核心观点
　　事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营收65.4亿元（+9.4%），归母净利12.9亿元（+62.2%）。22Q4实现营收17.8亿元（yoy+20.1%），归母净利4.1亿元（yoy+125.7%）。全年综合毛利率为25.3%（+0.4pct），实现净利率为19.9%（+6.4pct）。22Q4单季度毛利率为26.9%（yoy+4.6pct），净利率为23.4%（yoy+11.0pct）。
　　坚守高端化路线，全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响，公司全年不锈钢管销量为11.4万吨，低于22年初的13.3万吨目标，但通过优化产品结构和主动的销售策略，毛利率逆势提升0.4PCT，剔除对联营企业投资收益后22年全年利润总额为8.3亿元，同比基本持平。
　　高端产品营收占比20%，研发投入同比提升15.8%。22年高端产品营收占比较21年提升1PCT，高端产品占比持续提升。22年研发投入达3.0亿元，研发费用率达4.65%，研发投入持续加大，研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发，同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。
　　 23年管材销量目标13.6万吨，强化“高精尖”市占率。截至22年底公司不锈钢管产能已达15万吨，23年随着疫情影响减弱和下游需求复苏，公司有望进一步释放产能潜力，若目标实现公司不锈钢管销量在23年有望增长17%。
　　合金公司产能不断释放，资产和营收大幅提升。合金公司22年营收达6.4亿元（yoy+29%），22年底总资产规模达10亿元（ yoy+58%），但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响，22年净利润仅为1256万元（yoy-46%）。随着合金公司产品的成熟和产能的释放，预计23年盈利能力或有所增强。、
　　盈利预测与投资建议
　　考虑第三期员工持股激励或增加期间费用，我们调整公司2023-2025年EPS为1.37、1.40、1.47元（原2023-2024为1.41、1.50元）。我们以DCF法进行估值，目标价22.35元。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
　　

研究报告全文：公司研究年报点评久立特材002318SZ买入维持行稳致远高质量增长可期股价2023年03月21日1631元目标价格2235元52周最高价最低价19291281元久立特材22年报点评总股本流通A股万股9771795382A股市值百万元15938国家地区中国核心观点行业钢铁事件公司近期发布2022年年报全年实现营收654亿元94归母净利报告发布日期2023年03月24日129亿元62222Q4实现营收178亿元yoy201归母净利41亿元yoy1257全年综合毛利率为25304pct实现净利率为1991周1月3月12月64pct22Q4单季度毛利率为269yoy46pct净利率为234绝对表现-28-5065631053yoy110pct相对表现-274-1151671702坚守高端化路线全年主业利润基本持平尽管受疫情和需求双重影响公司全年沪深300-006-391396-649不锈钢管销量为114万吨低于22年初的133万吨目标但通过优化产品结构和主动的销售策略毛利率逆势提升04PCT剔除对联营企业投资收益后22年全年利润总额为83亿元同比基本持平高端产品营收占比20研发投入同比提升15822年高端产品营收占比较21年提升1PCT高端产品占比持续提升22年研发投入达30亿元研发费用率达465研发投入持续加大研发项目包含耐蚀合金高温合金及镍基合金等高端原料的开发同时围绕下游应用加大海底脐带缆光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发23年管材销量目标136万吨强化高精尖市占率截至22年底公司不锈钢管产能已达15万吨23年随着疫情影响减弱和下游需求复苏公司有望进一步释放刘洋021-633258886084产能潜力若目标实现公司不锈钢管销量在23年有望增长17liuyang3orientseccomcn合金公司产能不断释放资产和营收大幅提升合金公司22年营收达64亿元执业证书编号S0860520010002yoy2922年底总资产规模达10亿元yoy58但受大量产能相继转香港证监会牌照BTB487固以及产能逐步释放的影响22年净利润仅为1256万元yoy-46随着合金公司产品的成熟和产能的释放预计23年盈利能力或有所增强李一冉liyiranorientseccomcn盈利预测与投资建议孟宪博mengxianboorientseccomcn滕朱军tengzhujunorientseccomcn考虑第三期员工持股激励或增加期间费用我们调整公司2023-2025年EPS为137140147元原2023-2024为141150元我们以DCF法进行估值目标价2235元盈利环比改善合金公司增长耀眼2022-10-25风险提示久立特材22Q3业绩点评募投项目进度不及预期风险产品升级不及预期风险宏观经济增速放缓全球疫情反压力充分释放盈利能力将重返上升通2022-08-08复风险道久立特材2022中报点评高端化进程加速核电能源用管需求迎2022-04-27公司主要财务信息释放久立特材2021年报和22年一季报点评2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元59746537767280298280同比增长206941744731营业利润百万元9051390149515281612同比增长02535752255归属母公司净利润百万元7941288133413641438同比增长29622362255每股收益元081132137140147毛利率249253254259264净利率133197174170174净资产收益率160228199180170市盈率201124119117111市净率3126222018资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明久立特材年报点评行稳致远高质量增长可期投资建议我们预计公司2023-2025年净利润分别为133413641438亿元EPS分别为137140147元我们按照DCF法进行估值给予公司目标价2235元维持买入评级表DCF估值模型假设估值假设假设值所得税税率T1500永续增长率Gn100无风险利率Rf286无杠杆影响的系数068考虑杠杆因素的系数078市场收益率Rm1008公司特有风险000股权投资成本Ke847债务比率DDE1500债务利率rd460WACC779数据来源东方证券研究所表永续增长率和WACC的敏感性分析永续增长率Gn22350001002003005792860315736124392629262828603202375167924302615287832797292261241026162917WACC77921142235239926318291985208522172398879187119542062220692917701839192820459791679173818111907数据来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2久立特材年报点评行稳致远高质量增长可期风险提示募投项目进展不及预期如募投项目投产进度不及预期则存在对公司的规模和盈利水平产生不利影响的风险产品升级不及预期如高端产品研发量产市场开发不及预期则存在公司吨毛利下滑的风险宏观经济增速放缓若国内宏观经济增速发生较大波动或导致下游需求不及预期则公司产品需求或将受到较大影响存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险全球疫情反复风险若全球疫情反复则公司产品需求和原材料供应或将受到较大影响存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3久立特材年报点评行稳致远高质量增长可期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金12731981244426302966营业收入59746537767280298280应收票据账款及款项融资12071286150915801629营业成本44854885572459516095预付账款73100118123127营业税金及附加2832383941存货14901999234324362494销售费用220286328341350其他12873737373管理费用及研发费用439525599625644流动资产合计41715440648768417290财务费用519214长期股权投资6591279112215331938资产信用减值损失4529743固定资产21472513268628553215公允价值变动收益2580117在建工程4361862232380投资净收益136526462411404无形资产365373362352341其他4372595863其他5180222营业利润9051390149515281612非流动资产合计36584431439549795495营业外收入31222资产总计78299871108821182012785营业外支出36445短期借款175394394394394利润总额9051385149315261609应付票据及应付账款11451281150115601598所得税10387158162171其他9731250140414531487净利润8021298133413641438流动负债合计22932924329934073479少数股东损益810000长期借款40200200200200归属于母公司净利润7941288133413641438应付债券00000每股收益元081132137140147其他235318000非流动负债合计275518200200200主要财务比率负债合计256834423499360736792021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益165211211211211成长能力实收资本或股本977977977977977营业收入206941744731资本公积15681787182018201820营业利润02535752255留存收益25573461437552066098归属于母公司净利润29622362255其他67000获利能力股东权益合计52616429738382139106毛利率249253254259264负债和股东权益总计78299871108821182012785净利率133197174170174ROE160228199180170现金流量表ROIC151205178163155单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润8021298133413641438资产负债率328349322305288折旧摊销230226284331393净负债率0000000000财务费用519214流动比率182186197201210投资损失136526462411404速动比率116117125129137营运资金变动3401952176543营运能力其它4822112251610应收账款周转率8369696665经营活动现金流75999471712341390存货周转率3128262524资本支出1407339483504504总资产周转率0807070707长期投资68619157411404每股指标元其他1014557462400398每股收益081132137140147投资活动现金流461401136516511每股经营现金流078102073126142债权融资73137000每股净资产522636734819910股权融资1162183300估值比率其他120199423533542市盈率201124119117111筹资活动现金流310157389533542市净率3126222018汇率变动影响610-0-0-0EVEBITDA12891827873现金净增加额19759463185337EVEBIT160106979591资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布久立特材年报点评行稳致远高质量增长可期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素