专精高端不锈钢管，把握能源转型机遇。久立特材专注于工业不锈钢管超三十年，坚持创新及产业化，多年稳居国内工业不锈钢管龙头地位。2017-2021年营收CAGR超20%。2021年产能超13万吨，无缝管、焊接管产量分别为5.5、6.2万吨，毛利占比分别为66%、24%。产品主要用于能源领域，2021年石油化工天然气、电力设备行业毛利占比分别为64%、12%。能源结构转型创造多重机遇，油井管内外需共振，核电用管构建长期战略支点。公司油井管、核电用管等产品规模、技术领先，同时增产镍基合金油井管等高端产品，助力实现高质量可持续发展。
　　油井管：能源战略“生命线”，关注长期高端需求增长。油井管是获得油气资源的主要通道、也是油田装备主要资产。供需紧张促全球油气资本支出上升，能源安全助推国内油气勘探开发力度加大。伴随全球油气装备服役环境愈来愈苛刻，镍基合金油井管等高端需求有望长期增长。
　　核电用管：积极安全有序发展核电，核电用管需求长期稳定。我国已掌握自主三代核电技术，并积极安全有序推进核电建设，第四代核能系统有望提升安全性、经济性，预计核电用管需求长期稳定。久立特材核电蒸汽发生器用U形传热管年产能500吨，已用于第三代核能系统。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.22/1.38/1.57元/股，对应2022年12月23日收盘价，2022-2024年PE为13/11/10倍。综合公司及同业公司估值水平，且公司盈利能力优于可比公司，预计未来盈利上行有望修复估值，我们给予公司2023年15倍PE，对应合理价值为20.64元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。全球油价、能源投资大幅波动的风险。国内石油勘探开采力度不及预期。新增产能建设不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究钢铁证券研究报告久立特材TableTitle002318SZ公司评级TableInvest买入当前价格1542元专精高端不锈钢管把握能源转型机遇合理价值2064元前次评级买入TableSummary报告日期2022-12-25核心观点专精高端不锈钢管把握能源转型机遇久立特材专注于工业不锈钢基本数据TableBaseInfo管超三十年坚持创新及产业化多年稳居国内工业不锈钢管龙头地总股本流通股本百万股9771795382位年营收超年产能超万吨无缝2017-2021CAGR20202113总市值流通市值百万元15067971470788管焊接管产量分别为万吨毛利占比分别为55626624一年内最高最低元19061335产品主要用于能源领域年石油化工天然气电力设备行业毛利202130日日均成交量成交额百万62610450占比分别为能源结构转型创造多重机遇油井管内外需6412近3个月6个月涨跌幅-476-308共振核电用管构建长期战略支点公司油井管核电用管等产品规模技术领先同时增产镍基合金油井管等高端产品助力实现高质相对市场TablePicQuote表现量可持续发展油井管能源战略生命线关注长期高端需求增长油井管是获得2111油气资源的主要通道也是油田装备主要资产供需紧张促全球油气资11221022204220622082210221222本支出上升能源安全助推国内油气勘探开发力度加大伴随全球油气-9装备服役环境愈来愈苛刻镍基合金油井管等高端需求有望长期增长-19-29核电用管积极安全有序发展核电核电用管需求长期稳定我国已久立特材沪深300掌握自主三代核电技术并积极安全有序推进核电建设第四代核能系统有望提升安全性经济性预计核电用管需求长期稳定久立特材核电蒸汽发生器用U形传热管年产能500吨已用于第三代核能系统分析师TableAuthor宫帅盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS为122138157SAC执证号S0260518070003元股对应2022年12月23日收盘价2022-2024年PE为1311SFCCENoBOB67210倍综合公司及同业公司估值水平且公司盈利能力优于可比公司010-59136627预计未来盈利上行有望修复估值我们给予公司2023年15倍PEgongshuaigfcomcn对应合理价值为2064元股维持公司买入评级分析师巨国贤风险提示全球油价能源投资大幅波动的风险国内石油勘探开采力SAC执证号S0260512050006度不及预期新增产能建设不及预期SFCCENoBNW2870755-23608197盈利预测juguoxiangfcomcnTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E分析师李莎营业收入百万元49555974664372887822SAC执证号S0260513080002增长率1172061129773SFCCENoBNV167EBITDA百万元108010391165142316090755-88286912归母净利润百万元772794119613451538lishagfcomcn增长率54329506125144EPS元股080081122138157市盈率x1363220012601121980联系人TableContacts王乐ROE161156210211216wanglegfcomcnEVEBITDAx88015841222966838数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明147TablePageText久立特材公司深度研究目录索引一久立特材创新产业化成就工业不锈钢管龙头5一发展历史专注工业不锈钢管超三十年坚持创新与产业化5二经营表现近4年营收归母净利持续增长7三发展战略基于技术装备等综合优势以创新提升产业竞争力攻克新材料提升产品质量14二油井管能源战略生命线关注长期高端需求15一油井管获得油气资源的主要通道支撑能源战略的生命线15二全球油气投资持续增加油井管服役环境趋于恶劣关注高端油井管长期需求刚性16三镍基合金油井管适用于高温高压高腐蚀性等恶劣开采环境生产难度大质量要求高20四久立特材具有世界先进水平的热挤压工艺开发镍基合金油井管实现高质量发展22三核电用管核电积极安全有序发展核电用管需求长期稳定24一中期我国已掌握自主三代核电技术积极安全有序推进核电建设核电蒸发器用管需求韧性较强24二长期第四代核能系统提升安全性经济性核电用管需求有望长期稳定26四投资看点专精高端不锈钢管把握能源转型机遇29一聚焦不锈钢管自主创新与高效协作推动高端管材国产化替代29二能源结构转型创造多重机遇油井管内外需共振核电用管构建长期战略支点31三把握海外市场机遇稳步提升全球竞争力33四员工持股计划激发潜力力争22-24年净利润年增速不低于1036五财务分析盈利能力行业领先经营质量稳中改善37一盈利能力吨钢毛利及净利率均高于可比公司37二控费能力2016年以来销售管理费用率震荡下降研发费用率长期处于可比公司较高水平37三经营质量2012-2021年久立特材营运偿债能力均稳中有升分别处可比公司中等较好水平39六盈利预测和投资建议41七风险提示44识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明247TablePageText久立特材公司深度研究图表索引图1久立特材股权结构实际控制人为周志江截至2022年9月30日5图2自成立以来久立特材坚持推进创新与产业化6图3久立特材2012年以来营收及增速8图4久立特材2012年以来归母净利润及增速8图5久立特材2012年以来毛利率及净利率8图6久立特材2012年以来期间费用率8图72012-22H1公司各业务营收亿元9图82013-22H1公司总体及各业务营收增速变化9图92021年公司各业务单吨收入及同比变化9图102021年公司各业务销量及同比变化9图112012-22H1年公司产品毛利单位亿元10图122012-22H1年公司产品毛利占比变化10图132012-2021久立特材产品销量及产销率变化单位万吨10图142012-22H1年公司各业务毛利率11图152012-2021年各业务单吨毛利单位元吨11图162012-22H1公司各下游行业营收亿元12图172012-22H1公司各下游行业营收占比12图182013-22H1久立特材产品营收增速12图192012-22H1公司各下游行业毛利亿元13图202012-22H1公司各下游行业毛利占比13图212012-2021久立特材各行业产品毛利率趋势13图22油井管是获得油气资源的核心通道15图232020年以来原油期货价格震荡攀升16图24全球钻机数量单位部16图252006年至今部分海外石油公司计划资本开支17图26全球原油供需平衡供给-需求单位mbd17图272022年国内原油进口依赖度超7017图28三桶油的勘探开发资本支出单位亿元17图29世界范围内含硫化氢酸性天然气分布广泛18图30不同酸性条件下的油井管选材标准20图31镍基合金的抗腐蚀性能显著优于其他不锈钢材21图32在10的酸性腐蚀液中镍基合金KKhNF15的腐蚀速率稳定在低位21图33镍基合金有4项物理性能均达到难加工材料的要求可加工性低21图34截至2022年全球在运核电发电量排名MW25图35截至2022年全球在建核电发电量排名MW25图36久立特材镍基合金核电蒸汽发生器用U形传热管26图37未来核能技术发展路线图28图38我国四代核能系统蒸发传热管示意图28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明347TablePageText久立特材公司深度研究图392009年以来久立特材石油化工天然气行业营收增速与三桶油勘探开发资本开支增速对比32图402009年以来久立特材归母净利润增速与三桶油勘探开发资本开支增速对比32图41全球先进不锈钢市场容量约200万-400万吨单位百万吨34图422016年以来久立特材与Alleima营收对比单位亿元人民币35图432016年以来久立特材与Alleima营收增速对比35图442019年以来久立特材与Alleima毛利率35图452016年以来久立特材与Alleima息税前净利率35图462012-2021年久立特材与可比公司吨钢毛利比较单位元吨37图472012至22Q1-3久立特材与可比公司净利率37图482012年以来久立特材与可比公司销售费用率对比38图492012年以来久立特材与可比公司管理费用率对比38图502012年以来久立特材与可比公司的财务费用率对比38图512012年以来久立特材与可比公司的研发费用率对比38图522012年以来久立特材与可比公司的应收账款周转率39图532012年以来久立特材与可比公司存货周转率39图542012年以来久立特材与可比公司的固定资产周转率39图552012年以来久立特材与可比公司的总资产周转率39图562012年以来久立特材与可比公司资产负债率40图572012年以来久立特材与可比公司的流动比率40图582016年至今久立特材PE估值水平43图592016年至今久立特材PB估值水平43表1公司主营产品类型用途以及产销量7表22022年油气管相关政策不完全统计18表3我国油气勘探开发向超深高温高压方向发展开采难度逐渐增大19表4镍金合金油套管主要生产工艺22表5久立特材全面覆盖中高端石油天然气不锈钢管产品23表6全球核能系统已发展至四代逐步向更加安全可持续方向发展24表7四代核反应堆主要堆型及其特点高温高效安全经济27表8久立特材与钢研总院永兴特钢多方协作优势互补推动技术突破与落地29表9久立特材在油井管核电火力发电等能源领域实现高端管材进口替代30表10截至2022年6月久立特材重大投资项目情况31表11久立特材国内外主要竞争对手33表12久立特材第三期员工持股计划考核目标36表13久立特材第三期员工持股计划份额分配情况36表14久立特材的主营业务预测单位万元42表15久立特材与可比公司估值表43识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明447TablePageText久立特材公司深度研究一久立特材创新产业化成就工业不锈钢管龙头一发展历史专注工业不锈钢管超三十年坚持创新与产业化浙江久立特材科技股份有限公司久立特材002318SZ是国内规模最大的工业用不锈钢管企业根据公司官网久立特材前身湖州金属型材厂始建于1987年公司2009年12月11日在深圳A股上市002318主营工业用不锈钢及特种合金管材双金属复合管材管配件等产品目前建有世界先进水平的无缝管生产线和焊接管生产线产品应用于石油天然气电力核电化工船舶制造航空航天新能源等领域根据久立特材2021年报公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业目前具备年产135万吨工业用不锈钢管的生产能力公司目前实际控制人为周志江截至22Q3公司实际控制人为周志江直接持股17周志江与第一大股东久立集团股份有限公司为一致行动人二者合计持股361控制权稳定图1久立特材股权结构实际控制人为周志江截至2022年9月30日4136久立集团股份富国兴远优选香港中央结算兴全合润混合型周志江其他有限公司12个月持有有限公司证券投资基金3440170326247218559910000浙江久立特材科技股份有限公司10000100001000010000100005100868久立特材科浙江天管久浙江久立投浙江久立金久立永兴特永兴特种材湖州久立穿技上海有立特材有限资管理属材料研究种合金材料料科技股份孔有限公司限公司公司有限公司院有限公司有限公司有限公司数据来源久立特材2022年三季报永兴材料2022年三季报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明547TablePageText久立特材公司深度研究公司历史专注工业不锈钢管超三十年坚持推进创新与产业化多年稳居同业龙头地位公司前身湖州金属型材厂成立于1987年2004年久立不锈钢工业园建设启动两年后3500吨钢挤压机项目投产2009年在深圳A股成功上市致力于生产高附加值的不锈钢管产品高品质不锈钢管件产品2012年公司核电蒸汽发生器用800合金U型传热管及核聚变装置用PF导体316L不锈钢方圆管通过鉴定国产化首套核电站凝汽器用焊接钛管开工2021年年产5500KM核电半导体医药仪器仪表等领域用精密管材项目投产综合来看过去三十年公司持续研发投入引进国内外先进装备对不锈钢管生产过程进行系统化技术攻关和技术改造专注于长特优高精尖不锈钢管生产根据公司2021年报公司市场占有率多年位居国内同行业第一位行业龙头地位和规模优势明显图2自成立以来久立特材坚持推进创新与产业化获得阿曼国家石油大口径厚壁超长不锈久立与钢铁研究年产5500KM核久立不锈钢工业公司281公里油气钢焊接管JCO项总院永兴特钢电半导体医公司前身湖州金园建设启动两输送管订单核电目顺利投产技术中成立特种不锈钢药仪器仪表等领年后3500吨钢挤属型材厂成立蒸汽发生器传热管心被认定为国家级企及合金材料技术域用精密管材项目压机项目投产项目投产业技术中心创新中心投产19871996200420092011201220132014201720192021深圳A股成功上市630核电蒸汽发生器用800合改制为有限责任公司中大口径连续成型不锈钢获得中石化黄金与英国利兹大学合金U型传热管及核聚变装中大口径不锈钢焊接管焊接管生产线投产不锈客户称号获得作成立久立腐蚀与置用PF导体316L不锈项目顺利投产两年后小钢无缝管焊接管取得民世界最大不锈钢完整性中心久立钢方圆管通过鉴定国产口径焊接不锈钢管项目投用核安全设备制造许可管订单之一18英寸连续焊接管化首套核电站凝汽器用焊产取得自营进出口权证年产1000吨钛精密YAMGAZ订单生产线建成投产接钛管开工焊接管项目投产数据来源久立特材官网公司2021年报广发证券发展研究中心产品市场目前已形成无缝管与焊接管两大产品体系下游市场覆盖全球能源客户根据久立特材2021年年报截至2021年12月31日公司已拥有年产135万吨工业用不锈钢管的生产能力以生产工艺区分公司产品主要分无缝管焊接管复合管及管件法兰以下游应用领域区分公司主要产品分为蒸汽发生器U形传热管镍基合金油井管精密管超超临界锅炉用管超级双相不锈钢管仪器仪表管双金属复合管等总体来看公司主要为石油天然气电力核电化工航空航天等行业提供高性能耐蚀耐压耐温的材料客户覆盖中石化中石油中海油东方电气英荷壳牌埃克森美孚ExxonMobil英国石油BP沙特阿美Aramco巴西石油Petrobras巴斯夫BASF等国内外企业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明647TablePageText久立特材公司深度研究表1公司主营产品类型用途以及产销量产品大类产品小类样图主要用途2021产量2021销量石油化工电力造船造纸航无缝管穿孔工艺生产空航天机械制造等行业如石化换热器用管仪表压力管道流体输送管无缝管无缝管挤压工艺生产55万吨56万吨道超超临界电站锅炉用管等电厂中的低压加热器冷凝器以及石化U型管行业使用的U型管换热器等石油天然气化工医药器械造船造纸食品加工机械制造等行中大口径焊接管业如石化管线LNG管线纸浆输焊接管送管道等62万吨63万吨电力化工医药器械造船造纸直管食品加工机械制造等行业如电站冷小口径焊凝器换热器用管等接管化工食品加工制药等行业中的非标盘管设备如盘管式加热器冷却器反应器等将钢管连接成管路的一类零部件在管路系统中起连接控制变向分流管件焊接管件无缝管件--密封支撑等作应用于石油化工电力造船医药机械水处理等数据来源2014年久立特材可转换公司债券募集说明书久立特材2021年年报广发证券发展研究中心备注不锈钢无缝管口径差别不大按照生产工艺不同分为穿孔工艺和挤压工艺不锈钢焊接管口径的分类为大口径指外径大于等于219mm中口径指外径大于等于114mm小于219mm小口径指外径小于114mmU型管产品系由无缝管或焊接管弯曲加工而成二经营表现近4年营收归母净利持续增长1总体经营表现近4年收入保持增长2021年营收同比大增2061营收方面2017-2021年公司营收保持高增长CAGR达2052021年公司营收达597亿元同比大增20622Q1-3公司营收达476亿元同比增592归母净利润方面2018-2021年公司归母净利润持续增长公司2021年实现归母净利润79亿元同比增322Q1-3实现归母净利润88亿元同比增4333毛利率及净利率方面2017-2021年公司毛利率稳中有升净利率大幅上升其中毛利率从21上升至25净利率从5上升至1322Q1-3毛利率为25同比降11PCT净利率为19同比升47PCT识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明747TablePageText久立特材公司深度研究图3久立特材2012年以来营收及增速图4久立特材2012年以来归母净利润及增速7070816060605050612040404803030202024010100000-10-10-2-40营业收入亿元营业收入同比增速右轴归母净利润亿元归母净利润同比增速右轴数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心图5久立特材2012年以来毛利率及净利率图6久立特材2012年以来期间费用率351030825620415102500-2销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率久立特材毛利率久立特材净利率右轴数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司财报Wind广发证券发展研究中心2业务结构无缝管为最大营收来源2012年以来营收结构整体稳定2021年无缝管焊接管收入分别占比5229分产品来看1营收结构2012年以来营收结构整体稳定无缝管营收占比最大2021年无缝管收入占比52营收结构方面根据久立特材2021年报2021年公司无缝管焊接管管件营收占比分别为52297从营收占比趋势来看2012年-2021年期间无缝管营收占比稳定在50左右焊接管收入占比从40下降至29产品营收增速2021年无缝管焊接管营收增速分别为309-31分产品来看2021年无缝管焊接管营收同比分别增长309下降31无缝管营收自2017识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明847TablePageText久立特材公司深度研究年以来持续增长22H1无缝管营收同比小降57焊接管营收同比增175从价量维度来看根据久立特材2021年报2021年无缝管焊接管吨钢收入同比增速分别为17-92021年无缝管焊接管销量同比分别增123592021年无缝管业务量价齐升焊接管业务量增价跌持续巩固高端业务优势图72012-22H1公司各业务营收亿元图82013-22H1公司总体及各业务营收增速变化7060605040403020201000-20无缝管焊接管管件其他无缝管焊接管总体数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心图92021年公司各业务单吨收入及同比变化图102021年公司各业务销量及同比变化6060641450506212404010603030858202065610104000542无缝管焊接管-10-10520无缝管焊接管单吨收入万元吨增速右轴销量万吨增速右轴数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心2毛利结构盈利结构趋于稳定无缝管毛利占比稳中有升2021年无缝管焊接管毛利占比分别为6624从毛利占比来看2021年无缝管焊接管管件毛利占比分别为66247无缝管及焊接管业务贡献主要毛利从毛利占比变化来看2012-2021年期间伴随产品结构升级公司无缝管业务毛利占比从57上升至66焊接管从39下降至2422H1无缝管业务毛利占比63焊接管业务毛利占比30综合来看公司盈利结构趋于稳定无缝管贡献主要毛利识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明947TablePageText久立特材公司深度研究图112012-22H1年公司产品毛利单位亿元图122012-22H1年公司产品毛利占比变化168067661470626357575759126055545210504139373938388402929302663024420210002012201420162018202022H1无缝管焊接管管件其他无缝管焊接管管件其他数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心备注22H1未披露管件业务成本备注22H1未披露管件业务成本3产销情况2012-2021年产销率围绕100波动其中6年产销率超100从产销量来看2021年实现合计产量销量分别为116118万吨同比分别增长8826分产品来看2021年无缝管焊接管分别实现销量5663万吨同比增速分别约为12359从产销率来看2012-2021年整体产销率围绕100波动其中6年产销率超100图132012-2021久立特材产品销量及产销率变化单位万吨141201210010808606404220002012201320142015201620172018201920202021无缝管焊接管整体产销率数据来源公司历年年报广发证券发展研究中心4盈利能力2012-2021年毛利率逐渐上升2016-2021年无缝管单吨毛利翻倍至17674元吨焊接管单吨毛利围绕6800元吨波动从毛利率来看2012-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1047TablePageText久立特材公司深度研究2021年公司毛利率整体上升2021年为249其中无缝管焊接管管件毛利率分别为3172062292012-2021年无缝管业务毛利率从224上升至317焊接管业务毛利率围绕24波动22H1无缝管焊接管毛利率分别为304219从单吨毛利润来看2021年公司无缝管焊接管单吨毛利分别为176745767元吨同比分别上升157下降3812016-2021年期间公司无缝管单吨毛利大幅上升96产品结构优化效果显著图142012-22H1年公司各业务毛利率图152012-2021年各业务单吨毛利单位元吨352000033180003116000291400027120002510000238000216000194000172000150无缝管焊接管管件整体无缝管焊接管数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心备注久立特材22H1报告未披露管件业务成本因此未列报相关毛利信息分行业来看1营收结构石油化工天然气行业贡献主要营收2012年以来收入占比整体增长2021年石油化工天然气行业电力设备制造行业收入占比分别为5712从2021年营收结构来看根据久立特材年报公司2021年石油化工天然气行业营收339亿元电力设备制造行业营收73亿元其他机械制造行业营收89亿元营收占比分别为571215从各业务营收占比趋势来看受益于需求增长及产品升级2012年-2021年期间石油化工天然气行业营收占比从35上升至572019年至2021年期间电力设备制造行业营收占比从7上升至1222H1石油化工天然气行业电力设备制造行业营收占比分别为5513识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1147TablePageText久立特材公司深度研究图162012-22H1公司各下游行业营收亿元图172012-22H1公司各下游行业营收占比707060605050404030302020101000石油化工天然气电力设备制造石油化工天然气电力设备制造其他机械制造其他行业其他机械制造其他行业数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心分行业营收增速2013-2021期间石油化工天然气行业营收保持正增长2021年电力设备制造行业同比增速达899受益于油气投资以及核电投资增长2021年石油化工天然气行业电力设备制造行业同比增速分别为14489922H1石油化工天然气行业营收同比增长51电力设备制造行业营收同比下降29图182013-22H1久立特材产品营收增速100806040200-20-40石油化工天然气电力设备制造其他机械制造数据来源公司历年年报广发证券发展研究中心2毛利结构盈利结构不断优化石油化工天然气行业毛利占比逐渐上升2021年为64从毛利占比来看2021年石油化工天然气行业电力设备制造行业其他机械制造行业毛利占比分别为641213从毛利占比变化来看2012-22H1期间公司石油化工天然气行业毛利占比从35上升至63电力设备制造行业毛利整体稳定于14受益于核电需求增长2020-22H1期间电力设备制造行业毛利占比由7上升至14综合来看随着公司聚焦能源行业并优化产品结构识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1247TablePageText久立特材公司深度研究能源行业毛利占比保持上升图192012-22H1公司各下游行业毛利亿元图202012-22H1公司各下游行业毛利占比1670146012501040863042021000石油化工天然气电力设备制造石油化工天然气电力设备制造其他机械制造其他行业其他机械制造其他行业数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心数据来源公司历年年报Wind广发证券发展研究中心毛利率2012-2020年公司总体毛利率逐渐上升2021年24922H1石油化工天然气电力设备制造行业毛利率保持韧性2021年石油化工天然气行业电力设备制造行业其他机械制造行业毛利率分别为281249213受出口退税政策影响油气行业产品毛利微幅下滑22H1整体毛利率为244其中石油化工天然气行业电力设备制造行业其他机械制造行业毛利率分别为279270204图212012-2021久立特材各行业产品毛利率趋势353025201510石油化工天然气电力设备制造其他机械制造整体数据来源公司历年年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1347TablePageText久立特材公司深度研究三发展战略基于技术装备等综合优势以创新提升产业竞争力攻克新材料提升产品质量根据公司2021年报面向十四五时期公司将发挥近30多年生产工业用不锈钢管和特种合金材料所形成的装备技术品牌市场优势通过科技创新全面提升产业竞争力攻克新材料提升产品质量2021年公司将继续巩固工业用不锈钢管领先地位提高石油化工电力设备核电等高端应用市场占有率第一伴随油气投资高景气公司将积极提升用于油气开采及前端集输的管材市占率第二双碳驱动能源结构转型公司将积极把握核电和火电市场机遇提高高附加值产品占比第三通过在建项目的陆续投产合理扩大传统及高端产品产能丰富产品结构增强综合实力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1447TablePageText久立特材公司深度研究二油井管能源战略生命线关注长期高端需求根据前文所述2021年久立特材不锈钢管产品在石油化工天然气领域营收占比超55毛利占比超60是公司产品最重要的下游领域因此石油化工天然气领域需求的变化对公司营收和毛利的影响较大相关产品包含油井管油气输送管LNG输运管等考虑以上管材需求均受益于全球油气投资结合目前公司在油气管领域重点推进油气开采用管材特别是镍基合金油井管的产业化及进口替代本章重点分析油井管发展趋势一油井管获得油气资源的主要通道支撑能源战略的生命线油井管OCTG是获得油气资源的主要通道是保障油气井安全支撑能源战略的生命线根据徐婷中国油井管技术助力国际标准化新发展李睿鑫高钢级石油套管用钢连续冷却转变行为的研究油井管按用途主要分为套管Casing油管Tubing及钻柱构件Rodstring钻杆钻铤方钻杆加重钻杆等通过螺纹连接形成的钻柱和油套管柱是获得油气资源的主要通道是保障油气井安全支撑能源战略的生命线图22油井管是获得油气资源的核心通道数据来源刘献栋FrictionDynamics-PrinciplesandApplications广发证券发展研究中心油井管主要分为套管油管及钻柱构件套管可靠性要求极为严格根据杨秀琴中国油井管的供求现状与发展李睿鑫高钢级石油套管用钢连续冷却转变行为的研究套管Casting是作为油气井井壁的钢管为了缩短套管的下井时间套管都采用螺纹连接套管是一次性使用的材料若出现问题将导致整口油井报废因此可靠性要求极为严格油管Tubing用于抽油管道当油气井打好并固井之后在油层套管中设置油管一般可重复使用3次钻杆Rodstring钻铤方钻杆加重钻杆均为钻具用于钻井可重复使用一般情况下每钻进1m约需油井管62kg其中套管48kg油管10kg识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1547TablePageText久立特材公司深度研究套管作为石油天然气开发的基础材料约占整个油井管消耗量的7080根据杨秀琴中国油井管的供求现状与发展李睿鑫高钢级石油套管用钢连续冷却转变行为的研究我国每年新增约2万口井年均消耗石油专用管约350万吨价值约300亿元占油田装备资产约60油井管费用占油井总成本约2030钻一口井按不同钻井深度和地质情况一般要用多层套管因此套管的消耗量占全部油井管约7080二全球油气投资持续增加油井管服役环境趋于恶劣关注高端油井管长期需求刚性1供需紧张促全球油气资本支出上升能源安全助推国内油气勘探开发力度加大1全球方面油价上涨支撑全球油气资本支出上升预计2023年全球石油仍存缺口2020年以来全球经济复苏地缘冲突促油价持续上涨根据BP壳牌美孚石油公司年报2022年三家公司计划资本支出630亿美元同比大增302根据OPECOPECMOMRNovember2022预计2023年全球石油需求将上升23至1018mbd产量将增长22至726mbd供需缺口将增长23至293mbd预计石油供需偏紧有望驱动全球油气投资稳中有增图232020年以来原油期货价格震荡攀升图24全球钻机数量单位部16045001404000120350030001002500802000601500401000500200000-0104-0108-0112-0116-0120-01期货结算价美元桶布伦特原油钻机数量全球当月值部数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源贝克休斯公司广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1647TablePageText久立特材公司深度研究图252006年至今部分海外石油公司计划资本开支图26全球原油供需平衡供给-需求单位mbd4003080-520-103010-150-20-20-1020152006200720082009201020112012201320142016201720182019202020212022E-20-25-230-70-30-30-281-295-286-293-120-40-35BP十亿美元壳牌十亿美元-40美孚十亿美元合计增长率右轴2019202020212022E2023E数据来源BP壳牌美孚石油公司年报广发证券发展研究数据来源OPECOPECMOMRNovember2022广发证券中心备注壳牌美孚2022E取2021年报预测数中值发展研究中心2国内目前我国石油对外依赖度较高十四五时期将加大国内油气勘探开发力度根据国家统计局数据2000-2022年期间我国原油对外依赖度由25上升至72根据国家能源局2022年发布的十四五现代能源体系规划我国将增强油气供应能力加大国内油气勘探开发坚持常非并举海陆并重加快推进储量动用抓好已开发油田控递减和提高采收率推动老油气田稳产加大新区产能建设力度保障持续稳产增产石油产量稳中有升力争2022年回升到2亿吨水平并较长时期稳产天然气产量快速增长力争2025年达到2300亿立方米以上图272022年国内原油进口依赖度超70图28三桶油的勘探开发资本支出单位亿元8044005070340040306024002050140010400400-60030-10201820072008200920102011201220132014201520162017201920202021-16002006202022E-20-2600-3010-3600-400中国石油亿元中国石化亿元00-0104-0108-0112-0116-0120-01我国原油进口依赖度中国海油亿元合计增长率右轴数据来源国家统计局海关总署广发证券发展研究中心数据来源中国石油中国石化中国海洋石油历年年报中国海洋石油2022年经营策略广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1747TablePageText久立特材公司深度研究表22022年油气管相关政策不完全统计时间文件会议主要内容增强油气供应能力加大国内油气勘探开发坚持常非并举海陆并重加快推进储量十四五现代能源动用抓好已开发油田控递减和提高采收率推动老油气田稳产加大新区产能建2022年3月22日体系规划设力度保障持续稳产增产石油产量稳中有升力争2022年回升到2亿吨水平并较长时期稳产天然气产量快速增长力争2025年达到2300亿立方米以上全国油气管道规划建2022年4月21日推动油气十四五规划落地实施加快管道基础设施建设做好管道保护工作设和保护工作会议2022年大力提升油气大力推动油气相关规划落地实施海洋油气勘探开发页岩油及页岩气等非常规资源开2022年7月24日勘探开发力度工作推发已探明油气资源高效利用油气科技自主创新油气上游绿色发展进会1要求主要油气企业对照全国储气能力建设总体安排立足大库大站逐项细化工作加快储气能力建设专2022年11月11日方案强化资金和工作量投入注气资源落实以及关键节点把控确保年度任务按期实题推进会现2强化储气设施储运销协同服务季节调节和尖峰保供数据来源国家能源局国家发改委广发证券发展研究中心2全球油气装备材料的服役环境愈来愈苛刻迫切需要高抗腐蚀性能的油井管全球油气开发不断向深层超深地层延伸油气装备材料的服役环境愈来愈苛刻根据陈长风2020年酸性油气田H2SCO2工况下金属材料的腐蚀和应力腐蚀开裂专题序言随着世界高含H2SCO2酸性油气田开发越来越广泛且油气开发不断向深层超深地层延伸高温高压高腐蚀工况使得油气装备材料的服役环境愈来愈苛刻严重的腐蚀失重和应力腐蚀开裂威胁着油气装备材料的服役安全根据RamachandranCorrosionInhibitorsintheOilandGasIndustry目前全球存在大量高温高H2S浓度油气井世界上剩余天然气储量的40超2600Tcf万亿立方英尺为酸性石油和天然气行业中四分之一的设备故障是由于腐蚀所致图29世界范围内含硫化氢酸性天然气分布广泛数据来源费安国全球含硫化氢天然气的分布特征及其形成主控因素广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1847TablePageText久立特材公司深度研究国内我国油气资源工况需求差异巨大深部地层资源分布较多油气开发在国家能源战略中发挥重要作用21世纪以来我国油气田在深层超深层低压低渗低产海洋油气页岩油气及致密油气等非常规四大方向分化显著工况需求差异巨大根据徐婷等2022年发表的中国油井管技术助力国际标准化新发展我国油气资源40以上分布在5000米以上的深部地层超深井从95口增加到204口井深突破8000米探明储量中低渗特低渗透油气藏达70近10年发现的超过1亿吨储量的大型油气田中海洋油气占60页岩气致密气和煤层气等非常规资源的比重越来越高国内油井开采深度增加导致压力温度腐蚀性大幅提高根据王宝顺油井管用镍基耐蚀合金的研究与发展近年来我国华北中原尤其是川渝等地区先后发现大型油气田具有以下三种特征油井深度增加我国20世纪6070年代开发的油气田井深12003000m80年代后在塔里木四川盆地相继钻探出5000m以上的深井超深井随着油井深度的增加油气埋藏压力和温度也大幅上升如川东北地区的普光气田埋藏深度为45005700m气藏压力为5557MPa油气开采环境腐蚀性高20世纪90年代中期至今川东北地区陆续发现一批高产高酸性气田高腐蚀性介质含量高随着国内地质和井况条件恶劣的油气田投产普通油井管无法满足使用条件迫切需要高抗腐蚀性能的油井管根据张金成超深井钻井技术研究及工业化应用随着我国东部油田进入开发后期西部油田开发力度加大油气勘探朝着超深领域发展井内温度压力升高叠加我国酸性油田比例较高油井管损坏问题日益严峻对油井管性能要求越来越高表3我国油气勘探开发向超深高温高压方向发展开采难度逐渐增大难题具体内容区域地质条件极为西北地区地层时代古老可钻性差漏喷共存元坝地区陆相地层胶结致密海相发育高压盐水层地层压力系复杂数达到24以上川东北和西北地区纵向上分布压力系统多井身结构优化设计难度大超深井上部套管尺寸较大下深较深套井身结构设计困难管抗挤与抗内压强度往往达不到要求川东北元坝地区上部陆相地层自流井须家河西北麦盖提地区开派兹雷克组玄武岩地层硬度一般在20005000地层可钻性差MPa之间可钻性级值610级高温钻井黏土钝化超高密度钻井液体系流变性和稳定性变差裂缝发育地层在高密度钻井液条件下易引发漏失问题川东北天然气储层埋藏深地层压力高高含H2S和CO2纵向上分布多套压力体系固井压稳防气窜水腐蚀性气体含量高泥石防腐蚀难度大储层非均质性强超深水平井面临储层非均质性强变化大定向轨迹控制困难井下工具仪器工作环境恶劣数据来源张金成发表于探矿工程岩土钻掘工程的超深井钻井技术研究及工业化应用广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1947TablePageText久立特材公司深度研究三镍基合金油井管适用于高温高压高腐蚀性等恶劣开采环境生产难度大质量要求高使用镍基合金管是解决高H2SCO2油气田腐蚀问题安全且相对经济的方法根据杨明H2SCO2条件下油井管选材研究镍基合金油井管主要应用于地质结构复杂高温高压高腐蚀性的特大型海相天然气田等富含CO2H2S等强腐蚀环境的高酸性油气资源因其服役条件恶劣制造工序复杂生产难度大产品质量要求苛刻等被誉为技术含量最高的钢铁产品之一图30不同酸性条件下的油井管选材标准数据来源杨明H2SCO2条件下油井管选材研究广发证券发展研究中心相比普通不锈钢镍基合金抗环境腐蚀性存在显著优势在地质结构复杂高温高压高腐蚀性的特大型海相天然气田等富含CO2H2S等强腐蚀环境中普通的传统管材难以满足耐腐蚀耐应力需求根据RBRebakStresscorrosioncrackingSCCofnickel-basedalloys随着腐蚀环境逐渐恶劣当H2S分压氯化物浓度上升至1bar1000ppm时传统奥马氏体不锈钢PH不锈钢已不能满足使用需求当H2S分压氯化物浓度上升至10bar1万ppm时强马氏体不锈钢已不能满足使用的需求而当H2S分压氯化物浓度上升至接近100bar10万ppm时超奥氏体不锈钢也不再满足抗腐蚀需求此时仅镍基合金满足使用需求此外镍基合金在腐蚀环境中的腐蚀速率显著低于其他合金根据VAMaslyuk2015年发表的ProductionandIndustrialTestingofValvesforOilWellPumpsfromtheseMaterials以10的酸性腐蚀液为例传统不锈钢司太立钴基合金VK8硬质合金腐蚀速率均边际上升腐蚀程度随时间指数型增长镍基合金的腐蚀速率显著低于其他合金且稳定保持低位上述优异性能为镍基合金在高腐蚀性油气田环境下的有效工作形成显著优势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2047