事件：公司披露2022年报，2022年实现营业收入4554亿元（YoY+3.3%），实现归母净利润246亿元(YOY-8.3%）；2022年集团营运利润达到401亿元（YoY+13.5%）；太保寿险实现保险业务收入2253亿元（YoY+6.5%），太保产险实现保险业务收入1704亿元（YoY+11.6%）。我们认为核心边际变化包括：（1）银保高增Margin下滑，NBV降幅符合预期。受去年疫情防控等因素影响，公司全年个险新单同比下滑21.5%，公司积极推动多元渠道战略推动银保新单同比+332%至288亿元，NBVM降至11.6%（YoY-11.9pct）；2022年NBV同比下滑-31.4%，其中下半年新业务价值同比增长13.5%，NBV边际改善明显。（2）产险综合成本率显著优化，承保利润同比高增30%。车险保费同比增长6.7%，非车险同比增长19.0%，推动产险业务实现11.6%增长，其中新能源车保费增速超过90%。受车险赔付率下滑等因素影响，综合成本率显著优化至97.3%（YoY-1.7pct），产险承保利润同比高增30%至83亿元。（3）投资收益率下滑至4.2%，分红比例有所提升。受去年权益市场波动等因素影响，公司总投资收益下滑至4.2%（YoY-1.5pct），净投资收益率下滑0.2pct至4.3%。此外，公司上调2022年每股分红至1.02元，分红比例为39.9%，较去年同期35.9%有所上升。
　　■NBV表现逐季向好，长航行动成效渐显。受疫情冲击以及保险需求减弱影响，公司全年个险新单保费为229亿元（YoY-21.5%）。公司多元渠道布局带动银保新单同比增长332%至288亿元，银保渠道贡献占比提升导致NBVM下滑至11.6%（YoY-11.9pct）。受渠道与产品结构等多方面影响，2022年NBV下滑31.4%，但是下半年NBV同比增长13.5%，季度同比增速逐季向好。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型,“芯”基本法有效落地，聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，2022年公司月均代理人为27.9万人（YoY-46.9%），月均举绩率为63.4%（YoY+11.3pct），月均人均新单保费收入为6844元（YoY+47.6%），月均人均长险件数为1.26件（YoY-8.7%）。
　　■产险综合成本率优化明显，承保利润大幅提升。2022年太保产险实现保费收入1704亿元（YoY+11.6%），实现净利润83亿元（YoY+30.4%)。受益于车险赔付率和农业险综合成本率大幅优化，产险综合成本率为97.3%（YoY-1.7pct）。从结构来看，车险保费收入同比增长6.7%，其综合成本率为96.9%（YoY-1.8pct）,其中费用率、赔付率分别下滑0.2pct、1.6pct。非车险业务保费收入同比增长19.0%，其中健康险、责任险、农险分别同比增长20.0%、37.1%、32.7%
　　■投资整体表现强韧，总投资收益率为4.2%。截至2022年底，集团投资资产20,263亿元（YoY+11.8%），总投资收益率达4.2%（YoY-1.5pct）,净资产收益率为4.3%（YoY-0.2 pct）。其中权益类投资收益率由2021年的8.6%下滑至2022年的2.7%。从投资结构来看，固收类投资占比为73.9%（YoY-1.8pct），股基占比为12.4%（YoY+0pct），其他权益投资占比增加0.6pct至8.6%。
　　■长航行动成效渐显，负债端有望进一步明显改善。公司2022年持续推动长航行动，“芯”基本法稳步推进，代理人队伍职业化营销转型成效渐显，核心人力产能、收入稳步提升，预计公司2023年负债端修复有望领跑同业。我们预计中国太保2023-2025年EPS分别为3.1元、3.4元、4.1元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为32元，对应0.55x2023年P/EV。
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
　　

研究报告全文：2023年03月28日公司快报中国太保601601SH证券研究报告长航行动成效斐然产险承保利润增长亮眼保险投资评级事件公司披露2022年报2022年实现营业收入4554亿元YoY33买入-A实现归母净利润246亿元YOY-832022年集团营运利润达到401亿维持评级元YoY135太保寿险实现保险业务收入2253亿元YoY656个月目标价32元股价2023-03-282566元太保产险实现保险业务收入1704亿元YoY116我们认为核心边际变化包括1银保高增Margin下滑NBV降幅符合预期受去年疫情交易数据防控等因素影响公司全年个险新单同比下滑215公司积极推动多元总市值百万元24685796渠道战略推动银保新单同比332至288亿元NBVM降至116流通市值百万元17564376YoY-119pct2022年NBV同比下滑-314其中下半年新业务价值总股本百万股962034同比增长135NBV边际改善明显2产险综合成本率显著优化承流通股本百万股68450412个月价格区间18012873元保利润同比高增30车险保费同比增长67非车险同比增长190推动产险业务实现116增长其中新能源车保费增速超过90受车险股价表现赔付率下滑等因素影响综合成本率显著优化至973YoY-17pct中国太保沪深300产险承保利润同比高增30至83亿元3投资收益率下滑至42分红比例有所提升受去年权益市场波动等因素影响公司总投资收益下滑2414至42YoY-15pct净投资收益率下滑02pct至43此外公司4上调2022年每股分红至102元分红比例为399较去年同期359-6有所上升-162022-032022-072022-112023-03NBV表现逐季向好长航行动成效渐显受疫情冲击以及保险需求减弱资料来源Wind资讯影响公司全年个险新单保费为229亿元YoY-215公司多元渠道布升幅1M3M12M局带动银保新单同比增长332至288亿元银保渠道贡献占比提升导致相对收益-5424174绝对收益-7157138NBVM下滑至116YoY-119pct受渠道与产品结构等多方面影响2022年NBV下滑314但是下半年NBV同比增长135季度同比增速逐季张经纬分析师向好代理人方面公司坚定推进三化五最的职业营销转型芯基SAC执业证书编号S1450518060002zhangjw1essencecomcn本法有效落地聚焦核心人力夯实队伍发展基础2022年公司月均代理相关报告人为279万人YoY-469月均举绩率为634YoY113pct月三季度NBV增速转正产险2022-10-31均人均新单保费收入为6844元YoY476月均人均长险件数为126表现亮眼件YoY-87产险综合成本率优化明显承保利润大幅提升2022年太保产险实现保费收入1704亿元YoY116实现净利润83亿元YoY304受益于车险赔付率和农业险综合成本率大幅优化产险综合成本率为973YoY-17pct从结构来看车险保费收入同比增长67其综合成本率为969YoY-18pct其中费用率赔付率分别下滑02pct16pct非车险业务保费收入同比增长190其中健康险责任险农险分别同比增长200371327本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中国太保投资整体表现强韧总投资收益率为42截至2022年底集团投资资产20263亿元YoY118总投资收益率达42YoY-15pct净资产收益率为43YoY-02pct其中权益类投资收益率由2021年的86下滑至2022年的27从投资结构来看固收类投资占比为739YoY-18pct股基占比为124YoY0pct其他权益投资占比增加06pct至86长航行动成效渐显负债端有望进一步明显改善公司2022年持续推动长航行动芯基本法稳步推进代理人队伍职业化营销转型成效渐显核心人力产能收入稳步提升预计公司2023年负债端修复有望领跑同业我们预计中国太保2023-2025年EPS分别为31元34元41元维持买入-A投资评级6个月目标价为32元对应055x2023年PEV风险提示权益市场大幅波动监管政策不确定性代理人规模持续下滑等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入440643455372490436510053535556归母净利润2683425240297473311039536每股净资产元236243255280316每股收益元2826313441每股内含价值元518540578618661估值水平2021A2022A2023E2024E2025EPB109105101092081PE920978830746624PEVPS050048044042039数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中国太保财务数据及盈利预测百万元2021A2022A2023E2024E2025E百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等营业收入4406434553724904365100535355564918872211794328737596113价物已赚保费339535368878391011418381443484定期存款196519204517224969247466272212投资收益及公允95821811348754495423102961债权类投资11743421313209144452915889821747881价值变动其他收入5287536011881-3751-10889权益类投资384506251114276225303848334233营业支出409849430139453697469150486694其他资产143806160811176892194581214040退保金2233021434225062363124813资产合计19461642176299239392926333222896654寿险责任准备赔付支出14874914814715555416333217476511296221258941139293815322321685455金提取保险责任准保护储金及投152359175374177128182442186090102843120029132804146085160693备金资款长期健康险责保单红利支出1237612121133271399314693125798150290166286182915201206任准备金保险业务手续费3030427929284882905729638其他负债391416443585490798539878593866及佣金支出业务及管理费4209952774533945339453394负债合计17137591942171214888923637772600155其他支出16321605330133013301股本96209620962096209621营业利润3079425233367394090348861资本公积7966279665836488783192222营业外收支2-57100100100未分配利润93169105205117104130348146162归属母公司所利润总额3079625176368394100348961226741228446251291276420304062有者权益所得税费用3178-64552661507344少数股东权益56645682625068757563归母净利润2683425240297473311039536股东权益合计232405234128245040269544296499每股数据元2021A2022A2023E2024E2025E估值水平2021A2022A2023E2024E2025E每股净资产236243255280316PB109105101092081每股收益2826313441PE920978830746624每股内含价值518540578618661PEVPS050048044042039资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中国太保公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中国太保免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5