事件：
　　公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入1320.22亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润156.61亿元，同比下降52.92%。
　　点评：
　　受下游需求影响，2022公司水泥业务承压。报告期内公司水泥和熟料合计净销量3.10亿吨，同比下降24.12%，水泥熟料综合成本同比上升13.31%。公司42.5级水泥/32.5级水泥/熟料毛利率分别同比-7.86pct/-9.94pct/-0.38pct。2022水泥市场需求收缩，全国水泥产量21.3亿吨，同比下降10.5%，全年水泥价格高开低走，同时叠加煤炭价格及电价上涨推升成本高企，公司水泥板块盈利短期承压。随2023年我国基建、地产向好，3月水泥出库量连续两周高于去年同期，水泥需求有望进一步回暖，公司毛利率有望回升。
　　骨料业务态势向好，继续推进产业布局。自产品销售骨料及机制砂2022实现营业收入22.30亿元，同比增加22.49%，营业成本8.85亿元，同比增加41.78%，综合毛利率为60.29%，同比下降5.40 pct。铜陵海螺新型建材有限公司、分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投产，2023年预计全年新增骨料产能4,020万吨。
　　精准发力产业拓展，商品混凝土表现亮眼。自产品销售商品混凝土实现营业收入18.07亿元，同比增加711.09%，营业成本15.44亿元，同比增加757.00%。商品混凝土综合毛利率14.56%，同比下降4.58pct。报告期内公司多个商混项目建成投产，完成4个商品混凝土项目收购，新增商品混凝土产能1,080万立方米，截至报告期末，公司商品混凝土产能2,550万立方米。2023年公司计划新增商混凝产能780万立方米。
　　贸易业务进一步收缩，有助盈利结构优化。报告期建材贸易业务实现营业收入88.13亿元，同比下降75.90%。贸易类业务毛利率偏低，2022年为0.32%，2021年仅0.21%，远低于自产品销售2022年毛利率28.70%，贸易业务减量有助于优化公司盈利结构。
　　给予公司“增持”评级。由于水泥价格压制调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现EPS3.56/4.21/4.63元，对应PE为7.92/6.71/6.09倍。
　　风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate海螺水泥600585建筑材料发布时间2023-03-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持水泥业务短期承压商混布局发展可期上次评级增持事件TableSummary股票数据TableMarket20230327公司发布2022年年报报告期内实现营业收入132022亿元同比下降6个月目标价元--214实现归母净利润15661亿元同比下降5292收盘价元282212个月股价区间元24284093点评总市值百万元14954632受下游需求影响2022公司水泥业务承压报告期内公司水泥和熟料合总股本百万股5299计净销量310亿吨同比下降2412水泥熟料综合成本同比上升A股百万股4000B股H股百万股01300公司级水泥级水泥熟料毛利率分别同比1331425325-786pct-日均成交量百万股25994pct-038pct2022水泥市场需求收缩全国水泥产量213亿吨同比下降全年水泥价格高开低走同时叠加煤炭价格及电价上涨105TablePicQuote历史收益率曲线推升成本高企公司水泥板块盈利短期承压随2023年我国基建地产向好3月水泥出库量连续两周高于去年同期水泥需求有望进一步回海螺水泥沪深300暖公司毛利率有望回升20骨料业务态势向好继续推进产业布局自产品销售骨料及机制砂202210实现营业收入2230亿元同比增加2249营业成本885亿元同比0增加4178综合毛利率为6029同比下降540pct铜陵海螺新型-10建材有限公司分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投-20-30产2023年预计全年新增骨料产能4020万吨-40精准发力产业拓展商品混凝土表现亮眼自产品销售商品混凝土实现202232022620229202212营业收入1807亿元同比增加71109营业成本1544亿元同比增加75700商品混凝土综合毛利率1456同比下降458pct报告期TableTrend涨跌幅1M3M12M内公司多个商混项目建成投产完成4个商品混凝土项目收购新增商绝对收益-80-18相对收益-7-3-14品混凝土产能1080万立方米截至报告期末公司商品混凝土产能2550万立方米2023年公司计划新增商混凝产能780万立方米相关报告TableReport贸易业务进一步收缩有助盈利结构优化报告期建材贸易业务实现营海螺水泥600585收缩贸易业务放眼布业收入8813亿元同比下降7590贸易类业务毛利率偏低2022年局未来为0322021年仅021远低于自产品销售2022年毛利率2870--20220827贸易业务减量有助于优化公司盈利结构22年铝模板行业整体低迷23年需求有望提给予公司增持评级由于水泥价格压制调整盈利预测预计公司升2023-2025年实现EPS356421463元对应PE为792671609倍--20230327风险提示下游需求不及预期估值与盈利预测不及预期看好地产需求持续改善板块调整或接近尾TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E声营业收入167960132022139485146563156571--20230320--473-2140565507683归属母公司净利润3326815661188752229824538TableAuthor--538-5292205218131005证券分析师濮阳每股收益元628296356421463执业证书编号S0550522070002市盈率64292579267160915316658048puyangnesccn市净率116079078074070证券分析师陶昕媛净资产收益率192385098411011145执业证书编号S0550522100002股息收益率8435247097808500755-33975865taoxynesccn总股本百万股52995299529952995299请务必阅读正文后的声明及说明海螺水泥公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金578667817891093115057净利润16140194592295625283交易性金融资产107551025598059505资产减值准备01055应收款项14229117461554313616折旧及摊销6789614863946634存货11679104991228511680公允价值变动损失45850000其他流动资产11490115311234812682财务费用-1514134120162691流动资产合计106018122208141073162539投资损失-1322-1227-1338-1470可供出售金融资产运营资本变动-108304346-57283713长期投资净额6793729377938293其他-72-1061-908-853固定资产81182814128130280834经营活动净现金流量9649295152339736002无形资产32038320383203832038投资活动净现金流量-5281-4011-3555-3377商誉1146114611461146融资活动净现金流量-5723-5192-6927-8661非流动资产合计137958138110137966137332企业自由现金流-3902238001690429059资产总计243976260318279039299871短期借款10037167852353330280应付款项6993721473817970财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债2353235323532353每股收益元296356421463流动负债合计35571430535047658744每股净资产元3465362238224045长期借款9689968996899689每股经营性现金流量元182557442679其他长期负债2723272327232723成长性指标长期负债合计12412124121241212412营业收入增长率-214575168负债合计47983554646288871156净利润增长率-529205181100归属于母公司股东权益合计183639191915202554214374盈利能力指标少数股东权益12355129391359714341毛利率213234251263负债和股东权益总计243976260318279039299871净利润率119135152157运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1093109310931093营业收入132022139485146563156571存货周转天数3738373837383738营业成本103897106799109715115402偿债能力指标营业税金及附加967102510781150资产负债率197213225237资产减值损失0000流动比率298284279277销售费用3327327833713742速动比率252248245248管理费用5561530053926102费用率指标财务费用-1651-684-720-498销售费用率25242324公允价值变动净收益-458-50000管理费用率42383739投资净收益1351122713381470财务费用率-13-05-05-03营业利润19474240142833531174分红指标营业外收支净额541795781706股息收益率52717885利润总额20015248092911631880估值指标所得税3875535061616597PE倍925792671609净利润16140194592295625283PB倍079078074070归属于母公司净利润15661188752229824538PS倍110107102096少数股东损益479584658745净资产收益率8598110114资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24海螺水泥公司点评TablePageTop研究团队简介濮阳上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获TableIntroduction2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席陶昕媛香港中文大学经济学硕士现任东北证券建材组分析师年加入东北证券2020重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34海螺水泥公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-610018031771737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