事件：
　　3月27日，国家统计局公布：2023年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。
　　投资要点：
　　核心观点：1）1-2月工业企业在“量增价减”的形势下，营收增速同比由正转负，成本端压力上升，利润率环比降幅扩大，除石油和天然气开采、有色金属矿采选、电力热力生产供应行业外，其余行业利润率均环比回落。2）1-2月工业企业利润同比下降22.90%，整体盈利水平承压，采矿业利润增速同比由正转负，煤炭开采、黑色金属采选行业盈利水平明显下滑，制造业整体利润负增幅度扩大，细分行业中电气机械制造业与运输设备制造业盈利表现亮眼，医药制造业利润增速降幅收窄，酒饮料制造业盈利表现具有韧性。3）从内部利润占比来看，1-2月产业链利润分配向上游回摆，工业品与设备制造行业利润占比普遍下滑，盈利稳定性较强的必选消费与公用事业行业利润占比环比上升。4）1-2月工业企业呈现“被动补库存”特征，名义库存水平阶段性反弹，在能源价格的回落以及国内经济的企稳复苏的背景下，本轮国内库存周期大概率尚未见底。
　　2023年1-2月工业企业在“量增价减”形势下，营收同比增速由正转负，利润率环比降幅扩大，除石油和天然气开采、有色金属矿采选、电力热力生产供应行业外，其余行业利润率均环比回落。营收方面，2023年1-2月工业企业营业收入19.3万亿元，同比下降1.3%，相较2022年12月增速下滑3.79个百分点。从量来看，1-2月工业企业增加值同比增速震荡回升，从价来看，1-2月PPI同比延续回落趋势，工业企业面临“量增价减”形势。利润率方面，1-2月工业企业整体营收利润率为4.6%，较2022年1-12月大幅下降1.49个百分点，整体盈利能力仍然偏弱。从成本端来看，1-2月工业企业每百元营业收入中的费用项环比上升0.31元，成本项环比上升0.14元，整体成本压力有所增加。分行业来看，1-2月除石油和天然气开采、有色金属矿采选、电力热力生产供应行业外，其余行业利润率均环比回落。
　　2023年1-2月工业企业利润增速大幅回落。1-2月，全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，相较2022年12月大幅回落16.78个百分点，年初国内疫情影响及节后复工复产节奏偏缓或为主要影响因素。下阶段，随着生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，基数效应影响减弱，工业企业利润或逐步回升。
　　从行业利润分配角度来看，1-2月产业链利润分配向上游回摆，工业品与设备制造行业利润占比普遍下滑，盈利稳定性较强的必选消费与公用事业行业利润占比环比上升。2023年1-2月上游行业（包括采矿业和原材料加工业）利润累计占比为27.18%，与2022年12月相比上升4.62个百分点。从具体行业来看，上游层面，2023年1-2月采矿业利润占比环比增加，其中煤炭开采行业利润占比上升4.29个百分点，为主要增长项目，而原材料加工部门利润占比整体下滑。中游层面，设备制造业利润占比下降，其中计算机、通信和其他电子设备制造业降幅居前，环比下降6.87个百分点。下游层面，1-2月烟草制品、酒饮料、食品制造行业、农副食品加工业利润占比上升，环比分别增长5.62/2.13/0.89/0.08个百分点，消费制造业利润占比增加。此外，1-2月公用事业部门盈利具备韧性，电力、热力的生产和供应业利润占比增幅明显，环比增长2.62%。
　　从各行业利润同比增速来看，1-2月采矿业利润增速同比由正转负，煤炭开采、黑色金属采选行业盈利水平明显下滑，制造业整体利润负增幅度扩大，细分行业中电气机械、运输设备制造行业盈利表现亮眼。从工业的三大部门来看，采矿业、制造业和公用事业1-2月利润同比增速分别为-0.10%、-32.60%和38.60%，其中采矿业利润增速由正转负，制造业利润负增幅度扩大，公用事业部门维持快速增长。从细分行业来看，上游行业方面，伴随能源价格的回落，1-2月煤炭开采、石油和天然气开采行业利润同比增速明显下降，由2022年12月的44.30%、109.80%降至-2.30%、8.60%。中下游行业方面，1-2月工业品制造业盈利表现较为疲弱，黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属矿物制品行业利润负责幅度均进一步扩大。设备制造行业表现分化，电气机械、运输设备制造行业盈利表现亮眼，1-2月利润同比增速分别为41.50%和64.80%，汽车制造和电子设备制造行业利润大幅下滑，1-2月利润同比增速分别为-41.70%和-77.10%。消费品制造业方面，多数行业盈利能力仍待修复，医药制造业利润降幅明显收窄，酒饮料制造业盈利表现具有韧性。
　　2023年1-2月工业企业呈现“被动补库存”特征，名义库存水平阶段性反弹。2023年1-2月工业企业产成品存货同比增长10.7%，较2022年12月回升0.8个百分点，结合工业企业营收增速回落的现象来看，1-2月工业企业整体呈现“被动补库存”的特征。在能源价格的回落以及国内经济的企稳复苏的背景下，本轮国内库存周期大概率尚未见底。本轮库存下行周期自去年二季度开启，当前或已行至后半程，后续伴随国内需求的进一步修复，整体库存水平或于三季度逐步探底。
　　风

研究报告全文：2023年03月28日策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S0350521080003哪些行业具备盈利韧性hugpghzqcomcn联系人陈鑫宇S0350121070030chenxy03ghzqcomcn2023年1-2月工业企业利润数据点评最近一年走势事件沪深300008383月27日国家统计局公布2023年1-2月份全国规模以上工业企业00362实现利润总额88721亿元同比下降229-00114-00590投资要点-01066-01542223224226227228229221022112212231232233核心观点11-2月工业企业在量增价减的形势下营收增速同比由正转负成本端压力上升利润率环比降幅扩大除石油和天然气开采有色金属矿采选电力热力生产供应行业外其余行业利润率均环比回落21-2月工业企业利润同比下降2290整体盈利水平承压采矿业利润增速同比由正转负煤炭开采黑色相关报告金属采选行业盈利水平明显下滑制造业整体利润负增幅度扩大全面注册制落地点评强化改革大年预期细分行业中电气机械制造业与运输设备制造业盈利表现亮眼医药双创制度红利更凸显胡国鹏2023-02-01制造业利润增速降幅收窄酒饮料制造业盈利表现具有韧性3从2022年11月工业企业利润数据点评利润内部利润占比来看1-2月产业链利润分配向上游回摆工业品与设增速磨底中下游成本压力缓解胡国鹏备制造行业利润占比普遍下滑盈利稳定性较强的必选消费与公用2022-12-28事业行业利润占比环比上升41-2月工业企业呈现被动补库存2022年中央经济工作会议解读突出稳增特征名义库存水平阶段性反弹在能源价格的回落以及国内经济长全力提信心胡国鹏袁稻雨2022-12-18的企稳复苏的背景下本轮国内库存周期大概率尚未见底2022年10月工业企业利润数据点评设备制造业利润持续回升煤炭加工行业盈利仍具韧性2023年1-2月工业企业在量增价减形势下营收同比增速由正胡国鹏2022-11-28转负利润率环比降幅扩大除石油和天然气开采有色金属矿采三季度货政报告解读六方面理解三季选电力热力生产供应行业外其余行业利润率均环比回落营收度货政报告胡国鹏袁稻雨2022-11-17方面2023年1-2月工业企业营业收入193万亿元同比下降13相较2022年12月增速下滑379个百分点从量来看1-2月工业企业增加值同比增速震荡回升从价来看1-2月PPI同比延续回落趋势工业企业面临量增价减形势利润率方面1-2月工业企业整体营收利润率为46较2022年1-12月大幅下降149个百分点整体盈利能力仍然偏弱从成本端来看1-2月工业企业每百元营业收入中的费用项环比上升031元成本项环比上升014元整体成本压力有所增加分行业来看1-2月除石油和天然气开采有色金属矿采选电力热力生产供应行业外其余行业利润率均环比回落2023年1-2月工业企业利润增速大幅回落1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降229相较2022年12月大幅回落1678个百分点年初国内疫情影响及节后复工复产节奏偏缓或为主要影响因国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告素下阶段随着生产生活秩序恢复正常市场需求逐步恢复产销衔接水平提高基数效应影响减弱工业企业利润或逐步回升从行业利润分配角度来看1-2月产业链利润分配向上游回摆工业品与设备制造行业利润占比普遍下滑盈利稳定性较强的必选消费与公用事业行业利润占比环比上升2023年1-2月上游行业包括采矿业和原材料加工业利润累计占比为2718与2022年12月相比上升462个百分点从具体行业来看上游层面2023年1-2月采矿业利润占比环比增加其中煤炭开采行业利润占比上升429个百分点为主要增长项目而原材料加工部门利润占比整体下滑中游层面设备制造业利润占比下降其中计算机通信和其他电子设备制造业降幅居前环比下降687个百分点下游层面1-2月烟草制品酒饮料食品制造行业农副食品加工业利润占比上升环比分别增长562213089008个百分点消费制造业利润占比增加此外1-2月公用事业部门盈利具备韧性电力热力的生产和供应业利润占比增幅明显环比增长262从各行业利润同比增速来看1-2月采矿业利润增速同比由正转负煤炭开采黑色金属采选行业盈利水平明显下滑制造业整体利润负增幅度扩大细分行业中电气机械运输设备制造行业盈利表现亮眼从工业的三大部门来看采矿业制造业和公用事业1-2月利润同比增速分别为-010-3260和3860其中采矿业利润增速由正转负制造业利润负增幅度扩大公用事业部门维持快速增长从细分行业来看上游行业方面伴随能源价格的回落1-2月煤炭开采石油和天然气开采行业利润同比增速明显下降由2022年12月的443010980降至-230860中下游行业方面1-2月工业品制造业盈利表现较为疲弱黑色金属冶炼有色金属冶炼非金属矿物制品行业利润负责幅度均进一步扩大设备制造行业表现分化电气机械运输设备制造行业盈利表现亮眼1-2月利润同比增速分别为4150和6480汽车制造和电子设备制造行业利润大幅下滑1-2月利润同比增速分别为-4170和-7710消费品制造业方面多数行业盈利能力仍待修复医药制造业利润降幅明显收窄酒饮料制造业盈利表现具有韧性2023年1-2月工业企业呈现被动补库存特征名义库存水平阶段性反弹2023年1-2月工业企业产成品存货同比增长107较2022年12月回升08个百分点结合工业企业营收增速回落的现象来看1-2月工业企业整体呈现被动补库存的特征在能源价格的回落以及国内经济的企稳复苏的背景下本轮国内库存周期大概率尚未见底本轮库存下行周期自去年二季度开启当前或已行至后半程后续伴随国内需求的进一步修复整体库存水平或于三季度逐步探底风险提示流动性收紧超预期经济失速下行中美摩擦加剧历史数据仅供参考等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图12023年1-2月工业利润同比增速降幅扩大图22023年1-2月工业企业营收利润率环比明显下滑资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图32023年1-2月上游采矿业利润占比回升资料来源wind国海证券研究所图42023年1-2月工业企业呈现被动补库存特征资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图52023年1-2月多数行业利润率环比回落行业营收利润率行业大类细分行业环比变化2023年2月2022年12月2022年11月2022年10月石油和天然气开采业3418281533523399煤炭开采和洗选业2450253626462668采矿业有色金属矿采选业2572204721522130黑色金属矿采选业1038120512451321非金属矿采选业894108510421024石油煤炭及其他燃料加工业-037069120146原材料加工业黑色金属冶炼及压延加工业-085042029041有色金属冶炼及压延加工业198337330335木材加工及木竹藤棕草制品业322430386356化学原料及化学制品制造业397798829850工业品制造业化学纤维制造业006221213210橡胶和塑料制品业364553528500非金属矿物制品业404712714702金属制品业286427411390通用设备制造业479679672650专用设备制造业576803796775汽车制造322573569568设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业308570551534电气机械及器材制造业478571566549计算机通信和其他电子设备制造业086478483486仪器仪表制造业541103510431008农副食品加工业241325297283食品制造业771798780787酒饮料和精制茶制造业1759183918491881烟草制品业1568103412771326纺织服装服饰业413525503471消费品制造业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业451542530512家具制造业299618575564造纸及纸制品业136408347340印刷业和记录媒介的复制319564518505文教工美体育和娱乐用品制造业375534518501医药制造业1369147314991504电力热力的生产和供应业377340400416公用事业燃气生产和供应业307494490509水的生产和供应业440894963971资料来源wind国海证券研究所注2023年2月为1-2月累计值请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图62023年1-2月上游采矿业利润占比回升中下游制造业利润占比普遍小幅下降行业利润占比行业大类细分行业环比变化2023年2月2022年12月2022年11月2022年10月煤炭开采和洗选业1643121412431270石油和天然气开采业718422501511采矿业黑色金属矿采选业082071071078有色金属矿采选业147088090087非金属矿采选业057057053051石油煤炭及其他燃料加工业-041054092112原材料加工业黑色金属冶炼及压延加工业-114043030043有色金属冶炼及压延加工业232306296299木材加工及木竹藤棕草制品业050052045041化学原料及化学制品制造业564869899925工业品制造业化学纤维制造业001029028027橡胶和塑料制品业162196183173非金属矿物制品业374566558545金属制品业198246232219通用设备制造业332387372358专用设备制造业316364345331汽车制造467633617609设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业053091083080电气机械及器材制造业744704676645计算机通信和其他电子设备制造业192879867867仪器仪表制造业072121116110农副食品加工业234226200189食品制造业303214204205酒饮料和精制茶制造业584371364378烟草制品业719157205219纺织服装服饰业086091085081消费品制造业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业073073071068家具制造业030056051049造纸及纸制品业032074062060印刷业和记录媒介的复制035051046044文教工美体育和娱乐用品制造业088092088085医药制造业678510503501电力热力的生产和供应业638375427448公用事业燃气生产和供应业109091086088水的生产和供应业032047049049资料来源wind国海证券研究所注2023年2月为1-2月累计同比风险提示流动性收紧超预期经济失速下行中美摩擦加剧疫情超预期恶化历史数据仅供参考等请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等崔莹对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分