事项：
　　公司公布2022年报，全年实现营收1,320.2亿元，较上年同期调整后营收减少21.4%，归母净利润156.6亿元，同比降52.9%，处于业绩预告中间水平；公司拟每股派发现金红利1.48元（含税）。
　　平安观点：
　　量价本等多方承压，业绩同比下滑。2022年公司营收同比降21.4%，归母净利润同比降52.9%，主要因：1）地产投资开工显著下滑，叠加疫情影响项目施工，期内公司水泥熟料自产品销量2.8亿吨，同比降6.9%（注：全国2022年水泥产量21.3亿吨，同比降10.5%）；2）水泥行业需求走弱而产能高企，供需矛盾导致水泥价格走弱，测算公司水泥熟料平均吨收入321元，同比减少11%；3）受煤炭价格及电价上涨影响，公司水泥熟料吨成本同比上升13.3%至230元/吨，整体毛利率同比降8.3pct至21.3%；4）受研发投入与管理费用增加影响，期间费用率同比增1.9pct至7.0%。
　　基建支撑水泥行业需求，公司计划水泥熟料销量增10%。尽管2023年1-2月地产新开工延续疲弱，但基建投资同比增12.2%，叠加上年疫情积压施工需求释放，以及供给端行业错峰生产力度较大，促使年初以来水泥价格保持平稳，后续水泥量价或保持相对平稳，其中长三角、珠三角市场需求更具支撑，公司亦相对受益。此外，公司亦加大海外市场布局力度，2022年全年海外自产品营收40亿元，同比增42%。2023年公司计划全年水泥熟料自产品净销量3.07亿吨，同比增长10%。
　　产业链延伸效果显现，资本开支维持高位。2022年积极推进项目建设和并购，在做强做大水泥主业的同时，积极延伸产业链、拓展新能源与节能环保等新兴领域。全年资本开支266亿元，新增水泥产能385万吨，骨料产能4,480万吨，商品混凝土产能1,080万立方米，光储发电装机容量275兆瓦。期末熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.08亿吨，商品混凝土产能2,550万立方米，在运行光储发电装机容量475兆瓦。2022年砂石骨料、混凝土合计营收40亿元，同比增长98%。2023年公司计划资本性支出193亿元，用于项目建设、节能环保技改、并购项目支出等，预计全年新增熟料产能（海外）180万吨、水泥产能1,020万吨、骨料产能4,020万吨、商品混凝土产能780万立方米。
　　投资建议：维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年EPS分别为3.59元、4.02元、4.42元，当前股价对应PE分别为7.9倍、7.0倍、6.4倍。从行业层面看，随着地产筑底企稳、基建实物需求落地，叠加供给端多地积极错峰生产，后续水泥供需有望维持相对平衡。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

研究报告全文：建材公司2023年03月28日报海螺水泥600585SH告资本开支维持高位水泥供需温和改善推荐维持事项公司公布2022年报全年实现营收13202亿元较上年同期调整后营收减少股价元2822214归母净利润1566亿元同比降529处于业绩预告中间水平公公主要数据司拟每股派发现金红利148元含税行业建材司公司网址wwwconchcn平安观点大股东持股安徽海螺集团有限责任公司3640量价本等多方承压业绩同比下滑2022年公司营收同比降214归年实际控制人母净利润同比降529主要因1地产投资开工显著下滑叠加疫情总股本百万股5299报流通A股百万股4000影响项目施工期内公司水泥熟料自产品销量28亿吨同比降69点流通BH股百万股1300注全国2022年水泥产量213亿吨同比降1052水泥行业需总市值亿元1432求走弱而产能高企供需矛盾导致水泥价格走弱测算公司水泥熟料平评流通A股市值亿元1129每股净资产元3465均吨收入321元同比减少113受煤炭价格及电价上涨影响公司资产负债率197水泥熟料吨成本同比上升133至230元吨整体毛利率同比降83pct至2134受研发投入与管理费用增加影响期间费用率同比增19pct行情走势图至70基建支撑水泥行业需求公司计划水泥熟料销量增10尽管2023年1-2月地产新开工延续疲弱但基建投资同比增122叠加上年疫情积压施工需求释放以及供给端行业错峰生产力度较大促使年初以来水泥价格保持平稳后续水泥量价或保持相对平稳其中长三角珠三角市场需求更具支撑公司亦相对受益此外公司亦加大海外市场布局力度2022年全年海外自产品营收40亿元同比增422023年公司计划全年水泥熟料自产品净销量307亿吨同比增长10相关研究报告平安证券海螺水泥600585SH季报点评多产业链延伸效果显现资本开支维持高位2022年积极推进项目建设和因素拖累业绩资本开支提速推荐20221027并购在做强做大水泥主业的同时积极延伸产业链拓展新能源与节证券分析师证能环保等新兴领域全年资本开支266亿元新增水泥产能385万吨骨杨侃投资咨询资格编号料产能4480万吨商品混凝土产能1080万立方米光储发电装机容量券S1060514080002275兆瓦期末熟料产能269亿吨水泥产能388亿吨骨料产能108亿BQV514研YANGKAN034pingancomcn郑南宏投资咨询资格编号究S1060521120001ZHENGNANHONG873pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元167953132022140675151178158739告YOY-47-214667550净利润百万元3326715661190052130523429YOY-53-529214121100毛利率296213222226229净利率198119135141148ROE1818596100101EPS摊薄元628296359402442PE倍4595797064PB倍0808080706请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容海螺水泥公司年报点评吨商品混凝土产能2550万立方米在运行光储发电装机容量475兆瓦2022年砂石骨料混凝土合计营收40亿元同比增长982023年公司计划资本性支出193亿元用于项目建设节能环保技改并购项目支出等预计全年新增熟料产能海外180万吨水泥产能1020万吨骨料产能4020万吨商品混凝土产能780万立方米投资建议维持2023-2024年盈利预测并新增2025年预测预计2023-2025年EPS分别为359元402元442元当前股价对应PE分别为79倍70倍64倍从行业层面看随着地产筑底企稳基建实物需求落地叠加供给端多地积极错峰生产后续水泥供需有望维持相对平衡从公司层面看海螺作为水泥行业领军者重点布局华东华南地区区域布局得天独厚市场需求更具韧性同时成本管控运营效率长期保持行业领先水平分红比例股息率亦具备一定吸引力维持推荐评级风险提示1需求修复或错峰生产不及预期行业供需矛盾或加大若后续地产销售施工修复力度弱或基建实物需求落地不及预期或各地错峰生产执行不力行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压2原材料燃料价格继续上涨利润率进一步承压风险当前煤炭价格维持高位电力成本亦有所上升水泥生产成本端压力较大若后续煤炭电力价格继续上涨将导致公司利润率进一步承压3骨料新能源等业务发展不及预期公司近年积极拓展骨料石子混凝土新能源等业务以促进与主业协同发展并打开未来成长空间但业务模式与水泥熟料存在差异存在相关业务发展不及预期的风险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容海螺水泥公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产106018113770121388126862营业收入132022140675151178158739现金57866633046803071433营业成本103897109482117005122329应收票据及应收账款16991181051945720430税金及附加967103011071163其他应收款3900415644664690营业费用3327309530243175预付账款3003320034393611管理费用5561562760066032存货11679123071315213751研发费用2011167116631587其他流动资产12579126981284312948财务费用-1651-1971-2309-2944非流动资产137958150652153623156090资产减值损失0000长期投资6793745881238788信用减值损失-2-2-2-2固定资产81328835598786789372其他收益666666666666无形资产32038342363813439833公允价值变动收益-458000其他非流动资产17799253991949918099投资净收益1351135113511351资产总计243976264422275011282952资产处置收益8000流动负债35571424903842730114营业利润19474237562669629412短期借款100371556496363营业外收入802802802802应付票据及应付账款6993736978758234营业外支出261261261261其他流动负债18541195572091521878利润总额20015242972723729953非流动负债124121109591107067所得税3875470452735799长期借款9745842964434400净利润16140195932196424154其他非流动负债2667266726672667少数股东损益479588660725负债合计47983535864753737181归属母公司净利润15661190052130523429少数股东权益12355129431360314328EBITDA25152282973162234207股本5299529952995299EPS元296359402442资本公积10513105131051310513留存收益167827182080198059215631主要财务比率归属母公司股东权益183639197892213871231443会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益243976264422275011282952成长能力营业收入-214667550营业利润-548220124102归属于母公司净利润-529214121100获利能力毛利率213222226229净利率119135141148ROE8596100101现金流量表单位百万元ROIC86878993会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流9649218172446726802资产负债率197203173131净利润16140195932196424154净负债比率-194-186-228-273折旧摊销6789597166947198流动比率30273242财务费用-1651-1971-2309-2944速动比率25232736投资损失-1351-1351-1351-1351营运能力营运资金变动-10819-921-1027-751总资产周转率05050506其他经营现金流541495495495应收账款周转率157157157157投资活动现金流-5538-17809-8809-8809应付账款周转率1532153215321532资本支出262041800090009000每股指标元长期投资17804000每股收益最新摊薄296359402442其他投资现金流-49546-35809-17809-17809每股经营现金流最新摊薄182412462506筹资活动现金流-57231431-10931-14589每股净资产最新摊薄3465373440364367短期借款67485527-5928-9634估值比率长期借款5950-1316-1986-2043PE95797064其他筹资现金流-18421-2780-3017-2913PB08080706现金净增加额-1497543847263403EVEBITDA6655资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平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