1、【summary Franklin Templeton 20230316 】《硅谷银行、瑞信危机之后，对欧洲银行业的看法》
　　如果没有硅谷银行事件，瑞士信贷的流动性不太可能引起市场担忧。
　　瑞士央行的声明目前足以遏制系统性风险，且针对瑞信危机，瑞士当局未来可能会出台更多的支持政策从而避免风险进一步蔓延。
　　瑞信的情况是特殊的，并不表明整个欧洲银行业存在系统性问题。因为，相较美国，欧洲的银行监管更加严格。最主要体现在：1）欧洲银行对资产负债表中现金、高质量资产的概念区分较美国更加清晰。2）流动性覆盖率是更值得关注的指标，当前瑞信的LCR为150%，而欧洲银行业的平均LCR为163.1%。
　　政府监管会更加严格，尤其是美国政府对于区域银行的监管会更加严格，且监管趋势将会趋于“欧洲化”。
　　预期短期内不会看到各国央行降息，因为解决通货膨胀问题是各国央行的首要任务。
　　美国大型银行将成为潜在赢家。资金将流向大银行，因为大银行“大而不能倒”。欧洲方面，从结构角度来看，欧洲的银行体系比美国的更加稳固，因此对存款的竞争并不像美国那样激烈。
　　若瑞信出现大规模且戏剧性的存款外逃，则风险会扩散。但上述情况的发生概率很小。其他潜在的风险包括评级机构下调评级以及任何的交易对手风险暴露。无论哪种情形，央行流动性支持将有效安抚储户以及避免恐慌。
　　2、【Amundi Institute20230316】《瑞信给欧洲银行业带来的影响》
　　短期内瑞士央行的干预措施会安抚市场情绪。
　　鉴于瑞信是一家在全球范围内具有重要地位的银行，监管机构将密切关注事态发展，并采取行动，抑制风险的进一步蔓延。其他欧洲主要银行的信贷利差并未明显升高的现象表明瑞信事件的蔓延效应迄今得到了控制。
　　欧洲银行股板块目前被大量抛售的原因有1）获利了结：截至3月16日，自2022年10月初以来，欧洲银行板块（斯托克600银行指数）上涨了22%（最高点时上涨了45%）。2）近期的事件导致市场重新评估经济衰退的可能性，当下加息以及利率倒挂的影响正在冲击市场。在经济衰退的情况下，银行板块通常被视为“需要避开”的板块。
　　3、【BlackRock 20230320】《银行业动荡之际，信贷风险成为焦点》
　　银行业动荡加剧导致金融条件的收紧以及信贷风险全面重新出现。促使BlackRock改变投资观点，并坚持避险立场：保持资产组合的灵活性，增持短期政府债券，尤其是期限非常短的政府债券，减持发达市场的股票，看好新兴市场股票
　　 4、【Wellington 20230321】《银行业风险成为焦点：风险会进一步扩散还是被控制？》
　　近期银行业风险是否会影响新兴市场？新兴市场高级经济学家戴维里斯(David Rees)表示，最近的事件对新兴市场银行的直接威胁较为有限。更大的风险或许是发达市场的银行危机演变成更深层次的金融危机，从而扰乱全球资本流动。在这种情况下，新兴市场的利率或会在更长时间内保持更高的水平（higher for longer），拖累经济增长并推高违约率。
　　从更广泛的角度看，欧洲高级经济学家和策略师阿扎德赞加纳(Azad Zangana)表示，市场正在提防危机蔓延，但是实体经济中的压力并不多；目前没有太多的贷款违约。尽管新增借款减少、房地产市场降温，但是劳动力市场的表现好于预期。
　　5、【BlackRock 20230322】《Breaking a few eggs》
　　随着政策收紧，市场出现“裂缝”：近期的银行业危机是市场在政策紧缩周期中出现的最新的（可能不是最后一个）“裂缝”。后续随之而来的利率波动反映了市场对于风险蔓延的担忧情绪。
　　回归通胀的基本面：市场和政策的关注点重新回归遏制通胀的前提是流动性支持和存款担保政策有效遏制银行挤兑。
　　金融状况：遏制通胀确实需要通过紧缩的政策来实现。然而紧缩的政策带给银行业的危机仍然是一个未知数，“不打碎几颗鸡蛋”就完美实现通缩是不现实的。
　　美联储最近的政策演变加剧了市场的波动性。目前美联储在政策制定方面减少了对于预期通胀数据（forecasts for inflation）的依赖，转而更依赖实际通胀数据（realized inflation）。然而估计数值后续需要根据实际数值进行修改，因此，这一标准的更改进一步加剧了市场波动性。
　　6、【Franklin Templeton20230309】《美国是否会软着陆》
　　一系列涵盖就业和零售销售的报告反映出了目前强劲的经济趋势，导致华尔街甚至一些联邦公开市场委员会（FOMC）成员更坚定地接受软着陆的说法。
　　然而我们仍然认为经济衰退比软着陆更有可能，因为许多高频数据本质上是滞后的，其反映的不是前瞻性的经济走向，反映的更多是已经发生的经济走向。此外，ClearBridge衰退风险仪表板上的红色衰退信号也验证了我们的观点。
　　领先指标预示未来几个月股市会持续动荡，则2022年熊市的中坚力量（包括高质量的股息增长股）有望

研究报告全文：策海略外报研证券研究报告告究分析师title张忆东全球首席策略师zhangydxyzqcomcnSFCHKBIS749外资观点欧美银行危机通胀及中国机会SACS0190510110012外资跟踪系列李彦霖全SACS0190510110015球迟玉怡2023年03月25日SACS0190522040001createTime1策投资要点2019年4月28日请注意assAuthor李彦霖迟玉怡并非略硅谷银行瑞信危机之后对欧洲银行业香港证券及期货事务监察委员1summaryFranklinTempleton20230316报会的注册持牌人不可在香港的看法从事受监管活动如果没有硅谷银行事件瑞士信贷的流动性不太可能引起市场担忧告瑞士央行的声明目前足以遏制系统性风险且针对瑞信危机瑞士当局未报告关键点来可能会出台更多的支持政策从而避免风险进一步蔓延瑞信的情况是特殊的并不表明整个欧洲银行业存在系统性问题因为相较美国欧洲的银行监管更加严格最主要体现在1欧洲银行对资产负债表中现金高质量资产的概念区分较美国更加清晰2流动性覆相关报告relatedReport盖率是更值得关注的指标当前瑞信的LCR为150而欧洲银行业的平均LCR为1631政府监管会更加严格尤其是美国政府对于区域银行的监管会更加严格且监管趋势将会趋于欧洲化预期短期内不会看到各国央行降息因为解决通货膨胀问题是各国央行的首要任务美国大型银行将成为潜在赢家资金将流向大银行因为大银行大而不能倒欧洲方面从结构角度来看欧洲的银行体系比美国的更加稳固因此对存款的竞争并不像美国那样激烈若瑞信出现大规模且戏剧性的存款外逃则风险会扩散但上述情况的发生概率很小其他潜在的风险包括评级机构下调评级以及任何的交易对手风险暴露无论哪种情形央行流动性支持将有效安抚储户以及避免恐慌2AmundiInstitute20230316瑞信给欧洲银行业带来的影响短期内瑞士央行的干预措施会安抚市场情绪鉴于瑞信是一家在全球范围内具有重要地位的银行监管机构将密切关注事态发展并采取行动抑制风险的进一步蔓延其他欧洲主要银行的信贷利差并未明显升高的现象表明瑞信事件的蔓延效应迄今得到了控制欧洲银行股板块目前被大量抛售的原因有1获利了结截至3月16日自2022年10月初以来欧洲银行板块斯托克600银行指数上涨了22最高点时上涨了452近期的事件导致市场重新评估经济衰退的可能性当下加息以及利率倒挂的影响正在冲击市场在经济衰退的情况下银行板块通常被视为需要避开的板块3BlackRock20230320银行业动荡之际信贷风险成为焦点银行业动荡加剧导致金融条件的收紧以及信贷风险全面重新出现促使BlackRock改变投资观点并坚持避险立场保持资产组合的灵活性增持短期政府债券尤其是期限非常短的政府债券减持发达市场的股票看好新兴市场股票请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明全球策略报告4Wellington20230321银行业风险成为焦点风险会进一步扩散还是被控制近期银行业风险是否会影响新兴市场新兴市场高级经济学家戴维里斯DavidRees表示最近的事件对新兴市场银行的直接威胁较为有限更大的风险或许是发达市场的银行危机演变成更深层次的金融危机从而扰乱全球资本流动在这种情况下新兴市场的利率或会在更长时间内保持更高的水平higherforlonger拖累经济增长并推高违约率从更广泛的角度看欧洲高级经济学家和策略师阿扎德赞加纳AzadZangana表示市场正在提防危机蔓延但是实体经济中的压力并不多目前没有太多的贷款违约尽管新增借款减少房地产市场降温但是劳动力市场的表现好于预期5BlackRock20230322Breakingafeweggs随着政策收紧市场出现裂缝近期的银行业危机是市场在政策紧缩周期中出现的最新的可能不是最后一个裂缝后续随之而来的利率波动反映了市场对于风险蔓延的担忧情绪回归通胀的基本面市场和政策的关注点重新回归遏制通胀的前提是流动性支持和存款担保政策有效遏制银行挤兑金融状况遏制通胀确实需要通过紧缩的政策来实现然而紧缩的政策带给银行业的危机仍然是一个未知数不打碎几颗鸡蛋就完美实现通缩是不现实的美联储最近的政策演变加剧了市场的波动性目前美联储在政策制定方面减少了对于预期通胀数据forecastsforinflation的依赖转而更依赖实际通胀数据realizedinflation然而估计数值后续需要根据实际数值进行修改因此这一标准的更改进一步加剧了市场波动性6FranklinTempleton20230309美国是否会软着陆一系列涵盖就业和零售销售的报告反映出了目前强劲的经济趋势导致华尔街甚至一些联邦公开市场委员会FOMC成员更坚定地接受软着陆的说法然而我们仍然认为经济衰退比软着陆更有可能因为许多高频数据本质上是滞后的其反映的不是前瞻性的经济走向反映的更多是已经发生的经济走向此外ClearBridge衰退风险仪表板上的红色衰退信号也验证了我们的观点领先指标预示未来几个月股市会持续动荡则2022年熊市的中坚力量包括高质量的股息增长股有望重新受到青睐7Blackstone20230301乔齐德尔降低通胀的道路并不平坦通胀正在下降但很难平稳下降至舒适水平1供应链房屋方面的因素一定程度上会缓解通胀2基数效应下通胀水平也将下降3但是目前劳动力市场仍然过于紧张短期内工资压力无法缓解市场预期的联储政策拐点可能不会很快到来请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-全球策略报告8PIMCO20230317中国第十四届全国人大一次会议的五个要点2023年经济同比增长5的目标反映出中国政府在面对内外不利因素时持有的态度较为谨慎考虑到家庭储蓄过剩需求被压抑以及去年基数较低PIMCO认为2023年经济同比增速目标是能够实现的经济政策具备连续性国务院总理李强明确了政府对于私营企业的坚定支持及并坚定不移地推行开放政策有助于提振市场信心促进中国经济复苏此外主要经济政策制定者的连任也表明了经济政策执行的连续性中国国务院的结构调整反映了中国政策制定者对防范金融风险以及应对美国对华科技遏制的重视将民生作为首要任务的目标明确体现了政府高质量增长的含义而今年较为平缓的GDP增速目标也有助于平衡人民福祉与经济增长的关系体现出政府对于将民生作为首要任务的决心今年宏观经济政策的制定将更加慎重并保留灵活性以应对大环境的不确定性针对房地产的管控政策将继续放松主要目标是稳定房地产市场1基于高杠杆率而得以繁荣的房地产市场不会重演2更多宽松政策或将提振需求政府将优先为未完工项目和合格开发商提供进一步的信贷和流动性支持3长期来看房住不炒的政策不太可能改变降低房地产市场的风险仍是政府的底线9AllianceBernstein20230309中国的绿色赋能公司应受股票基金关注中国企业在全球向绿色未来转型的过程中发挥着不可或缺的作用因此相关领域的投资者关注气候变化的投资者应该增加中国相关标的的投资中国企业主导全球通往低碳环保时代的道路分能源类型来看1中国占全球太阳能需求的37也是全球最大的光伏设备消费国中国的光伏设备制造商可以在中国及其他国家庞大的需求中获得巨大的增长潜力2中国企业在风能领域也很突出新能源车方面1EV制造商中国是世界上最大的电动汽车市场中国汽车制造商在全球汽车制造商中的竞争力正在提高2EV供应链在全球对电动汽车补贴的推动下需求端持续增长中国将在未来十年内继续在供应链中占据主导地位风险提示全球经济增速下行中美货币政策不达预期大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-全球策略报告目录1FranklinTempleton20230316硅谷银行瑞信危机之后对欧洲银行业的看法-5-2AmundiInstitute20230316瑞信给欧洲银行业带来的影响-6-3BlackRock20230320银行业动荡之际信贷风险成为焦点-7-4Wellington20230321银行业风险成为焦点风险会进一步扩散还是被控制-7-5BlackRock20230322Breakingafeweggs-8-6FranklinTempleton20230309美国是否会软着陆-11-7Blackstone20230301乔齐德尔降低通胀的道路并不平坦-15-8PIMCO20230317中国第十四届全国人大一次会议的五个要点-16-9AllianceBernstein20230309中国的绿色赋能公司应受股票基金关注-18-10风险提示-19-图表目录图表1欧洲银行与高收益债券息差扩大-6-图表2随着市场的脆弱性浮出水面短期利率大幅下降-9-图表3通胀预期再次上升-10-图表42022年的输家成为2023年1月的赢家-10-图表5达拉斯联邦储备银行个人消费支出通货膨胀率每月每人初值和修订值对比-11-图表6关于软着陆的搜索量激增-12-图表7ClearBridge衰退仪表盘-13-图表8领先性指标表明了经济的衰退迹象-14-图表9高股息股票的表现较为优异-14-图表10美国CPI同比情况预期部分基于各种历史平均月平均增量得到-16-图表11中国主导全球脱碳关键原材料的加工-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-全球策略报告报告正文1FranklinTempleton20230316硅谷银行瑞信危机之后对欧洲银行业的看法瑞信和硅谷银行事件之间的联系如果没有硅谷银行事件瑞士信贷的流动性不太可能引起市场担忧瑞信自身问题在于1去年10月瑞信宣布业务战略调整计划之后市场就已经开始担忧其新的业务战略调整计划2瑞信公布的年报在现金流核算方面存在重大缺陷3且媒体发布了关于沙特银行不增持股份的歪曲事实的报道综上原因导致了市场的恐慌情绪我们认为瑞信自身的流动性覆盖是足够的但市场的反应是恐慌的尤其是在硅谷银行事件发生之后瑞士央行SwissCentralBank的声明是否足以遏制系统性风险瑞士央行的声明目前是足以遏制系统性风险的且针对瑞信的危机瑞士当局未来可能会出台更多的支持政策从而避免风险进一步蔓延瑞信的情况是个例还是银行业的普遍问题瑞信的情况是特殊的并不表明整个欧洲银行业存在系统性问题原因相较美国欧洲的银行监管更加严格最主要体现在1欧洲银行对资产负债表中现金高质量资产的概念区分较美国更加清晰可以参照SVB和瑞信的高质量资产对比SVB方面其高质量资产为美国国债有久期风险且随利率上升而贬值瑞信方面其一半以上现金存于央行其余是以市值计价的政府信贷2对于瑞信而言流动性覆盖率LCR即银行高质量流动资产在压力环境下30天内潜在净现金流出是更值得关注的指标目前瑞信的LCR为150而欧洲银行业的平均LCR为1631瑞信及其他银行的LCR可靠吗LCR是否健康对投资者而言很重要大多衡量银行的关键比率是针对半压力semi-stresssituation情况设计的可靠与否的核心问题在于如何定义上述的压力环境单就此次瑞信危机而言其获得了500亿美元的担保且后续可能还会获得更多支持因此鉴于央行的担保行为储户不需要感到恐慌在这一系列危机发生之后政府针对银行业的监管是否会更加严格政府监管会更加严格尤其是美国政府对于区域银行的监管会更加严格且监管趋势将会更加欧洲化例如救济SVB的储户这样的做法本身是欧洲的风格此外机构和企业会更密切地关注多元化的概念具体包括其持有现金来源以及投资固收产品的多元化即投资者将分散投资从而避免未来出现类似的风险敞口未来央行的利率走势将是怎样的预期短期内不会看到各国央行降息因为解决通货膨胀问题仍是各国央行的首要任务1欧洲央行将利率上调了50个基点2上周美联储主席杰罗姆鲍威尔谈到加息不仅是25个基点而且有可能加息50个基点在这种背景下谁是潜在的赢家美国大型银行将成为潜在赢家资金将流向大银行因为大银行大而不能倒这在美国是个问题因为美国大银行过于集中请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-全球策略报告当然规模较小的银行也可能陷入困境欧洲方面从结构角度来看欧洲的银行体系比美国的更加稳固因此对存款的竞争并不像美国那样激烈未来欧盟内与银行相关的固定收益配置该如何处理预期未来波动性会加剧建议关注工业领域的公司及可持续债券在什么情况下流动性风险的影响范围会扩散若瑞信出现大规模且戏剧性的存款外逃则风险会扩散但上述情况的发生概率很小其他潜在的风险包括评级机构下调评级以及任何的交易对手风险暴露无论哪种情形央行流动性支持将有效安抚储户以及避免恐慌来源httpswwwfranklintempletoncomsgarticlesstrategist-viewsquick-thoughts-european-banking-sector-taking-stock-after-silicon-valley-bank-and-credit-suisse2AmundiInstitute20230316瑞信给欧洲银行业带来的影响短期内瑞士央行的干预措施会安抚市场情绪瑞士信贷宣布了一项从瑞士央行借入高达500亿瑞士法郎的计划以加强其流动性并回购部分优先债务证券上述情况会安抚市场的恐慌情绪瑞信的风险是否会蔓延鉴于瑞信是一家在全球范围内具有重要地位的银行监管机构将密切关注事态发展并采取行动从而抑制风险的进一步蔓延尽管近期市场有波动但银行业总体运行良好其他欧洲主要银行的信贷利差并未明显升高的现象表明瑞信事件的蔓延效应迄今得到了控制图表1欧洲银行与高收益债券息差扩大数据来源AmundiInstitute兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-全球策略报告如何评估未来欧洲银行业的走势欧洲银行股板块目前被大量抛售的原因如下1获利了结截至3月16日自2022年10月初以来欧洲银行板块斯托克600银行指数上涨了22最高点时上涨了45因此部分投资者选择获利了结但投资者也并未将资金投入防御性板块医疗保健公用事业板块近期同样经历下跌当前投资者在持币观望审视各国央行如何应对市场震荡以及是否有更多公司受到影响2近期的事件导致市场重新评估经济衰退的可能性当下加息以及利率倒挂的影响正在冲击市场在经济衰退的情况下银行板块通常被视为需要避开的板块来源EuropeanbankingsectorsettowithstandCreditSuissefragilityAmundiResearchcenter3BlackRock20230320银行业动荡之际信贷风险成为焦点银行业动荡加剧导致金融条件的收紧以及信贷风险全面重新出现促使BlackRock改变投资观点并坚持避险立场保持资产组合的灵活性增持短期政府债券尤其是期限非常短的政府债券减持发达市场的股票看好新兴市场股票来源CreditriskinfocusamidbanktumultBlackRock4Wellington20230321银行业风险成为焦点风险会进一步扩散还是被控制新兴市场银行会受到影响吗新兴市场高级经济学家戴维里斯DavidRees表示最近的事件对新兴市场银行的直接威胁较为有限首先新兴市场出现信贷过度增长的情况较少其次贷款-存款比例等关键指标没有趋于紧张的趋势更大的风险或许是发达市场的银行危机演变成更深层次的金融危机从而扰乱全球资本流动在这种情况下新兴市场的利率或会在更长时间内保持更高的水平higherforlonger拖累经济增长并推高违约率从更广泛的角度看银行危机对于经济的影响是怎样的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-全球策略报告欧洲高级经济学家和策略师阿扎德赞加纳AzadZangana表示市场正在提防危机蔓延但是实体经济中的压力并不多目前没有太多的贷款违约尽管新增借款减少房地产市场降温但是劳动力市场的表现好于预期来源Contagionorcontainedbanksinfocus-Schrodersglobal-Schroders5BlackRock20230322Breakingafeweggs观点总结随着政策收紧市场出现裂缝近期的银行业危机是市场在政策紧缩周期中出现的最新的可能不是最后一个裂缝后续随之而来的利率波动反映了市场对于风险蔓延的担忧情绪回归通胀的基本面市场和政策的关注点重新回归遏制通胀的前提是流动性支持和存款担保政策有效遏制银行挤兑金融状况遏制通胀确实需要通过紧缩的政策来实现然而紧缩的政策带给银行业的危机仍然是一个未知数不打碎几颗鸡蛋就完美实现通缩是不现实的在区域性银行破产之后美国联邦储备委员会为其提供大量流动性从而保护储户并且防止风险大规模外溢但其依旧保持了货币政策的独立性持续朝解决通胀的方向发展政策应对的有效性以及危机后金融条件的收紧程度依然具有不确定性由于通胀水平持续高于目标水平因此政策利率可能会在比市场预期更长的时间内保持更高的水平1随着政策收紧市场出现裂缝通常在紧缩周期中出现的金融稳定性风险已成为目前投资者最关心的问题第一个金融稳定风险是2022年英国市场发生的负债驱动投资LDI危机该风险源自于资产和负债之间的错配当利率快速上行时浮动利息支出远远超过了养老金所购买的长期国债的固定收益意味着其利率互换产生了亏损宏观来看在央行紧缩的货币政策周期结束之前类似的市场脆弱性风险不会是最后一次暴露金融不稳定风险加速了美联储从紧缩政策向宽松政策转变的预期导致市场对终点利率重新定价以及短期利率出现历史性的大幅下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-全球策略报告图表2随着市场的脆弱性浮出水面短期利率大幅下降数据来源Blackstone兴业证券经济与金融研究院整理若美国的应对政策能够有效遏制银行挤兑则后续将看到美国走上与英国相似的道路即暂时放松政策以应对短期危机然后再次回到应对通胀的长期任务上来然而美国联邦公开市场委员会FOMC3月份决定加息25个基点反映出其对于保持对抗通胀的决心但同时也体现了其对金融稳定性的担忧2回归通胀基本面在去年10月底和11月初见顶后总体和核心通胀指标从局部高点回落通胀担忧有所缓解但是遏制通胀所需要的时间将比预期更久近期比预期更有粘性的通胀数据更有弹性的就业市场数据验证了上述观点在新冠疫情导致的供应方价格飙升的影响开始消退后通胀预期开始稳步下降通胀在2022年10月达到峰值当时市场认为通胀是暂时的美联储的政策收紧是成功的因而市场转而关注软着陆及短暂不着陆情景这样的迅速转变使得股票和债券价格上涨在2022年录得最大损失的资产在2023年初成为最大赢家请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-全球策略报告图表3通胀预期再次上升图表42022年的输家成为2023年1月的赢家数据来源Blackstone兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Blackstone兴业证券经济与金融研究院整理3美联储的政策演变加剧市场波动性美联储最近的政策演变加剧了市场的波动性目前美联储在政策制定方面减少了对于预期通胀数据forecastsforinflation的依赖转而更依赖实际通胀数据realizedinflation这意味着通胀数据的短期变化会对政策预期产生巨大影响进而影响市场行为然而对于实际通胀数据的估计仅仅是估计而已估计的数据后续会根据实际数值进行进一步的修订这一事实也进一步加剧了市场的波动下图显示了达拉斯联邦储备银行个人消费支出PCE通胀指标的初值和修订值之间的差异请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-全球策略报告图表5达拉斯联邦储备银行个人消费支出通货膨胀率每月每人初值和修订值对比数据来源Blackstone兴业证券经济与金融研究院整理此外通胀持续的关键原因仍然是劳动力市场紧张和工资上涨亚特兰大联邦储备银行的工资增长跟踪指数WageGrowthTracker指标回升至去年6月份以来的最高水平抵消了此前工资通胀的改善调查数据显示劳动力市场仍然十分紧张强化了通胀数据难回到联储2的目标水平的观点综上近期的银行业风险引起了市场的关注政策制定者迅速介入并出台了旨在保护储户防止危机向整体经济蔓延的措施如果这些措施有效阻止了银行业危机的蔓延各国央行和市场的关注点可能会重新转向遏制通胀水平的根本任务然而随着抗击通胀的斗争仍在继续长期前景仍是个问题来源2023SystematicFixedIncomeOutlookBlackRock6FranklinTempleton20230309美国是否会软着陆一系列涵盖就业和零售销售的报告反映出了目前强劲的经济趋势导致华尔街甚至一些联邦公开市场委员会FOMC成员更坚定地接受软着陆的说法然而我们仍然认为经济衰退比软着陆更有可能因为许多高频数据本质上是滞后的其反映的不是前瞻性的经济走向反映的更多是已经发生的经济走向此外ClearBridge衰退风险仪表板上的红色衰退信号也验证了我们的观点领先指标预示未来几个月市场会波动2022年熊市的中坚力量包括高质量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-全球策略报告的股息增长股有望重新受到青睐经济数据改善或表明经济衰退再加速1月中下旬在通胀和工资数据降温之后软着陆成为主流观点甚至联邦公开市场委员会FOMC的几位成员也强调了软着陆的可能性花旗经济意外指数由1月开盘的-61升至2月份的386反映了一系列经济数据好于预期在这种新的经济势头的背景下许多投资者认为软着陆或不着陆将实现上个月软着陆的谷歌搜索量跃升至15年来的最高水平上一次发生该现象是在2008年5月即雷曼破产和全球金融危机开始前几个月尽管当下的环境较彼时不同但这却是一个重要提醒即在经济走向衰退的过程中许多假象和乐观情绪都会出现图表6关于软着陆的搜索量激增数据来源FranklinTempleton兴业证券经济与金融研究院整理当面对互相矛盾的数据时我们回到ClearBridge衰退风险仪表板作为评估经济的指示灯自2022年8月以来仪表板一直保持着整体衰退的红色信号目前仪表板仅显示三个非红色信号且在2月份没有指标发生变化所以尽管经济势头有所改善我们仍然认为美国今年将出现衰退请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-全球策略报告图表7ClearBridge衰退仪表盘数据来源FranklinTempleton兴业证券经济与金融研究院整理鉴于大部分超预期的经济数据是滞后或者同步的其反映的不是前瞻性的经济走向反映的更多是已经发生的经济走向例如非农就业人数是一个同步指标可用于解释正在发生的情况然而就业人数在经济衰退期间内是非线性的具体体现在其随着经济衰退的到来迅速崩溃所以单月的健康的就业薪资数据并不能代表未来一个或两个季度的劳动力市场情况因此我们认为投资者应该淡化对劳动力市场数据的关注特别是在2023年经济展望中劳动力市场代表的意义相较之下许多领先指标反映出经济并不稳定1月份的世界大型企业联合会领先经济指数LEI连续第10个月下降结合仪表板发出的衰退红色信号仪表盘更侧重于领先指标这证实了我们的观点即经济衰退将在2023年晚些时候发生请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-全球策略报告图表8领先性指标表明了经济的衰退迹象数据来源FranklinTempleton兴业证券经济与金融研究院整理由于经济衰退风险居高不下股市会在未来一年持续动荡未来蓝筹高股息标的将会是好的选择图表9高股息股票的表现较为优异数据来源FranklinTempleton兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-全球策略报告来源AORupdateSoftlandingheadfakeortherealMcCoyFranklinTempleton7Blackstone20230301乔齐德尔降低通胀的道路并不平坦通胀正在下降但很难平稳下降至舒适水平通货膨胀率位于高位时波动性可能更明显然而一段时间以来市场共识为通胀总体上将线性回落至美联储的通胀目标而1月份CPI数据或反映出通胀回落并不那么容易我们认为市场预期的联储政策拐点可能不会很快到来目前劳动力市场仍然过于紧张短期内工资压力无法缓解劳动力市场方面1月份的就业报告显示必须采取更多的措施给劳动力市场降温并减缓工资增长工资增速已降至5但对于美联储来说仍然过高劳动力需求仍远高于供应与新冠之前的情况相比目前职位空缺数增加了数百万个工人减少了数百万个此外劳动力市场流动率仍位居高位1月份34的失业率达到50年以来的低点这与工资增长的显著放缓趋势不一致供应链房屋方面的因素一定程度上会缓解通胀1因疫情原因导致的供应链中断问题得到解决2房价滞后于市场数据但在加息影响之下近期有望下降综上两方面的原因会有助于缓解整体的通货膨胀基数效应下通胀水平也将下降维持当前通胀同比水平需要每月CPI环比09是疫情前平均环比增长率015的6倍1月份CPI环比上涨05过去六个月的平均环比增长率为024按照环比024的速度CPI同比增速将稳定在3左右如图一所示通胀下行的道路比许多人预期的要崎岖不平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-全球策略报告图表10美国CPI同比情况预期部分基于各种历史平均月平均增量得到数据来源Blackstone兴业证券经济与金融研究院整理Blackstone劳动力市场Blackstone总共拥有约250家投资组合公司这些公司总共雇佣了大约700000名员工每个季度Blackstone都会对这些公司的CEO进行调查2022年第四季度调查发现受访者预期2023年工资将有中个位数的增长较2022年有所下降但较新冠前水平低个位数仍有所上升调查也体现了劳动力市场降温的迹象1得益于招聘条件的改善以及招聘需求的放缓受访者公司职位空缺数自疫情时的高点下降但仍高于疫情前水平2部分受访的CEO表示预计整体商业环境将放缓意味着在吸引劳动力方面竞争将有所缓和来源JoeZidleUnevenPathtoLowerInflation-Blackstone8PIMCO20230317中国第十四届全国人大一次会议的五个要点2023年经济同比增长5的目标反映出中国政府在面对内外不利因素时持有的态度较为谨慎考虑到家庭储蓄过剩需求被压抑以及去年基数较低PIMCO认为2023年经济同比增速目标是能够实现的1经济政策具备连续性新当选的国务院总理李强明确了政府对于私营企业的坚定支持并坚定不移地推行开放政策这有助于提振市场信心促进中国经济复苏此外主要经济政策制定者的连任也表明了经济政策执行的连续性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-全球策略报告2中国国务院的结构调整反映了中国政策制定者对防范金融风险以及应对美国对华科技遏制的重视党和国家机构改革方案对政府机构进行了几项重大调整并对金融体系进行了重大改革具体包括1组建新的国家金融监督管理总局NFRA以巩固金融监管体制新的国家金融监督管理总局取代并扩大了中国银保监会的作用负责更多的监管职能此举旨在进一步弥补监管缺口确保整个金融市场监管框架的一致性也与政府防范风险加强监管协调的理念相一致2重组科学技术部与中国推动研发和提高技术自主能力的努力相一致3组建国家数据局凸显了数据安全和数字经济的重要性3将民生作为首要任务民众不会一直关注GDP增速更关注的是日常生活的方方面面具体包括住房就业收入教育医疗保健和环境将民生作为首要任务明确体现了政府高质量增长的含义而今年较为平缓的GDP增速目标也有助于平衡人民福祉与经济增长的关系体现出政府对于将民生作为首要任务的决心李总理的目标包括今年创造约1200万个城镇就业岗位高于去年1100万个的目标4保证货币政策和财政政策的灵活性今年宏观经济政策的制定将更加慎重并保留灵活性以应对大环境的不确定性政府工作报告指出2023年信贷增速与名义GDP增速保持一致财政赤字占国内生产总值GDP的目标从2022年的28小幅提高至3若增长弱于预期政府仍有放松信贷政策的空间并有望通过政策性银行发行特别债券或提前发行明年的地方专项债等形式来增加对基础设施的财政支持5针对房地产的管控政策将继续放松主要目标是稳定房地产市场政府工作报告表示要促进行业稳定发展防止开发商无序扩张同时化解头部房地产开发商风险因此基于高杠杆率而得以繁荣的房地产市场不会重演更多宽松政策或将提振需求政府将优先为未完工项目和合格开发商提供进一步的信贷和流动性支持加大对公共住房如棚户区改造和经济适用房项目的支持将有助于抵消商品房市场的疲软长期来看房住不炒的政策不太可能改变降低房地产市场的风险仍是政府的底线来源5KeyTakeawaysfromChinas14thNationalPeoplesCongressPIMCO请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-全球策略报告9AllianceBernstein20230309中国的绿色赋能公司应受股票基金关注中国企业在全球向绿色未来转型的过程中发挥着不可或缺的作用因此相关领域的投资者关注气候变化的投资者应该增加中国相关标的的投资目前来看大多绿色基金没有或者很少持有中国相关股票根据晨星数据截至2022年底以资产管理规模衡量的全球前十大绿色基金中有5只基金未持有中国资产4只基金的中国资产持仓占比小于5中国企业主导全球通往低碳环保时代的道路中国的产品能够助力全球市场实现脱碳目标中国企业主导着太阳能风能和电动汽车产业链的原材料产品和零部件例如中国的铜和镍是风力涡轮机太阳能电池板和电动汽车的基本组成部分中国还加工了全球58的锂和87的稀土以上两个材料可以用于制造风力涡轮机和电动汽车图表11中国主导全球脱碳关键原材料的加工数据来源AmundiInstitute兴业证券经济与金融研究院整理能源转型太阳能和风能太阳能方面中国占全球太阳能需求的37也是全球最大的光伏设备消费国根据彭博NEF的数据约有34的全球太阳能制造供应链在中国中国的光伏设备制造商可以在中国及其他国家庞大的需求中获得巨大的增长潜力例如晶科能源晶科能源为兴业证券科创板做市公司和晶澳太阳能2022年这两家大型光伏组件供应商占全球市场份额的32请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-全球策略报告风能方面中国企业在风能领域也很突出明阳智慧能源集团是中国领先的风力涡轮机制造商特别是海上风电领域截至2021年该公司在中国以外的全球风电装机市场份额为22新能源车EV制造商方面中国是世界上最大的电动汽车市场中国汽车制造商在全球汽车制造商中的竞争力正在提高例如比亚迪是仅次于特斯拉的全球第二大电动汽车供应商若以包括插电式混合动力车口径计算则比亚迪是最大的新能源汽车供应商占全球份额的18EV供应链方面除了汽车制造商之外新能源车供应链也充满了机遇例如中国制造了约75的电动汽车电池单元及70-80的电池组件哥伦比亚大学国际与公共事务学院全球能源政策中心副教授TomMoerenhout表示在全球对电动汽车补贴的推动下需求端持续增长中国将在未来十年内继续在供应链中占据主导地位主要代表企业包括宁德时代其为全球最大的电动汽车电池制造商拥有32的市场份额如何投资从如何降低政策风险方面来看鉴于中国的经济受到政策决策的影响较大国际投资者可能对投资中国公司有一些担忧然而选择以推动全球能源转型为基础且符合中国长期政策目标的标的将有助于降低风险中国承诺到2060年实现碳中和是一个重要的长期政策趋势应该关注相关企业行业方面工业公用事业材料非必需消费品和科技等行业中有很多公司可供选择建议投资者关注拥有竞争力的商业模式能够获得可持续的长期增长的公司来源ChinasGreenEnablersDeserveaPlaceinEquityFundsABalliancebernsteincom10风险提示全球经济增速下行中美货币政策不达预期大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-全球策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15行业评级另有说明的除外评级标准为报增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间告发布日后的12个月内公司股价或行业指中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5幅其中A股市场以沪深300指数为基准新无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事三板市场以三板成指为基准香港市场以恒生件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集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