投资要点
　　事件：扬农化工发布2022年年报，2022公司实现营业收入158.11亿元，同比增长33.52%；实现归属上市公司股东的净利润17.94亿元，同比增长46.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润19.32亿元，同比增长69.92%；按最新总股本计，实现基本每股收益5.79元，每股经营性净现金流6.85元。
　　2022Q4单季度公司实现营业收入27.08亿元，同比增长4.18%，环比下降23.42%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比下降24.52%，环比增长25.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.32亿元，同比下降11.16%，环比下降38.99%；折合单季度EPS为0.50元。
　　同时公司公布2022年度利润分配及公积金转增股本预案，拟向全体股东每10股派发现金红利13.0元（含税），以未分配利润向全体股东按每10股送红股3股，不以公积金转增股本。
　　维持“增持”的投资评级。扬农化工是国内农药行业龙头企业，公司工艺技术水平优异，具备从原药中间体-原药的完整产业链优势，同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力。当前公司优嘉四期快速推进，2023年新产能放量可待。北方基地葫芦岛项目环评已出，项目新建下公司成长路径逐渐明确，将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位。原药端，公司加快创制品种的研发和仿制品种的开发，公司全年合成新化合物2980个，聚焦具有较好商业化前景的5个品种并加速推进其商业化。制剂端，公司加速差异化制剂产品的开发，完成制剂新品并顺利推向市场。我们调整公司2023-2024年EPS预测为6.64元、7.15元，并引入2025年EPS预测为7.65。维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原药活性组分开发不及预期的风险；原材料价格波动的风险；制剂产品价格下降风险、市场拓展不及预期风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId农药investSuggestiondyCompany扬农化工600486investSug买入维持gestionCh000009title22Q4农药景气回落葫芦岛项目保障新一轮成长angecreateTime1年月日2023329投资要点公市场数据marketDatasummary事件扬农化工发布2022年年报2022公司实现营业收入15811亿元司日期20230328同比增长3352实现归属上市公司股东的净利润1794亿元同比增点收盘价元9792长4682实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润评总股本百万股309901932亿元同比增长6992按最新总股本计实现基本每股收益579报流通股本百万股30990元每股经营性净现金流685元净资产百万元告8534962022Q4单季度公司实现营业收入2708亿元同比增长418环比下总资产百万元1479346降2342实现归属于上市公司股东的净利润156亿元同比下降每股净资产元27542452环比增长2589实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND益后的净利润亿元同比下降环比下降折合单季13211163899度EPS为050元相关报告relatedReport兴证化工扬农化工同时公司公布2022年度利润分配及公积金转增股本预案拟向全体股东6004862022年限制性股票每10股派发现金红利130元含税以未分配利润向全体股东按每10激励计划公告点评股权激励方案业绩考核彰显公司发展信心股送红股3股不以公积金转增股本辽宁优创项目有望保障中长期成长2023-1-03维持增持的投资评级扬农化工是国内农药行业龙头企业公司工艺技术水平优异具备从原药中间体-原药的完整产业链优势同时拥有原药创制分析师emailAuthor药及非专利农药的自主研发能力当前公司优嘉四期快速推进2023年新产张志扬能放量可待北方基地葫芦岛项目环评已出项目新建下公司成长路径逐渐zhangzhiyangxyzqcomcn明确将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位原药端公司加快S0190520010003创制品种的研发和仿制品种的开发公司全年合成新化合物2980个聚焦具有较好商业化前景的5个品种并加速推进其商业化制剂端公司加速差异刘梦岚化制剂产品的开发完成制剂新品并顺利推向市场我们调整公司liumenglanxyzqcomcn2023-2024年预测为元元并引入年预测为维持买S0190522070006EPS6647152025EPS765入的投资评级风险提示原药活性组分开发不及预期的风险原材料价格波动的风险制剂产品价格下降风险市场拓展不及预期风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元15811162101884920357同比增长3352516380归母净利润百万元1794205722172370同比增长4681467869毛利率257252245257净资产收益率210194175160每股收益元579664715765市盈率169148137128来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件扬农化工发布2022年年报2022公司实现营业收入15811亿元同比增长3352实现归属上市公司股东的净利润1794亿元同比增长4682实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1932亿元同比增长6992按最新总股本计实现基本每股收益579元每股经营性净现金流685元2022Q4单季度公司实现营业收入2708亿元同比增长418环比下降2342实现归属于上市公司股东的净利润156亿元同比下降2452环比增长2589实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润132亿元同比下降1116环比下降3899折合单季度EPS为050元同时公司公布2022年度利润分配及公积金转增股本预案拟向全体股东每10股派发现金红利130元含税以未分配利润向全体股东按每10股送红股3股不以公积金转增股本点评2022年全年农化景气上行叠加优嘉四期产品一阶段性投产公司全年营业收入净利润大幅增长毛利率提升2022年公司实现营业收入15811亿元同比增长3352实现归属上市公司股东的净利润1794亿元同比增长4682优嘉三期全面达产及优嘉四期一阶段于2022年内投产推动公司的产品产销量同比增长于此同时农药景气上行推动公司的原药和制剂价格均增长根据公司公告2022年公司原药平均销售价格为1086万元吨同比增长3324制剂平均销售价格为486万元吨同比增长940产销量方面公司的原药产量达到926万吨同比增长946产品的量价齐升推动公司业绩上行2022年公司实现销售毛利率2568同比增长262pcts四季度季节性农需转淡公司销量下降农药产品作为农作物刚性需求具有较强的季节性按照传统农需淡旺季看农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月第四季度农业需求下降根据公司公告22Q4公司原药产量为217万吨环比下降272原药销量为164万吨环比下降1283制剂产量为078万吨环比上涨10588制剂销量为032万吨环比下降1293公司22Q4的营业收入为2708亿元环比下降2342销售毛利率为2297同比增长058pcts环比上涨099pcts2022年联苯菊酯草甘膦等主要农药产品价格上涨具体从产品上看菊酯产品方面2022年氯氰菊酯和高效氯氟氰菊酯的市场价格较21年同期分别下降213071至888和2102万元吨联苯菊酯的市场价格较21年同期上涨1384至2930万元吨除草剂方面草甘膦市场价格较2021年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情上涨2423至626万元吨整体来看主要产品氯氰菊酯和高效氯氟氰菊酯的市场价格虽略有下降但联苯菊酯和草甘膦价格有较大幅度上涨推动公司原药价格提升此外由于2022年农药需求较好公司制剂价格传导顺利制剂价格同比提升图1菊酯价格图2草甘膦价格资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理公司股权激励涵盖管理层及骨干业务人员覆盖及激励水平充分公司2022年股权激励方案落地激励计划覆盖公司董事高管以及各关键岗位的业务骨干人员业绩考核要求为2023-2025年度净资产收益率ROE分别不低于1631631775且不低于对标企业75分位值水平以2021年为基准2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15且不低于对标企业75分位值水平2023-2025年公司资产负债率不高于466246614660本次限制性股票授予价格为5230元股激励水平充分有望调动起骨干员工的工作积极性从公司的业绩考核要求来看净资产收益率扣非归母净利润以及资产负债率均在公司的考核范围之内体现出公司对自身全面发展持续做大做强的信心优嘉四期二阶段继续推进葫芦岛北方新基地将打开公司新一轮成长公司优嘉四期第一阶段投产的产品为苯醚甲环唑硝磺草酮联苯菊酯氟啶胺等项目全面达产达效公司继续推进优嘉四期二阶段项目目前已经完成设备安装具备试生产的条件随着优嘉项目逐渐投产公司持续规划后续新增项目保障公司成长根据公司年报公司的北方基地已经完成项目选址和土地摘牌一期产品清单已经通过审批2022年5月10日公司公告决定在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司进行农药化工产品及其中间体项目的生产2022年12月2日葫芦岛经济开发区官网发布辽宁优创植保年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示根据公示公司将在葫芦岛经济开发区的化工园区建设11条生产线项目总投资额4214亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表1扬农化工优创项目产能情况投资项目类别产品产能吨额咪草烟甲氧咪草烟甲基咪草除草剂烟烯草酮烯禾啶莎稗磷吡氟酰草胺杀虫剂功夫菊酯双酰胺类杀虫剂葫芦岛优421415650创项目亿元杀菌剂啶菌噁唑氟唑菌酰羟胺植物生长调多效唑节剂中间体一氯吡啶环己二酮三氮唑7000资料来源葫芦岛经济开发区官网兴业证券经济与金融研究院整理维持增持的投资评级扬农化工是国内农药行业龙头企业公司工艺技术水平优异具备从原药中间体-原药的完整产业链优势同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力当前公司优嘉四期快速推进2023年新产能放量可待北方基地葫芦岛项目环评已出项目新建下公司成长路径逐渐明确将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位原药端公司加快创制品种的研发和仿制品种的开发公司全年合成新化合物2980个聚焦具有较好商业化前景的5个品种并加速推进其商业化制剂端公司加速差异化制剂产品的开发完成制剂新品并顺利推向市场我们调整公司2023-2024年EPS预测为664元715元并引入2025年EPS预测为765维持买入的投资评级风险提示原药活性组分开发不及预期的风险原材料价格波动的风险制剂产品价格下降风险市场拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9302123681559918607营业收入15811162101884920357货币资金33585645788810426营业成本11750121251423115125交易性金融资产0000税金及附加44434853应收票据及应收账款3301349340914380销售费用346405565712预付款项357557608631管理费用84189210371323存货2084235927122869研发费用498535660753其他202315301301财务费用-246-124-220-322非流动资产5491487543063729其他收益22202121长期股权投资0000投资收益-106343635固定资产4073371831912605公允价值变动收益-81675962在建工程41120510351信用减值损失-100-11-16-21无形资产613655703757资产减值损失-168-17-11-13商誉16161616资产处置收益2-0-00长期待摊费用42-1-3营业利润2147242726162797其他376279295303营业外收入6454资产总计14793172431990522336营业外支出18111011流动负债5761617368457082利润总额2135242026102791短期借款300317305308所得税340362392418应付票据及应付账款3384393845234767净利润1796205822192372其他2077191820172007少数股东损益1222非流动负债493472414388归属母公司净利润1794205722172370长期借款253245191161EPS元579664715765其他240227223227负债合计6254664572597470主要财务比率股本310310310310会计年度20222023E2024E2025E资本公积592592592592成长性未分配利润716891721118913369营业收入增长率3352516380少数股东权益46810营业利润增长率4871317869股东权益合计8539105981264714866归母净利润增长率4681467869负债及权益合计14793172431990522336盈利能力毛利率257252245257现金流量表单位百万元归母净利率113127118116会计年度20222023E2024E2025EROE210194175160归母净利润1794205722172370偿债能力折旧和摊销642628649660资产负债率423385365334资产减值准备168-674927流动比率161200228263资产处置损失-200-0速动比率125162188222公允价值变动损失81-67-59-62营运能力财务费用-41-124-220-322资产周转率113410121015964投资损失106-34-36-35应收帐款周转率6259564260375793少数股东损益1222存货周转率5892540255585367营运资金的变动227-444-390-220每股资料元经营活动产生现金流量2124210422072397每股收益579664715765投资活动产生现金流量-146913317每股经营现金685679712773融资活动产生现金流量-5071824124每股净资产2754341840784794现金净变动256228722432538估值比率倍现金的期初余额1906335856457888PE169148137128现金的期末余额21625645788810426PB36292420请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-