事件概述：
　　公司发布2022Q4业绩预告：预计2022年归母净利5.7至5.9亿元，同比+75.28%至+81.41%；预计扣非后净利5.5至5.7亿元，同比+91.70%至+98.64%。
　　分析判断:
　　Q3业绩略超预期新能源为核心增长驱动力
　　根据业绩预告计算，22Q4实现归母净利1.6至1.8亿元，同比+62.8%至+82.9%，以利润中枢1.7亿元测算，22Q4归母净利同比+72.9%，环比+8.8%，业绩略超此前预期，我们预计主要驱动因素为新能源汽车齿轮业务放量及公司持续推动降本提效带来盈利水平提升。
　　1）新能源配套量快速增长：据乘联会预测2022全年新能源乘用车销量649.8万辆，同比+96.3%；重点车企特斯拉国内销量71.1万辆，同比+46.8%；比亚迪批发销量186.9万辆，同比+150.7%。公司作为国内新能源主机厂齿轮的核心供应商，全年新能源汽车齿轮营业收入相比去年同期增长超过220%，超行业及重点车企增速。
　　2）产能利用率提升+降本增效：①公司新能源齿轮产能较为紧张，平均产能利用率高；②新能源齿轮壁垒较高，整体议价能力较强；③公司内部持续进行降本增长，加快产线切换速度的加快以及提升柔性能力，综合上述因素，公司利润端增速高于收入端，2022全年预计实现归母净利5.7-5.9亿元，同比+75.28%至81.41%。
　　产能建设方面，2022年底公司纯电+增程减速器齿轮产能已达400万套/年，2023年将以此为基准继续进行产能扩建，通过配套全球领先电动车企、比亚迪及多家新势力车企继续取得增长。同时伴随PSA等全球混动项目爬坡，公司混动变速箱齿轮出货量也会有明显增长，2023年新能源齿轮业务有望保持强劲增长，业绩兑现预期强。
　　RV、谐波减速器双布局量、利齐升
　　2022年公司持续深耕精密减速机产品领域，目前公司成功布局RV和谐波两大产品类，RV产品已覆盖50公斤到210公斤，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。机器人减速器业务壁垒高，稳态毛利率水平预计高于齿轮，未来下游工业机器人市场回暖+国产替代加速，公司有望加速推进精密减速机批量化生产，带来量、利齐升。
　　发布回购股份报告书彰显中长期发展信心
　　2022年12月29日，公司公告宣布拟以自有资金1.5-3亿元回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励计划，回购价格不超过35元/股（含），预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的0.50%-1.01%。公司此次推出回购，彰显出公司内部中长期的发展信心。2023年1月4日公司称将对双环嘉兴和环研传动两个子公司分别增资3.3亿、9000万元，我们预计增资金额将分别用于扩建新产能，以及投入于噪声、材料性能、刀具工艺等新技术研发，推动新能源齿轮从1到N；12月公司环驱科技设立浙江三多乐子公司，注塑齿轮从0到1，叠加RV发展预期，公司中长期增长空间广阔。
　　投资建议
　　新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓，我们看好公司中长期成长，参考公司披露的业绩预告，我们调整盈利预测，将2022/2023/2024年营业收入由73.72/94.39/117.81亿元调整至67.62/85.68/111.37亿元，归母净利由5.61/8.31/11.42亿元调至5.80/8.52/11.95亿元；EPS由0.66/0.98/1.34元调整至0.68/1.00/1.41元，对应2023年1月12日28.25元/股收盘价的PE分别为41/28/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月12日新能源TableTitle驱动业绩增长中长期发展信心充足TableTitle2双环传动002472评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022Q4业绩预告预计2022年归母净利57至59目标价格亿元同比7528至8141预计扣非后净利55至57最新收盘价2825亿元同比9170至9864股票代码TableBasedata00247252周最高价最低价4111585分析判断总市值亿24024自由流通市值亿19268Q3业绩略超预期新能源为核心增长驱动力自由流通股数百万68205根据业绩预告计算22Q4实现归母净利16至18亿元同比TablePic628至829以利润中枢17亿元测算22Q4归母净利同比双环传动沪深300729环比88业绩略超此前预期我们预计主要驱动因5537素为新能源汽车齿轮业务放量及公司持续推动降本提效带来盈利19水平提升11新能源配套量快速增长据乘联会预测2022全年新能源乘用相对股价-17-35车销量6498万辆同比963重点车企特斯拉国内销量711202201202204202207202210202301138432万辆同比468比亚迪批发销量1869万辆同比1507公司作为国内新能源主机厂齿轮的核心供应商全年新TableAuthor分析师崔琰能源汽车齿轮营业收入相比去年同期增长超过220超行业及重邮箱cuiyanhx168comcn点车企增速SACNOS1120519080006联系电话2产能利用率提升降本增效公司新能源齿轮产能较为紧张平均产能利用率高新能源齿轮壁垒较高整体议价能力相关研究TableReport较强公司内部持续进行降本增长加快产线切换速度的加快1华西汽车双环传动002472系列点评四以及提升柔性能力综合上述因素公司利润端增速高于收入22Q3新能源驱动增长龙头地位稳固端2022全年预计实现归母净利57-59亿元同比7528至2022102181412华西汽车双环传动002472系列点评三业绩持续高增新能源减速器加速放量产能建设方面2022年底公司纯电增程减速器齿轮产能已达20221014400万套年2023年将以此为基准继续进行产能扩建通过配套全球领先电动车企比亚迪及多家新势力车企继续取得增长同时伴随PSA等全球混动项目爬坡公司混动变速箱齿轮出货量也会有明显增长2023年新能源齿轮业务有望保持强劲增长业绩兑现预期强RV谐波减速器双布局量利齐升2022年公司持续深耕精密减速机产品领域目前公司成功布局RV和谐波两大产品类RV产品已覆盖50公斤到210公斤并在精度保持性可靠性要求更高的锂电光伏汽车制造等领域实现进口替代与规模配套谐波减速机也在全面进行市场推广机器人减速器业务壁垒高稳态毛利率水平预计高于齿轮未来下游工业机器人市场回暖国产替代加速公司有望加速推进精密减速机批量化生产带来量利齐升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告发布回购股份报告书彰显中长期发展信心2022年12月29日公司公告宣布拟以自有资金15-3亿元回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励计划回购价格不超过35元股含预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的050-101公司此次推出回购彰显出公司内部中长期的发展信心2023年1月4日公司称将对双环嘉兴和环研传动两个子公司分别增资33亿9000万元我们预计增资金额将分别用于扩建新产能以及投入于噪声材料性能刀具工艺等新技术研发推动新能源齿轮从1到N12月公司环驱科技设立浙江三多乐子公司注塑齿轮从0到1叠加RV发展预期公司中长期增长空间广阔投资建议新能源汽车齿轮业务稳步发展机器人减速机加速开拓我们看好公司中长期成长参考公司披露的业绩预告我们调整盈利预测将202220232024年营业收入由7372943911781亿元调整至6762856811137亿元归母净利由5618311142亿元调至5808521195亿元EPS由066098134元调整至068100141元对应2023年1月12日2825元股收盘价的PE分别为412820倍维持买入评级风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期产能爬坡不及预期RV减速器销量增速不及预期原材料价格波动超出预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元366453916762856811137YoY132471254267300归母净利润百万元513265808521195YoY-3465370776470403毛利率174195208216224每股收益元008046068100141ROE146779104127市盈率353136141414428202010资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入53916762856811137净利润3545968761230YoY471254267300折旧和摊销459521594588营业成本4338535267178643营运资金变动-214-235-463-702营业税金及附加33364559经营活动现金流794103411681302销售费用706179100资本开支-1016-783-1024-229管理费用229281346440投资-12000财务费用124733130投资活动现金流-1024-781-1022-229研发费用214264334434股权募资58196300资产减值损失-37-51-56-74债务募资355000投资收益-4120筹资活动现金流2501834-82-82营业利润37768210071418现金净流量4208763991营业外收支2000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额37968210071418成长能力所得税2585131189营业收入增长率471254267300净利润3545968761230净利润增长率5370776470403归属于母公司净利润3265808521195盈利能力YoY5370776470403毛利率195208216224每股收益046068100141净利润率618699107资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA33466074货币资金463255026133604净资产收益率ROE6779104127预付款项105161202259偿债能力存货1531168922342678流动比率095146149170其他流动资产1662201424673307速动比率051103099118流动资产合计3761641475169847现金比率012058052062长期股权投资102102102102资产负债率492411413408固定资产4425459350234664经营效率无形资产259267270273总资产周转率059060063073非流动资产合计6062632467546395每股指标元资产合计9823127371427016242每股收益046068100141短期借款1892189218921892每股净资产6278679671107应付账款及票据1480174423022904每股经营现金流102122137153其他流动负债607745843984每股股利006000000000流动负债合计3979438150375779估值分析长期借款524524524524PE6141414428202010其他长期负债328328328328PB440326292255非流动负债合计852852852852负债合计4831523258896631股本778850850850少数股东权益119135160194股东权益合计4993750583829611负债和股东权益合计9823127371427016242资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5