2023年1月11日公司发布公告，预计2022年第四季度单季实现归母净利润1.63-1.83亿元，同比+62.8%~82.9%，环比+2.5%~15.1%；预计实现扣非归母净利润1.73-1.93亿元，同比+74.6%~94.8%，环比+17.3%~30.9%，略超市场预期。在4Q22下游需求存在一定压力的情况下，公司业绩同环比继续提升，主要系因新能源业务快速上量，经营效率不断提升。我们认为，公司下游客户优质，业绩增量确定性强，同时随着未来定点项目逐步量产爬坡，产能利用率持续提升，叠加公司持续降本增效，利润率有望持续提升。我们维持公司2022/2023/2024年业绩预测不变，由于股本变化，下调EPS预测至0.65/0.92/1.21元（原预测为0.71/1.01/1.32元）。给予公司2023年40倍PE的估值，对应目标价37元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布业绩预告，4Q22业绩略超市场预期。2023年1月11日公司发布2022年年度业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润5.72-5.92亿元，同比+75.3%~+81.4%；实现扣非归母净利润5.52-5.72亿元，同比+91.7%~+98.6%。其中预计第四季度单季实现归母净利润1.63-1.83亿元，同比+62.8%~82.9%，环比+2.5%~15.1%；实现扣非归母净利润1.73-1.93亿元，同比+74.6%~94.8%，环比+17.3%~30.9%。在4Q22下游需求存在一定压力的情况下，公司业绩同环比继续提升，主要系因公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断优化进步，同时新能源业务快速发展，贡献重要边际增量。我们预计公司2022年新能源齿轮业务收入18.6亿元，同比增速超过220%。我们认为，公司新能源汽车齿轮行业龙头地位稳固，市占率高，下游客户优质，有望持续为公司业绩带来增量。
　　▍新能源汽车齿轮领域龙头，募资扩产有序推进。公司提前布局新能源赛道，早在2012年公司便坚定新能源汽车是未来的发展方向，不断提高新能源汽车齿轮研发投入，提升工艺制造水平，锁定优质客户。而凭借与行业优质客户比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等厂家的合作加深，公司进一步提升产品力优势，筑高竞争壁垒。公司在“高速低噪”的高端齿轮设计加工能力较强，市场占有率不断提升，2022年6月底已经建设完成年化260万套的电驱动减速箱齿轮产能，我们判断目前产能达到400万套，行业龙头地位稳固。2022年7月4日，公司发布非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名投资者非公开发行≤1.17亿股股份（占发行前总股本15%），募集资金总额≤19.89亿元，主要用于扩产齿轮产线产能及传动部件研发，为业务营收快速上量奠定产能基础。目前公司已经使用部分募集资金对项目实施主体增资，项目进展有序推进。
　　▍RV和谐波产品开始上量，股权激励彰显信心。除汽车行业外，公司通过子公司环动科技耕耘精密减速机产品领域，积极布局RV和谐波两大产品类。报告期内，环动科技的产销量提升显著，助力公司业绩增长，3Q22其主营收入相较同期增长超过75%，2022年前三季度其主营收入相较同期增长超过65%。通过不断推动RV减速器研制和技术突破，公司已经打破了同类产品由日欧品牌垄断的局面，当前已经进入批量化生产与应用并逐步扩张市场占有率的商业化阶段，市场占有率逐步扩张。公司目前拥有40余个型号的RV减速机产品，载荷范围达6-500kg，基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化替代。2022年7月5日，公司首次授予登记完成2022年股票激励计划，授予董事、高管及业务骨干等404人进行股票期权激励，合计授予股票期权720万份（占总股本0.93%），本次股权激励落地将有效绑定核心高管利益，激励公司核心骨干，为公司稳固汽车齿轮国内龙头地位埋下有力铺垫。
　　▍风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期；新冠疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列。前期公司利润率受资本开支影响，2021年起此前的大额资本开支开始兑现收入，随着新能源渗透率的提升，公司产能即将大量释放，利润率有望逐步提升。我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测，由于股本变化，下调EPS预测至0.65/0.92/1.21元（原预测为0.71/1.01/1.32元）。考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团（2023年目前PE均为40x），给予公司2023年40倍PE的估值，对应目标价37元，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩略超市场预期迈向平台型齿轮供应商双环传动002472SZ2022年年报业绩预告点评2023113中信证券研究部核心观点2023年1月11日公司发布公告预计2022年第四季度单季实现归母净利润163-183亿元同比628829环比25151预计实现扣非归母净利润173-193亿元同比746948环比173309略超市场预期在4Q22下游需求存在一定压力的情况下公司业绩同环比继续提升主要系因新能源业务快速上量经营效率不断提升我们认为公司下游客户优质业绩增量确定性强同时随着未来定点项目逐步量产爬坡产能利用率李景涛汽车及零部件行业持续提升叠加公司持续降本增效利润率有望持续提升我们维持公司联席首席分析师202220232024年业绩预测不变由于股本变化下调EPS预测至S1010520120003065092121元原预测为071101132元给予公司2023年40倍PE的估值对应目标价37元维持买入评级公司发布业绩预告4Q22业绩略超市场预期2023年1月11日公司发布2022年年度业绩预增公告预计2022年实现归母净利润572-592亿元同比753814实现扣非归母净利润552-572亿元同比917986其中预计第四季度单季实现归母净利润163-183亿元同比628829环比25151实现扣非归母净利润173-193亿元同比746948尹欣驰环比在下游需求存在一定压力的情况下公司业绩同环汽车及零部件行业1733094Q22比继续提升主要系因公司在技术质量交付能力成本等综合实力方面不首席分析师S1010519040002断优化进步同时新能源业务快速发展贡献重要边际增量我们预计公司2022年新能源齿轮业务收入186亿元同比增速超过220我们认为公司新能源汽车齿轮行业龙头地位稳固市占率高下游客户优质有望持续为公司业绩带来增量新能源汽车齿轮领域龙头募资扩产有序推进公司提前布局新能源赛道早在2012年公司便坚定新能源汽车是未来的发展方向不断提高新能源汽车齿轮研发投入提升工艺制造水平锁定优质客户而凭借与行业优质客户比亚迪李子俊广汽集团蔚然动力日电产舍弗勒汇川博格华纳等厂家的合作加深汽车及零部件分析公司进一步提升产品力优势筑高竞争壁垒公司在高速低噪的高端齿轮师设计加工能力较强市场占有率不断提升2022年6月底已经建设完成年化S1010521080002260万套的电驱动减速箱齿轮产能我们判断目前产能达到400万套行业龙头地位稳固2022年7月4日公司发布非公开发行A股股票预案拟向不超过35名投资者非公开发行117亿股股份占发行前总股本15募集资金总额1989亿元主要用于扩产齿轮产线产能及传动部件研发为业务营收快速上量奠定产能基础目前公司已经使用部分募集资金对项目实施主体增资项目进展有序推进王诗宸RV和谐波产品开始上量股权激励彰显信心除汽车行业外公司通过子公司汽车及零部件分析环动科技耕耘精密减速机产品领域积极布局RV和谐波两大产品类报告期师内环动科技的产销量提升显著助力公司业绩增长3Q22其主营收入相较同S1010522030006期增长超过752022年前三季度其主营收入相较同期增长超过65通过不断推动RV减速器研制和技术突破公司已经打破了同类产品由日欧品牌垄断的局面当前已经进入批量化生产与应用并逐步扩张市场占有率的商业化阶段市场占有率逐步扩张公司目前拥有40余个型号的RV减速机产品载荷范围达6-500kg基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化替代2022年7月5日公司首次授予登记完成2022年股票激励计划授予董事高管及业务骨干等404人进行股票期权激励合计授予股票期权720万份占总股本093武平乐本次股权激励落地将有效绑定核心高管利益激励公司核心骨干为公司稳固汽车及零部件分析汽车齿轮国内龙头地位埋下有力铺垫师证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明双环传动年年报业绩预告点评002472SZ20222023113S1010522080002风险因素全球汽车行业景气度不及预期公司新产品开发不及预期公司产能释放进展不及预期公司新客户拓展不及预期新冠疫情影响超预期盈利预测估值与评级公司为新能源汽车齿轮龙头产品先发优势明显工艺制造水平处于世界前列前期公司利润率受资本开支影响2021年起此前的大额资本开支开始兑现收入随着新能源渗透率的提升公司产能即将大量释放利润率有望逐步提升我们维持公司202220232024年净利润预测由于股本变化下调EPS预测至065092121元原预测为071101132元简志鑫考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头参考一体化压铸龙头企业文灿股份轻量汽车及零部件分析化底盘龙头企业拓普集团年目前均为给予公司年师2023PE40x202340S1010522090004倍PE的估值对应目标价37元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元366453917587948111428营业收入增长率YoY132471407250205净利润百万元513265567841029净利润增长率YoY-3465370704409313每股收益EPS基本元006046065092121董军韬毛利率174195205213219汽车及零部件分析净资产收益率ROE14677698116师每股净资产元4206278649381038PE4708614435307233S1010522090003PB6745333027PS6645322521EVEBITDA438282232185154资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月11日收盘价双环传动002472SZ评级买入维持当前价2825元目标价3700元总股本850百万股流通股本682百万股总市值240亿元近三月日均成交额371百万元52周最高最低价39581665元近1月绝对涨幅803近6月绝对涨幅014近12月绝对涨幅218请务必阅读正文之后的免责条款和声明2双环传动年年报业绩预告点评002472SZ20222023113利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入366453917587948111428货币资金3994637619331447营业成本30284338603174618925存货11591531236028033332毛利率174195205213219应收账款10271289196024582883税金及附加2333465769其他流动资产614479645713724销售费用11270114142171流动资产32003761572669088386销售费用率3113151515固定资产36324425416739473740管理费用132229323427514长期股权投资101102102102102管理费用率3643434545无形资产231259259259259财务费用15612411211290其他长期资产13671276130813331353财务费用率4323151208非流动资产53316062583656415454研发费用140214301379480资产总计85319823115621254913840研发费用率3840404042短期借款138518924311290投资收益44101015应付账款7821042148218502183EBITDA612949115614481739其他流动负债8101046130415491731营业利润率2337008259671056流动负债29763979321635293914营业利润853776269171206长期借款736524524524524营业外收入1510010其他长期负债1143328328328328营业外支出23000非流动性负债1879852852852852利润总额843796369171216负债合计48554831406843804766所得税4255192134股本678778850850850所得税率466680100110资本公积14662487437843784378少数股东损益2928294154归属于母公司所35704874734679798831归属于母公司股有者权益合计513265567841029东的净利润少数股东权益106119148189243净利率股东权益合计146173839036764993749481699074负债股东权益总85319823115621254913840计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润813545858251083增长率折旧和摊销401456437460487营业收入132471407250205营运资金的变化-44-265-1064-442-487营业利润-1523411660464316其他经营现金流204249197149113净利润-3465370704409313经营现金流合计6417941559921195利润率资本支出-475-1028-190-270-290毛利率174195205213219投资收益4-4101015EBITDAMargin167176152153152其他投资现金流888-214-10净利率1461738390投资现金流合计-384-1024-201-256-285回报率权益变化058196300净资产收益率14677698116负债变化15355-1461-301-129总资产收益率0633486274股利支出-32-14-47-150-177其他其他融资现金流-179-150-112-112-90资产负债率569492352349344融资现金流合计-196250344-564-396现金及现金等价所得税率4666801001106220298172514股利支付率物净增加额265143270226213资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通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