2023年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额8872.1亿元，同比大幅下降22.9%，我们认为：
　　利润率是1-2月工业企业利润降幅走阔的最大拖累。2023年1-2月，利润总额同比大幅下降22.9%，利润率拖累21.9个百分点，PPI拖累1.1个百分点，工业增加值拉动2.4个百分点。
　　高基数不能解释降幅的全部，尤其是中游行业拖累较大。中游行业利润大幅跳水至疫情前低位；上游利润也有高基数，但今年1-2月并未出现大幅回落；下游利润也有高基数，但今年1-2月利润仍高于疫情前水平。
　　中游利润可能有1月春节临时因素扰动，此外或还受价差挤压。分行业来看，中游行业利润率普遍大幅下滑，一方面可能是春节因素扰动，利润下滑较大的行业1月产需偏弱，有色加工、燃料加工1月PMI产需分项均在40以下，黑色加工需求偏弱，1-2月PMI新订单均在50以下。另一方面，可能还有价差挤压的影响，中游加工业PPI-PPIRM增速差与利润率同比有较为显著的正相关。
　　出口交货值下降拖累出口导向型行业利润。下游工业品当中利润率下滑最大的是计算机、通信电子，下滑2.6个百分点，这或与出口走弱有关，该行业利润率增幅和出口交货值增速走势较为一致。
　　结构亮点在电气机械、运输设备等创新类制造业。1-2月，电气机械利润同比增长41.5%，且量、价、利齐升，行业增加值同比增长13.9%，行业PPI同比增长1.4%，利润率上升1.0个百分点，这也与行业投资同比高增33.7%相一致。此外1-2月，运输设备受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%。
　　产成品出现累库迹象。2月，产成品库存同比增长10.7%，较2022年12月抬升0.8个百分点，结合1-2月经济弱复苏、以及企业利润增速大幅下行来看，库存增速的回升或是指向企业的被动累库。
　　后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认。主动去库存（企业谨慎）、被动去库存（供需环境边际好转）后续转向主动补库存（繁荣期），还是回到主动去库存（或在主动去库存延续较长时间）存在较强的不确定性，库存周期走向真正的繁荣期（主动补库存）的条件是国内政策大幅加码、海外需求大幅改善两者至少占其一。而本月利润数据再次印证当前仍处于弱复苏，后续经济修复的斜率仍存在不确定性，后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认。
　　风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。
　　

研究报告全文：宏观经证券研究报告济分析师段超S0190516070004企业利润缘何下滑1-2月工业企业利润点评年月日宏2023328投资要点观相关报告经202303152023年1-2月全国规模以上工业企业利润总额88721亿元同比大幅下降济从经济数据看市场特征与亮点229我们认为2023年1-2月经济数据点利润率是1-2月工业企业利润降幅走阔的最大拖累2023年1-2月利评润总额同比大幅下降229利润率拖累219个百分点PPI拖累11个20230223百分点工业增加值拉动24个百分点库存周期如何影响资产价格高基数不能解释降幅的全部尤其是中游行业拖累较大中游行业利润对当前市场的理解大幅跳水至疫情前低位上游利润也有高基数但今年1-2月并未出现大20230201幅回落下游利润也有高基数但今年1-2月利润仍高于疫情前水平工业企业利润压力最大时期或中游利润可能有1月春节临时因素扰动此外或还受价差挤压分行业已过去12月工业企业利润来看中游行业利润率普遍大幅下滑一方面可能是春节因素扰动利润点评下滑较大的行业1月产需偏弱有色加工燃料加工1月PMI产需分项均在40以下黑色加工需求偏弱1-2月PMI新订单均在50以下另一20221227方面可能还有价差挤压的影响中游加工业PPI-PPIRM增速差与利润生产拖累企业盈利11月工率同比有较为显著的正相关业企业利润点评出口交货值下降拖累出口导向型行业利润下游工业品当中利润率下滑20221128最大的是计算机通信电子下滑26个百分点这或与出口走弱有关弱需求下下游装备制造业保持该行业利润率增幅和出口交货值增速走势较为一致韧性10月工业企业利润点结构亮点在电气机械运输设备等创新类制造业1-2月电气机械利润评同比增长415且量价利齐升行业增加值同比增长139行业PPI同比增长14利润率上升10个百分点这也与行业投资同比高增337相一致此外1-2月运输设备受海洋工程装备电动自行车制造等带动利润同比增长648产成品出现累库迹象2月产成品库存同比增长107较2022年12月抬升08个百分点结合1-2月经济弱复苏以及企业利润增速大幅下行来看库存增速的回升或是指向企业的被动累库后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认主动去库存企业谨慎被动去库存供需环境边际好转后续转向主动补库存繁荣期还是回到主动去库存或在主动去库存延续较长时间存在较强的不确定性库存周期走向真正的繁荣期主动补库存的条件是国内政策大幅加码海外需求大幅改善两者至少占其一而本月利润数据再次印证当前仍处于弱复苏后续经济修复的斜率仍存在不确定性后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏报告正文利润率是1-2月工业企业利润降幅走阔的最大拖累2023年1-2月营收降幅大于成本降幅分别下降13下降02最终利润总额同比大幅下降229拆分来看利润率拖累219个百分点PPI拖累11个百分点工业增加值拉动24个百分点利润率是最大拖累图表11-2月工业企业利润同比降幅走阔规上工企利润当月同比2021为两年复合增速40营业收入营业成本利润总额3020100-10-20-30-40190219082002200821022108220222082302数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表2利润率是最大拖累利润总额当月同比2021为两年复合40利润率工业增加值PPI残差利润总额3020100-10-20-30-4020-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02注2021年为两年平均增速数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理高基数不能解释降幅的全部尤其是中游行业利润大幅跳水至疫情前低位分上中下游来看中游原材料是本月利润的最大拖累虽然有去年同期高基数效应但这并不能解释降幅的全部因为上游利润也有高基数但今年1-2月并未出现大幅回落下游利润也有高基数但今年1-2月利润仍高于疫情前水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏图表3中游原材料是本月利润的最大拖累工企利润当月同比拉动上游资源中游原材料下游工业品下游消费品公用事业利润当月同比100806040200-20-4019-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02注我们根据具体行业的属性和产业链所处的位置对行业进行了如下分类1上游资源煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业2中游原材料纺织业造纸及纸制品业木材加工及木竹藤棕草制品业石油加工炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业3下游工业品通用设备制造业专用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业4下游消费品农副食品加工业食品制造业酒饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织服装服饰业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业家具制造业印刷业和记录媒介的复制文教工美体育和娱乐用品制造业医药制造业汽车制造业数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表4高基数无法解释中下游利润的全部降幅且上游也有高基数效应但今年1-2月并未出现大幅回落利润当月值中游原材料亿元利润当月值上游资源亿元20172018201920172018201920202021202220202021202250002500202320232000400015003000100020005001000002345678910111223456789101112利润当月值下游工业品亿元利润当月值下游消费品亿元201720182019202030002017201820192021202220232020202120224000202320003000200010001000002345678910111223456789101112注2月为1-2月累计数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理中游利润可能有1月春节临时因素扰动此外或还受价差挤压分行业来看利润率而非营收也是利润下滑的主因尤其是中游行业利润率普遍大幅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏下滑这一方面可能是1月春节因素扰动从PMI来看利润下滑较大的行业1月产需较弱有色加工燃料加工1月产需分项均在40以下2月回升至50以上利润降幅最大的黑色加工业需求偏弱虽然12月生产在50以上但新订单均在50以下从高频数据来看也能看到2月开工率等指标逐渐回升20230326生产端整体改善宏观交运大数据系列周报第42期另一方面中游原材料加工业可能也受到价差挤压即PPI产品出厂价格-PPIRM原材料购进价格增速差下行影响包括PPI涨幅小于PPIRM涨幅或PPI跌幅大于PPIRM跌幅等情况从结果来看中游加工业PPI-PPIRM增速差与利润率同比确有较为显著的正相关图表5分行业来看利润率而非营收也是利润下滑的主因利润同比拆分1-2月80营收同比利润率同比400-40-80-120-160有色采选油气开采非金采选煤炭采选黑色采选木制品橡塑制品金属制品纺织业非金制品纸制品化工制造有色加工化纤制造燃料加工黑色加工运输设备电气机械通用设备仪器仪表专用设备通信电子烟草制品酒饮茶农副加工皮革制鞋食品制造文体娱乐纺服医药制造家具制造印刷复制汽车制造电热产供燃气产供水的产供上游资源中游原材料下游工业品下游消费品公用事业数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表6中游加工业出厂价-购进价增速差与利润率同比有较为显著正相关2023年1-2月利润率同比PPI-PPIRM0-5-4-3-2-101-20非金属矿物农副食品加工业利润率同比制品业-40化学制品-60有色加工-80y24686x-27984R06768-100-120燃料加工业-140黑色加工-160PPI累计同比-PPIRM累计同比注此处利润率累计同比为累计利润率直接做差值而非变动率数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理出口交货值下降拖累出口导向型行业利润下游工业品当中利润率下滑最大的是计算机通信电子这或与出口走弱有关利润率增幅和出口交货值增速走势较为一致工业行业整体如此计算机通信电子等出口导向行业则更为明显2023年1-2月计算机通信电子出口交货值累计同比转负下滑84利润率累计同比下滑26个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏图表7出口交货值大幅下滑至转负或是拖累利润率的一个原因利润率出口交货值累计同比4利润率累计同比出口交货累计同比右轴504033022011000-10-1-20-2-3017181920212223注此处利润率累计同比为累计利润率直接做差值而非变动率数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表8这一点从典型的出口导向型行业上也可以见得计算机通信电子利润率同比出口交货值同比计算机通信电子利润率年内均值同比5计算机通信电子出口交货值累计同比右轴604503403022011000-1-10-2-20-3-30181920212223注此处利润率累计同比为累计利润率直接做差值而非变动率数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理结构亮点在电气机械运输设备等创新类制造业1-2月电气机械利润同比增长415且量价利齐升行业增加值同比增长139行业PPI同比增长14利润率上升10个百分点统计局表示电气机械行业利润高增是受到动力电池光伏设备等产品带动这也与该行业投资高增保持一致电气机械投资同比在2022年达到4252023年1-2月仍有337可能与高科技等相关产业的投入增加有关20230315从经济数据看市场特征与亮点2023年1-2月经济数据点评1-2月运输设备利润同比增长648统计局表示这主要是受海洋工程装备电动自行车制造等带动产成品出现累库迹象后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认2月产成品库存同比增长107较2022年12月抬升08个百分点结合1-2月经济弱复苏以及企业利润增速大幅下行来看库存增速的回升或是指向企业的被动累库我们在20230223库存周期如何影响资产价格对当前市场的理解提到主动去库存企业谨慎被动去库存供需环境边际好转后续转向主动补库存繁荣期还是回到主动去库存或在主动去库存延续请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏较长时间存在较强的不确定性库存周期走向真正的繁荣期主动补库存的条件是国内政策大幅加码海外需求大幅改善两者至少占其一而本月利润数据再次印证当前仍处于弱复苏后续经济修复的斜率仍存在不确定性后续能否进入主动补库阶段仍有待进一步确认图表9产成品出现累库迹象名义库存同比25产成品库存原材料库存20151050-5201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济海外宏分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-