久立特材立足于管材的研发与生产，近年来持续发展高端产品，2022年盈利增速再创新高。考虑公司产品持续放量和产品高端化进程加速，我们上调公司2023/24/25年EPS预测至1.52/1.72/1.83元。参考可比公司估值，考虑公司盈利持续增长以及高端产品占比提升，给予公司2023年15倍PE，对应2023年目标价23元，维持“买入”评级。
　　▍盈利增速再创新高，主业呈现明显逆周期性。2022年年报显示，公司实现营业收入65.37亿元，同比增长9.4%，归母净利润12.88亿元，同比增长62.18%。其中公司参股永兴材料8.8%股权，获得投资性收益5.26亿元，公司主业实现净利润7.62亿元，同比仍略有增长。在2022年受到海内外疫情等影响下，公司仍能保持业绩增长，也体现了公司稳健的盈利能力。
　　▍高端业务占比进一步提升，核电材料、合金材料成高端发展引擎。2022年报告期内，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%，未来公司将继续加强新材料新技术研发，开发生产更多技术含量高、附加值高的产品，提升公司的核心竞争力和盈利水平。核电端主要产品为核三代增发器用管与核四代包壳管等。
　　▍镍基合金成公司业绩重要发力点。2022年公司镍基合金油井管实现销量近2500吨，其中出口占比达到60%。自2020年以来，销量持续维持年近1000吨级的增量水平。随着公司海外客户认证的深入，公司海外业务订单水平有望持续增加。且相比海外对标公司山特维克，公司价格端优势明显，镍基合金油井管有望成为公司产品出海的一张亮丽名片。从毛利来看，由于公司采用成本加成的定价模式，一单一议，原料价格的波动对企业盈利影响较小。
　　▍持续研发高投入，产品接力布局形成。公司通过不断的自主研发，提升自主创新能力，实现国产化并替代进口，从而促进公司可持续发展。2022年研发人员数量占比达到12.79%，相比2021年继续提高0.63%。研发投入占营收比例相比2021年提高0.25%至4.65%。报告期内产品研发主要聚焦水下生产系统用脐带缆材料、光热发电吸热器用管材等新材料，后者已经进入市场推广应用阶段。
　　▍风险因素：需求不及预期；新业务拓展不及预期；原油开采周期变化。
　　▍盈利预测、估值与评级：久立特材立足于管材的研发与生产，近年来持续挖掘高端产品，考虑公司产品持续放量和产品高端化进程加速，我们上调公司2023/24/25年EPS预测至1.52/1.72/1.83元（2023-24年原预测为1.36/1.57元，25年为新增），对应PE 10.0/8.8/8.3倍。可比公司武进不锈、常宝股份、金洲管道基于Wind一致预期的2023年PE分别为13倍、11倍和14倍，考虑公司高端产品占比提升及盈利持续增长，给予公司2023年15倍PE，对应2023年目标价23元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：盈利增速再创新高高端产品释放增长潜力久立特材002318SZ2022年年报点评2023328中信证券研究部核心观点久立特材立足于管材的研发与生产近年来持续发展高端产品2022年盈利增速再创新高考虑公司产品持续放量和产品高端化进程加速我们上调公司20232425年EPS预测至152172183元参考可比公司估值考虑公司盈利持续增长以及高端产品占比提升给予公司2023年15倍PE对应2023年目标价23元维持买入评级盈利增速再创新高主业呈现明显逆周期性2022年年报显示公司实现营业唐川林收入6537亿元同比增长94归母净利润1288亿元同比增长6218钢铁行业首席其中公司参股永兴材料88股权获得投资性收益526亿元公司主业实现分析师净利润762亿元同比仍略有增长在2022年受到海内外疫情等影响下公S1010519060002司仍能保持业绩增长也体现了公司稳健的盈利能力高端业务占比进一步提升核电材料合金材料成高端发展引擎2022年报告期内公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20未来公司将继续加强新材料新技术研发开发生产更多技术含量高附加值高的产品提升公司的核心竞争力和盈利水平核电端主要产品为核三代增发器用管与核四代包壳管等敖翀镍基合金成公司业绩重要发力点2022年公司镍基合金油井管实现销量近2500金属行业首席吨其中出口占比达到60自2020年以来销量持续维持年近1000吨级的分析师增量水平随着公司海外客户认证的深入公司海外业务订单水平有望持续增加且相比海外对标公司山特维克公司价格端优势明显镍基合金油井管有S1010515020001望成为公司产品出海的一张亮丽名片从毛利来看由于公司采用成本加成的定价模式一单一议原料价格的波动对企业盈利影响较小持续研发高投入产品接力布局形成公司通过不断的自主研发提升自主创新能力实现国产化并替代进口从而促进公司可持续发展2022年研发人员数量占比达到1279相比2021年继续提高063研发投入占营收比例相比2021年提高025至465报告期内产品研发主要聚焦水下生产系统用脐带缆材料光热发电吸热器用管材等新材料后者已经进入市场推广应用阶段风险因素需求不及预期新业务拓展不及预期原油开采周期变化盈利预测估值与评级久立特材立足于管材的研发与生产近年来持续挖掘高端产品考虑公司产品持续放量和产品高端化进程加速我们上调公司20232425年EPS预测至152172183元2023-24年原预测为136157元25年为新增对应PE1008883倍可比公司武进不锈常宝股份金洲管道基于Wind一致预期的2023年PE分别为13倍11倍和14倍考虑公司高端产品占比提升及盈利持续增长给予公司2023年15倍PE对应2023久立特材002318SZ年目标价23元维持买入评级评级买入维持项目年度202120222023E2024E2025E当前价1522元营业收入百万元59746537714176828145目标价2300元营业收入增长率YoY20694927660总股本977百万股净利润百万元7941288148316841790流通股本954百万股净利润增长率YoY2962215213563总市值149亿元每股收益EPS基本元081132152172183近三月日均成交额130百万元毛利率24925328830729952周最高最低价18991335元净资产收益率ROE156207204202190近1月绝对涨幅-1278每股净资产元522636745852963近6月绝对涨幅-645PE1881151008883近月绝对涨幅12800PB2924201816PS2523211918EVEBITDA13695787269资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023327证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明久立特材年年报点评002318SZ20222023328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入59746537714176828145货币资金12731981217133884597营业成本44854885508253235710存货14901999192519882211毛利率249253288307299应收账款83596193310691132税金及附加2832343740其他流动资产572498580613632销售费用220286311318349流动资产41715440560970588572销售费用率3744444143固定资产21472513221419151616管理费用177221228244265长期股权投资6591279127912791279管理费用率3034323233无形资产365373381389398财务费用519265075其他长期资产488266311359410财务费用率01-03-04-06-09非流动资产36584431418539423702研发费用263304310343366资产总计7829987197941100012274研发费用率4447434545短期借款175394000投资收益136526421361436应付账款514577567611656EBITDA11421636198321592236其他流动负债16031954118612791386营业利润9051390167418771981流动负债22932924175318902041营业利润率15162126234424442432长期借款40200220230250营业外收入31222其他长期负债235318318318318营业外支出36445非流动性负债275518538548568利润总额9051385167218751978负债合计25683442229124382609所得税10387177177173股本977977977977977所得税率114631069488资本公积17881820182018201820少数股东损益810111414归属于母公司所50976218728183259414归属于母公司股有者权益合计7941288148316841790东的净利润少数股东权益165211222236250净利率股东权益合计13319720821922052616429750385629665负债股东权益总7829987197941100012274计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润8021298149516981804增长率折旧和摊销240280348348348营业收入20694927660营运资金的变化-239-144-764-91-157营业利润0253520412255其他经营现金流-44-440-439-403-502净利润2962215213563经营现金流合计75999464015521494利润率资本支出-738-417-95-95-95毛利率249253288307299投资收益136526421361436EBITDAMargin191250278281275其他投资现金流141-511-8-21-20净利率133197208219220投资现金流合计-461-401318245321回报率权益变化035000净资产收益率156207204202190负债变化112355-3741020总资产收益率101130151153146股利支出-354-391-420-640-701其他其他融资现金流-68158265075资产负债率328349234222213融资现金流合计-310157-768-580-606现金及现金等价所得税率114631069488-1274919012171209股利支付率物净增加额492326431417391资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投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