研究报告全文：2023年3月28日公司研究需求疲软致使业绩承压期待盈利企稳反弹海螺水泥600585SH0914HK2022年年报点评要点A股买入维持当前价2822元事件公司发布2022年年度报告全年实现营业收入1320亿元同减214归母净利润157亿元同减529扣非归母净利润150亿元同减521单四H股买入维持季度公司营收467亿元同增10归母净利润324亿元同减702扣非当前价2670港元归母净利润305亿元同减705公司公布2022年度利润分配预案每股派发现金红利148元含税现金分红比例为501作者需求收缩导致量价齐跌盈利能力进一步下滑1由于2022年地产市场持续走分析师孙伟风弱开工强度降低施工节奏放缓全国水泥需求明显收缩产量同降105至执业证书编号S0930516110003213亿吨公司经营受到影响但仍优于行业水泥熟料自产品销量为28021-52523822亿吨同降692煤炭价格上行推升成本高企公司水泥熟料自产品吨sunwfebscncom燃料动力成本达到1445元同增2823受需求低迷影响全年水泥价格波分析师冯孟乾动下行进一步压制产品盈利水平2022年水泥熟料自产品吨售价335元执业证书编号S0930521050001同减87吨毛利96元较上年同期下跌65元综合毛利率下降68pcts至010-58452063263fengmqebscncom资本支出维持高位产业链延伸提速报告期内公司资本性支出239亿元积联系人陈奇凡极推进水泥主业的潜在市场项目并购加快延伸上下游产业链如骨料混凝土021-52523819chenqfebscncom发力扩量提效同时开始向新能源节能环保等新兴产业发展以期打造新的收入增长极截至2022年末公司拥有熟料产能269亿吨水泥产能388亿吨市场数据骨料产能108亿吨同增4480万吨商品混凝土产能2550万立方米同增1080总股本亿股5299万立方米在运行光储发电装机容量475MW同增275MW总市值亿元149546一年最低最高元24083915重视股东投资回报分红率进一步提升尽管2022年业绩承压但公司仍保持近3月换手率2221分红政策的连续性和稳定性现金分红金额占到全年归母净利润的501而公司20212020年分红率分别为379320股价相对走势基建需求具备支撑期待地产需求复苏23年以来全国基建投资维持高位1-2月水泥产量达199亿吨同减06降幅收窄我们认为基建端对于水泥需10求仍有较强支撑且地产市场存复苏预期水泥需求有望回暖0盈利预测与估值评级由于公司业绩阶段性承压我们下调公司23-24年EPS-11预测至369402元下调幅度分别为1127新增25年EPS预测-21为432元我们仍看好水泥需求的边际改善对公司A股和H股均维持买入-31评级0322062209221222海螺水泥沪深300风险提示需求不及预期风险行业供需格局恶化的风险原燃材料价格继续大幅上涨的风险海外投资不确定性和汇兑损益风险等收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202120222023E2024E2025E相对-643-238-2166营业收入百万元167953132022141058147443152486绝对-815093-2013资料来源Wind营业收入增长率-470-2139684453342净利润百万元3326715661195342129322909净利润增长率-530-52922473901759相关研报EPS元628296369402432需求疲弱背景下业绩短期承压多元化业务持续ROE归属母公司摊薄1811853100010221031推进海螺水泥600585SH0914HK2022年三季报点评2022-11-01PE4595777065PEH股需求走弱导致盈利下滑期待水泥龙头价值回归3983635854资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-27汇率按1HKD08758CNY换算海螺水泥600585SH0914HK2022半年报点评2022-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告海螺水泥600585SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入167953132022141058147443152486总资产230515243976253281276496298186营业成本118181103897108492110899113442货币资金6953557866564235897760995折旧和摊销59576789736884989638交易性金融资产2427210755107551075510755税金及附加1243967105811061144应收账款23775637139611681208销售费用34083327352636863812应收票据79898592564258986099管理费用50835561592461936404其他应收款合计00000研发费用13172011211622122287存货989611679867977636807财务费用-1315-1651-1532-1585-1639其他流动资产83298486848684868486投资收益14021351165416891661流动资产合计123583106018925279421695544营业利润4310919474260402833230436其他权益工具8702325232523252325利润总额4411620015269192925531405长期股权投资55636793679367936793所得税99503875613866707160固定资产6651481182104557125692145711净利润3416616140207822258524244在建工程56396890742078158111少数股东损益899479124812911335无形资产1824032038304362891527469归属母公司净利润3326715661195342129322909商誉8761146114611461146EPS元628296369402432其他非流动资产36583617361736173617非流动资产合计106932137958160753182280202642现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3868947983443495329159771经营活动现金流339019649348802759631565短期借款32901003774271744923635净利润3326715661195342129322909应付账款67656781542544364538折旧摊销59576789736884989638应付票据63212000净营运资金增加-1445-5369-915627681035预收账款00000其他-3878-743117135-4964-2017其他流动负债74438837883788378837投资活动产生现金流-21667-5281-27401-28336-28339流动负债合计3266935571336834262649106净资本支出-14587-26388-30000-30000-30000长期借款37489689968996899689长期投资变化55636793000应付债券00000其他资产变化-1264214315259916641661其他非流动负债952975975975975融资活动现金流-11604-5723-89223294-1208非流动负债合计602012412106661066610666股本变化00000股东权益191826195994208932223204238415债务净变化140010225-2611100226186股本52995299529952995299无息负债变化4533-931-1024-1079294公积金1314313163131631316313163净现金流578-1239-144325542018未分配利润165318166441178132191113204988归属母公司权益183685183639195329208310222185少数股东权益814112355136031489416229盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率296213231248256销售费用率203252250250250EBITDA率272180191221235管理费用率303421420420420EBIT率237128139164172财务费用率-078-125-109-107-107税前净利润率263152191198206研发费用率078152150150150归母净利润率198119138144150所得税率2319232323ROA14866828281ROE摊薄18185100102103每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC18471738080每股红利238148157170183每股经营现金流640182658521596偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产34663465368639314193资产负债率1720181920每股销售收入31692491266227822877流动比率378298275221195速动比率348265249203181估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务15508321003706623PE4595777065有形资产有息债务17779491132831752PB0808080707EVEBITDA3273665956资料来源Wind光大证券研究所预测股息率8452566065敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告