事件: 2023年3月27日公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收约25.11亿元，同比下降3.69%，归母净利润约9.34亿元，同比增长23.19%，扣非归母净利润约8.74亿元，同比增长22.72%，加权平均ROE约21.27%，同比增长1.67个百分点。公司每10股拟派发现金股利7元（含税），合计派发现金股利约3.63亿元（以2022.12.31总股本5.18亿股为基数），并以资本公积金向全体股东每10股转增6股，合计增加股本约3.11股，总股本将增加至8.29亿股。同时，公司发布2023年一季度业绩预告，2023年一季度预计实现营收约5.39亿元，同比下降9%，归母净利润约1.60至1.70亿元，同比下降-23%至-18%。
　　定型产品降价及海外订单调整导致收入小幅下降。分业务来看：
　　1）拓展纤维板块：板块实现销量2179吨，同比+18.9%，实现收入13.86亿元，同比+8.7%，主要系非定型产品放量对冲定型产品价格下降，板块毛利率66.31%，同比下降3.74pct。对比2020年价格，传统定型产品2021-2022年因为降价分别减少收入2.31和4.46亿元，合计减少收入约6.77亿元，合计影响净利润约5.76亿元，贡献经营利润比例下降13.36pct至51.13%；非定型产品贡献能力持续提高，22年实现收入5.65亿元，T700、T800和MJ系列产品分别占比39.57%、33.69%、23.66%，T700级系列包括干喷湿纺的T700S级以及非航空用的T700G级，以T700S级为主，整体贡献随着产能的完整释放实现较快增长；T800级系列中T800H级验证性交付增加，并新增干喷湿纺T800S级产品；MJ级系列产品继2021年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后，随着国产替代推进和卫星工程的发展保持较快增长。
　　2）能源新材料板块：碳梁实现销量574万米（海外560万米），同比-36.1%，实现收入6.62亿元（海外6.58亿元），同比-18.1%，主要系22Q4海外客户订单减少所致。美元升值下公司碳梁业务以美元结算产生汇兑收益0.92亿元，支撑板块毛利率提高9.74pct至24.81%；
　　3）通用新材料板块：预浸料实现销量680万平，同比-9.77%，实现收入3.0亿元，同比-16.6%，主要系2021年风电预浸料阶段性订单消化完毕所致。22年公司瞄准高端应用领域开拓市场，重点研发航空航天等高端应用行业的高附加值预浸料产品，航空航天营收占比提升16.1pct至35.5%，高毛利增量业务支撑板块毛利率提升8.23pct至36.38%；
　　4）制品及其他：板块实现营收1.55亿元，同比+7.1%，其中深耕航空复材领域的复合材料板块实现收入0.81亿元，同比-16.1%，聚焦产业链设备的精密机械板块实现收入0.49亿元，同比+2.2%，新成立的光晟科技板块实现收入0.25亿元，聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料，找准板块定位，形成业务协同。
　　按照下游应用领域划分，航空是公司最大下游应用市场，2022年营收占比约41.29%，以风电、气瓶、热场为主的新能源成为公司重要支撑，2022年营收占比约30.54%，而航天、高端应用（船舶、通讯、电子等）、一般工业（建筑、轨交、机械等）、体育休闲分别占比10.04%、6.19%、6.09%和5.26%。
　　收入减少下净利润增速提升，盈利能力优势凸显。虽然公司营业收入受旧产品降价及海外订单等短期影响导致阶段性承压，但得益于价格较高的新产品稳定投产、贡献占比提升，以及碳梁出口业务形成汇兑收益，公司盈利能力持续增强。2022年公司整体毛利率49.08%，同比提升4.65pct，期间费用含研发费用率9.85%，同比下降3.75pct，实现归母净利润约9.34亿元，同比增长23.2%，归母净利润率约37.2%，同比提升8.1pct。我们认为，公司碳纤维全产业链的战略布局有利于拓展公司收入来源，而新旧产品有序过渡有利于完善公司产品结构，从而在行业下行期依旧实现盈利能力的稳步提升。
　　23年新建产能释放在即，巩固小丝束龙头地位。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023年投产。在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685吨/年，包头项目二期6000吨预计在一期投产后开建，中期公司产能有望突破万吨，并持续聚焦小丝束优势领域。
　　23Q1业绩阶段性承压，不改军民共驱的长期逻辑。根据公司业绩预告，2023Q1预计实现营收约5.39亿元，同比下降9%，归母净利润约1.60至1.70亿元，同比下降-23%至-18%。其中碳纤维及织物预计实现营收3.25亿元，同比-15%，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁预计实现营收1.08亿元，同比-24%，主要系客户减少订单所致。我们认为，公司Q1业绩为阶段性承压，公司在手订单较为充裕，2021年底签订20.98亿大单截至2022年已履行8.52亿元，履约率为41%，剩余12.5亿待履行金额预计将对2023年收入形成较强支撑。
　　投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着2023年产能扩

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评光威复材300699SZ年月日20230328买入维持光威复材300699SZ新产品放量对冲所属行业化工化学纤维价格冲击产能释放在即支撑长期成长当前价格元5440证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年3月27日公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收约2511邮箱yanguangteboncomcn亿元同比下降369归母净利润约934亿元同比增长2319扣非归母研究助理净利润约874亿元同比增长2272加权平均ROE约2127同比增长167王逸枫个百分点公司每10股拟派发现金股利7元含税合计派发现金股利约363亿元以20221231总股本518亿股为基数并以资本公积金向全体股东每10邮箱wangyf6teboncomcn股转增6股合计增加股本约311股总股本将增加至829亿股同时公司发布2023年一季度业绩预告2023年一季度预计实现营收约539亿元同比下降市场表现9归母净利润约160至170亿元同比下降-23至-18光威复材沪深30071定型产品降价及海外订单调整导致收入小幅下降分业务来看574329141拓展纤维板块板块实现销量2179吨同比189实现收入1386亿元0同比87主要系非定型产品放量对冲定型产品价格下降板块毛利率6631-14-29同比下降374pct对比2020年价格传统定型产品2021-2022年因为降价分别-43减少收入231和446亿元合计减少收入约677亿元合计影响净利润约5762022-032022-072022-112023-03亿元贡献经营利润比例下降1336pct至5113非定型产品贡献能力持续提沪深300对比1M2M3M高22年实现收入565亿元T700T800和MJ系列产品分别占比3957绝对涨幅-1760-2093-232433692366T700级系列包括干喷湿纺的T700S级以及非航空用的T700G级以T700S级为主整体贡献随着产能的完整释放实现较快增长T800级系相对涨幅-1650-1658-2611资料来源德邦研究所聚源数据列中T800H级验证性交付增加并新增干喷湿纺T800S级产品MJ级系列产品继2021年实现国产高强高模碳纤维的首次批量生产和交付后随着国产替代推进相关研究和卫星工程的发展保持较快增长1光威复材300699SZ新旧产品2能源新材料板块碳梁实现销量574万米海外560万米同比-361实有序过渡盈利能力持续增强现收入662亿元海外658亿元同比-181主要系22Q4海外客户订单减2023112少所致美元升值下公司碳梁业务以美元结算产生汇兑收益092亿元支撑板块2光威复材300699SZ全产业链毛利率提高974pct至2481布局军民共筑碳纤维龙头202211293通用新材料板块预浸料实现销量680万平同比-977实现收入30亿元同比-166主要系2021年风电预浸料阶段性订单消化完毕所致22年公司瞄准高端应用领域开拓市场重点研发航空航天等高端应用行业的高附加值预浸料产品航空航天营收占比提升161pct至355高毛利增量业务支撑板块毛利率提升823pct至36384制品及其他板块实现营收155亿元同比71其中深耕航空复材领域的复合材料板块实现收入081亿元同比-161聚焦产业链设备的精密机械板块实现收入049亿元同比22新成立的光晟科技板块实现收入025亿元聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料找准板块定位形成业务协同按照下游应用领域划分航空是公司最大下游应用市场2022年营收占比约4129以风电气瓶热场为主的新能源成为公司重要支撑2022年营收占比约3054而航天高端应用船舶通讯电子等一般工业建筑轨交机械等体育休闲分别占比1004619609和526收入减少下净利润增速提升盈利能力优势凸显虽然公司营业收入受旧产品降价及海外订单等短期影响导致阶段性承压但得益于价格较高的新产品稳定投产贡献占比提升以及碳梁出口业务形成汇兑收益公司盈利能力持续增强2022年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评光威复材300699SZ公司整体毛利率4908同比提升465pct期间费用含研发费用率985同比下降375pct实现归母净利润约934亿元同比增长232归母净利润率约372同比提升81pct我们认为公司碳纤维全产业链的战略布局有利于拓展公司收入来源而新旧产品有序过渡有利于完善公司产品结构从而在行业下行期依旧实现盈利能力的稳步提升23年新建产能释放在即巩固小丝束龙头地位2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目一期年产4000吨T700ST800S级12K24K小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设正在进行设备安装有望在2023年投产在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685吨年包头项目二期6000吨预计在一期投产后开建中期公司产能有望突破万吨并持续聚焦小丝束优势领域23Q1业绩阶段性承压不改军民共驱的长期逻辑根据公司业绩预告2023Q1预计实现营收约539亿元同比下降9归母净利润约160至170亿元同比下降-23至-18其中碳纤维及织物预计实现营收325亿元同比-15主要系定型纤维交付波动所致风电碳梁预计实现营收108亿元同比-24主要系客户减少订单所致我们认为公司Q1业绩为阶段性承压公司在手订单较为充裕2021年底签订2098亿大单截至2022年已履行852亿元履约率为41剩余125亿待履行金额预计将对2023年收入形成较强支撑投资建议我们认为小丝束碳纤维对性能和技术要求更高进入壁垒高于大丝束碳纤维而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性基于当前碳纤维市场竞争加剧我们小幅调整此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为11131374和1592亿元2023-2024年前值为1294和1516亿元对应EPS分别为215265和307元维持买入评级风险提示军方客户订单存在一定不确定性新产品开发不及预期在建项目建设进度不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股51835202120222023E2024E2025E流通A股百万股50973营业收入百万元2607251133544013451652周内股价区间元4208-9000-YOY232-37336196125净利润百万元758934111313741592总市值百万元2819824-YOY182232191234159总资产百万元633010全面摊薄EPS元146180215265307每股净资产元941毛利率444491483500517资料来源公司公告净资产收益率183191199211211资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评光威复材300699SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2511335440134516每股收益180215265307营业成本1279173520072182每股净资产941108112531453毛利率491483500517每股经营现金流028191255317营业税金及附加30405263每股股利070047058067营业税金率12121314价值评估倍营业费用23304045PE4014253320531771营业费用率09091010PB767503434374管理费用135168221271PS1123841703624管理费用率54505560EVEBITDA3224170013801168研发费用192218261294股息率10091112研发费用率77656565盈利能力指标EBIT938127115681818毛利率491483500517财务费用-103-3-5-5净利润率372332342353财务费用率-41-01-01-01净资产收益率191199211211资产减值损失-25-20-20-20资产回报率148153166169投资收益0000投资回报率162194209210营业利润1049124715381781盈利增长营业外收支-5-5-5-5营业收入增长率-37336196125利润总额1044124215331776EBIT增长率105355233160EBITDA1120157419082192净利润增长率232191234159所得税138161199231偿债能力指标有效所得税率132130130130资产负债率211218211199少数股东损益-28-32-40-46流动比率42394247归属母公司所有者净利润934111313741592速动比率34313438现金比率17131519资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1377143618652590应收帐款周转天数609609620630应收账款及应收票据506675836965存货周转天数1841184118411841存货6458559921081总资产周转率04050505其它流动资产960125814901667固定资产周转率18212529流动资产合计3487422451836303长期股权投资0000固定资产1418156115971565在建工程957101710471062现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产231229227225净利润934111313741592非流动资产合计2843304431083088少数股东损益-28-32-40-46资产总计6330726882929391非现金支出235323360394短期借款30000非经营收益-5555应付票据及应付账款542735851925营运资金变动-989-418-379-303预收账款0000经营活动现金流14799113201641其它流动负债250337392429资产-697-509-409-359流动负债合计822107312431354投资-19000长期借款0000其他8000其它长期负债513511511511投资活动现金流-708-509-409-359非流动负债合计513511511511债权募资112-3300负债总计1336158317541865股权募资35000实收资本518518518518其他-265-390-481-557普通股股东权益4880560364967531融资活动现金流-118-423-481-557少数股东权益1148242-5现金净流量-58459430725负债和所有者权益合计6330726882929391备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月28日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评光威复材300699SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方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