研究报告全文：海螺水泥600585分红率历史性提升关注景气修复与旺季弹性2023-03-282022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩营收13202亿元同比-214归母净利润1566亿元同比-529其中4Q单季度营收4669亿元同比1归母净利润324亿元同比-702公司2022年业绩符合我们预期销量下滑价格及吨盈利明显承压2022年公司自产水泥熟料销量283亿吨同比-7吨均价321元同比-39元或-11吨毛利91元同比-66元或-42全口径水泥熟料吨归母净利553元同比-54元或-49降本控费效果良好剔除燃料及动力成本影响2022年公司水泥熟料综合成本同比-47元公司全口径水泥熟料吨三费26元同比2元资本开支明显提升着眼中长期布局2022年公司经营性净现金流约965亿元资本性支出约239亿元同比49主要用于矿权购置项目建设及并购支出分红率明显提升公司2022年每股现金分红148元分红率提升至502021年为38对应2023E股息率62023年指引公司计划自产水泥熟料销量307亿吨同比85预计吨成本及费用保持稳定公司计划资本性支出19318亿元同比-19并继续聚焦项目建设产线技改及并购等预计全年新增骨料产能4020万吨至148亿吨发展趋势核心市场需求稳步恢复全年景气回升可期据数字水泥网截至3月下旬1Q23华东华南西南水泥发货率同比17-1ppt年后水泥需求整体呈现平稳的季节性复苏且供给端生态维持较好虽吨盈利层面受价格差异影响同比或仍承压但公司核心市场水泥价格亦逐步走向修复通道展望全年我们认为水泥需求有望在地产需求降幅收窄基建实物工作量改善的背景下获得小幅提振全年行业景气有望温和修复带动公司业绩回暖公司竞争优势仍然深厚提示景气回升下的估值修复机会我们提示公司或已逐步步入景气向上拐点在温和有序的竞争环境下公司的成本和效率优势仍然稳固并有望在旺季显现出明显的盈利弹性当前公司交易于2023E08xPB较上一轮景气低谷2016年初仍有约20折价我们认为在行业景气回升背景下公司安全边际较为深厚具备估值修复机会盈利预测与估值由于调整了销量及成本假设我们上调202324E归母净利127148至175196亿元当前A股股价对应202324E85x76xPEH股股价对应202324E68x59xPE我们维持AH股跑赢行业评级并维持A股目标价352元对应202324E107x95xPE隐含25上行空间维持H股目标价301港币对应202324E77x67xPE隐含13上行空间风险需求复苏不及预期成本超预期上行