研究报告全文：证券研究报告点评报告汽车零部件双环传动002472报告日期2022年12月29日拟15-3亿元回购股份彰显管理层长期发展信心双环传动点评报告事件12月29日公司公告拟以15亿元-3亿元回购股份回购价格不超过35元股投资评级买入维持投资要点拟以自有资金15-3亿元回购股份彰显管理层长期发展信心分析师王华君公司基于对未来发展的信心及对自身价值的高度认可维护广大股东利益本次拟以不低于人执业证书号S1230520080005民币15亿元含不超过人民币3亿元含回购股份回购价格不超过35元股含wanghuajunstockecomcn回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励计划在回购股份价格不超过35元股的条件下研究助理何家恺测算预计可回购股份数量约为股约占公司目前已发行总股本的按照回8571428101hejiakaistockecomcn购金额下限测算预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的050前三季度公司业绩同比大增81达到业绩预告上限基本数据公司前三季度实现营业收入48亿元同比增长19归母净利润41亿达到之前业绩预告收盘价2435上限同比大增81公司前三季度业绩高增长主要原因为1新能源齿轮领域龙头地位稳固持续深化与新能源汽车头部客户的业务合作产品力突出叠加客户粘性增强Q3公司新总市值百万元2070717能源车齿轮营收同比增长超2202精密减速机领域持续发力子公司环动科技积极布局总股本百万股85040RV和谐波两大品类第三季度其主营收入相较同期增长超过75前三季度其主营收入相较股票走势图同期增长超过653管理能力持续提升积极优化内部产能结构提升精细化管理产品结构改善降本增效助力盈利能力高增新能源车渗透率持续提升公司产能加速扩张双环传动深证成指482022前三季度公司主营业务毛利率为21同比提升约3pct主营业务净利率为86同比31增长25pct中长期看好公司盈利能力持续提升1产能利用率提升新能源车渗透率持续14-4高增长下游需求旺盛公司产能维持紧平衡状态2产品结构优化海外客户占比及毛利-21更高的新能源和高端齿轮占比持续提升3降本增效平台化生产精细化管理以及柔性生-38产等方式持续推进降本增效进程根据中汽协数据月我国新能源汽车销售万辆同22012203220422052206220722082209221022112212117862112比72311月渗透率达3381-11月累计销售6067万辆累计渗透率25公司上调2022年底电动齿轮产能至400万台套较原计划提升50万台未来业绩增长确定性强相关报告特斯拉Optimus首次亮相公司RV及谐波行星减速器打开成长空间1三季报业绩大增81看好公司新能源齿轮减速机持续放特斯拉发布最新版本的Optimus人形机器人其可实现直立行走搬运洒水等复杂动作预量双环传动点评报告计于3-5年内实现量产上市有望开拓大规模商用级消费级机器人应用场景公司自201220221021年开始从事RV减速器研发机器人关节领域技术储备深厚产品线涵盖RV谐波以及行星2三季报业绩符合预期新能减速器等产品2021年RV市占率约为13仅次于日本纳博约50牢牢占据RV减速源齿轮减速机放量助力业绩高器国产龙头的位置特斯拉人型机器人潜在空间广阔核心零部件有望充分受益公司目前为增双环传动点评报告特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商客户粘性强后续在领域进一步合作空间广阔RV20221011盈利预测与估值3中报业绩大增96新能源预计公司2022-2024年可实现净利润5276105亿元同比增长604538对应EPS为齿轮放量降本增效提升盈利能067097134元对应当前PE为362518倍维持买入评级力双环传动点评报告20220901风险提示疫情缺芯等影响汽车行业景气度自动变速箱渗透率不及预期原材料价格大幅波动财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入53917077886110715-47312521归母净利润3265227571046-548604538每股收益元042067097134PE58362518ROE8101315资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告附录一按照本次回购金额下限1500000万元含回购价格上限35元股测算预计本次回购股份数量约为4285714股回购股份比例约占公司目前总股本的050假设公司最终回购股份全部用于员工持股计划或股权激励并全部锁定公司股权变动情况如下表1公司股权变动情况假设一回购前回购后股份性质股份数量股比例股份数量股比例一有限售条件股份16835049219801726362062030二无限售条件股份68204680080206777610867970总股本8503972921000085039729210000资料来源公司公告浙商证券研究所按照本次回购金额上限3000000万元含回购价格上限35元股测算预计本次回购股份数量约为8571428股回购股份比例约占公司总股本的101假设公司最终回购股份全部用于员工持股计划或股权激励并全部锁定公司股权变动情况如下表2公司股权变动情况假设二回购前回购后股份性质股份数量股比例股份数量股比例一有限售条件股份16835049219801769219202080二无限售条件股份68204680080206734753727920总股本8503972921000085039729210000资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告附录二图1公司2022前三季度营业收入同比提升19图2公司2022前三季度归母净利润同比提升81606045600450505003540040403253003030220020201510010101050000-100归母净利润亿元同比营业总收入亿元同比资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3公司2022Q3毛利率为214图4公司2022Q3净利率为913010258206154102500-2-4毛利率净利率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3761595871608410营业收入53917077886110715现金463134817272196营业成本4338560168888224交易性金融资产0000营业税金及附加33365060应收账项1301178221542457营业费用7085102118其它应收款2161014管理费用229283350418预付账款105227294295研发费用214276337429存货1531219225873070财务费用124182210194其他359394388380资产减值损失517197109非流动资产6062621363436538公允价值变动损益0100金额资产类0000投资净收益4001长期投资102839593其他经营收益50495250固定资产4425501954645880营业利润3775938781214无形资产259260264272营业外收支2212在建工程1122706378143利润总额3795958801216其他154144142150所得税25366285资产总计9823121711350314948净利润3545598181131流动负债3979539758876341少数股东损益28386185短期借款1892301228232814归属母公司净利润3265227571046应付款项1480181523862773EBITDA954102013671723预收账款0846EPS最新摊薄042067097134其他607562673748非流动负债852122312471107主要财务比率长期借款52452452452420212022E2023E2024E其他328699723584成长能力负债合计4831661971337448营业收入4713312725222093少数股东权益119156218302营业利润34578571848163820归属母公司股东权4874539561527198归属母公司净利润54822598145083821益负债和股东权益9823121711350314948获利能力毛利率1953208522272325现金流量表净利率6577909231055百万元20212022E2023E2024EROE75398912691508经营活动现金流7943111571325ROIC60978510221199净利润3545598181131偿债能力折旧摊销456253290325资产负债率4918543952834983财务费用124182210194净负债比率5717571250884873投资损失4001流动比率095110122133营运资金变动31535912951速动比率056070078084其它459603291377营运能力投资活动现金流1024413423514总资产周转率059064069075资本支出668421396495应收账款周转率466454430429长期投资118122应付账款周转率476463447442其他356111521每股指标元筹资活动现金流2501267355342每股收益042067097134短期借款50711201889每股经营现金102004149170长期借款212000每股净资产627694791926其他45147166333估值比率现金净增加额20885379469PE5803363125031811PB389351308263EVEBITDA2502211115421201资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分双环传动002472点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其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