投资要点
　　本文采用妙盈科技提供的中国上市公司ESG评级数据，重点分析2021-2022年中国资本市场ESG关键因素，判断当前ESG投资相关行业关键因素的边际变化，市场对此做出了如何反应，并分析科技行业未来可能投资机会。
　　首先，本文分析了中国资本市场ESG的边际变化，发现2021年到2022年环境因素E持续改善得分，这一结论在A股、港股和中概股市场均有体现。这可能是由于2021年双碳政策出台，2022年俄乌冲突下全球新能源需求激增推动E分项持续改善和提升。环境因素是2021-2022年A股、港股和中概股市场ESG评级改善的关键因素。
　　其次，从行业的关键因素变化来看，2022年大部分行业的ESG改善是通过环境E分项贡献的，S和G分项同比负增长，成为市场相对忽视的短板。我们注意到科技行业不仅是ESG得分同比增长幅度最大的行业，也是唯一一个在2022年实现了E、S、G三个分项正增长的行业，分别为15.42%、7.66%和0.71%。
　　再次，为了分析市场对科技行业关键因素边际变化的反应，我们将电子、计算机、通讯、传媒和军工等五个A股科技行业的1017家上市公司ESG数据进行四等份分组统计，等权重分别计算ESG、E、S、G的市场表现。我们也从另外一个维度展开，选取电子、计算机、通讯、传媒和军工等五个A股科技行业1017家上市公司ESG数据的前25家作为整体前25的样本，选取每个行业得分前5，五个行业总共25家企业作为分行业前25家企业样本，以及这两种情况之外的非25家企业样本，同样通过等权重指数来构建组合，观察市场表现。综合分析来看，G前1/4和G分行业前25有相对高超额收益，这显示出市场开始给予G这一关键因素更积极的反应。
　　市场展望维度上，随着E环境关键因素影响边际下降，未来G公司治理因素有望被市场持续重视。未来随着科技行业逐渐进入新一轮技术周期，良好的公司治理利于企业获取可持续增长的商业模式，未来一段市场要重点把握G这个关键因素排名相对靠前的公司组合（如G分行业前25，行业中性，均衡配置），获取市场超额收益。
　　风险提示：投资环境超预期变化、商业发展趋势超预期波动、监管超预期等。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005张勋S0190520070004科技行业ESG关键因素变化下的超额收益方向报告关键点策环境因素是2021-2022年A股港股和中概股市场ESG评级改略善的关键因素createTime12023年3月27日定科技行业不仅是ESG得分同比期增长幅度最大的行业也是唯一一个在2022年实现了ESG投资要点报三个分项正增长的行业分别为本文采用妙盈科技提供的中国上市公司summaryESG评级数据重点分析2021-2022告1542766和071年中国资本市场ESG关键因素判断当前ESG投资相关行业关键因素的边G前14和G分行业前25有相际变化市场对此做出了如何反应并分析科技行业未来可能投资机会对高超额收益这显示出市场开始给予G这一关键因素更积极首先本文分析了中国资本市场ESG的边际变化发现2021年到2022年的反应环境因素E持续改善得分这一结论在A股港股和中概股市场均有体现未来一段市场要重点把握G这这可能是由于2021年双碳政策出台2022年俄乌冲突下全球新能源需求个关键因素排名相对靠前的公激增推动E分项持续改善和提升环境因素是2021-2022年A股港股和司组合如G分行业前25行中概股市场ESG评级改善的关键因素业中性均衡配置获取市场超额收益其次从行业的关键因素变化来看2022年大部分行业的ESG改善是通过环境E分项贡献的S和G分项同比负增长成为市场相对忽视的短板相关报告relatedReport我们注意到科技行业不仅是ESG得分同比增长幅度最大的行业也是唯一一个在2022年实现了ESG三个分项正增长的行业分别为1542ESG投资框架下如何理解近766和071期产业政策调整如何应对20210824再次为了分析市场对科技行业关键因素边际变化的反应我们将电子ESG投资分析基础方法论计算机通讯传媒和军工等五个A股科技行业的1017家上市公司ESG数篇20210803据进行四等份分组统计等权重分别计算ESGESG的市场表现我们站在全球ESG最前沿欧盟也从另外一个维度展开选取电子计算机通讯传媒和军工等五个A股篇20210721科技行业1017家上市公司ESG数据的前25家作为整体前25的样本选取每个行业得分前5五个行业总共25家企业作为分行业前25家企业样本以及这两种情况之外的非25家企业样本同样通过等权重指数来构建组合观察市场表现综合分析来看G前14和G分行业前25有相对高超额收益这显示出市场开始给予G这一关键因素更积极的反应市场展望维度上随着E环境关键因素影响边际下降未来G公司治理因素有望被市场持续重视未来随着科技行业逐渐进入新一轮技术周期良好的公司治理利于企业获取可持续增长的商业模式未来一段市场要重点把握G这个关键因素排名相对靠前的公司组合如G分行业前25行业中性均衡配置获取市场超额收益风险提示投资环境超预期变化商业发展趋势超预期波动监管超预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略定期报告目录1中国资本市场ESG边际变化环境因素得分持续改善-4-11A股市场ESG边际变化双碳政策和新能源需求冲击推动环境因素E得分持续改善-4-12港股市场ESG议题边际变化B和BB评级是主流2022年E持续改善-5-13中概股ESG议题边际变化CC评级占比减少DDD评级占比增加E因素2022年同比增长幅度超过2021年-6-2行业ESG关键因素边际变化科技行业全方位改善-6-21行业ESG关键因素边际变化2022年以来大部分行业的ESG改善更多是通过E分项贡献的而S和G分项则是市场相对忽视的短板-6-22行业ESG得分和分项之间的相关性S和G的重要性增强-8-3科技行业ESG议题边际变化的市场反应-8-31四分位行业ESGESGSG前14公司有更高收益-8-32前25个企业ESG分行业EG有更高收益-9-33超额收益G前14和G分行业前25有相对高超额收益-10-4总结和未来展望-11-图目录图表1A股市场历史ESG评级分布-4-图表2A股市场ESG分项得分变化-4-图表3港股市场历史ESG评级分布-5-图表42021年来港股市场ESG分项得分变化-5-图表5中概股历史ESG评级分布-6-图表62021年来中概股ESG分项得分变化-6-图表72022年行业ESG得分同比变化-7-图表82022年行业E得分同比变化-7-图表92022年行业S得分同比变化-7-图表102022年行业G得分同比变化-7-图表11行业平均综合ESG得分和平均ESG得分之间相关系数-8-图表12四分位ESG得分企业市场表现-8-图表13四分位E得分企业市场表现-8-图表14四分位S得分企业市场表现-9-图表15四分位G得分企业市场表现-9-图表16全行业和分行业前25家ESG得分企业市场表现-10-图表17全行业和分行业前25家E得分企业市场表现-10-图表18全行业和分行业前25家S得分企业市场表现-10-图表19全行业和分行业前25家G得分企业市场表现-10-图表20ESGESG前14得分企业市场表现-11-图表21ESGESG全行业和分行业前25得分企业市场表现-11-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略定期报告报告正文2022年末到2023年一季度以来全球资本市场对ESG投资的关注重点悄然发生变化通过宏观和微观事件我们就可以观察到这种变化宏观来看根据财新专栏美国ESG之争正沦为两党之争报道美国参议院因为ESG因素会损害投资回报推翻了美国劳工部关于允许养老金在投资中考虑ESG因素的规定这也就使得ESG争议上升为党争多数民主党支持ESG应用于投资决策而共和党则坚决反对3月20日美国总统拜登首次行使否决权支持美国劳工部与ESG相关的规定从欧洲实践来看不同于俄乌冲突后市场对环境因素碳中和的高度聚焦当前投资者对漂绿论的关注度居高不下上述宏观事件显示出2021-2022年市场对环境因素的高度关注过后事情逐渐开始起变化微观层面上ESG明星企业硅谷银行SVB骤然倒闭引发市场对ESG投资的关注妙盈科技研究显示SVB从2017年到2022年连续5年MSCI的ESG评级都被评为A在Sustainalytics也获得了0的争议等级SVB这样一个具备相当ESG吸引力的投资标的也会出现如此超预期的暴雷事件市场开始关注硅谷银行的公司治理情况也引发对ESG投资有效性的思考综合上述宏观和微观事件的分析我们可以观察到在经历了2021-2022年对环境因素的高度关注之后环境之外的因素开始逐渐受到市场相对更高的重视本文采用妙盈科技提供的中国上市公司ESG评级数据重点分析2021-2022年中国资本市场ESG关键因素判断当前ESG投资相关行业关键因素的边际变化市场对此做出了如何反应并分析科技行业未来可能投资机会请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略定期报告1中国资本市场ESG边际变化环境因素得分持续改善11A股市场ESG边际变化双碳政策和新能源需求冲击推动环境因素E得分持续改善图表1A股市场历史ESG评级分布图表2A股市场ESG分项得分变化1410080136012401120010AAAAAABBBBBB平均环境得分平均社会得分CCCCCCDDDDDD平均公司治理得分资料来源妙盈科技兴业证券经济与金融研究院整理注图表2将21Q1定基为12021年E和S有明显上升的一个可能原因是上市公司完善了数据披露信息在后文我们重点使用2022年末和2021年末的数据对比避免数据变化对结论的影响从图表1的历史评级数据来看股市场C和CC评级占比最大从21年Q1的615上升到22年Q4的722DDD级和之下评级占比从21年Q1的324下降到22年Q4的93这显示出A股市场整体ESG评级水平明显提升从图表2的ESG分项数据来看E这一变量的变化更多是来自两个因素的作用一是2021年国内双碳政策出台二是2022年俄乌冲突导致的全球新能源需求激增2021年是中国碳中和行动元年1这主要是体现在三个方面碳达峰碳中和工作顶层设计出台新能源项目落地开工绿色低碳技术广泛应用一是2021年9月中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见对外公布这一双碳领域纲领性文件明确了中国未来一段时间双碳工作的路线图二是从2021年起我国对新备案集中式光伏电站工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目中央财政不再补贴实行平价上网绿色转型背景下大项目开始具备规模经济进入快速发展阶段三是关于推动城乡建设绿色发展的意见出台推广绿色建筑十四五工业绿色发展规划发布减碳技术开始向各个行业广泛推广应用从图表2我们可以发现2021年中国A股上市公1httpwwwgovcnxinwen2021-1222content5664043htm请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略定期报告司平均环境得分快速上升到年末平均上升28俄乌冲突带来的新能源需求冲击是2022年A股市场环境得分持续改善的重要原因前期我们在2021年7月21日发布的专题报告站在全球ESG最前沿欧盟篇中提出欧盟是ESG投资最积极的倡导者并分析了欧盟在气候变化问题上扮演积极角色的原因这缘于1欧盟一直以来对海外能源进口依赖导致的危机感2在一体化过程中为增强凝聚力而在气候外交荣誉上的追求以及3在20世纪70年代能源危机后较早调整而在经济和技术方面获得的先动优势这三个因素很大部分都归结于欧盟在世界经济中的地位2022年2月俄乌冲突加剧使得欧洲进一步加快了能源转型的决心可再生能源战略价值进一步提升对中国市场而言全球市场对新能源需求加大推动中国企业加大对新能源相关业务的投入和产出力度正如图表2所示从2021年到2022年中国A股市场平均环境得分持续上升累计提升幅度高达37显著超过社会和公司治理得分改善程度分别为24和312港股市场ESG议题边际变化B和BB评级是主流2022年E持续改善港股市场ESG评级相对比较稳定2021年以来B和BB评级是主流占比在64左右BB之上评级占比在15-20B之下评级占比在20以下受益于港交所ESG披露政策和监管的严格要求相比股市场C和CC评级占比超过70港股市场ESG获得明显更高的评级从ESG分项来看港股市场2022年环境评级持续改善但是社会得分和公司治理得分同比回落图表3港股市场历史ESG评级分布图表42021年来港股市场ESG分项得分变化1001480136012401120010AAAAAABBBBBB平均环境得分平均社会得分CCCCCCDDDDDD平均公司治理得分资料来源妙盈科技兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略定期报告13中概股ESG议题边际变化CC评级占比减少DDD评级占比增加E因素2022年同比增长幅度超过2021年中概股ESG评级占比此消彼长从21年Q1到22年Q4CC评级占比从258下降到65DDD评级占比从88上升到263受制于中概股审计问题中美贸易摩擦平台经济监管加强和企业经营恶化等导致中概股S和G分项在2022年出现一定幅度下滑但是环境因素得分在2022年提升幅度大于2021年图表5中概股历史ESG评级分布图表62021年来中概股ESG分项得分变化100148013601240112010009AAAAAABBBBBB平均环境得分平均社会得分CCCCCCDDDDDD平均公司治理得分资料来源妙盈科技兴业证券经济与金融研究院整理2行业ESG关键因素边际变化科技行业全方位改善上文我们阐述了A股港股和中概股市场ESG评级的变化并分析了ESG各分项的变化趋势本节我们观察2022年相比2021年不同行业ESG评级得分的边际变化21行业ESG关键因素边际变化2022年以来大部分行业的ESG改善更多是通过E分项贡献的而S和G分项则是市场相对忽视的短板从行业维度来看我们可以观察到2022年ESG得分同比2021年的变化幅度图表7数据显示科技行业是ESG得分同比增长幅度最大的行业其次是通讯行业小幅同比增长006其他行业均在2022年出现显著负增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略定期报告图表72022年行业ESG得分同比变化图表82022年行业E得分同比变化850EESG559643384402006300-220-209-2031542-4-25311321093920-6703-527-485-21710609-567339-167269-8-689-170-759-100-10资料来源妙盈科技兴业证券经济与金融研究院整理图表92022年行业S得分同比变化图表102022年行业G得分同比变化10S2766G07105-20-4-041-371-430-397-290-230-6-5-384-445-621-677-8-710-785-10-815-868-809-10-1083-962-954-1059-15-12-989资料来源妙盈科技兴业证券经济与金融研究院整理从各分项来看E分项中多数行业在2022年实现同比改善特别是金融和科技分别同比增长4338和1542但是从S和G分项来看只有科技行业实现了同比正增长分别为766和071这显示出2022年以来大部分行业的ESG改善更多是通过E分项贡献的而S和G分项则是市场相对忽视的短板不同于其他行业在E分项明显改善的同时S和G出现边际恶化科技行业是唯一一个在2022年实现了ESG三个分项正增长的行业分别为1542766和071科技行业的这种边际变化在市场上会带来什么影响这是我们下一节要分析的重点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略定期报告22行业ESG得分和分项之间的相关性S和G的重要性增强从图表11妙盈研究院的研究结论来看ESG得分和社会得分公司治理得分之间有更强的相关关系因此从未来要提升上市公司ESG得分视角来看要更加重视社会得分和公司治理的贡献图表11行业平均综合ESG得分和平均ESG得分之间相关系数公司治理环境得分社会得分ESG得分得分环境得分1社会得分0511公司治理0290721得分ESG得分0460880871资料来源AMI妙盈研究院兴业证券经济与金融研究院整理3科技行业ESG议题边际变化的市场反应为了分析上述科技行业ESG三个分项得分改善的市场影响本节使用A股市场五个科技行业数据电子计算机通讯传媒和军工来展开分析31四分位行业ESGESGSG前14公司有更高收益图表12四分位ESG得分企业市场表现图表13四分位E得分企业市场表现11121110100909080807070606ESG前14ESG前14-24E前14E前14-24ESG前24-34ESG后14E前24-34E后14资料来源妙盈科技Wind兴业证券经济与金融研究院整理注电子计算机通讯请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略定期报告传媒和军工等五个A股科技行业的1017家上市公司ESG数据进行四等份分组统计等权重计算指数我们将电子计算机通讯传媒和军工等五个A股科技行业的1017家上市公司ESG数据进行四等份分组统计等权重分别计算ESGESG的市场表现从图表12131415的市场表现来看ESG前14S前14和G前14有相对更高的收益和更低区间回撤这显示出2021年以来双碳政策俄乌冲突等E因素导致的ESG得分提升可能并未能够有效提升科技行业市场表现S和G可能是科技行业获取超额收益的重要影响因子图表14四分位S得分企业市场表现图表15四分位G得分企业市场表现111110100909080807070606S前14S前14-24G前14G前14-24S前24-34S后14G前24-34G后14资料来源妙盈科技Wind兴业证券经济与金融研究院整理注电子计算机通讯传媒和军工等五个A股科技行业的1017家上市公司ESG数据进行四等份分组统计等权重计算指数32前25个企业ESG分行业EG有更高收益我们也从另外一个维度展开选取电子计算机通讯传媒和军工等五个A股科技行业1017家上市公司ESG数据的前25家作为整体前25的样本选取每个行业得分前5五个行业总共25家企业作为分行业前25家企业样本以及这两种情况之外的非25家企业样本同样通过等权重指数来构建组合观察市场表现从图表16-19的市场表现来看ESG分行业前25E分行业前25G分行业前25等指数组合有相对更高的收益这表明相比全样本前25设置行业中性行业均衡配置情况下选取ESG靠前的企业具有相对更高的收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略定期报告图表16全行业和分行业前25家ESG得分企业市图表17全行业和分行业前25家E得分企业市场场表现表现13131212111110100909080807070606ESG整体前25非ESG整体前25E整体前25非E整体前25ESG分行业前25非ESG分行业前25E分行业前25非E分行业前25资料来源妙盈科技Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表18全行业和分行业前25家S得分企业市场表图表19全行业和分行业前25家G得分企业市场现表现111413101209111008090807070606S整体前25非S整体前25G整体前25非G整体前25S分行业前25非S分行业前25G分行业前25非G分行业前25资料来源妙盈科技Wind兴业证券经济与金融研究院整理33超额收益G前14和G分行业前25有相对高超额收益综合上述31和32的分析在图表20中我们进一步比较ESG前14E前14S前14G前14和沪深300市场表现来看G前14有相对最小回撤和最大回请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略定期报告报图表21中也同样说明G分行业前25有相对最小回撤和最大回报图表20ESGESG前14得分企业市场表现图表21ESGESG全行业和分行业前25得分企业市场表现14111310121109100908080707沪深300ESG整体前25ESG分行业前25E整体前25沪深300ESG前14E前14E分行业前25S整体前25分行业前整体前S前14G前14S25G25G分行业前25资料来源妙盈科技Wind兴业证券经济与金融研究院整理4总结和未来展望首先本文分析了中国资本市场ESG的边际变化发现2021年到2022年环境因素E持续改善得分这一结论在A股港股和中概股市场均有体现这可能是由于2021年双碳政策出台2022年俄乌冲突下全球新能源需求激增推动E分项持续改善和提升环境因素也就成为A股港股和中概股市场ESG评级改善的关键因素其次从行业的关键因素变化来看2022年大部分行业的ESG改善是通过环境E分项贡献的S和G分项同比负增长成为市场相对忽视的短板我们注意到科技行业是唯一一个在2022年实现了ESG三个分项正增长的行业分别为1542766和071再次为了分析市场对科技行业关键因素边际变化的反应我们将电子计算机通讯传媒和军工等五个A股科技行业的1017家上市公司ESG数据进行四等份分组统计等权重分别计算ESGESG的市场表现我们也从另外一个维度展开选取电子计算机通讯传媒和军工等五个A股科技行业1017家上市公司ESG数据的前25家作为整体前25的样本选取每个行业得分前5五个行业总共25家企业作为分行业前25家企业样本以及这两种情况之外的非25家企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略定期报告业样本同样通过等权重指数来构建组合观察市场表现综合分析来看G前14和G分行业前25有相对高超额收益这显示出市场开始给予G这一关键因素更积极的反应市场展望维度上随着E环境关键因素影响边际下降未来G公司治理因素有望被市场持续重视未来随着科技行业逐渐进入新一轮技术周期良好的公司治理利于企业获取可持续增长的商业模式未来一段市场要重点把握G这个关键因素排名相对靠前的公司组合如G分行业前25行业中性均衡配置获取市场超额收益风险提示投资环境超预期变化商业发展趋势超预期波动监管超预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略定期报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-