事件概述：3月21日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收65.37亿元，同比+9.4%；归母净利润12.88亿元，同比+62.2%；扣非归母净利12.68亿元，同比+73.2%。2022Q4，公司实现营收17.79亿元，同比+20.1%、环比+0.3%；归母净利润4.1亿元，同比+125.7%、环比+10.5%；扣非归母净利3.96亿元，同比+160%、环比+2.5%。
　　点评：投资收益助力公司业绩稳步增长
　　①量：2022年公司产销量小幅下降。公司无缝管2022年产量为5.44万吨，同比下降1.02%；销量5.35万吨，同比下降3.87%；公司焊接管2022年产量为6.32万吨，同比增加2.79%；销量为6.09万吨，同比下降2.97%。
　　②价：2022年原材料自高位回落，公司毛利率小幅回升。2022年不锈钢全年平均价格同比上涨2.39%，下半年环比回落。受下半年原材料价格回落及公司降本增效措施影响，公司整体毛利率增长0.36pct至25.28%。公司Q4毛利率为26.90%，环比增加1.79pct，同比增加4.57pct。
　　③ 2022年Q4业绩环比同比均有所改善。2022Q4归母净利润环比增加0.39亿元，同比增加2.29亿元，主要由于原材料不锈钢价格回落，投资收益增长。
　　④ 2022年每股现金分红增加。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.30元(含税)，较2021年每10股现金红利增加0.3元，现金分红总额为4.20亿元，同比增长9.38%，占公司2022年归母净利润的32.63%。
　　未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固
　　①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司加速高端产品布局，产品结构进一步优化。
　　②把握下游行业景气需求，加快产能释放。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务”等在建项目投产后也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。
　　盈利预测与投资建议：锂价下行或将拖累公司投资收益，但伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润12.13、13.58和15.29亿元，对应3月22日收盘价，PE分别为13、12和10倍。若公司2023年出售永兴材料部分股权，则将带动当年公司投资收益明显增加，因此，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

研究报告全文：久立特材002318SZ2022年年报点评产品结构高端布局投资收益助推业绩2023年03月23日事件概述3月21日公司发布2022年年报2022年公司实现营收推荐维持评级6537亿元同比94归母净利润1288亿元同比622扣非归母净当前价格1639元利1268亿元同比7322022Q4公司实现营收1779亿元同比201环比03归母净利润41亿元同比1257环比105扣非归母净利396亿元同比160环比25TableAuthor点评投资收益助力公司业绩稳步增长量2022年公司产销量小幅下降公司无缝管2022年产量为544万吨同比下降102销量535万吨同比下降387公司焊接管2022年产量为632万吨同比增加279销量为609万吨同比下降297价2022年原材料自高位回落公司毛利率小幅回升2022年不锈钢全年平均价格同比上涨239下半年环比回落受下半年原材料价格回落及公司降分析师邱祖学本增效措施影响公司整体毛利率增长036pct至2528公司Q4毛利率为执业证书S01005211200012690环比增加179pct同比增加457pct邮箱qiuzuxuemszqcom2022年Q4业绩环比同比均有所改善2022Q4归母净利润环比增加039分析师张航亿元同比增加229亿元主要由于原材料不锈钢价格回落投资收益增长执业证书S01005220800022022年每股现金分红增加公司拟向全体股东每10股派发现金红利430邮箱zhanghangmszqcom元含税较2021年每10股现金红利增加03元现金分红总额为420亿元分析师张建业同比增长938占公司2022年归母净利润的3263执业证书S0100522080006未来核心看点新增产能项目逐步投产公司龙头地位稳固邮箱zhangjianyemszqcom持续布局高端产品促进产品结构优化公司已成为国内规模最大的工业用研究助理任恒不锈钢管制造企业目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力近年来执业证书S0100122020015公司加速高端产品布局产品结构进一步优化邮箱renhengmszqcom把握下游行业景气需求加快产能释放公司可转债项目年产5500km精密管材项目以及1000万吨航空航天材料及制品项目工程进度均达到100相关研究年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务等在建项目投产后也将助力公1久立特材002318SZ2022年半年报点司产能持续扩张业绩持续释放评产品结构高端布局投资收益助推业绩-2盈利预测与投资建议锂价下行或将拖累公司投资收益但伴随高端产能逐0220811步投放公司主营业务盈利能力进一步增强我们预计公司2023-2025年将实2久立特材002318SZ2021年报2022年一季报点评公司产能持续释放行业龙头现归母净利润12131358和1529亿元对应3月22日收盘价PE分别为地位稳固-202204271312和10倍若公司2023年出售永兴材料部分股权则将带动当年公司投资收益明显增加因此维持推荐评级风险提示原材料价格上涨下游需求不及预期产能不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6537734078218353增长率941236668归属母公司股东净利润百万元1288121313581529增长率622-58120126每股收益元132124139156PE12131210PB26232018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1久立特材002318金属目录1事件概述公司发布2022年年报32点评投资收益助力公司业绩稳步增长421毛利率小幅上涨投资收益大幅增加4222022Q4业绩环比同比均有所改善73核心看点高端产能项目逐步投产公司龙头地位稳固84盈利预测与投资建议105风险提示11插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2久立特材002318金属1事件概述公司发布2022年年报公司发布2022年年报2022年公司实现营收6537亿元同比增长94归母净利润1288亿元同比增长622扣非归母净利1268亿元同比增长7322022Q4公司实现营收1779亿元同比增长201环比增长03归母净利润41亿元同比增长1257环比增长105扣非归母净利396亿元同比增长160环比增长252023年度的经营目标实现工业用成品钢管销量1362万吨管件销量8000吨图1公司2022年度营业收入同比94图2公司2022年度归母净利润同比622营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元扣非归母净利万元70000050归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴6000004540140000150500000351200004000003010000010025800003000002050600002000001510400000100000520000000-50资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3公司2022Q4营业收入同比201图4公司2022Q4归母净利润同比1257季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元20000070季度归母净利同比右轴4500018018000060季度扣非归母净利同比右轴40000160160000501403500014000040120120000303000010010000020250008080000102000060600000150004040000-10201000020000-2000-305000-200-40资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3久立特材002318金属2点评投资收益助力公司业绩稳步增长21毛利率小幅上涨投资收益大幅增加量2022年公司产销量小幅下降公司无缝管2022年产量为544万吨同比下降102销量535万吨同比下降387公司焊接管2022年产量为632万吨同比增加279销量为609万吨同比下降297价2022原材料自高位回落公司毛利率小幅回升2022年产品主要原材料不锈钢全年平均价格同比上涨239二季度平均价格为年度最高达到203315元吨下半年环比回落受下半年原材料价格回落及公司降本增效措施影响公司整体毛利率增长036pct至2528公司Q4毛利率为2690环比增加179pct同比增加457pct图52022年公司产销量小幅下滑无缝管销量万吨焊接管销量万吨无缝管销量同比增速右轴焊接钢管销量同比增速右轴74062054032-20201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院图6不锈钢价格指数图7分产品毛利率不锈钢价格指数元吨同比增速右轴总毛利无缝管焊接管40其他管件25000603020000401500020201000005000100-200201720182019202020212022202012202006202009202103202106202109202112202203202206202209202212202003资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4久立特材002318金属图82022年公司毛利率小幅回升图9公司分季度毛利率变化情况40毛利率净利率净利率毛利率3530302520201510105002017201820192020202120222021Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图10公司分产品营收占比单位图11公司分产品毛利占比单位无缝管焊接管其他管件无缝管焊接管其他管件202262462022493202166012021519202052192020500201958712019518201862132018593201766892017609020406080100020406080100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2022年公司期间费用增加公司2022年期间费用同比增长2141至488亿元期间费用率上升074pct至746其中销售费用增加2982至286亿元管理费用增长2520至221亿元财务费用由正转负至019亿元主要系本报告期人民币贬值汇兑收益增加及公司利用闲置资金增加利息收入所致2022年公司研发费用走高增长1582至304亿元主要由于公司持续加大研发投入布局高端装备制造及新材料领域本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5久立特材002318金属图122022年公司期间费用率同比增加图132022年研发费用增长财务费用万元管理费用万元研发费用万元研发占比右轴60000销售费用万元三费占比右轴3035000504550000300002540400002500035202000030300002515150002000020151010000100001050005050000100000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2022年公司存货提升在手订单生产备料及相应的对单库存增加原料端不锈钢价格同比上涨以及疫情影响了公司产品交付导致2022年公司存货同比增长3614至1999亿元存货在流动资产中占比提升103pct至3675在总资产中占比提升122pct至2025其中原材料在产品与商品库存分别增长187149173亿元2022年公司经营性净现金流增加同比增长3093至993亿元主要系本期销售收入上升及在手订单增加带来的资金回收额上升所致经营性净现金流占比同比增加250pct至1520图142022年公司存货小幅上涨图152022年经营性净现金流小幅回升经营性净现金流万元存货万元流动总资产万元营收万元总资产万元存货占流动资产比例右轴70000030经营性净现金流占比右轴存货占总资产比例右轴600000251200000402050000010000001580000030400000106000003000005400000202000000200000100000-50100-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2022年公司投资收益明显增加公司2022年投资收益达526亿元同比增加28576占营业收入比例提升577pct至805占利润总额比例提升2294pct至3801主要系本期权益法核算的长期股权投资收益远期结售汇合约交割损失和银票贴现利息所致其中联营企业永兴材料股权投资收益增加明显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6久立特材002318金属2022年每股现金分红增加公司2022年利润分配拟向全体股东每10股派发现金红利430元含税较2021年每10股现金红利增加03元现金分红总额为420亿元同比增长938占公司2022年归母净利润的3263图162022年公司投资收益增长明显图17公司现金分红增加投资收益万元投资收益占比右轴股利支付率股息率右轴60000910055000080440000660330000340220000201100000000-10000-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注2021年公司以回购股份方式进行现金分红220亿222022Q4业绩环比同比均有所改善2022Q4vs2022Q32022Q4归母净利润环比增加039亿元主要的增利点在于毛利033亿元公允价值变动045亿元所得税013亿元主要的减利点包括费用和税金-053亿元营业外收支-004亿元少数股东损益-004亿元2022Q4vs2021Q42022Q4归母净利润同比增加229亿元主要的增利点在于毛利148亿元其他投资收益112亿元公允价值变动030亿元其中毛利大幅增加148亿元主要由于原材料不锈钢价格回落其他投资收益增加112亿元主要是长期股权投资收益增加明显主要的减利点包括费用和税金-046亿元所得税-008亿元少数股东损益-005亿元其中费用和税金大幅增加主要是因为三项费用同比增加033亿本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7久立特材002318金属图182022Q4业绩环比变化拆分单位万元图192022Q4业绩同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院3核心看点高端产能项目逐步投产公司龙头地位稳固持续布局高端产品促进产品结构优化公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力近年来公司在油气核电航空航天等领域加速高端产品布局包括镍基合金油井管蒸发器U型传热管等高附加值高技术壁垒的产品公司高端产品布局逐步展现成效未来公司还将持续加大科研力度开拓高端市场把握下游行业景气需求加快产能释放2022年公司下游油气核电行业景气度持续回暖公司积极推进投产项目的产能释放从而满足下游工业用不锈钢管的多种需求目前公司可转债项目年产5500km精密管材项目以及1000万吨航空航天材料及制品项目工程进度均达到100投产后公司高端不锈钢管产能有所提升产品结构有望进一步优化另外年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目合金公司二期项目预制管建设项目与特冶二期项目当前投产进度分别为5010010040和10也将助力公司产能持续扩张业绩持续释放表1公司新增产能项目达到预定可使用工程进截止2022年末累计实项目名称产能状态日期度现的收益万元新型核电管250KM年产5500KM核电半导核电半导体医药精密用管1250KM体医药仪器仪表等领域202110311001758351石化造船造纸食品仪表精密用管2000KM用精密管材项目海底脐带缆用管2000KM本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8久立特材002318金属年产1000吨航空航天材料1000吨20211231100327703及制品项目年产5000吨特种合金管道5000吨500预制件及管维服务项目年产15000吨油气输送用特15000吨1000种合金焊接管材项目合金公司二期1000预制管建设项目400特冶二期100资料来源公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9久立特材002318金属4盈利预测与投资建议锂价下行或将拖累公司投资收益但伴随高端产能逐步投放公司主营业务盈利能力进一步增强我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润12131358和1529亿元对应3月22日收盘价PE分别为1312和10倍若公司2023年出售永兴材料部分股权则将带动当年公司投资收益明显增加因此维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10久立特材002318金属5风险提示1原材料价格上涨不锈钢等原料价格持续上涨企业成本压力增大挤压行业利润2下游需求不及预期下游市场发展将带动各领域不锈钢管用管需求若下游市场发展不及预期将直接影响公司业绩情况3产能不及预期若公司在建产能投产达产进度不及预期可能导致产销量增长不及预期进而影响公司盈利情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11久立特材002318金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6537734078218353成长能力营业成本4885546857606076营业收入增长率9431228655680营业税金及附加32373942EBIT增长率694178813231349销售费用286316336359净利润增长率6218-58311991259管理费用221242258276盈利能力研发费用304338360384毛利率2528255026352726EBIT854100711401294净利润率1970165217371831财务费用-19-17-28-38总资产收益率ROA1305113211631193资产减值损失-23-21-20-19净资产收益率ROE2071173117051691投资收益526360375401偿债能力营业利润1390136215241715流动比率186192205219营业外收支-5-4-3-2速动比率112118128140利润总额1385135815211713现金比率068069077087所得税87136152171资产负债率3487325729812755净利润1298122313691541经营效率归属于母公司净利润1288121313581529应收账款周转天数5367527952795279EBITDA1134131814921690存货周转天数14939140021400214002总资产周转率074071070068资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1981209423532757每股收益132124139156应收账款及票据1215134714361535每股净资产636717815926预付款项100104110116每股经营现金流102117132150存货1999207721902312每股股利000041046052其他流动资产145183191200估值分析流动资产合计5440580662816920PE12131210长期股权投资1279163820142415PB26232018固定资产2513259526682737EVEBITDA12911091936797无形资产373372371370股息收益率000250280315非流动资产合计4431491053955901资产合计9871107161167512821短期借款394294194144现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1281142114971579净利润1298122313691541其他流动负债1250130713721442折旧和摊销280311351395流动负债合计2924302230623165营运资金变动-127-82-101-107长期借款20015010050经营活动现金流994114112861464其他长期负债318318318318资本开支-414-434-464-503非流动负债合计518468418368投资-7000负债合计3442349034803533投资活动现金流-401-434-464-503股本977977977977股权募资35000少数股东权益211221231244债务募资355-150-150-100股东权益合计6429722681959289筹资活动现金流157-594-564-557负债和股东权益合计9871107161167512821现金净流量759113259403资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12久立特材002318金属插图目录图1公司2022年度营业收入同比943图2公司2022年度归母净利润同比6223图3公司2022Q4营业收入同比2013图4公司2022Q4归母净利润同比12573图52022年公司产销量小幅下滑4图6不锈钢价格指数4图7分产品毛利率4图82022年公司毛利率小幅回升5图9公司分季度毛利率变化情况5图10公司分产品营收占比单位5图11公司分产品毛利占比单位5图122022年公司期间费用率同比增加6图132022年研发费用增长6图142022年公司存货小幅上涨6图152022年经营性净现金流小幅回升6图162022年公司投资收益增长明显7图17公司现金分红增加7图182022Q4业绩环比变化拆分单位万元8图192022Q4业绩同比变化拆分单位万元8表格目录盈利预测与财务指标1表1公司新增产能项目8公司财务报表数据预测汇总12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13久立特材002318金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14