公司于1月30日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利139.73-166.33亿元，同减50%-58%。考虑到23年供需两端或将持续优化，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　22Q4利润承压。预计2022年归母净利139.73-166.33亿元，同减50%-58%，按中值测算，2022Q4归母净利28.84亿元，同减73.5%，环比上升11.8%。
　　产量下滑，需求陡降，成本高企。根据统计局数据，2022年全国水泥产量为2.12亿吨，同比下降10.8%；受需求大幅下滑及行业竞争加剧影响，年内全国PO42.5水泥均价自5月起快速回落，8月起虽震荡上行，但仍处相对低位；年内煤炭价格高企，行业利润空间受到大幅挤压。
　　供需两端有望优化，利润空间或将修复。需求下滑带来短期竞争加剧，但我们认为这仅是水泥企业为了维持市场份额的被迫之举，并不影响行业长期良性格局。新竞合关系下，错峰生产等行业共识得到进一步强化，当前时点建议保持相对乐观：1）地产需求大幅下降、水泥价格恶性竞争、煤炭价格高位运行三重因素叠加致使行业已经进入底部空间；2）稳增长决心日益增强，相关政策持续出台，2023年上半年预期基建投资产生效果，下半年期待地产新一轮开工，全年需求有望企稳恢复。3）需求企稳、供给冲击有限的情况下，2023年全年水泥价格或有小幅上升。
　　产业布局持续延伸，竞争优势不断巩固。公司控股收购海螺环保，并加快实现水泥厂光伏发电全覆盖，推动新能源布局；并购重庆多吉、宏基水泥等项目；加速矿山开采权获取。公司依托长三角，发挥T型战略的成本优势，护城河形成后很难被打破，竞争优势有望得到进一步发挥。
　　估值
　　Q4水泥需求仍低迷，相应下调业绩预期，但PB底部逻辑仍坚持不变。预计2022-2024年公司收入为1232.8、1283.8、1358.7亿元；归母净利分别为147.2、174.3、211.9亿元；EPS分别为2.78、3.29、4.00元，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告最新信息2023年2月7日600585SH海螺水泥买入Q4需求延续低迷2023年期待企稳回升原评级买入市场价格人民币2864公司于1月30日发布2022年业绩预告预计全年归母净利13973-16633亿元同减50-58考虑到23年供需两端或将持续优化维持买入评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现22Q4利润承压预计2022年归母净利13973-16633亿元同减50-585按中值测算2022Q4归母净利2884亿元同减735环比上升1184产量下滑需求陡降成本高企根据统计局数据2022年全国水泥产13量为212亿吨同比下降108受需求大幅下滑及行业竞争加剧影响21年内全国PO425水泥均价自5月起快速回落8月起虽震荡上行但仍30处相对低位年内煤炭价格高企行业利润空间受到大幅挤压38JulFebJunSepJanFebMarAprOctDecMayAug---供需两端有望优化利润空间或将修复需求下滑带来短期竞争加剧-22-----23--2222222223-2222222222海螺水泥上证综指但我们认为这仅是水泥企业为了维持市场份额的被迫之举并不影响行业长期良性格局新竞合关系下错峰生产等行业共识得到进一步强化今年1312当前时点建议保持相对乐观地产需求大幅下降水泥价格恶性竞争至今个月个月个月1绝对3402114270煤炭价格高位运行三重因素叠加致使行业已经进入底部空间2稳增长相对上证综指062460233决心日益增强相关政策持续出台2023年上半年预期基建投资产生效果下半年期待地产新一轮开工全年需求有望企稳恢复3需求企稳发行股数百万529930供给冲击有限的情况下2023年全年水泥价格或有小幅上升流通股百万529930产业布局持续延伸竞争优势不断巩固公司控股收购海螺环保并加总市值人民币百万15177203快实现水泥厂光伏发电全覆盖推动新能源布局并购重庆多吉宏基3个月日均交易额人民币百万59385水泥等项目加速矿山开采权获取公司依托长三角发挥T型战略的主要股东成本优势护城河形成后很难被打破竞争优势有望得到进一步发挥安徽海螺集团有限责任公司364估值资料来源公司公告Wind中银证券以2023年2月6日收市价为标准Q4水泥需求仍低迷相应下调业绩预期但PB底部逻辑仍坚持不变预计2022-2024年公司收入为123281283813587亿元归母净利分别为147217432119亿元EPS分别为278329400元维持公司买入评级评级面临的主要风险煤价居高不下基建落地不及预期雨热天气超预期增加TableFinchinaSimple投资摘要年结日12月31日202020212022E2023E2024E相关研究报告主营收入人民币百万176243167953123282128379135873海螺水泥20221102增长率122472664158海螺水泥20221017EBITDA人民币百万4656844654248543009736702海螺水泥20220827归母净利润人民币百万3513033267147241743221186增长率4653557184215中银国际证券股份有限公司最新股本摊薄每股收益人民币663628278329400具备证券投资咨询业务资格前次预测每股收益人民币384852建筑材料水泥调整幅度265319236市盈率倍证券分析师陈浩武78641038772市净率倍1712080707862120328592haowuchenbocichinacomEVEBITDA倍4328262214证券投资咨询业务证书编号S1300520090006每股股息人民币2124111215股息率4159374453资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入176243167953123282128379135873净利润3637034166151791797121841营业收入176243167953123282128379135873折旧摊销5434595980731000511912营业成本124848118181953739682999366营运资金变动10671871407536795913营业税金及附加1289124398610271087其他59404354811014233402销售费用41233408308230813125经营活动现金流3479733901192172572136264管理费用42075083517853925435资本支出997015202220402004016040研发费用6471317184919262038投资变动10465158115598402402财务费用15151315570716861其他63374884114212171217其他收益108310027808501000投资活动现金流267732166753001922515225资产减值损失00000银行借款15211745303700信用减值损失524333333股权融资1342314343558266098032资产处置收益88810453030其他1682993655674882公允价值变动收益101591299299299筹资活动现金流1326211604796559357150投资收益15501402120012501250净现金流5238629595256113889汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润4627143109190362263927632营业外收入9591105800800800财务指标营业外支出12298250250250年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额4710844116195862318928182成长能力所得税107389950440752186341营业收入增长率122472664158净利润3637034166151791797121841营业利润增长率5068558189221少数股东损益1240899455539655归属于母公司净利润增长率4653557184215归母净利润3513033267147241743221186息税前利润增长率1959566197234EBITDA4656844654248543009736702息税折旧前利润增长率2141443211219EPS最新股本摊薄元663628278329400EPS最新股本摊薄增长率4653557184215资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率233230136157182资产负债表人民币百万营业利润率263257154176203年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率292296226246269流动资产11298012358398692112166111547归母净利润率199198119136156货币资金6217769535754877604889937ROE217181768698应收账款1205237710471805459ROIC341284114122153应收票据660179892308329730偿债能力存货70029896864991037458资产负债率0202010101预付账款34641186252312432621净负债权益比0303030304合同资产00000流动比率4738473750其他流动资产3253132601107551563910342营运能力非流动资产87993106932128119135440141623总资产周转率0908050505长期投资4614940598051020510605应收账款周转率14229387209001200固定资产6272066514738137987584284应付账款周转率292291202208234无形资产1371018240239352713029825费用率其他长期资产694812773205661822916909销售费用率2320252423资产合计200973230515226811247605253170管理费用率2430424240流动负债2422332669209943048722213研发费用率0408151515短期借款19823290200020002000财务费用率0908050606应付账款47866765542269514642每股指标元其他流动负债1745522614135732153615571每股收益最新摊薄6663283340非流动负债85336020439343324363每股经营现金流最新摊薄6664364968长期借款33103748200020002000每股净资产最新摊薄305347364384409其他长期负债52232272239323322363每股股息2124111215负债合计3275638689253873482026576估值比率股本52995299529952995299PE最新摊薄78641038772少数股东权益63958141859691359791PB最新摊薄1712080707归属母公司股东权益161822183685192827203650216804EVEBITDA4328262214负债和股东权益合计200973230515226811247605253170价格现金流倍7963795942资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月7日海螺水泥2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月7日海螺水泥3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服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