317主要是不断优化经营效率持续提升产能王凯旋利用率规模效应进一步显现2022全年毛利率为3730同比101pcts药品产业链分析师经调整净利率为2388同比047pct根据我们的估算如剔除新冠商业化S1010522120001项目影响公司2022全年整体收入增速30单季度来看Q4延续环比增长势头单季度实现营收10960亿元同比7176环比增长303归母净利润1436亿元同比-646扣非归母净利润2028亿元同比11183归母和扣非的差异我们预计主要是公允价值变动和投资收益亏损经调整净利润2627亿元同比982922Q4经调整净利率2397同比321pcts环比074pct略有提升陈竹2022全年公司经营效率增加明显费用率出下降公司销售管理研医疗健康产业首席发财务费用率分别为186718410-063同比分析师-119-244-001-100pcts共计-464pcts公司2022年经营活动产生的现S1010516100003金流量净额人民币10616亿元同比增长13132根据公司年报在2022年强劲增长基础上公司预计2023年收入将继续增长5-7我们预计大订单仍有25亿-30亿元在2023年确认其中剔除新冠商业化项目后WuXiChemistry收入预计增长36-38其他业务板块预计增长20-23公司预计经调整non-IFRS毛利增长12-14据此我们推算2023年毛利率达到左右预计主要是产能规模效应人效提升带来药明康德603259SHnon-IFRS41的积极影响预计自有现金流增长600-800评级买入维持当前价8203元化学业务持续超高速增长趋势DDSU有望进入分成收入收获期目标价10900元1化学业务WuXiChemistry2022全年收入28850亿元1048总股本2967百万股流通股本2559百万股单Q41003我们预计Q4剔除大订单影响后40-45剔除新冠商业化总市值2434亿元项目后收入同比增长397Non-IFRS毛利率为412同比04pct其近三月日均成交额1838百万元中药物发现R收入721亿元313工艺研发和生产DM收入52周最高最低价113486915元2164亿元1518公司坚定推行跟随分子策略在过去12个月内近1月绝对涨幅016完成了超过40万个定制化合物的合成2022年化学药工艺研发和生产赢得近月绝对涨幅61355总计973个新分子去年同期为732个包括1个商业化阶段的新增分子近12月绝对涨幅-2496截至2022年年末DM管线累计达到2341个其中商业化项目50个III期57个II期293个I期及临床前1941个在新分子能力建设方面新分子种类相关业务TIDES收入2037亿元同比增长1583主要为寡核苷证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明药明康德年年报点评603259SH20222023328酸和多肽药物DM服务客户数量达到103个81服务分子数量达到189个91服务收入达到1578亿元337TIDES业务拥有业界独特的新分子种类CRDMO平台端到端支持多种复杂化学偶联物的研发与生产2测试业务WuXiTesting2022全年收入5719亿元264单Q4295Non-IFRS毛利率为367同比29pcts其中实验室分析及测试服务收入414亿元361临床CRO及SMO收入157亿元64药物安评业务收入同比增长46器械测试业务收入同比增长33我们判断公司临床CRO及SMO业务增长放缓主要是受到疫情反复的影响SMO收入同比235在手订单同比增速356CRO业务在2022年合计为约200个项目提供服务助力客户获得15项临床批件3生物学业务WuXiBiology2022全年收入2475亿元247单Q4241Non-IFRS毛利率为409同比-08pct全年新分子种类及大分子相关收入同比增长90占比提升至2252021年为146截至2022年末已有一家客户利用DEL技术进行苗头化合物筛选并成功进入临床这是公司第一个有公开发布信息的通过DEL筛选进入临床的项目也是对公司技术平台的重要验证4细胞基因治疗业务WuXiATU2022全年收入1308亿元274单Q4330其中Testing收入增长36Development收入增长43Non-IFRS毛利率为-59同比-70pcts截止2022年末公司临床前和I期II期III期项目分别为50108个其中2个项目已提交上市申请2个项目处于上市申请准备阶段公司预计2023年下半年迎来首个商业化项目5新药研发服务部WuXiDDSU2022全年收入970亿元-225单Q4-67Non-IFRS毛利率为302同比-154pcts公司DDSU业务主动进行创新改革新研发项目以全创新药物为主难度提升短期收入虽有减少但未来预计将赋能满足中国客户更高水平研发创新需求2022年公司为客户完成了28个项目的IND申报并获得34个临床试验批件目前有75247个项目正处于I期II期III期阶段有1个项目处于NDA阶段截至2023年3月20日已有两个项目处于NDA阶段2023年即将迎来药品上市后的销售分成收入公司预测分成收入在接下来十年将有50左右的复合增长公司正在为客户开展15个新分子种类临床前项目包括多肽多肽偶联药物PDC蛋白降解剂和寡核苷酸其中部分已于2022年底递交IND申请另有多个项目预计将于2023年初递交IND申请一体化模式驱动客户数量快速增长公司全球化产能扩建脚步不停2022全年公司新增客户超过1400家活跃客户数量超过5950家全球各地的客户对公司的服务需求保持强劲增长公司来自美国客户收入人民币25884亿元113来自中国客户收入人民币7526亿元30来自欧洲客户收入人民币4432亿元19来自其他地区客户收入人民币1512亿元23公司来自原有客户收入人民币37781亿元77来自新增客户收入人民币1573亿元得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式以及全球长尾客户战略持续发力客户渗透率继续提高来自于全球前20大制药企业收入人民币18421亿元174占比47来自于全球其他客户收入人民币20934亿元30占比53截止22Q4末公司在手订单32816亿元已签订合同但尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额同比增长1277如果剔除大订单影响我们预计同比增速超过30其中24445亿元将于2023年确认收入公司在建工程7473亿元同比增长2948固定资产14171亿元同比增长6567截止2023年2月底公司拥有27条寡核苷酸生产线总体积超过10000升的多肽固相合成仪和1000多人的寡核苷酸和多肽研发团队临床后期和请务必阅读正文之后的免责条款和声明2药明康德年年报点评603259SH20222023328商业化项目交付的速度规模引领行业服务能力倍受客户青睐同时公司整合原料药到制剂的一体化能力2022年完成16个化学成分生产和控制CMC一体化项目化学业务板块持续产能建设2022年公司完成了常州三期常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用进一步提升全球CRDMO平台能力和规模公司计划在2023年投入资本开支80亿-90亿元同时继续推进中国常州中国无锡美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设未来将更好地满足全球合作伙伴的需求风险因素药企研发投入不及预期生物技术企业融资不及预期业务订单不及预期全球或国内疫情反复超预期盈利预测估值与评级公司是全球医药研发生产外包龙头企业2022全年业绩亮眼各板块业务持续发力尤其是化学业务呈现强劲加速增长势头驱动整体单季度收入环比迭创新高考虑到在2022年国内疫情经历了反复公司及时高效地执行了业务连续性计划并发挥了全球布局全产业链覆盖的优势各个地区联动共同保障业务连续性以及产能释放和订单需求的驱动结合公司独特的一体化CRDMO合同研究开发与生产和CTDMO合同检测研发和生产业务模式公司在充满挑战的外部环境中出色地完成了全年经营目标并维持2021至2024年收入复合高增长目标显示了公司在全球领先的业务模式驱动下持续发展的信心同时考虑到公司股本的变动以及新冠商业化订单的需求波动我们调整公司20232425年EPS预测至340436531元原20232024年EPS预测为341431元现价对应PE分别为24X19X15X参考可比公司九洲药业昭衍新药康龙化成美迪西2023年Wind一致预期PE平均值26倍考虑到公司的龙头地位给予公司2023年32倍PE对应目标价109元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元22902393935478417107254635056772123营业收入增长率YoY397263124净利润百万元509716881371100813512923041575565净利润增长率YoY7273142822每股收益EPS基本元172297340436531毛利率363373386385387净资产收益率ROE132189187202208每股净资产元12971570182121552555PE477276241188154PB6352453832PS10662584536EVEBITDA337199168132108资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023327请务必阅读正文之后的免责条款和声明3药明康德年年报点评603259SH20222023328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2290239355417115463567721货币资金8239798683421092716930营业成本1459224677256263359841512存货590556696572827910626毛利率363373386385387应收账款462059737359896111540税金及附加54200132193266其他流动资产32224370567572888525销售费用69973283412021558流动资产2198623997279473545647622销售费用率3119202223固定资产855414171171631952322285管理费用22032826312842075418长期股权投资6781203120312031203管理费用率9672757780无形资产16001785177917731766财务费用842481944139其他长期资产2231023534272602937430143财务费用率04-0600-01-02非流动资产3314240693474045187255397研发费用9421614166821852709资产总计55127646907535187328103019研发费用率4141404040短期借款22613874412925674087投资收益1356188120014001600应付账款19311641247333073617EBITDA737212452147581881822965其他流动负债87928985108671337215002营业利润603810652118551517318502流动负债1298514499174691924622707营业利润率26362707284227772732长期借款0279279279279营业外收入1110203036其他长期负债33852985313633153511营业外支出3343343738非流动性负债33853264341535943790利润总额601610618118411516618500负债合计1637017764208842284026497所得税8801716165821232590股本29562961296729672967所得税率146162140140140资本公积2573226512265052650526505少数股东损益3989102120155归属于母公司所3849246590540286392975810归属于母公司股有者权益合计50978814100811292315756东的净利润少数股东权益266337439558713净利率股东权益合计2232242422372333875746927544676448876523负债股东权益总55127646907535187328103019计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润51368903101831304315910增长率折旧和摊销12701718300038154758营业收入38571860310240营运资金的变化-1151-298-235-1042-3721营业利润781764113280219其他经营现金流-667294-1351-1607-1853净利润722729144282219经营现金流合计458910616115971420915095利润率资本支出-6936-9966-8640-7200-7200毛利率363373386385387投资收益1356188120014001600EBITDAMargin322316354344339其他投资现金流74187-1475-1387-1384净利率223224242237233投资现金流合计-4839-9690-8915-7187-6984回报率权益变化104150000净资产收益率132189187202208负债变化10711668336-14591629总资产收益率92136134148153股利支出-886-1529-2643-3022-3875其他其他融资现金流-2013-1566-1944139资产负债率297275277262257融资现金流合计-1724-1278-2325-4437-2108现金及现金等价所得税率146162140140140-1974-35235625856003股利支付率物净增加额300300300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6