事件：近日公司公布2022年报，公司收入1320亿元、同比-21.4%；归母净利润157亿元、同比-52.9%；EPS为2.96元；扣非归母净利润150亿元、同比-52.1%。公司22Q4收入为467亿元、同比+1.0%；归母净利润为32亿元、同比-70.2%。公司拟每股派现1.48元（含税），分红率约50.1%、同比+12.2pct。
　　点评：
　　 22H2水泥份额快速回升，盈利水平探底。
　　水泥熟料业务：公司2022年水泥熟料合计净销量3.1亿吨，其中自产品销量为2.83亿吨、同比-6.9%，公司22H1、22H2自产品销量分别同比-16.9%、+3.3%，公司上半年销量增速仍低于全国水平，下半年份额显著回升，带动公司全年销量增速超过全国水平（-10.8%）。2022年公司水泥熟料吨均价同比-40元、至321元，其中22H2同比-95元、至298元；煤炭成本上涨带动水泥熟料吨成本同比+27元、至230元，其中22H2同比+11元、至230元；2022年吨毛利同比-67元、至91元，其中22H2同比-106元、至69元。
　　贸易业务：2022年实现水泥熟料贸易业务销量0.27亿吨、同比-74%，其中22H2销量为0.25亿吨、同比-51%。2022年水泥熟料贸易收入88亿元，占总收入比重7%，毛利率仅0.3%，对盈利影响有限。公司贸易业务2022年吨均价为327元、同比-21元，其中22H2为320元、同比-43元。
　　其他业务：除了水泥熟料业务外，骨料业务、混凝土业务增长良好，2022年公司骨料收入约22.3亿元、同比+22.5%，毛利率达60.3%、同比-5.4pct，仍显著高于主业水泥熟料业务毛利率水平；混凝土业务收入18.1亿元、同比+711%，毛利率14.6%、同比-4.6pct。2022年公司实现其他业务收入283亿元（占总收入比重21%）、同比+44%，毛利率仅3.0%，该业务为非主营业务，对盈利贡献有限，其中22H2收入191亿元、同比+119%，毛利率为2.2%。
　　维持“优于大市”评级。我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产、基建的投资企稳，景气有望逐步走出低谷，同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源。我们预计公司2023~2025年EPS分别约3.28、3.69、3.91元，给予2023年PE 9~10倍，合理价值区间29.52~32.80元/股。
　　风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告海螺水泥600585公司年报点评2023年03月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22H2市场份额回归全年分红率提升股票数据TableSummary03TableStockInfo月27日收盘价元2822投资要点52周股价波动元2408-4183总股本流通A股百万股52994000事件近日公司公布2022年报公司收入1320亿元同比-214归母净利总市值流通市值百万元149546149546润157亿元同比-529EPS为296元扣非归母净利润150亿元同比相关研究-521公司22Q4收入为467亿元同比10归母净利润为32亿元同行业盈利探底护城河将在景气底部发挥优TableReportInfo比-702公司拟每股派现148元含税分红率约501同比122pct势20221028资本开支大幅上升护城河将在景气底部发点评挥优势20220826资本开支持续提升布局新能源产业22H2水泥份额快速回升盈利水平探底20220505市场表现水泥熟料业务公司2022年水泥熟料合计净销量31亿吨其中自产品销量TableQuoteInfo为283亿吨同比-69公司22H122H2自产品销量分别同比-169海螺水泥海通综指33公司上半年销量增速仍低于全国水平下半年份额显著回升带动公司全年销量增速超过全国水平年公司水泥熟料吨均价同082-1082022比-40元至321元其中22H2同比-95元至298元煤炭成本上涨带动-718水泥熟料吨成本同比27元至230元其中22H2同比11元至230元-15182022年吨毛利同比-67元至91元其中22H2同比-106元至69元-2318贸易业务2022年实现水泥熟料贸易业务销量027亿吨同比-74其中-311822H2销量为025亿吨同比-512022年水泥熟料贸易收入88亿元占202232022620229202212总收入比重7毛利率仅03对盈利影响有限公司贸易业务2022年沪深300对比1M2M3M吨均价为327元同比-21元其中22H2为320元同比-43元绝对涨幅-81-4303相对涨幅-73-02-30其他业务除了水泥熟料业务外骨料业务混凝土业务增长良好2022年资料来源海通证券研究所公司骨料收入约223亿元同比225毛利率达603同比-54pct仍显著高于主业水泥熟料业务毛利率水平混凝土业务收入181亿元同比TableAuthorInfo711毛利率146同比-46pct2022年公司实现其他业务收入283亿元占总收入比重21同比44毛利率仅30该业务为非主营业务对盈利贡献有限其中22H2收入191亿元同比119毛利率为22分析师冯晨阳Tel02123212081维持优于大市评级我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产基建的Emailfcy10886haitongcom投资企稳景气有望逐步走出低谷同时公司在产业链上下游业务扩张有望证书S0850516060004带来新的业绩增长来源我们预计公司20232025年EPS分别约328369元给予年倍合理价值区间元股分析师申浩3912023PE91029523280Tel02123154114风险提示需求超预期下滑煤炭价格大幅提升国际化进展不达预期Emailsh12219haitongcom证书S0850519060001分析师潘莹练主要财务数据及预测Tel02123154122TableFinanceInfoEmailpyl10297haitongcom202120222023E2024E2025E营业收入百万元167960132022136777142641147276证书S0850517070010-YoY-47-214364332净利润百万元3326815661173581956120724-YoY-54-52910812759全面摊薄EPS元628296328369391毛利率296213221232234净资产收益率18185899392资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海螺水泥6005852员工人数和吨费用有所提升22H2吨净利快速下行至近年来底部水平1按自产品销量测算公司2022年吨费用税金三费约36元同比4元吨管理研发费用同比6元是吨费用上升的主要原因主要由于用于超低排放及节能提效技术研发项目费用投入同比增加所致全年员工总数同比12属于过去几年增幅较大的年份22022年公司吨净利同比-55元至57元22H2吨净利同比-87元至39元盈利水平快速下行至近年来底部水平资产负债表健康现金牛属性强资本开支带动负债率略有回升公司近年来资本性支出相对有限同时经营性现金流充足自2016Q4开始公司处于净现金状态现金类资产大于有息负债2022Q4资产负债率仅197较21Q1低位145有所回升货币资金交易性金融资产其他应收款其他非流动金融资产合计735亿元2022年分红率已经提升至50我们认为公司长期具备高分红基础同时也具备后续产业链横向整合的强大能力资本性支出为近年来较高水平公司将全面统筹主业发展和上下游产业链延伸全力扩量提效加快推进潜在市场项目并购2022年公司熟料产能269亿吨持平水泥产能388亿吨385万吨骨料产能108亿吨4480万吨商品混凝土产能2550万立方米1080万立方米在运行光储发电装机容量475MW275MW全年设立了53家新能源公司自18Q4开始公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金整体中枢显著抬升22Q2该数据达102亿元22Q4回落至47亿元资本支出整体仍处较高水平22Q4在建工程达84亿元处于持续提升趋势2023年公司计划资本性支出193亿元2022年实际支出为239亿元以自有资金为主将主要用于项目建设节能环保技改并购项目支出等预计全年新增熟料产能海外180万吨水泥产能1020万吨骨料产能4020万吨商品混凝土产能780万立方米表1公司经营数据及预测20132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E自产销量万吨22800249002560027700290192980032300325003040028300291493002330924yoy自产229385381-6-7333收入亿元55360851055975312841570176216801320136814261473成本亿元3704033693784898121048124811821039106510961128吨毛利分母为自产水泥销量元吨808255669115816215816499104110111吨自产期间费用元吨28272827282929273236363433减值损失自产销量元吨100101-4000000投资收益公允价值变动自产销量元吨0071725573555吨自产营业外收支净额元吨4453324974222税率22222423232323232319222222吨自产净利元吨434730325710310611211257616769净利润亿元981167690164306344364342161179202214少数股东损益比重44511547352722342630303030归母净利润亿元941107585159298336351333157174196207yoy4917-32138688135-5-5311136资料来源公司年报20132022海通证券研究所表2A股同类可比上市公司估值收盘价元EPS元人民币股一致预期PE倍PB倍代码简称按最新每2023-3-2720212022E2023E20212022E2023E股净资产计算600801SH华新水泥1590256154202621037912000877SZ天山股份894145052090621719909601636SH旗滨集团10381580540876619111923平均值631559915资料来源WIND海通证券研究所注盈利预测采用WIND一致预期注祁连山因资产重组不再适合作为可比公司用水泥龙头天山股份替代祁连山请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海螺水泥6005853财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入132022136777142641147276每股收益296328369391营业成本103897106490109598112847每股净资产3465369439604254毛利率213221232234每股经营现金流182368407432营业税金及附加967102010511082每股股利148164185195营业税金率07070707价值评估倍营业费用3327349836033711PE955862765722营业费用率25262525PB081076071066管理费用5561650266806877PS113109105102管理费用率42484747EVEBITDA475562540548EBIT16257178982028321286股息率52586569财务费用-1651-1997-2499-3015盈利能力指标财务费用率-13-15-18-20毛利率213221232234资产减值损失0000净利润率119127137141投资收益1351150015001500净资产收益率85899392营业利润19474223952528326802资产回报率64707474营业外收支541547571589投资回报率60636766利润总额20015229422585327391盈利增长EBITDA23046218982428325286营业收入增长率-214364332所得税3875504756886026EBIT增长率-58010113349有效所得税率194220220220净利润增长率-52910812759少数股东损益479537605641偿债能力指标归属母公司所有者净利润15661173581956120724资产负债率197156150143流动比率298336301271速动比率257278244213资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率163148114084货币资金57866386263049123137经营效率指标应收账款及应收票据14229147421537415873应收帐款周转天数1559155915591559存货11679119701232012685存货周转天数4103410341034103其它流动资产22244224602272322954总资产周转率054055054053流动资产合计106018877988090774649固定资产周转率163137120106长期股权投资6793679367936793固定资产8118299598118914139130在建工程8387113871438717387无形资产32038320383203832038现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计137958159374181690204907净利润15661173581956120724资产总计243976247172262597279555少数股东损益479537605641短期借款10037000非现金支出6789400040004000应付票据及应付账款6993716873777595非经营收益-2450-1997-2071-2089预收账款0000营运资金变动-10830-417-520-363其它流动负债18541189681948419998经营活动现金流9649194812157522913流动负债合计35571261362686027593资产-26388-21453-21429-21411长期借款9689968996899689投资18057000其它长期负债2723272327232723其他3051150015001500非流动负债合计12412124121241212412投资活动现金流-5281-19953-19929-19911负债总计47983385483927240005债权募资14301-1003700实收资本5299529952995299股权募资696000归属于母公司所有者权益183639195732209829225413其他-20720-8730-9780-10356少数股东权益12355128921349714138融资活动现金流-5723-18768-9780-10356负债和所有者权益合计243976247172262597279555现金净流量-1239-19240-8135-7354备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海螺水泥6005854信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s申浩建筑建材行业潘莹练建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份凯盛新能中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树雨中情马可波罗皇派家居伟星新材兔宝宝冀东水泥科顺股份亚士创能玉马遮阳海螺水泥长海股份中材科技东方雨虹再升科技山东玻纤惠达卫浴垒知集团北新建材上峰水泥投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明