海螺水泥发布2022年度业绩预告，公司预计实现归属净利润139.73-166.33亿元，同比下降50%-58%。单四季度来看，公司预计实现归属净利润15.54-42.14亿元，同比下降61%-86%。四季度业绩下滑系：1）气温下降以及地产弱势带来的水泥需求偏弱，公司收入端承压；2）燃料成本相较21年同期仍较高。考虑到公司在水泥行业的龙头地位以及骨料业务持续的业绩增厚能力，叠加地产利好政策频出以及基建专项债加速发行将有望带来需求边际改善，我们给予2023年8.5倍PE，目标市值1854亿元，对应目标价35元，维持“买入”评级。
　　▍需求恢复承压，业绩同比下滑50%-58%。公司预计2022年实现归属净利润139.73-166.33亿元，同比下降50%-58%，扣非归属净利润131.77-156.88亿元，同比下滑50%-58%。单四季度来看，公司预计实现归属净利润15.54-42.14亿元，同比下降61%-86%，扣非归属净利润11.87-36.98亿元，同比下降64%-88%，利润负增速进一步延续。下游需求来说，四季度受气温及下游资金问题未彻底缓解的影响，工程端恢复仍有阻碍，年末水泥需求承压，即便错峰执行力度较强，然市场涨价未能达成，形成量价两端均偏弱的局面；上游原材料来说，动力煤价格在10月走高后逐渐有所回落，但相较往年仍处于高位，叠加电价的上涨，对公司利润端形成压力。
　　▍落后产能持续出清将稳固龙头地位，多元业务发展提供新增张动力。双碳背景下，国家环保标准趋严，落后产能将进一步出清，行业集中度有望提升将进一步巩固龙头企业行业地位。2022H1末公司骨料产能达到7450万吨，预计年末将达到1.1亿吨，从公司十四五规划的3亿吨产能来看，未来高毛利的骨料业务或将持续增厚公司利润。公司在2022年收购海螺新能源，至2022H1末实现总光伏装机237MW，将为公司后续发展赋能。
　　▍行业底部已现，地产+基建两大支柱有望稳支撑。年前地产利好政策频出，对民企资金的支持政策将一定程度缓解房企资金压力，我们预计二季度地产端将边际恢复；另考虑到新增专项债的提速发行将为基建端需求提供保障，稳增长的基调下基建仍是经济恢复的重要抓手，我们认为地产和基建两大支撑将为水泥需求恢复带来希望。
　　▍风险因素：行业新增产能释放过多，竞争恶化；地产及基建需求不及预期；公司产业链延伸进度较慢等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为，公司在行业重整大背景下将发挥龙头优势，水泥业务市占率料将维持较高水平，此外预计公司骨料业务将带来持续业绩增厚，同时考虑到行业洗牌阵痛期水泥毛利率将较难回升，维持2022-2024年EPS预测为3.44/4.06/4.62元，当前股价对应PE分别为8.6/7.2/6.4x。参考16年供给侧结构性改革以来公司PE估值中枢9x，行业可比公司（华新水泥、天山股份、冀东水泥）2023年估值水平8x左右，我们给予公司2023年8.5x PE，对应目标价为35元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：Q4需求偏弱业绩承压底部已现拐点将至海螺水泥600585SH2022年业绩预告点评202321中信证券研究部核心观点海螺水泥发布2022年度业绩预告公司预计实现归属净利润13973-16633亿元同比下降50-58单四季度来看公司预计实现归属净利润1554-4214亿元同比下降61-86四季度业绩下滑系1气温下降以及地产弱势带来的水泥需求偏弱公司收入端承压2燃料成本相较21年同期仍较高考虑到公司在水泥行业的龙头地位以及骨料业务持续的业绩增厚能力叠加地产利好政策频出以及基建专项债加速发行将有望带来需求边际改孙明新善我们给予2023年85倍PE目标市值1854亿元对应目标价35元基础材料和工程服维持买入评级务行业首席分析师S1010519090001需求恢复承压业绩同比下滑50-58公司预计2022年实现归属净利润13973-16633亿元同比下降50-58扣非归属净利润13177-15688亿元同比下滑50-58单四季度来看公司预计实现归属净利润1554-4214亿元同比下降61-86扣非归属净利润1187-3698亿元同比下降64-88利润负增速进一步延续下游需求来说四季度受气温及下游资金问题未彻底缓解的影响工程端恢复仍有阻碍年末水泥需求承压即便错峰执行力度较强然市场涨价未能达成形成量价两端均偏弱的局面上游原材冷威料来说动力煤价格在10月走高后逐渐有所回落但相较往年仍处于高位叠基础材料和工程服加电价的上涨对公司利润端形成压力务分析师落后产能持续出清将稳固龙头地位多元业务发展提供新增张动力双碳背景S1010521050005下国家环保标准趋严落后产能将进一步出清行业集中度有望提升将进一步巩固龙头企业行业地位2022H1末公司骨料产能达到7450万吨预计年末将达到11亿吨从公司十四五规划的3亿吨产能来看未来高毛利的骨料业务或将持续增厚公司利润公司在2022年收购海螺新能源至2022H1末实现总光伏装机237MW将为公司后续发展赋能行业底部已现地产基建两大支柱有望稳支撑年前地产利好政策频出对民企资金的支持政策将一定程度缓解房企资金压力我们预计二季度地产端将边际恢复另考虑到新增专项债的提速发行将为基建端需求提供保障稳增长的基调下基建仍是经济恢复的重要抓手我们认为地产和基建两大支撑将为水泥需求恢复带来希望风险因素行业新增产能释放过多竞争恶化地产及基建需求不及预期公司产业链延伸进度较慢等风险盈利预测估值与评级我们认为公司在行业重整大背景下将发挥龙头优势水泥业务市占率料将维持较高水平此外预计公司骨料业务将带来持续业绩增海螺水泥600585SH厚同时考虑到行业洗牌阵痛期水泥毛利率将较难回升维持2022-2024年EPS评级买入维持预测为344406462元当前股价对应PE分别为867264x参考16年供当前价2942元给侧结构性改革以来公司PE估值中枢9x行业可比公司华新水泥天山股目标价3500元总股本5299百万股份冀东水泥2023年估值水平8x左右我们给予公司2023年85xPE对流通股本4000百万股应目标价为35元维持买入评级总市值1559亿元项目年度近三月日均成交额597百万元202020212022E2023E2024E52周最高最低价44082428元营业收入百万元176243167953147925153860159102近1月绝对涨幅745营业收入增长率YoY122-47-1194034近6月绝对涨幅-948净利润百万元3513033267182061985022652近月绝对涨幅净利润增长率YoY46-53-4539014112-1982每股收益EPS基本元663628344375427毛利率292296186197214净资产收益率ROE2171819698103证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明海螺水泥年业绩预告点评600585SH2022202321每股净资产元305347357383414PE4447867869PB1008080807PS0909111010EVEBITDA3335595346PEH股2931565245PBH股0606050505PSH股0606070706资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023131请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海螺水泥年业绩预告点评600585SH2022202321利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入176243167953147925153860159102货币资金6217769535660797470485382营业成本124848118181120410123533125040存货70029896100821034410470毛利率292296186197214应收账款12052377220718451899税金及附加12891243147915391591其他流动资产4259741775410504149641870销售费用41233408295830773182流动资产112980123583119418128388139621销售费用率2320202020固定资产6272066514740668021284990管理费用42075083414240003978长期股权投资42235563556355635563管理费用率2430282625无形资产1371018240181221799917870财务费用-1515-1315-1694-1267-1105其他长期资产733916615165841652617848财务费用率-09-08-11-08-07非流动资产87993106932114335120299126270研发费用6471317148154159资产总计200973230515233753248687265891研发费用率0408010101短期借款19823290147915391591投资收益15501402145116691835应付账款47866765689270717157EBITDA5076048177283483173836329其他流动负债1745522614218752222122604营业利润4627143109234942559529304流动负债2422332669302473083131352营业利润率263257159166184长期借款33103748334833483348营业外收入9591105748823823其他长期负债52232272227222722272营业外支出12298149149149非流动性负债85336020562056205620利润总额4710844116240942626929978负债合计3275638689358673645036972所得税107389950542159116745股本52995299529952995299所得税率228226225225225资本公积1058410494104941049410494少数股东损益1240899467509581归属于母公司所161822183685189279203120219222归属于母公司股有者权益合计3513033267182061985022652东的净利润少数股东权益63958141860891179697净利率股东权益合计199198123129142168217191826197886212237228920负债股东权益总200973230515233753248687265891计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润3637034166186722035923233增长率折旧和摊销54305957641672458037营业收入122-47-1194034营运资金的变化-2955-2556102180-88营业利润50-68-45589145其他经营现金流-4048-3667-3149-2936-2940净利润46-53-45390141经营现金流合计3479733901220412484828242利润率资本支出-9970-15202-12624-11639-11936毛利率292296186197214投资收益15501402145116691835EBITDAMargin288287192206228其他投资现金流-18353-7867-1195-1570-2072净利率199198123129142投资现金流合计-26773-21667-12367-11541-12173回报率权益变化342943000净资产收益率2171819698103负债变化-1364268-22115952总资产收益率175144788085股利支出-10599-11235-12612-6008-6550其他其他融资现金流-1641-1581169412671105资产负债率163168153147139融资现金流合计-13262-11604-13128-4682-5392现金及现金等价所得税率228226225225225-5238629-3455862510678股利支付率物净增加额320379330330330资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客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