前言：近期TMT成交占比突破40%，引发市场对于板块情绪是否已到高点、行情会否终结的担忧，对于拥挤度的讨论也再度升温。不过，虽然量价指标已发出交易过热信号，短期出现震荡波动的概率提升，但中期维度，“广义拥挤度”更加重要，而当前数字经济广义拥挤度尚处于底部区域，且正在进入抬升趋势，因此我们认为数字经济仍将是市场中期的主线聚焦方向。那么，何为“广义拥挤度”？与短期量价、资金等拥挤度指标相比有何区别？为何当前“广义拥挤度”更为重要？详见报告
　　广义拥挤度：一个理解交易结构的新视角
　　去年兴证策略团队独家构建了拥挤度体系，用以衡量热门赛道的短期交易情绪。兴证策略拥挤度体系涵盖量能、价格、资金、分析师情绪四大维度、七大指标，以滚动一年均值±1倍标准差作为上下限阈值，通过计算相对位置对不同行业拥挤度进行定位，详细刻画和对比热门赛道短期交易情绪。
　　而在过去一年中，拥挤度在择时及预判行业与风格轮动中的有效性持续验证，成为了市场最为关注的指标之一。根据拥挤度指标，我们不仅能够精准把握市场机会、识别过热风险，同时也能够预判优势行业与风格。
　　近期随着TMT板块成交占比突破40%新高，引发市场对于板块情绪是否已到高点、行情会否终结的担忧，对于拥挤度的讨论也再度升温。从我们构建的TMT拥挤度指标看，近期已持续处于均值+1倍标准差的上限阈值上方，指向板块短期交易情绪已经过热。若参考过往拥挤度择时的经验，当指标发出过热信号后，股价大概率需要震荡休整以消化拥挤度压力。
　　不过，对于以TMT为核心的数字经济板块而言，的确量价指标已发出交易过热信号，短期出现震荡波动的概率提升，但中期维度，“广义拥挤度”更加重要，而当前数字经济广义拥挤度尚处于底部区域，且正在进入抬升趋势，因此我们认为数字经济仍将是市场中期的主线聚焦方向。
　　那么，何为“广义拥挤度”？与短期量价、资金等拥挤度指标相比有何区别？为何当前“广义拥挤度”更为重要？我们将从以下三个问题出发进行解答：
　　1、“狭义拥挤度”与“广义拥挤度”有何不同？如何区分？
　　拥挤度本质上是对资金行为的刻画，而对于短期和中长期的资金行为可能会存在差异，需要进行区分和辨别。目前市场对于拥挤度的理解和应用多是基于短期量价、资金流入流出所构建的指标，反映短期市场资金情绪，适用于周度到月度级别的择时，我们称之为“狭义拥挤度”；而与此同时，基于机构持仓、股东户数等指标计算的拥挤度，可用于刻画中长期维度下的资金行为变化，我们称之为“广义拥挤度”。
　　在具体指标构建方面，“狭义拥挤度”以量、价、资金和分析师情绪四大维度为核心，通过采用滚动一年分位数的方向进行等权合成；而对于“广义拥挤度”，我们主要基于公募基金持仓占比、外资持仓占比以及股东户数，分别计算滚动三年分位数并进行等权合成。
　　2、如何理解“狭义拥挤度”与“广义拥挤度”二者之间的关系？
　　狭义拥挤度主要影响股价短期节奏，广义拥挤度则能够影响股价中期趋势。在广义拥挤度下降阶段，狭义拥挤度的过热主要通过股价回调消化；而当广义拥挤度抬升时，狭义拥挤度的过热则主要通过股价的震荡休整消化：（1）在广义拥挤度抬升阶段，行业、板块通常会迎来趋势性增量资金的流入、聚集，由此可能导致短期量价、资金指标创新高成为常态，而此时若狭义拥挤度发出过热信号，如无外部冲击，股价大概率将呈现短期震荡波动而非系统性回调，从而消化狭义拥挤度过热压力；而当狭义拥挤度降至低位，往往能够与广义拥挤度形成共振，推动股价重拾升势、再创新高。如2020-2021年的新能源、2016-2017年及2019-2020年的核心资产等，均处于广义拥挤度抬升阶段，主要以震荡方式消化短期过热压力，待拥挤度消化后，股价继续延续中期上行趋势。（2）而在广义拥挤度下降阶段，当狭义拥挤度出现过热时，由于缺少趋势性增量资金的支撑，股价通常会面临明显的回调压力；而当狭义拥挤度降至低位，由于相对性价比的提升，将吸引资金短期流入，股价通常会迎来阶段性反弹。
　　3、对于数字经济而言，为何当前“广义拥挤度”更加重要？
　　虽然量价指标指向数字经济已出现交易情绪过热，短期震荡波动的概率提升，但中期维度，数字经济广义拥挤度尚处于底部区域，且正在进入抬升趋势，因此更多是通过震荡消化拥挤度，而随着短期拥挤度压力释放，我们认为数字经济仍将是市场中期的主线聚焦方向。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。