事件
　　1月11日，公司发布2022年业绩快报。
　　投资要点
　　业绩预告超预期，预计2022年公司归母净利润同比增长75%-81%
　　公司发布业绩快报：预计2022年实现归母净利润5.7亿-5.9亿，同比增长75%-81%；实现扣非净利润5.5-5.7亿，同比增长92-99%，业绩预告超预期。假设以此次业绩预告中枢，全年归母净利润5.8亿测算，2022年四季度实现归母净利润1.7亿，同比增长71%，环比增长7.5%。新能源汽车齿轮业务方面：尽管Q4面临新冠疫情及国内汽车行业景气度不足等多重压力，但营收依旧实现同比和环比的增长，全年新能源汽车齿轮营收同比增长超过220%。
　　不断完善技术、质量、交付、成本等综合实力，行业龙头地位进一步稳固
　　我们认为公司全年业绩高增长主要原因为：1）新能源齿轮领域龙头地位稳固：公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断获得市场的认可，增强客户合作粘性，不断提升市场占有率，行业龙头地位进一步稳固。2）精密减速机领域持续发力：子公司环动科技积极布局RV和谐波两大品类，第三季度其主营收入相较同期增长超过75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过65%。3）管理能力持续提升：积极优化内部产能结构，提升精细化管理。
　　产品结构改善+降本增效助力盈利能力高增；新能源车渗透率持续提升，公司产能加速扩张
　　考虑公司Q4收入端受疫情及行业景气度等压力，我们预计公司Q4盈利能力环比有望进一步提升，且中长期将持续保持增长态势：1）产能利用率提升：新能源车渗透率持续高增长，下游需求旺盛，公司产能维持紧平衡状态；2）产品结构优化：海外客户占比及毛利更高的新能源和高端齿轮占比持续提升；3）降本增效：平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。根据中汽协数据：11月我国新能源汽车销售78.6万辆，同比+72.3%，11月渗透率达33.8%；1-11月累计销售606.7万辆，累计渗透率25%。公司将继续提升在新能源汽车齿轮方面的学习曲线，拓宽“护城河”，进一步提升在新能源汽车领域的市场占有率。
　　特斯拉Optimus首次亮相，公司RV及谐波、行星减速器打开成长空间
　　特斯拉发布最新版本的Optimus人形机器人，其可实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作，预计于3-5年内实现量产上市，有望开拓大规模商用级、消费级机器人应用场景。公司自2012年开始从事RV减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖RV、谐波以及行星减速器等产品。2021年RV市占率约为13%，仅次于日本纳博（约50%），牢牢占据RV减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间广阔，核心零部件有望充分受益。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在RV领域进一步合作空间广阔。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年可实现净利润5.8、7.9、10.9亿元，同比增长78%、36%、39%，对应EPS为0.75、1.01、1.40元，对应当前PE为36、27、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

研究报告全文：证券研究报告点评报告汽车零部件双环传动002472报告日期2023年01月11日年报业绩预增75-81超预期新能源齿轮减速器持续放量双环传动点评报告事件1月11日公司发布2022年业绩快报投资评级买入维持投资要点业绩预告超预期预计2022年公司归母净利润同比增长75-81分析师王华君公司发布业绩快报预计2022年实现归母净利润57亿-59亿同比增长75-81实现扣非执业证书号S1230520080005净利润55-57亿同比增长92-99业绩预告超预期假设以此次业绩预告中枢全年归母wanghuajunstockecomcn净利润58亿测算2022年四季度实现归母净利润17亿同比增长71环比增长75新研究助理何家恺能源汽车齿轮业务方面尽管面临新冠疫情及国内汽车行业景气度不足等多重压力但营Q4hejiakaistockecomcn收依旧实现同比和环比的增长全年新能源汽车齿轮营收同比增长超过220不断完善技术质量交付成本等综合实力行业龙头地位进一步稳固基本数据我们认为公司全年业绩高增长主要原因为1新能源齿轮领域龙头地位稳固公司在技术收盘价2692质量交付能力成本等综合实力方面不断获得市场的认可增强客户合作粘性不断提升市总市值百万元2289270场占有率行业龙头地位进一步稳固2精密减速机领域持续发力子公司环动科技积极布总股本百万股局RV和谐波两大品类第三季度其主营收入相较同期增长超过75前三季度其主营收入相85040较同期增长超过653管理能力持续提升积极优化内部产能结构提升精细化管理股票走势图产品结构改善降本增效助力盈利能力高增新能源车渗透率持续提升公司产能加速扩张双环传动深证成指考虑公司Q4收入端受疫情及行业景气度等压力我们预计公司Q4盈利能力环比有望进一步5335提升且中长期将持续保持增长态势1产能利用率提升新能源车渗透率持续高增长下17游需求旺盛公司产能维持紧平衡状态2产品结构优化海外客户占比及毛利更高的新能0源和高端齿轮占比持续提升3降本增效平台化生产精细化管理以及柔性生产等方式持-18-36续推进降本增效进程根据中汽协数据11月我国新能源汽车销售786万辆同比7232202220322042205220622072208221022112212230111月渗透率达3381-11月累计销售6067万辆累计渗透率25公司将继续提升在新能2201源汽车齿轮方面的学习曲线拓宽护城河进一步提升在新能源汽车领域的市场占有率相关报告特斯拉Optimus首次亮相公司RV及谐波行星减速器打开成长空间1拟15-3亿元回购股份彰特斯拉发布最新版本的Optimus人形机器人其可实现直立行走搬运洒水等复杂动作预显管理层长期发展信心双环计于3-5年内实现量产上市有望开拓大规模商用级消费级机器人应用场景公司自2012传动点评报告20221229年开始从事RV减速器研发机器人关节领域技术储备深厚产品线涵盖RV谐波以及行星2三季报业绩大增81看好减速器等产品2021年RV市占率约为13仅次于日本纳博约50牢牢占据RV减速公司新能源齿轮减速机持续放器国产龙头的位置特斯拉人型机器人潜在空间广阔核心零部件有望充分受益公司目前为量双环传动点评报告特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商客户粘性强后续在RV领域进一步合作空间广阔20221021盈利预测与估值3三季报业绩符合预期新能源齿轮减速机放量助力业绩高预计公司2022-2024年可实现净利润5879109亿元同比增长783639对应增双环传动点评报告EPS为075101140元对应当前PE为362719倍维持买入评级20221011风险提示疫情缺芯等影响汽车行业景气度自动变速箱渗透率不及预期原材料价格大幅波动财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入53917203906110988-47342621归母净利润3265817871090-548783639每股收益元042075101140PE64362719ROE8111315资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告附录一2022年12月29日公司公告拟以15亿元-3亿元回购股份回购价格不超过35元股按照本次回购金额下限1500000万元含回购价格上限35元股测算预计本次回购股份数量约为4285714股回购股份比例约占公司目前总股本的050假设公司最终回购股份全部用于员工持股计划或股权激励并全部锁定公司股权变动情况如下表1公司股权变动情况假设一回购前回购后股份性质股份数量股比例股份数量股比例一有限售条件股份16835049219801726362062030二无限售条件股份68204680080206777610867970总股本8503972921000085039729210000资料来源公司公告浙商证券研究所按照本次回购金额上限3000000万元含回购价格上限35元股测算预计本次回购股份数量约为8571428股回购股份比例约占公司总股本的101假设公司最终回购股份全部用于员工持股计划或股权激励并全部锁定公司股权变动情况如下表2公司股权变动情况假设二回购前回购后股份性质股份数量股比例股份数量股比例一有限售条件股份16835049219801769219202080二无限售条件股份68204680080206734753727920总股本8503972921000085039729210000资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告附录二图1公司2022前三季度营业收入同比提升19图2公司2022前三季度归母净利润同比提升81606045600450505003540040403253003030220020201510010101050000-100归母净利润亿元同比营业总收入亿元同比资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3公司2022Q3毛利率为214图4公司2022Q3净利率为913010258206154102500-2-4毛利率净利率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3761603172708554营业收入53917203906110988现金463134817272196营业成本4338569670348419交易性金融资产0000营业税金及附加33375162应收账项1301181422032520营业费用7063104121其它应收款2171014管理费用229270358429预付账款105230301302研发费用214274344440存货1531222926423143财务费用124181209191其他359394388380资产减值损失5172100112非流动资产6062621363446539公允价值变动损益0100金额资产类0000投资净收益4001长期投资102839593其他经营收益50495250固定资产4425501954645880营业利润3776609131265无形资产259260264272营业外收支2212在建工程1122706378143利润总额3796629151267其他154145143150所得税25406489资产总计9823122441361415093净利润3546228511178流动负债3979540759026342少数股东损益28426488短期借款1892298627802739归属母公司净利润3265817871090应付款项1480184524372839EBITDA954108614001771预收账款0946EPS最新摊薄042075101140其他607567681759非流动负债852122312471107主要财务比率长期借款52452452452420212022E2023E2024E其他328699723584成长能力负债合计4831662971487449营业收入4713336125802126少数股东权益119160224313营业利润34578750438353850归属母公司股东权4874545562417331归属母公司净利润54822779135513852益负债和股东权益9823122441361415093获利能力毛利率1953209322382338现金流量表净利率6578649391072百万元20212022E2023E2024EROE753109513031545经营活动现金流7945611721354ROIC60985010491234净利润3546228511178偿债能力折旧摊销456253290325资产负债率4918541452514936财务费用124181209191净负债比率5717566550174771投资损失4001流动比率095112123135营运资金变动31536113051速动比率056070078085其它459639307393营运能力投资活动现金流1024413423514总资产周转率059065070077资本支出668421396495应收账款周转率466457431429长期投资118122应付账款周转率476467448443其他356111521每股指标元筹资活动现金流2501242370371每股收益042075101140短期借款507109420641每股经营现金102007151174长期借款212000每股净资产627701803943其他45147165330估值比率现金净增加额20885379469PE6415360626611921PB430384335286EVEBITDA2502216416451277资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其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