核心观点
　　2022年度公司预计实现归母净利润5.87亿元，同比增长79.99%，其中Q4实现归母净利润1.77亿元，同比增长78.24%。2023年Q1预计实现归母净利润1.58-1.70亿元，中值同比增长38.17%。公司业绩增长主要系新能源汽车销量增长、产品市占率提升、内部产能结构优化，以及推动精细化管理实现降本增效所致。当前公司在手订单充沛，积极扩张产能，加大海外市场开拓，预计2023-2024年归母净利润分别为7.7、9.7亿元，对应当前PE为29X、23X，给予“买入”评级。
　　事件
　　公司发布公告：（1）公司发布2022年度业绩快报。2022年度实现营收68.54亿元，同比增长27.14%，实现归母净利润5.87亿元，同比增长79.99%，实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长97.38%。（2）公司发布2023年一季度业绩预告。2023年一季度预计实现归母净利润1.58-1.70亿元，同比增长33.11%-43.22%，实现扣非归母净利1.44-1.56亿元，同比增长34.45%-45.65%。（3）公司发布获得项目定点函的公告。公司被选定为全球知名零部件企业Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，预计从2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，预计销售总金额为人民币10亿元以上。
　　简评
　　Q1归母净利润同比增长38%，海外市场开拓计划持续推进。公司2022年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润68.54、5.87、5.68亿元，同比增长27.14%、79.99%、97.38%。其中，Q4单季度归母净利润为1.77亿元，同环比分别增长78.24%、12.16%；扣非归母净利润1.90亿元，同环比分别增长91.10%、28.43%。2023年Q1预计实现归母净利润1.58-1.70亿元，中值同比增长38.17%，环比下滑7.79%，实现扣非归母净利1.44-1.56亿元，中值同比增长40.05%，环比下滑20.88%。公司业绩增长主要系新能源汽车销量增长、公司市占率不断提升，此外公司内部产能结构优化、推动精细化管理实现降本增效。2022年，新能源乘用车国内零售567.4万辆，同比增长90%，Q4新能源销量达到179.3万辆，同环比分别增长52.25%、10.20%。公司凭借质量、交付能力、成本等综合优势不断提升公司市占率，龙头地位进一步稳固，2022年公司新能源业务营收同比增长超220%。双环减速器齿轮主要用于A0级以上纯电车，2022年公司在国内A0级以上纯电市场中双环市占率约为70%，持续开拓国内混动变速箱齿轮，市占率约为20%。近年来，公司持续加大海外市场开拓，继2022年Q4出口标致雪铁龙的新能源驱动系统项目量产后，公司于近日再次获得全球知名零部件企业Z客户的电驱动系统齿轮项目定点，预计2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，预计销售总金额为人民币10亿元以上。
　　自主高精度齿轮隐形龙头，产品落地和市场需求迎来爆发。公司业务主要分为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，业绩增长主要源于新能源传动齿轮市场扩容、燃油车齿轮国产替代。（1）公司是新能源汽车传动齿轮龙头，并且市占率不断提升，随着纯电动汽车战略客户、比亚迪、广汽、蔚然动力、日电产等客户扩产放量，公司新能源齿轮产能落地超预期，公司业务有望高速增长，并持续渗透A0级以下市场；（2）在传统燃油车领域，公司与采埃孚达成自动变速箱齿轮深度合作，并成功突破爱信国产自动变供应链，未来有望受益自动变速箱升级，提升燃油车齿轮出货量；（3）在商用车方面，与欧美发达国家相比，我国商用车AMT变速箱替代空间广阔，公司有望受益采埃孚AMT自动变国产化；（4）储备机器人减速器业务，研发RV减速器、谐波减速器和行星齿轮产品，有望实现齿轮品种和应用场景的拓展。
　　投资建议
　　公司是国内新能源传动齿轮领域龙头，产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域。公司产品在商用车自动变速箱领域市场前景广阔，在机器人减速器领域产品种类不断扩张，未来业绩增速明显。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，考虑到新能源汽车缺芯缓解，预计2023-2024年归母净利润分别为7.7、9.7亿元，对应当前股价PE为29X、23X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　在车用齿轮方面，疫情多点爆发对汽车产业链造成冲击，可能会导致公司乘用车齿轮业务增速不及预期，在宏观政策方面，新能源补贴退坡对于新能源汽车销量增长带来负面影响，同时2022年购置税减免政策虽然在一定程度上促进了行业销量的增长，但未来购置税减免政策取消后，汽车行业整体销量将进一步面临景气度下行的压力。双环作为车用齿轮龙头企业，同样面临下游整车行业销量表现不佳，拖累汽车齿轮需求的风险。在机器人减速器方面，公司机器人减速器业务可能面临RV减速器国产替代进程不及预期的影响，以及谐波减速器开发进程和量产落地不达预期的影响。同时受疫情影响，公司产能建设也可能面临落地进度不达预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评汽车零部件Q1归母净利润中值同比增长38双环传动002472SZ斩获新定点持续开拓海外市场核心观点维持买入程似骐年度公司预计实现归母净利润亿元同比增长20225877999chengsiqizgscsccomcn其中实现归母净利润亿元同比增长年Q417778242023021-68821600预计实现归母净利润亿元中值同比增长Q1158-1703817SAC编号s1440520070001公司业绩增长主要系新能源汽车销量增长产品市占率提升内SFC编号BQR089部产能结构优化以及推动精细化管理实现降本增效所致当前陶亦然公司在手订单充沛积极扩张产能加大海外市场开拓预计taoyirancsccomcn年归母净利润分别为亿元对应当前为2023-20247797PE010-85156397给予买入评级29X23XSAC编号s1440518060002陈怀山事件chenhuaishancsccomcn021-68821600公司发布公告1公司发布2022年度业绩快报2022年度实SAC编号s1440521110006现营收6854亿元同比增长2714实现归母净利润587亿元马博硕同比增长7999实现扣非归母净利润568亿元同比增长97382公司发布2023年一季度业绩预告2023年一季度maboshuocsccomcn预计实现归母净利润158-170亿元同比增长3311-4322010-65608316实现扣非归母净利144-156亿元同比增长3445-45653SAC编号s1440521050001公司发布获得项目定点函的公告公司被选定为全球知名零部件企业Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发布日期2023年03月28日发和批量供应商预计从2024年开始批量供货项目生命周期当前股价2623元为9年预计销售总金额为人民币10亿元以上简评主要数据股票价格绝对相对市场表现Q1归母净利润同比增长38海外市场开拓计划持续推进公司1个月3个月12个月年分别实现营收归母净利润扣非归母净利润20226854587-360-321250-23423782275568亿元同比增长271479999738其中Q4单季12月最高最低价元39581665度归母净利润为177亿元同环比分别增长78241216总股本万股8503973扣非归母净利润190亿元同环比分别增长91102843流通股万股2023年Q1预计实现归母净利润158-170亿元中值同比增长A68204683817环比下滑779实现扣非归母净利144-156亿元中总市值亿元22306值同比增长4005环比下滑2088公司业绩增长主要系新流通市值亿元17890能源汽车销量增长公司市占率不断提升此外公司内部产能结近3月日均成交量万145494构优化推动精细化管理实现降本增效2022年新能源乘用车主要股东国内零售5674万辆同比增长90Q4新能源销量达到1793吴长鸿705万辆同环比分别增长52251020公司凭借质量交付能力成本等综合优势不断提升公司市占率龙头地位进一步稳股价表现固2022年公司新能源业务营收同比增长超220双环减速器13181本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下31本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明-19202232820224282022528202262820227282022828202292820231282023228202210282022112820221228双环传动A股公司简评报告齿轮主要用于A0级以上纯电车2022年公司在国内A0级以上纯电市场中双环市占率约为70持续开拓国内混动变速箱齿轮市占率约为20近年来公司持续加大海外市场开拓继2022年Q4出口标致雪铁龙的新能源驱动系统项目量产后公司于近日再次获得全球知名零部件企业Z客户的电驱动系统齿轮项目定点预计2024年开始批量供货项目生命周期为9年预计销售总金额为人民币10亿元以上自主高精度齿轮隐形龙头产品落地和市场需求迎来爆发公司业务主要分为乘用车齿轮商用车齿轮工程机械齿轮以及机器人减速器业绩增长主要源于新能源传动齿轮市场扩容燃油车齿轮国产替代1公司是新能源汽车传动齿轮龙头并且市占率不断提升随着纯电动汽车战略客户比亚迪广汽蔚然动力日电产等客户扩产放量公司新能源齿轮产能落地超预期公司业务有望高速增长并持续渗透A0级以下市场2在传统燃油车领域公司与采埃孚达成自动变速箱齿轮深度合作并成功突破爱信国产自动变供应链未来有望受益自动变速箱升级提升燃油车齿轮出货量3在商用车方面与欧美发达国家相比我国商用车AMT变速箱替代空间广阔公司有望受益采埃孚AMT自动变国产化4储备机器人减速器业务研发RV减速器谐波减速器和行星齿轮产品有望实现齿轮品种和应用场景的拓展投资建议公司是国内新能源传动齿轮领域龙头产品包括乘用车齿轮商用车齿轮工程机械齿轮以及机器人减速器公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域公司产品在商用车自动变速箱领域市场前景广阔在机器人减速器领域产品种类不断扩张未来业绩增速明显公司当前在手订单充沛积极扩张产能业绩弹性即将迎来释放考虑到新能源汽车缺芯缓解预计2023-2024年归母净利润分别为7797亿元对应当前股价PE为29X23X给予买入评级风险分析在车用齿轮方面疫情多点爆发对汽车产业链造成冲击可能会导致公司乘用车齿轮业务增速不及预期在宏观政策方面新能源补贴退坡对于新能源汽车销量增长带来负面影响同时2022年购置税减免政策虽然在一定程度上促进了行业销量的增长但未来购置税减免政策取消后汽车行业整体销量将进一步面临景气度下行的压力双环作为车用齿轮龙头企业同样面临下游整车行业销量表现不佳拖累汽车齿轮需求的风险在机器人减速器方面公司机器人减速器业务可能面临RV减速器国产替代进程不及预期的影响以及谐波减速器开发进程和量产落地不达预期的影响同时受疫情影响公司产能建设也可能面临落地进度不达预期的风险请参阅最后一页的重要声明1双环传动A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮陶亦然6年证券行业研究经验历任银河证券中小盘汽车行业研究员2018年加入中信建投证券获得2018-2022年万得金牌分析师2019-2021年新浪财经新锐分析师20202022年金牛最佳行业分析师2021-2022年卖方分析师水晶球奖第四名2021-2022年新财富最佳分析师第四名等荣誉陈怀山汽车行业分析师上海交通大学机械工程硕士曾任职于长江证券研究所五年证券行业研究经验2017-2019年新财富第一团队成员2021年加入中信建投证券对新能源车零部件及整车等均有研究马博硕特许金融分析师CFA美国哥伦比亚大学统计学硕士爱荷华大学数学精算双专业学士北美准精算师协会成员2018年加入中信建投证券201819年万得金牌分析师团队核心成员2020年金牛最佳行业分析团队核心成员胡天贶研究助理hutiankuangcsccomcn请参阅最后一页的重要声明2双环传动A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3