事件：公司发布2022年年报，报告期内实现收入158.1亿元，同比增长33.5%，归母净利润17.9亿元，同比增长46.8%，扣非净利润19.3亿元，同比增长69.9%；其中四季度单季实现收入27.1亿元，同比增长4.2%，归母净利润1.56亿元，同比下降24.5%，扣非净利润1.32亿元，同比下降11.16%。
　　全年农药行业延续高景气度，新项目相继投产贡献增量。2022年在俄乌冲突与极端天气影响下，国际粮食价格高涨，主要国家农户种植意愿与收益提升，巴西等南美国家种植面积进一步扩大，带动植保产品投入增加，农药行业延续了2021年四季度以来的高景气。报告期内，公司原药业务收入94.9亿元，同比增长35.1%，毛利率31.5%，同比增加5.35 pct，销量8.7万吨，同比增长1.4%，销售均价10.9万元/吨，同比上涨33.2%；制剂业务收入17.0亿元，同比下降15.0%，毛利率47.1%，同比提高9.45 pct，销量3.5万吨，同比下降22.3%，销售均价4.9万元/吨，同比上涨9.4%。2022年公司部分主要农药产品平均价格高于上年同期，优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产能增加，产销顺畅。
　　四季度为农药制剂传统淡季，部分产品价格环比有所下滑。农药产品作为农作物刚性需求，具有较强的季节性，农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月，原药市场旺季要早于制剂市场。2022年前三季度受各地外部艰难环境、极端天气等影响，企业正常开工面临挑战，货物供应转运压力加大，中西部新建产能进入投产期，产能释放，竞争激烈，下半年加之海外市场渠道库存较多，多数品种价格高位回落。四季度公司草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价环比2022Q3分别下跌14.7%、4.0%、4.7%、7.9%，2023年以来部分产品市场均价环比进一步下跌。
　　持续加强研产销一体化，新项目打开公司未来成长空间。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场主导品种，加速差异化制剂产品开发。新项目快速推进，优嘉四期一阶段项目全面达产达效，二阶段项目完成装置安装，具备试生产条件。北方葫芦岛基地项目实现重大突破，拟投资42.1亿元建设的年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目近期获得环评批复，成为未来新的增长点。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为18.8亿、20.6亿、22.2亿元，EPS分别为6.05、6.64、7.16元，当前股价对应PE分别为16.6、15.2、14.1倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月24日扬农化工600486SH强烈推荐维持周期化工全年业绩再上新台阶新项目提升未来成长性目标估值NA当前股价1007元事件公司发布2022年年报报告期内实现收入1581亿元同比增长335基础数据归母净利润179亿元同比增长468扣非净利润193亿元同比增长总股本万股30990699其中四季度单季实现收入271亿元同比增长42归母净利润156已上市流通股万股30990亿元同比下降245扣非净利润132亿元同比下降1116总市值亿元312流通市值亿元312全年农药行业延续高景气度新项目相继投产贡献增量2022年在俄乌冲突每股净资产MRQ275与极端天气影响下国际粮食价格高涨主要国家农户种植意愿与收益提升ROETTM210巴西等南美国家种植面积进一步扩大带动植保产品投入增加农药行业延资产负债率423续了2021年四季度以来的高景气报告期内公司原药业务收入949亿元主要股东先正达集团股份有限公司主要股东持股比例3617同比增长351毛利率315同比增加535pct销量87万吨同比增长销售均价万元吨同比上涨制剂业务收入亿元14109332170股价表现同比下降150毛利率471同比提高945pct销量35万吨同比下1m6m12m降销售均价万元吨同比上涨年公司部分主要农22349942022绝对表现-8-0-11药产品平均价格高于上年同期优嘉三期项目全面达产四期项目第一阶段相对表现-7-5-5项目相继投产产能增加产销顺畅扬农化工沪深30040四季度为农药制剂传统淡季部分产品价格环比有所下滑农药产品作为农30作物刚性需求具有较强的季节性农药制剂的使用旺季一般在每年3-9月2010原药市场旺季要早于制剂市场2022年前三季度受各地外部艰难环境极端0-10天气等影响企业正常开工面临挑战货物供应转运压力加大中西部新建-20产能进入投产期产能释放竞争激烈下半年加之海外市场渠道库存较多-30Mar22Jul22Nov22Mar23多数品种价格高位回落四季度公司草甘膦功夫菊酯联苯菊酯硝磺草资料来源公司数据招商证券酮市场均价环比2022Q3分别下跌1474047792023年以相关报告来部分产品市场均价环比进一步下跌1扬农化工600486前三季度持续加强研产销一体化新项目打开公司未来成长空间公司持续推动农药业绩大幅增长未来成长空间广阔创制药研发-原药生产-制剂销售一体化发展策略先后开发了多个农药创2022-10-25制新品种包括氯氟醚菊酯氟吗啉乙唑螨腈四氯虫酰胺等均成为国2扬农化工600486上半年业绩符合预期布局新基地开启新一轮内市场主导品种加速差异化制剂产品开发新项目快速推进优嘉四期一成长2022-08-28阶段项目全面达产达效二阶段项目完成装置安装具备试生产条件北方3扬农化工600486一季度业葫芦岛基地项目实现重大突破拟投资421亿元建设的年产15650吨农药原绩超预期优嘉四期项目陆续投产放量2022-04-26药及吨农药中间体项目近期获得环评批复成为未来新的增长点7000维持强烈推荐投资评级我们预计20232025年公司归母净利润分别为周铮S1090515120001188亿206亿222亿元EPS分别为605664716元当前股价zhouzheng3cmschinacomcn对应PE分别为166152141倍维持强烈推荐评级曹承安S1090520080002caochengancmschinacomcn风险提示产品价格下跌原材料价格上涨新项目投产不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1184115811169781851319812同比增长2034797营业利润百万元14442147222124342627同比增长1493108归母净利润百万元12221794187620572220同比增长1475108每股收益元394579605664716PE255174166152141敬请阅读末页的重要说明公司点评报告PB4537312724资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1扬农化工历史PEBand图2扬农化工历史PBBand元元18018016016059x14025x14053x47x12012020x40x10010034x8015x806010x6040405x202000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产78519302100501148713042营业总收入1184115811169781851319812现金22723358364044955563营业成本911011750128951407015043交易性投资272222营业税金及附加2944475155应收票据779636683745798营业费用269346372405434应收款项20412665284030973314管理费用5868419039851054其它应收款4870768288研发费用374498535583624存货18672084227924862658财务费用9924641725其他817486531579619资产减值损失36266434343非流动资产52525491606565406933公允价值变动收益4381000长期股权投资00000其他收益2322222222固定资产33754073471052425687投资收益39106191919无形资产商誉507631568511460营业利润14442147222124342627其他1369788787787786营业外收入56666资产总计1310214793161151802719975营业外支出918181818流动负债57245761560860246369利润总额14402135220924232615短期借款276300000所得税217340332364393应付账款32473384371440524332少数股东损益11222预收账款779696764834891归属于母公司净利润12221794187620572220其他14221381113111381145长期负债432493493493493主要财务比率长期借款253253253253253202120222023E2024E2025E其他179240240240240年成长率负债合计61556254610165176861营业总收入2034797股本310310310310310营业利润1493108资本公积金592592592592592归母净利润1475108留存收益6042763491061060012203获利能力少数股东权益34689毛利率231257240240241归属于母公司所有者权益69448535100081150213105净利率103113110111112负债及权益合计1310214793161151802719975ROE190232202191180ROIC174186192186176现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率470423379362343经营活动现金流14542124251926732933净负债比率8355161413净利润12231796187720582222流动比率1416181920折旧摊销579642738837919速动比率1013141516财务费用654141725营运能力投资收益39106424242总资产周转率1011111110营运资金变动37411763168145存货周转率5259595958其它0261554应收账款周转率5152505050投资活动现金流11381469127212721272应付账款周转率3135363636资本支出13321167131413141314每股资料元其他投资194302424242EPS394579605664716筹资活动现金流142507965545592每股经营净现金469685813863946借款变动31871555800每股净资产22412754322937124229普通股增加00000每股股利065130182199215资本公积增加450000估值比率股利分配201201403563617PE255174166152141其他21341041725PB4537312724现金净增加额1741482828551068EVEBITDA16113411410396资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5