归母净利润同比缺口持续收窄。22年公司实现归母净利润yoy-8.29%至246.09亿元,增速qoq+2.3pcts；EV较年初+4.3%至5196.21亿元。
　　寿险过程、结果指标双优，Q4新单同比高增，22H2NBV稳健增长。22年公司实现新单保费/NBV 663.71/92.05亿元，yoy+35.7%/-31.4%。受产品结构及渠道结构变化影响，NBVM yoy-11.9pct至11.6%，较22H1水平+0.9pcts。1）代理人渠道过程指标持续优化：截至22年末，公司代理人队伍规模为24.1万人，22年月均人力为27.9万人，yoy-46.9%；月均举绩率/人均新单yoy+11.3pct / +47.6%。2)银保渠道高速发展，22年新单yoy+332.05%至288.1亿元，贡献新单增量的126.8%；NBV yoy+174.9%，贡献占比yoy+7.0pcts。3）保单质量稳步提升：个人寿险业务13个月继续率yoy+7.7pct,退保率yoy-0.2pct,营运经验差异负贡献同比收窄95.4%。
　　财险承保利润高增。22年财险保费收入yoy+11.6%至1703.77亿元；综合成本率yoy-1.7pct至97.3%；其中，费用率/赔付率分别为28.8%/68.5%，yoy-0.6pct/-1.1pct，承保利润yoy+201.6%%至38.84亿元。1）车险：保费/综合成本率yoy+6.7%/-1.8pct至979.92亿元/96.9%；2）非车险:保费/综合成本率yoy+190%/-1.4pct至723.85亿元/98.1%，承保利润yoy+ 396.8%至10.48亿元；责任险/农险/健康险/保证险保费yoy+37.1%/+32.7%/+20.0%/+6.1%；COR分别为99.8%/97.7%/101.6%/95.5%，yoy+1.3pct/-1.9pct/-0.3pct/+0.4pct。
　　投资端实现边际改善。22年净/总投资收益率分别为4.3%/4.2%，yoy-0.2pct/-1.5pct，qoq+0.2pct/+0.1pct。集团投资资产yoy+11.8%至2.03万亿元,固收/权益类资产占比分别为73.9%/22.0%，yoy-1.8pct/+0.8pct。
　　投资建议：寿险改革成效持续显现，开门红正增长预期有望兑现；财险龙头优势持续凸显，当前股价对应PEV(23E)为0.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率风险、市场风险，疫情反复、大灾风险。