事件：3月27日，中国太保发布2022年度报告，公司实现营业收入4554亿元，同比增长3%；归母净利润246亿元，同比下降8%；营运利润401亿元，同比增长13.5%；寿险新业务价值（NBV）92亿元，同比下降31%；财险综合成本率（COR）97.3%，同比下降1.8pct；每股分红1.02元，分红率39.9%。
　　核心观点：
　　1.寿险业务：NBV逐季改善，“芯”基本法效果显现。
　　（1）保费：2022年，公司实现寿险保费收入2253亿元，同比增长6.5%，其中新单保费业务同比增速35.8%，逐季提升，主要受银保渠道业务大幅增长拉动，续期业务品质进一步改善，13个月保单继续率同比提升7.7pct至88.0%。
　　（2）价值：2022年，公司实现寿险NBV92亿元，同比下降31%，其中，下半年NBV同比增长13.5%，四季度单季NBV同比增长29.8%，连续两个季度NBV增速转正，且涨幅逐季提升，增速领跑主要同业，NBVM11.6%，同比下降11.9pct，主要是银保渠道业务占比提升及产品结构变化所致。
　　（3）渠道：代理人渠道方面，公司加快推进“三化五最”职业营销转型，推进“芯”基本法有效落地。2022年，公司代理人月均规模27.9万人，同比下降47%，但队伍质态提升明显，代理人月人均首年保险业务收入同比提升47.6%，核心人力月人均首年保险业务收入同比增长31.7%，核心人力月人均首年佣金同比增长10.3%；银保渠道贡献提升，2022年公司银保渠道保险业务收入从74.57亿提升到304.78亿元，同比大幅增长309%，占比达到13.5%，其中，新保业务保费收入同比上升332%，续期业务同比上升111.5%，渠道全年NBV同比增长175%，NBV占比同比提升了7.0pct至9.3%。
　　2.财险业务：量质双升，均为老三家中第一。
　　（1）保费：2022年，公司实现财险保费收入1704亿元，同比增长12%，增速为老三家中第一。其中，车险保费收入980亿元，同比增长7%，增速保持稳健，公司紧抓新能源车发展机遇，新能源车保费占比同比提升3.5pct；非车险保费收入724亿元，同比增长19%，责任险、健康险、农业险等新兴领域业务保持较快增长势头。
　　（2）成本：公司财险COR97.3%，为老三家中最低，同比下降1.7pct，其中，综合赔付率同比下降1.1pct，主要是疫情管控下出行减少，车险赔付减少，车险赔付率同比下降1.6pct；综合费用率同比下降0.6pct，得益于公司不断强化精细化管理，持续优化业务品质结构。
　　3.投资端：资产规模稳增，投资收益受市场震荡影响。
　　截至2022年，公司投资资产规模20263亿元，同比增长12%，实现净投资收益率4.3%，同比下降0.2pct，总投资收益率4.2%，同比下降1.5pct，主要原因是资本市场震荡导致证券买卖收益变动，总投资收益承压。同时，公司大类资产配置持续优化，固收类资产占比同比下降1.8pct，权益类资产占比上升0.8pct。
　　投资建议：
　　公司坚持长期主义，“长航行动”改革进入深水期，转型决心坚定，上下一心继续深入推进。2022年，公司NBV逐季向好，增长态势有望延续，财险量质齐升，同时，公司加快康养生态布局，走在行业前列，具备长期发展潜力。预计中国太保2023-25年营收分别为4904亿元/5372亿元/5803亿元，归母净利润分别为302亿元/344亿元/367亿元，对应2022年3月27日25.55元/股收盘价，2023-25年PEV分别为0.44倍/0.42倍/0.39倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；寿险转型不及预期；财险成本控制和业务结构优化压力；长端利率持续下行。