投资要点
　　我们在3月FOMC解读中提示，当前联储对降息的指引和市场前期预期是存在背离的，但无论如何，美国政策利率都将在4.5%以上继续维持至少一个季度，这意味着风险可能仍将继续爆破。我们特此推出《海外金融风险观察》系列报告，沿着银行传染性（硅谷银行、瑞信和德银）、其他潜在风险点（商业地产、企业信用）线索密切追踪，此为开篇。
　　硅谷银行事件爆发后，美国银行业流动性趋紧、存款搬家：
　　加息开启后至本次事件前：美国银行存款持续流失且主为大银行：2022年2季度以来，美国银行业存款持续流失，且流失主要集中于大银行，与此同时，货币基金规模快速扩张，其背后的原因，可能是加息周期开启后存款利率调整相对滞后，导致存款流失；
　　本次事件后，存款从小银行流入大银行：硅谷银行事件爆发后，出于对中小银行账面上大量“浮亏”的担忧，储户从小银行提取存款，流向大银行；
　　中小银行密集向贴现窗口、FHLBs拆借流动性：监管介入后的3月15日当周，美国银行业从美联储共贷出约1648亿美元，其中BTFP贷出119亿美元，贴现窗口贷出1529亿美元。此外，根据彭博，同期联邦住房贷款银行（FHLB）也合计发债3040亿美元。
　　3月22日当周相较于前一周，银行流动性紧张边际改善但依然较高。联储贴现窗口+BTFP出借资金为1639.2亿美元，与前一周几乎持平，其中贴现窗口贷出1102.5亿美元，BTFP贷出536.7亿美元；FRA-OIS回落，美元流动性指标改善。
　　展望与后续观察：美国银行业的本质问题，主要是储户提款压力下银行净资产可能无法覆盖潜在亏损存在的风险，恐慌情绪目前看来暂未进一步恶化，但依然在高位。考虑到监管已经出手且上周美国财长耶伦仍在频繁喊话，即使后续进一步恶化，监管预期也将快速出手。可以持续通过（1）联储资产负债表、（2）银行业资产负债表、（3）FHLB发债情况、（4）相关流动性指标，追踪中小银行流动性紧张的情况。在此背景下，银行信贷紧缩对需求端的压制作用，将是我们观察联储后续政策的重要线索。此外，相较于美国银行，更值得关注的可能来自瑞信在内欧洲系统性重要银行的传染风险，及资管等非银部门的潜在脆弱性。
　　风险提示：紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002美国银行流动性紧张缓解了吗海外金融风险观察系列之一研究助理金淳2023年3月27日宏TableAuthor投资要点观相关报告relatedReport我们在3月FOMC解读中提示当前联储对降息的指引和市场前期预期是存经在背离的但无论如何美国政策利率都将在45以上继续维持至少一个季济20230323不可能三角联储政策展望度这意味着风险可能仍将继续爆破我们特此推出海外金融风险观察系列报告沿着银行传染性硅谷银行瑞信和德银其他潜在风险点商业20230313地产企业信用线索密切追踪此为开篇厨房里可能不止一只蟑螂写在硅谷银行被救助后硅谷银行事件爆发后美国银行业流动性趋紧存款搬家加息开启后至本次事件前美国银行存款持续流失且主为大银行20230308年季度以来美国银行业存款持续流失且流失主要集中于硬币的另一面鲍威尔听证20222会发言解读大银行与此同时货币基金规模快速扩张其背后的原因可能是加息周期开启后存款利率调整相对滞后导致存款流失本次事件后存款从小银行流入大银行硅谷银行事件爆发后出于对中小银行账面上大量浮亏的担忧储户从小银行提取存款流向大银行中小银行密集向贴现窗口FHLBs拆借流动性监管介入后的3月15日当周美国银行业从美联储共贷出约1648亿美元其中BTFP贷出119亿美元贴现窗口贷出1529亿美元此外根据彭博同期联邦住房贷款银行FHLB也合计发债3040亿美元3月22日当周相较于前一周银行流动性紧张边际改善但依然较高联储贴现窗口BTFP出借资金为16392亿美元与前一周几乎持平其中贴现窗口贷出11025亿美元BTFP贷出5367亿美元FRA-OIS回落美元流动性指标改善展望与后续观察美国银行业的本质问题主要是储户提款压力下银行净资产可能无法覆盖潜在亏损存在的风险恐慌情绪目前看来暂未进一步恶化但依然在高位考虑到监管已经出手且上周美国财长耶伦仍在频繁喊话即使后续进一步恶化监管预期也将快速出手可以持续通过1联储资产负债表2银行业资产负债表3FHLB发债情况4相关流动性指标追踪中小银行流动性紧张的情况在此背景下银行信贷紧缩对需求端的压制作用将是我们观察联储后续政策的重要线索此外相较于美国银行更值得关注的可能来自瑞信在内欧洲系统性重要银行的传染风险及资管等非银部门的潜在脆弱性风险提示紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏观经济图表12022年二季度开始美国银行业存款持续流失流失主要来自大银行美国商业银行存款百万美元7000000美国商业银行存款变化百万美元2000000006000000外资银行1800000005000000国内大银行1600000004000000国内小银行1400000001200000003000000100000000200000080000000100000060000000004000000020000000-100000000-200000073788388939803081318232001210122012301数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2与此同时货币基金规模快速上升美国货币基金资产百万美元5300051000490004700045000430004100039000370003500020212223数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表3硅谷银行事件爆发后恐慌情绪上升存款从中小银行流向大银行美国商业银行周度其它类型存款规模变动非季调十亿美元大型银行小型银行11791251007547650243281200251020-25-115-80-123-102-50-75-631-100-743-125-986-11180201020802150222030103080315数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏观经济图表4近期货币基金也出现大幅流入美国货币基金周度资产变化十亿美元125120911741007347550251005421-164000-2502010208021502220301030803150322数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表5和硅谷银行类似美国很多中小银行也有巨额账面损失美国银行业债券投资未实现损益UnrealizedGainsLosses十亿美元可供出售AFS持有至到期HTM2000-200-400-600-800080910111213141516171819202122数据来源FDIC兴业证券经济与金融研究院整理图表6贴现窗口贷款超过2008年次贷危机图表7贴现窗口贷款有所回落BTFP上升美联储贴现窗口贷出量十亿美元美联储周度贷款金额十亿美元1802023-3-222023-3-15200160140152853120150100110248801006053669405020119430001020304050607080910111213141516171819202122一级信贷BTFP数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏观经济图表8美联储资产负债表周度变动一览百万美元单位百万美元20233222023315202338总878380786893678391761储备银行信贷869723486030978305716持有证券793655879400147948335国债532897653289275335948短债282374283187283960通胀补偿102945102083101222长债通胀指数377024377024377024长债名义456663245666324573742MBS260523526087412610040机构234723472347摊销discount-27594-27720-27844摊销premium305773306448307032其他-逆回购6000000外国货币当局6000000其他000贷款35419131814815209一级信贷1102481528534581二级信贷000季节性信贷440PPPLF104691054910628BTFP53669119430其他信贷拓展1798001428000MSFacilitiesLLC222822226122431MunicipalLiquidityFacilityLLC559955975594TALFIILLC194419421941央行流动性互换587472411其他381673611933377外币资产187061841818206黄金110411104111041特别提款权证520052005200国库货币516255161151597注othercreditextensions包含联储为FDIC成立的过桥银行的贷款有抵押物担保且FDIC提供偿付保证数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理图表9次贷危机后至2017年联储贴现窗口的使用主要为大型机构常规时期以20106-201712为例美国银行使用贴现窗口借款情况从贴现窗口借款的机构数借款机构占该类机构的比重右轴60040503500323030400273002019020014915104910072420020国内银行信用社国外银行国内银行信用社国外银行小型机构大型机构数据来源RichmondFed兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏观经济图表10截至2022年底FHLB预支款已经显著上升FHLB预支款百万美元100000009000000800000070000006000000500000040000003000000200000010000000084879093969902050811141720数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表11FRA-OIS利差小幅回落FRA-OIS利差bp8007006005004003002001000022012203220522072209221123012303数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表12银行信贷条件2021年下半年以来持续收紧图表13银行资本恶化是2023Q1信贷收紧的核心美国高级信贷官员调查工商业贷款标准美国信贷管调查信贷收紧的原因2023Q1相较1000大企业中小企业于2022Q4变化银行流动资金情况恶化800二级市场流动性降低600向上表示降低风险容忍度400收紧和平竞争200行业恶化00经济前景渺茫-200银行资本贬值-400000204060810121416182022-15-10-5051015数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期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