22年归母净利润同比+62.2%，维持“买入”评级
　　公司22年实现营业收入65.37亿元（yoy+9.4%），归母净利润12.88亿元（yoy+62.2%），与此前业绩快报的12.88亿元基本一致；其中22Q4归母净利为4.1亿元（yoy+125.7%、qoq+10.5%）。考虑公司主业稳步发展、投资收益利润贡献，我们预计23-25年公司EPS分别1.40/1.56/1.76元（前值1.28/1.48/-元），可比公司PE（2023E）均值为14.1X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司23年17.0倍PE估值，对应目标价23.80元（前值22.40元），维持“买入”评级。
　　22年主业稳定增长，投资收益贡献可观
　　据公司年报，22年整体毛利率为25.3%（yoy+0.35pct），吨毛利1.44万元/吨（yoy+1865元/吨），22Q4毛利率为26.93%（yoy+4.58pct，qoq+1.83pct）。费用方面，22年期间费用率为12.12%（yoy+0.99pct），其中研发费用率持续增长。公司22年销售净利率为19.85%（yoy+6.42pct），同比大幅增长主因22联营企业投资收益贡献5.55亿，同比增长4.76亿，其中公司持股永兴材料8.87%股权，后者22年业绩受益锂价上涨而显著提升。公司主营业务稳定增长，扣除投资收益后22年营业利润8.64亿元（yoy+12.3%）。
　　不锈钢管产能达到15万吨，23年不锈钢管目标销量同比增19%
　　据公司年报，公司现有不锈钢管产能15万吨，市场占有率多年位居国内同行业第一位。22年无缝管销量5.35万吨（yoy-3.9%），焊管销量6.09万吨（yoy-3.0%）。从下游来看，石化天然气营收占比55.3%（yoy-1.37pct）、电力设备制造占比13.9%（yoy+1.67pct）、其他机械制造占比15.2%（yoy+0.39pct），产品结构相对稳定。据公司年报，23年公司计划实现不锈钢管销量13.62万吨（yoy+19%），管件销量8000吨。
　　增资合金公司，继续提升高端材料领域竞争力
　　公司继续推动新材料开发，据公司公告（2022-067），公司对控股子公司湖州久立永兴特种合金材料有限公司增资1.65亿元，增资后公司出资比例由51%增加至68.5%。合金公司主要从事能源、石化等领域耐蚀合金、高温合金、高强钢和特种不锈钢的研发和生产。22年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%。合金公司业务发展有利于提升公司核心竞争力，与公司主业具有良好优势互补及协同效应。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。

研究报告全文：证券研究报告久立特材002318CH工业不锈钢管龙头持续稳健成长华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月21日中国内地特钢目标价人民币2380研究员李斌22年归母净利润同比622维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司22年实现营业收入6537亿元yoy94归母净利润1288亿元yoy622与此前业绩快报的1288亿元基本一致其中22Q4归母净研究员马晓晨利为41亿元yoy1257qoq105考虑公司主业稳步发展投资SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom收益利润贡献我们预计23-25年公司EPS分别140156176元前值861063211166128148-元可比公司PE2023E均值为141X公司作为工业不锈钢基本数据管行业龙头给予公司23年170倍PE估值对应目标价2380元前值2240元维持买入评级目标价人民币2380收盘价人民币截至3月20日163022年主业稳定增长投资收益贡献可观市值人民币百万15928据公司年报22年整体毛利率为253yoy035pct吨毛利144万元6个月平均日成交额人民币百万1163252周价格范围人民币1335-1899吨yoy1865元吨22Q4毛利率为2693yoy458pctqoq183pctBVPS人民币636费用方面22年期间费用率为1212yoy099pct其中研发费用率持续增长公司22年销售净利率为1985yoy642pct同比大幅增长股价走势图主因22联营企业投资收益贡献555亿同比增长476亿其中公司持股久立特材永兴材料887股权后者22年业绩受益锂价上涨而显著提升公司主营人民币相对沪深300业务稳定增长扣除投资收益后22年营业利润864亿元yoy1231910186不锈钢管产能达到15万吨23年不锈钢管目标销量同比增19161据公司年报公司现有不锈钢管产能15万吨市场占有率多年位居国内同154行业第一位22年无缝管销量535万吨yoy-39焊管销量609万吨138yoy-30从下游来看石化天然气营收占比553yoy-137pctMar-22Jul-22Nov-22Mar-23电力设备制造占比139yoy167pct其他机械制造占比152yoy039pct产品结构相对稳定据公司年报23年公司计划实现不资料来源Wind锈钢管销量1362万吨yoy19管件销量8000吨增资合金公司继续提升高端材料领域竞争力公司继续推动新材料开发据公司公告2022-067公司对控股子公司湖州久立永兴特种合金材料有限公司增资165亿元增资后公司出资比例由51增加至685合金公司主要从事能源石化等领域耐蚀合金高温合金高强钢和特种不锈钢的研发和生产22年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20合金公司业务发展有利于提升公司核心竞争力与公司主业具有良好优势互补及协同效应风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动钢铁行业政策变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万597465377691954311245-2056943176424081784归属母公司净利润人民币百万794081288136615291720-292621860411971245EPS人民币最新摊薄081132140156176ROE15242019186318091770PE倍2006123711661042926PB倍313256222192167EVEBITDA倍1339912861755655资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1久立特材002318CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润70营业收入营业收入yoy右轴5014140归属于母公司股东的净利润yoy右轴12060124010050108030604082040306201020400-20102-400-100-602015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PE2023E603878CH武进不锈134000708CH中信特钢106688186CH广大特材183均值141注数据截至2023年3月20日资料来源Wind华泰研究图表4久立特材PE-Bands图表5久立特材PB-Bands人民币久立特材5x10x人民币久立特材16x22x15x20x25x28x34x40x3025231915138600233202392023321239212332223922233202392023321239212332223922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2久立特材002318CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产41715440560868397438营业收入597465377691954311245现金12731981182917552155营业成本44854885563269138104应收账款8352396123115214701620营业税金及附加28033213378046905527其他应收账款22621146286421123752营业费用2203728608336564176149212预付账款726810019103181491614821管理费用1766522116260183228438044存货14901999202429152875财务费用4901929469017812651其他流动资产4767938663470905289960178资产减值损失20952294269833483946非流动资产36584431529660956744公允价值变动收益2546838000000000长期投资659301279206427073332投资净收益1364652639484243777431349固定投资21472513256126862677营业利润905411390162218172042无形资产3645537284396164209845311营业外收入304109206158182其他非流动资产4876626603275052805828142营业外支出331608470539505资产总计78299871109041293414181利润总额905131385161918132038流动负债22932924304039773991所得税103108708242852719130577短期借款1750639362393623936239362净利润802041298137615411733应付账款5144557650681328627394737少数股东损益796985104511701316其他流动负债16031954196527202650归属母公司净利润794081288136615291720非流动负债2749551792479104416140107EBITDA11391650176720202266长期借款40052001916137123888334EPS人民币基本083134140156176其他非流动负债2349031773317733177331773负债合计25683442351944184392主要财务比率少数股东权益1645521075221202329024606会计年度202120222023E2024E2025E股本9771797717977179771797717成长能力资本公积17881820182018201820营业收入2056943176424081784留存公积25573461442455036716营业利润0205350166812021239归属母公司股东权益50976218716482839544归属母公司净利润292621860411971245负债和股东权益78299871109041293414181获利能力毛利率24932528267727562793现金流量表净利率13431985178916151541会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15242019186318091770经营活动现金758849935780035995211454ROIC22183330322432783528净利润802041298137615411733偿债能力折旧摊销2397327990188912179824532资产负债率32803487322734163097财务费用4901929469017812651净负债比率15061683127110591371投资损失1364652639484243777431349流动比率182186184172186营运资金变动2392414446227493609017462速动比率111112113093109其他经营现金878810611607712892营运能力投资活动现金4610240111570466402058183总资产周转率082074074080083资本支出7381841672268793734626899应收账款周转率881728728728728长期投资19710738785186431762531应付账款周转率1028895895895895其他投资现金80062299483513764331247每股指标人民币筹资活动现金3101615674381774286847263每股收益最新摊薄081132140156176短期借款915221856000000000每股经营现金流最新摊薄078102082102149长期借款80116014388237494053每股净资产最新摊薄522636733848977普通股增加1262000000000000估值比率资本公积增加91023159000000000PE倍2006123711661042926其他筹资现金4973225354342953911943209PB倍313256222192167现金净增加额18727587515187736740001EVEBITDA倍1339912861755655资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3久立特材002318CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研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