2022年公司实现营业总收入1,320.22亿元，同比-21.40%，其中水泥熟料自产品销售收入同比下降15.03%，主要系受销量下滑、销价降低影响；贸易业务收入同比下降75.90%，主要系经营策略调整所致。分产品来看，公司的42.5及以上标号水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土和贸易业务收入分别实现营业收入693.86亿元、115.77亿元、98.74亿元、22.30亿元、18.07亿元、88.13亿元，分别同比变动-18.17%、-16.35%、-10.06%、+22.49%、+711.09%、-75.90%。
　　吨指标分析：2022年公司水泥及熟料吨均价321元，同比明显下降40元；吨成本230元，同比增长27元；吨毛利91元，同比下降66元。
　　2022年公司实现综合毛利率21.30%，较去年-8.33pct。分产品来看，公司的42.5及以上标号水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土和贸易业务毛利率分别为28.43%、29.15%、25.57%、60.29%、14.56%，0.32%，分别同比变动-15.55pct、-17.12pct、-11.50pct、-5.40pct、-4.58pct、+0.11pct。
　　2022年公司实现销售净利率12.23%，较去年下降8.12pct；期间费用率为7.01%，同期比较+1.94pct。销售费用率为2.52%，同比上升0.49pct；管理费用率为4.21%，同比上升1.19pct，管理费用同比+9.48%；研发费用率为1.52%，同比上升0.73pct，研发费用同比+51.54%；财务费用率为-1.25%，同比下降0.47pct，财务费用同比+25.57%。
　　2022年资产减值损失+信用损失为0.02亿元，较去年同期-0.23亿元。
　　2022年公司经营性现金流净额为96.49亿元，同比-71.54%；每股经营性现金流净额为1.82元，较去年减少4.58元/股。投资活动产生的现金流量净额-52.81亿元，同比上升75.63%；筹资活动产生的现金流量净额57.23亿元，较上年同期上升50.68%。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为161.47亿元、169.32亿元、183.41亿元，3月27日收盘价对应的PE分别为9.3倍、8.8倍、8.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动；疫情反复，交通管制下水泥出厂受阻。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId水泥investSuggestiondyCompany海螺水泥600585investSug增持维持gestionCh000009titleQ4收入边际改善加速全产业链布局angecreateTime1年月日20230328投资要点公市场数据marketDatasummary司市场数据日期2023-03-272022年公司实现营业总收入132022亿元同比-2140其中水泥熟料自产品销售收入同比下降1503主要系受销量下滑销价降低影响点收盘价元2822贸易业务收入同比下降7590主要系经营策略调整所致分产品来看总股本百万股529930评公司的425及以上标号水泥325级水泥熟料骨料及机制砂商品报流通股本百万股529930混凝土和贸易业务收入分别实现营业收入69386亿元11577亿元净资产百万元18363872告9874亿元2230亿元1807亿元8813亿元分别同比变动-1817总资产百万元24397642-1635-1006224971109-7590每股净资产元3465吨指标分析2022年公司水泥及熟料吨均价321元同比明显下降40元来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理吨成本230元同比增长27元吨毛利91元同比下降66元2022年公司实现综合毛利率2130较去年-833pct分产品来看公相关报告relatedReport司的425及以上标号水泥325级水泥熟料骨料及机制砂商品混凝土和贸易业务毛利率分别为28432915255760291456兴证建材海螺水泥2022年三季报点评需求与成本双重压032分别同比变动-1555pct-1712pct-1150pct-540pct-制业绩公司份额有望保持458pct011pct2022-10-282022年公司实现销售净利率1223较去年下降812pct期间费用率兴证建材海螺水泥2022年为701同期比较194pct销售费用率为252同比上升049pct中报点评多因素致业绩承压管理费用率为421同比上升119pct管理费用同比948研发费关注后续需求改善2022-08-26用率为152同比上升073pct研发费用同比5154财务费用率为兴证建材海螺水泥2022一-125同比下降047pct财务费用同比2557季报点评Q1毛利率同比提升2022年资产减值损失信用损失为002亿元较去年同期-023亿元关注疫情后赶工行情2022-04-2022年公司经营性现金流净额为9649亿元同比-7154每股经营性29现金流净额为182元较去年减少458元股投资活动产生的现金流量净额-5281亿元同比上升7563筹资活动产生的现金流量净额-分析师5723亿元较上年同期上升5068黄杨盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为huangyangxyzqcomcn16147亿元16932亿元18341亿元3月27日收盘价对应的PE分别为S019051807000493倍88倍82倍维持增持评级季贤东风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻jixiandongxyzqcomcnS0190522100003主要财务指标孟杰会计年度20222023E2024E2025Emengjiexyzqcomcn营业收入百万元132022133606138704143422同比增长S0190513080002-214123834归母净利润百万元15661161471693218341同比增长assAuthor-529314983毛利率213200200208ROE85817980每股收益元296305320346市盈率95938882来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情看来报告正文事件公司发布年报2022年公司实现营业收入132022亿元同比-2140实现归母净利润15661亿元同比-5292其中Q4实现营业收入46693亿元同比096实现归母净利润3242亿元下滑7020点评2022年公司实现营业总收入132022亿元同比-2140其中水泥熟料自产品销售收入同比下降1503主要系受销量下滑销价降低影响贸易业务收入同比下降7590主要系经营策略调整所致1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入25462亿元30814亿元29052亿元46693亿元分别同比变动-2607-3305-2957096下半年收入降幅收窄2分产品来看公司的425及以上标号水泥325级水泥熟料骨料及石子商品混凝土和贸易业务分别实现营业收入69386亿元11577亿元9874亿元2230亿元1807亿元8813亿元分别同比变动-1817-1635-1006224971109-7590贸易业务有所下降主要系经营策略调整所致商品混凝土收入大幅增加主要系公司积极推进商混项目建设和并购2022年南通海螺混凝土有限责任公司淮安海螺绿色建筑科技有限公司等多个商品混凝土项目建成投产完成对长沙永运建材常德顶兴公司临夏天翔公司贵溪鹰贵公司4个商品混凝土项目的收购3从自产品销售口径东部中部南部西部区域实现营收26077亿元31096亿元17020亿元16595亿元同比-1982-1577-1412-1434全国各区域营收下降主要系产品销量及销售价格下降所致其中东部下降幅度明显高于其他地区主要是由于疫情影响出口实现营收118亿元同比-4573主要系出口销量同比下降566所致海外实现营收3967亿元同比4170主要系海外项目销售市场网络的不断完善海外公司销量同比增加224所致从贸易业务口径营业收入8813亿元同比-75904分业务模式来看公司直销收入58583亿元较去年同比-2891经销收入45104亿元较去年同比-31475产能产量销量方面从产能看2022年公司熟料产能269亿吨水泥产能388亿吨骨料产能108亿吨商品混凝土产能2550万立方米光伏发电装机容量475MW从水泥熟料销量看水泥熟料合计净销量310亿吨同比-2412其中自产品销量283亿吨同比-694贸易业务销量2694万吨同比-7419吨指标分析2022年公司水泥熟料吨均价321元同比下降1109吨成本分别为230元同比增长1351吨毛利为91元同比下降42692022年公司水泥熟料销量下滑694同时煤碳资源偏紧情况突出价格整体处请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情于高位市场交易电价上下浮动范围扩大电价大幅上涨导致公司煤电成本同比上涨水泥熟料毛利大幅减少2022年公司实现综合毛利率2130较去年-833pct主要系价格下降成本上升所致1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4的毛利率分别为3135260919341388分别同比变动450pct-164pct-730pct-2239pct下半年毛利率降幅增加主要系水泥及相关产品成本上升水泥需求下行致使单价下行所致2分产品来看公司的425及以上标号水泥325级水泥熟料骨料及石子商品混凝土和贸易业务毛利率分别为28432915255760291456032分别同比变动-1555pct-1712pct-1150pct-540pct-458pct011pct水泥需求大幅下降价格不断下行煤电价格同比增长推高制造成本毛利率同比下滑效益同比大幅下降3分地区来看从自产品销售口径东部区域毛利率2896同比-1848pct中部区域毛利率2994同比-1626pct南部区域毛利率2738同比-1904pct西部区域毛利率2786同比-544pct出口毛利率1841同比007pct海外毛利率2685同比-258pct从贸易业务口径毛利率032同比011pct受原煤价格上涨影响各地毛利率均有所下降4分业务模式来看公司直销毛利率289较去年同比-622pct经销毛利率229较去年同比-675pct5具体看水泥熟料业务成本构成原材料燃料及动力折旧费用人工成本及其他成本分别为405214454140013081826元吨较去年同比-5583180134094-144元吨燃料及动力上升明显主要系煤炭和电力成本占营业成本比重较高2022年受煤炭价格及电价上涨所致此外加之劳动用工成本安全环保投入等刚性上升成本上涨若未能完全传导至产品价格公司生产成本有所增加2022年公司实现净利率1223较去年下降812pct期间费用率为701同期比较194pct1销售费用率为252同比上升049pct销售费用同比-2382管理费用率为421同比上升119pct管理费用同比9483研发费用率为152同比上升073pct研发费用同比5154主要由于公司下属子公司用于超低排放及节能提效技术研发项目费用投入同比增加所致4财务费用率为-125同比下降047pct财务费用同比-2557主要由于报告期内汇兑损失同比减少93982022年资产减值损失信用损失为002亿元较去年同期-023亿元2022年公司经营性现金流净额为9649亿元同比-7154每股经营性现金流净额为182元较去年减少458元股请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为054元030元097元001元分别较去年同期变动-039元-108元-076元-234元2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为1195512848分别较上年同期变动009417个百分点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额9649亿元同比下降7154主要系本集团报告期内销售收入下降应收账款余额增加所致投资活动产生的现金流量净额-5281亿元较去年同比上升7563主要系公司报告期内新增的理财产品同比减少所致筹资活动产生的现金流量净额-5723亿元较上年同期增加5068主要系银行借款同比增加所致持续做强做优做大水泥主业积极延伸上下游产业链稳步拓展新能源节能环保等新兴产业领域公司积极推进项目建设和并购池州海螺产能置换项目乌兹别克斯坦卡尔希项目2条熟料生产线顺利投产成功并购重庆多吉公司宏基水泥哈河水泥等水泥项目铜陵海螺新型建材有限公司分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投产南通海螺混凝土有限责任公司淮安海螺绿色建筑科技有限公司等多个商品混凝土项目建成投产完成对长沙永运建材常德顶兴公司临夏天翔公司贵溪鹰贵公司4个商品混凝土项目的收购枞阳全钒液流电池储能项目宣城光伏BIPV一期项目顺利投产收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保打造了新的产业增长极2023年展望1计划资本性支出19318亿元以自有资金为主将主要用于项目建设节能环保技改并购项目支出等预计全年新增熟料产能海外180万吨水泥产能1020万吨骨料产能4020万吨商品混凝土产能780万立方米2计划全年水泥和熟料净销量不含贸易量307亿吨预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为16147亿元16932亿元18341亿元3月27日收盘价对应的PE分别为93倍88倍82倍维持增持评级风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产106018125775142349159601营业收入132022133606138704143422货币资金578667681692177108657营业成本103897106885110963113590交易性金融资产10755179511660716079税金及附加96797510131047应收票据及应收账款14229109381208812740销售费用3327280629133012预付款项3003239524982674管理费用5561440944394590存货1167999851088911238研发费用2011203121222209其他8486769080908213财务费用-1651-1710-1710-1710非流动资产137958137947141570144728其他收益666879900906长期股权投资6793595961716204投资收益1351123413491377固定资产81182748836858562286公允价值变动收益-458-50-450在建工程8387838783878387信用减值损失-2-9-7-7无形资产32038403724951159018资产减值损失0000商誉114696110081016资产处置收益8101010长期待摊费用0000营业利润19474202742117222971其他8412738479077817营业外收入802821867911资产总计243976263721283918304329营业外支出261207225219流动负债35571338363518134870利润总额20015208892181523663短期借款10037778885388288所得税3875426643784777应付票据及应付账款6993633468467022净利润16140166221743718886其他18541197141979719560少数股东损益479475505544非流动负债12412166592108225556归属母公司净利润15661161471693218341长期借款9689136671829922714EPS元296305320346其他2723299227832843负债合计47983504955626360426主要财务比率股本5299529952995299会计年度20222023E2024E2025E资本公积10513105131051310513成长性未分配利润166441182589196620212371营业收入增长率-214123834少数股东权益12355128301333513879营业利润增长率-548414485股东权益合计195994213226227655243902归母净利润增长率-529314983负债及权益合计243976263721283918304329盈利能力毛利率213200200208现金流量表单位百万元归母净利率119121122128会计年度20222023E2024E2025EROE85817980归母净利润15661161471693218341偿债能力折旧和摊销6789699670297037资产负债率197191198199资产减值准备0101-1流动比率298372405458资产处置损失111-10-10-10速动比率265342374425公允价值变动损失45850450营运能力财务费用-1514-1710-1710-1710资产周转率556526507488投资损失-1322-1234-1349-1377应收账款周转率32946288063543233048少数股东损益479475505544存货周转率963098671063110266营运资金的变动-108196747-1994-1319每股资料元经营活动产生现金流量9649277531921921572每股收益296305320346投资活动产生现金流量-5281-13691-7717-8301每股经营现金182524363407融资活动产生现金流量-5723488938593208每股净资产3465378240444341现金净变动-1239189511536116479估值比率倍现金的期初余额17398578667681692177PE95938882现金的期末余额161587681692177108657PB08070707请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-