事件：3月27日公司发布2022年年报，报告期内公司实现营收25.1亿，YoY-3.7%；实现归母净利9.3亿，YoY+23.2%；实现扣非净利8.7亿，YoY+22.7%；净利率37%，同比提升8pct。Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为5.7、1.8、1.6亿，YoY-11.4%、+31.3%、+18.5%，环比分别-8.8%、-24.8%、-33.0%，保持稳健增长。公司同时公告2023年一季度业绩预告，预计23Q1公司实现收入5.4亿，YoY-9%，实现归母净利润1.6-1.7亿，同比下降18%-23%。
　　碳纤维业务稳健增长结构更趋合理，碳梁与预浸料盈利能力提升明显。1）拓展纤维板块：2022年实现收入13.9亿，YoY+8.7%，虽受定型产品再次降价影响（对比降价前2020年产品价格，2022年因降价减少收入4.46亿），但因干喷湿纺产品、高强高模产品以及航空新品贡献增加，整体仍保持稳健增长，且产品结构更趋合理。预计23Q1实现收入3.25亿，YoY-15%，我们判断主要受定型纤维交付波动影响。2）能源新材料板块：2022年实现收入6.6亿，YoY-18.1%。预计23Q1实现收入1.1亿，YoY-24%，主要受客户减少订单所致。考虑到大丝束碳纤维价格逐步走低，有望推动碳梁在风电领域渗透率提升。2022年公司降本提效，同时受汇率变化的积极影响，业务盈利能力有明显提升，实现毛利率24.8%，同比提升9.7pct。3）通用新材料板块：2022年实现收入3.0亿，YoY-16.6%。随着增量业务毛利率提升，带动整体盈利能力增强，2022年实现毛利率36.4%，同比提升8.2pct。4）先进复合材料：2022年实现收入0.8亿元，YoY-16.1%，公司紧盯有人装备和无人装备相关验证进程和订单交付，持续开发新款工作梯，有望带动公司业务向下游应用领域延伸。5）精密机械板块：报告期内实现收入0.49亿，YoY+2.2%，传统预浸料设备转型升级与高端复材自动化装备两手抓，增长有望提速。6）光晟科技：报告期内实现收入0.25亿元，收入增长有明显加快。
　　军品望持续发力，民品产能落地有望加快。军品领域，公司T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先，CCF700G碳纤维通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务望保持高增。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶、建筑工程、光伏热场、工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。公司产能建设加快推进，目前内蒙古低成本项目一期4000吨产能已完成厂房建设，正在进行设备安装，预计23H1有望投产；高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年试生产。随着产能的持续落地，公司增长有望加快。
　　投资建议：我们略微下调公司23-25年归母净利至11.4/14.0/16.7亿元（原23-24年盈利预测12.3/15.3亿），主要根据一季报预告情况，考虑到Q1定型纤维交付波动以及碳梁业务订单减少，下调23-25年碳纤维及碳梁销量假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为27/22/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，持续优化产业结构，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

研究报告全文：军民双轮驱动稳健增长23Q1阶段性承压光威复材300699新材料证券研究报告公司点评2023年3月28日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格6033指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师15308孙颖26072511332040194801增长率yoy23-4322119执业证书编号S0740519070002净利润百万元758934114114001672Emailsunyingztscomcn增长率yoy1823222319每股收益元146180220270323分析师陈鼎如每股现金流量231028255258319执业证书编号S0740521080001净资产收益率1819191919Emailchendr01ztscomcnPE412335274223187PB7564534336分析师聂磊备注股价取自2023年3月27日收盘价执业证书编号S0740521120003Emailnieleiztscomcn投资要点事件3月27日公司发布2022年年报报告期内公司实现营收251亿YoY-37实基本状况TableProfit现归母净利93亿YoY232实现扣非净利87亿YoY227净利率37同总股本百万518比提升8pctQ4单季度实现营业收入归母净利扣非净利分别为571816亿流通股本百万510YoY-114313185环比分别-88-248-330保持稳健增长市价元6033公司同时公告2023年一季度业绩预告预计23Q1公司实现收入54亿YoY-9实现市值亿元313归母净利润16-17亿同比下降18-23流通市值亿元308碳纤维业务稳健增长结构更趋合理碳梁与预浸料盈利能力提升明显1拓展纤维板股价与行业TableQuotePic-市场走势对比块2022年实现收入139亿YoY87虽受定型产品再次降价影响对比降价前2020年产品价格2022年因降价减少收入446亿但因干喷湿纺产品高强高模产60光威复材沪深300品以及航空新品贡献增加整体仍保持稳健增长且产品结构更趋合理预计23Q1实50现收入亿我们判断主要受定型纤维交付波动影响能源新材料板40325YoY-15230块2022年实现收入66亿YoY-181预计23Q1实现收入11亿YoY-24主要20受客户减少订单所致考虑到大丝束碳纤维价格逐步走低有望推动碳梁在风电领域100渗透率提升2022年公司降本提效同时受汇率变化的积极影响业务盈利能力有明-102022-082023-012022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-022023-022023-032022-03显提升实现毛利率248同比提升97pct3通用新材料板块2022年实现收入-20-3030亿YoY-166随着增量业务毛利率提升带动整体盈利能力增强2022年实现-40毛利率364同比提升82pct4先进复合材料2022年实现收入08亿元公司持有该股票比例相关报告YoY-161公司紧盯有人装备和无人装备相关验证进程和订单交付持续开发新款工作梯有望带动公司业务向下游应用领域延伸5精密机械板块报告期内实现收公司点评稳健经营盈利能力持续增入049亿YoY22传统预浸料设备转型升级与高端复材自动化装备两手抓增长强产能持续扩张增长望提速有望提速6光晟科技报告期内实现收入025亿元收入增长有明显加快20230111军品望持续发力民品产能落地有望加快军品领域公司T1100级M65J级M40X公司点评军民品增长均有望提速级等碳纤维新产品研发继续保持领先CCF700G碳纤维通过装机评审开始在航空装备上实现批量应用新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序看好中长期成长性20220815推进军品业务望保持高增民品领域公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商公司点评核心业务全面向好业绩同时积极拓展气瓶建筑工程光伏热场工业制造等领域有望受益于民用端需求超预期20220712快速增长公司产能建设加快推进目前内蒙古低成本项目一期4000吨产能已完成厂公司深度光威复材国产碳纤维领房建设正在进行设备安装预计23H1有望投产高性能碳纤维产业化项目在建M55J军者军民业务双轮驱动20211228级纤维产能30吨预计2023年试生产随着产能的持续落地公司增长有望加快公司深度光威复材碳纤维行业领投资建议我们略微下调公司23-25年归母净利至114140167亿元原23-24年盈利军企业民用业务放量20210824预测123153亿主要根据一季报预告情况考虑到Q1定型纤维交付波动以及碳梁业务订单减少下调23-25年碳纤维及碳梁销量假设调整后盈利预测对应当前股价PE为272219倍考虑到公司军民业务双轮驱动持续优化产业结构维持买入评级请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示业绩波动的风险新产品开发的风险产能释放进度低于预期的风险图表12022年营收251亿元同比-37图表22022年归母净利93亿元-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评营业总收入亿元同比1归母净利润亿元同比305026110937025192540602128767645020172306524015136205384301010320210501000-1020182019202020212022201820192020202120222资料来源wind中泰证券研究所34资料来源wind中泰证券研究所图表32022年毛利率491同比47pct图表42018-2022年各项费用率净利率毛利率销售费用率管理费用率6020财务费用率研发费用率50498491154674801424441304011136110893030430377276290548534337542022201507020408091000420182019202020212022-410-5201820192020202120225资料来源wind中泰证券研究所67资料来源wind中泰证券研究所图表52022年收现比为881图表62022资产负债率211同比-22pct现收比资产负债率1402412023311511160115223100899881228021211602024020200201201901820182019202020212022201820192020202120228资料来源wind中泰证券研究所910资料来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1377166018812389营业收入2511332040194801应收票据87115139166营业成本1279167219802326应收账款419503582685税金及附加30394857预付账款16212529销售费用23303643存货645435495558管理费用135179216258合同资产0000研发费用192256309370其他流动资产944116814141689财务费用-1037-16-19流动资产合计3487390145345515信用减值损失-28899其他长期投资0000资产减值损失-25-1-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益8101214固定资产1418224730273763投资收益0221在建工程957857807757其他收益13912010080无形资产231242224216营业利润1049128015691873其他非流动资产237239242247营业外收入0110非流动资产合计2843358643014984营业外支出5555资产合计63307487883510499利润总额1044127615651868短期借款302900所得税138169207246应付票据233294352425净利润906110713581622应付账款309368416465少数股东损益-28-34-42-50预收款项0623归属母公司净利润934114114001672合同负债25334048NOPLAT817111313441605其他应付款121121121121EPS按最新股本摊薄180220270323一年内到期的非流动负债1111其他流动负债103120134149主要财务比率流动负债合计82297210651211会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-37322210195其他非流动负债513513513513EBIT增长率93362208194非流动负债合计513513513513归母公司净利润增长率232222227194负债合计1336148515791725获利能力归属母公司所有者权益4880592272198787毛利率491496507516少数股东权益1148038-13净利率361333338338所有者权益合计4994600272568774ROE187190193191负债和股东权益63307487883510499ROIC178203206204偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率211198179164会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比109907159经营活动现金流147132413381651流动比率42404346现金收益982131116411994速动比率35363841存货影响-233210-60-63营运能力经营性应收影响-18-116-105-133总资产周转率04040505经营性应付影响19126101123应收账款周转天数59504947其他影响-603-208-239-269应付账款周转天数91737168投资活动现金流-708-928-1000-1059存货周转天数1491168582资本支出-717-938-1010-1070每股指标元股权投资0000每股收益180220270323其他长期资产变化9101011每股经营现金流028255258319融资活动现金流-118-112-117-84每股净资产941114313931695借款增加28-1-290估值比率股利及利息支付-262-167-204-243PE33272219股东融资35000PB6544其他影响8156116159来源Wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意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