事件：3月27日，公司发布2022年年报，2022年公司实现收入（25.11亿元，-3.69%），归母净利润（9.34亿元，+23.19%），扣非归母净利润（8.74亿元，+22.72%）。同时，公司发布2023年一季度业绩预告，2023Q1公司实现营业收入（5.39亿元，-9%），归母净利润（1.60亿元~1.70亿元，-23%~-18%）。
　　整体经营保持稳健态势，盈利能力持续提升
　　2022年，公司以板块利润为目标，积极组织生产经营和产品交付，保持健康稳定发展态势。具体来看，
　　（1）碳纤维业务全年实现销售收入13.86亿元，同比增长8.70%。其中，定型产品受再降价影响贡献减少，对比降价前2020年的产品价格，2021、2022年分别因降价减少收入2.31亿元及4.46亿元，两年合计影响营业收入6.77亿元，影响净利润5.76亿元，经营利润占比从2021年64.49%下降至51.13%。随着CCF700G碳纤维通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，公司定型产品有望实现多业务线互补。
　　而非定型碳纤维产品贡献能力持续提高，干喷湿纺产品及高强高模产品贡献增加，2022年T700级、T800级和MJ系列高强高模纤维分别贡献收入2.24亿元（+36.99%）、1.90亿元（+81.51%）、1.34亿元（+39.23%），其中T700级系列包括干喷湿纺的T700S级以及非航空用的T700G级，以T700S级为主，整体贡献随着产线产能的完整释放实现较快增长；T800级系列包括T800H级、T800S级、T800G级，随着T800H级产业化生产线等同性验证工作有序推进以及新增干喷湿纺产品T800S级的贡献，整体贡献快速增长；MJ级系列包括M40J级、M55J级，以M55J级为主，随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。目前内蒙古光威碳纤一期年产4000吨碳纤维项目24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装工作，随着新项目产能释放，T700S/800S级碳纤维产能将得到显著提升，为公司业绩增长夯实基础。公司在碳纤维行业景气下游多点布局，随着各应用领域的不断开拓，新增长曲线未来可期。
　　（2）风电碳梁业务受第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多元，全年实现销售收入6.62亿元，同比下降18.12%，营收占比26.34%；
　　（3）预浸料业务受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响，实现销售收入3.00亿元，同比下降16.60%，营收占比为11.93%；
　　（4）复合材料板块实现销售收入0.81亿元，同比下降16.08%；
　　（5）精密机械板块实现销售收入0.49亿元，同比增长2.19%；
　　（6）光晟科技板块实现销售收入0.25亿元。
　　但公司在收入略有下降的情况下，实现归母净利润9.34亿元，同比增长23.19%，主要系公司非定型纤维产品贡献持续增加、高端预浸料增量业务毛利率提升、碳梁出口业务因汇率波动形成汇兑收益0.92亿元所致。
　　分季度看，Q1-Q4公司分别实现营业收入5.91/7.24/6.26/5.71亿元，Q4环比下降8.79%；Q1-Q4实现归母净利润2.08/2.98/2.45/1.84亿元，Q4环比下降24.90%，Q4收入及净利润均环比下滑，或与定型碳纤维下游收入确认节奏、能源新材料板块Q4受海外客户调整订单影响业绩下滑有关。根据公司定型纤维销售合同（合同期2022年1月1日-2024年6月30日）22H1、22Q1-Q3、22全年执行率分别为26.25%、32.27%及40.61%，公司22H1、22Q1-Q3、22全年的交付产品金额（不含增值税）分别为4.87、5.99及7.54亿元，单Q3、Q4分别交付1.12、1.55亿元，存在季节间波动。
　　据公司23年一季度业绩预告，2023Q1公司营收及归母净利润均有所下滑，主要系碳纤维（含织物）业务及风电碳梁业务受定型纤维交付波动及客户减少订单影响一季度收入降低，分别实现营业收入3.25亿元（-15%）及1.08亿元（-24%）。据22年报，大合同仍有59%待履行，履行金额为12.46亿元，若23年全部履行完毕，则较22年履行金额8.52亿元同比增长46%，且22年尚存0.98亿元销售收入待确认，大合同有望为公司23年业绩提供有力保障。此外，22年碳纤维及织物库存量约516吨，较21年提升明显，同比增加171.71%，表明今年备货充足，一季度或主要受交付节奏影响，后续有望好转，恢复稳步增长态势。
　　整体盈利能力持续提升，费用控制能力不断加强。2022年公司毛利率为49.08%，同比增加4.66pct，主要系高附加值产品占比提升。非定型碳纤维营收占比从21年14.3%提升至22年22.5%，其贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，随着非定型碳纤维高端业务的增加，有望带动整体毛利率进一步提升；此外，其他业务板块毛利率改善亦对整体毛利率有积极影响，通用新材料板块受高附加值预浸料产品带动板块毛利率同比提升8.23%，能源新材料板块毛利率同比提高9.74%。2022年公司净利率为36.09%，同比增加7.09pct，主要与期间费用率同比减少3.76pct至9.85%有关。其中财务费率同比下降4.46pct，主要系美元升值汇兑收益增加所致。随着公司不断加强费用控制能力，全年盈利能力有望进一步增强。
　　资产负债表前瞻指标突出，彰显需求景气。2022年公司存货6.45亿元，较期初同比+56.57%，其中原材料3.51亿元，较期初同比+89.60%，在产品0

研究报告全文：2023年03月28日公司快报光威复材300699SZ证券研究报告22年归母净利润2319多元布局赋国防军工能长期发展投资评级买入-A维持评级6个月目标价89元事件3月27日公司发布2022年年报2022年公司实现收入2511亿元-369归母净利润934亿元2319股价2023-03-276033元扣非归母净利润874亿元2272同时公司发布2023年交易数据一季度业绩预告2023Q1公司实现营业收入539亿元-9总市值百万元3127206归母净利润160亿元170亿元-23-18流通市值百万元3075192总股本百万股51835整体经营保持稳健态势盈利能力持续提升流通股本百万股5097312个月价格区间4248900元2022年公司以板块利润为目标积极组织生产经营和产品交付保持健康稳定发展态势具体来看股价表现1碳纤维业务全年实现销售收入1386亿元同比增长870其中定型产品受再降价影响贡献减少对比降价前2020年的产光威复材沪深30052品价格20212022年分别因降价减少收入231亿元及446亿4232元两年合计影响营业收入677亿元影响净利润576亿元2212经营利润占比从2021年6449下降至5113随着CCF700G碳2-8纤维通过装机评审开始在航空装备上实现批量应用公司定型-18产品有望实现多业务线互补-282022-032022-072022-112023-03而非定型碳纤维产品贡献能力持续提高干喷湿纺产品及高强高资料来源Wind资讯模产品贡献增加2022年T700级T800级和MJ系列高强高模纤升幅1M3M12M维分别贡献收入224亿元3699190亿元8151相对收益-78-18122134亿元3923其中T700级系列包括干喷湿纺的T700S绝对收益-86-149-17级以及非航空用的T700G级以T700S级为主整体贡献随着产张宝涵分析师线产能的完整释放实现较快增长T800级系列包括T800H级SAC执业证书编号S1450522030001T800S级T800G级随着T800H级产业化生产线等同性验证工作zhangbhessencecomcn有序推进以及新增干喷湿纺产品T800S级的贡献整体贡献快速马卓群分析师增长MJ级系列包括M40J级M55J级以M55J级为主随着国SAC执业证书编号S1450522120002产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长目前内蒙mazqessencecomcn古光威碳纤一期年产4000吨碳纤维项目24个建筑单体全部竣张汪强分析师工正在进行设备安装工作随着新项目产能释放T700S800SSAC执业证书编号S1450517070003级碳纤维产能将得到显著提升为公司业绩增长夯实基础公司zhangwq1essencecomcn在碳纤维行业景气下游多点布局随着各应用领域的不断开拓相关报告新增长曲线未来可期国内碳纤维龙头企业军民2023-03-052风电碳梁业务受第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多并行打开成长空间元全年实现销售收入662亿元同比下降1812营收占比22年归母净利润22882023-01-122634整体盈利能力持续增强本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报光威复材3预浸料业务受上年同期风电预浸料阶段性订单完成影响实前三季度归母净利润2022-10-25现销售收入300亿元同比下降1660营收占比为11932136产能建设有序推进4复合材料板块实现销售收入081亿元同比下降16085精密机械板块实现销售收入049亿元同比增长2196光晟科技板块实现销售收入025亿元但公司在收入略有下降的情况下实现归母净利润934亿元同比增长2319主要系公司非定型纤维产品贡献持续增加高端预浸料增量业务毛利率提升碳梁出口业务因汇率波动形成汇兑收益092亿元所致分季度看Q1-Q4公司分别实现营业收入591724626571亿元Q4环比下降879Q1-Q4实现归母净利润208298245184亿元Q4环比下降2490Q4收入及净利润均环比下滑或与定型碳纤维下游收入确认节奏能源新材料板块Q4受海外客户调整订单影响业绩下滑有关根据公司定型纤维销售合同合同期2022年1月1日-2024年6月30日22H122Q1-Q322全年执行率分别为26253227及4061公司22H122Q1-Q322全年的交付产品金额不含增值税分别为487599及754亿元单Q3Q4分别交付112155亿元存在季节间波动据公司23年一季度业绩预告2023Q1公司营收及归母净利润均有所下滑主要系碳纤维含织物业务及风电碳梁业务受定型纤维交付波动及客户减少订单影响一季度收入降低分别实现营业收入325亿元-15及108亿元-24据22年报大合同仍有59待履行履行金额为1246亿元若23年全部履行完毕则较22年履行金额852亿元同比增长46且22年尚存098亿元销售收入待确认大合同有望为公司23年业绩提供有力保障此外22年碳纤维及织物库存量约516吨较21年提升明显同比增加17171表明今年备货充足一季度或主要受交付节奏影响后续有望好转恢复稳步增长态势整体盈利能力持续提升费用控制能力不断加强2022年公司毛利率为4908同比增加466pct主要系高附加值产品占比提升非定型碳纤维营收占比从21年143提升至22年225其贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响随着非定型碳纤维高端业务的增加有望带动整体毛利率进一步提升此外其他业务板块毛利率改善亦对整体毛利率有积极影响通用新材料板块受高附加值预浸料产品带动板块毛利率同比提升823能源新材料板块毛利率同比提高9742022年公司净利率为3609同比增加709pct主要与期间费用率同比减少376pct至985有关其中财务费率同比下降446pct主要系美元升值汇兑收益增加所致随着公司不断加强费用控制能力全年盈利能力有望进一步增强本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报光威复材资产负债表前瞻指标突出彰显需求景气2022年公司存货645亿元较期初同比5657其中原材料351亿元较期初同比8960在产品072亿元较期初同比5376发出商品064亿元较期初同比6014各指标均有显著增长表明公司订单充足积极备产备货组织生产此外2022年公司经营活动现金流净额为147亿元同比下降8769主要系军品类客户现金结算货款同比减少所致投资建议公司是国内碳纤维龙头企业军品业务壁垒深厚大额订单保障业绩增长民品业务多点开花享下游碳纤维需求高增我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为121154186亿元对应估值分别为26X20X17X维持买入-A评级风险提示项目建设不及预期下游需求不及预期价格下降风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入261251339434514净利润7693121154186每股收益元146180233297360每股净资产元800941111713561662盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍412335259203168市净率倍7564544436净利润率291372356355363净资产收益率183191208219216股息收益率0800101009ROIC360387341614558数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报光威复材财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入261251339434514成长性减营业成本145128164207239营业收入增长率232-37350280185营业税费0203030304营业利润增长率169230293276210销售费用0202020303净利润增长率182232292276210管理费用1014141618EBITDA增长率248120395287191研发费用2319253141EBIT增长率208102475325210财务费用01-10-05--NOPLAT增长率16073415325210资产减值损失--02---投资资本增长率-01608-265331-127加公允价值变动收益0101---净资产增长率147171183209222投资和汇兑收益-----营业利润85105136173209利润率加营业外净收支-----毛利率444491515523535利润总额85104136173209营业利润率327418400399407减所得税1014151923净利润率291372356355363净利润7693121154186EBITDA营业收入363422436439441EBIT营业收入308353385399407资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1552011429770货币资金195138321360562流动营业资本周转天数9913710089102交易性金融资产-----流动资产周转天数424486435457510应收帐款4249309195应收帐款周转天数4665425065应收票据0309041414存货周转天数4876545558预付帐款0402090410总资产周转天数705852725667676存货4165379671投资资本周转天数293397314243219其他流动资产4487686674可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE183191208219216长期股权投资-----ROA136143165176177投资性房地产-----ROIC360387341614558固定资产13814212510892费用率在建工程4596969696销售费用率0709060706无形资产2323222221管理费用率3754413835其他非流动资产2024182020研发费用率8977757279资产总额5566337328771055财务费用率04-41-150000短期债务-03---四费营业收入13699107117120应付帐款3643485972偿债能力应付票据2823324047资产负债率233211193186172其他流动负债1113121212负债权益比303268239228208长期借款-----流动比率434424511565630其他非流动负债5451495151速动比率380346470479576负债总额129134141163182利息保障倍数8434-863-2612少数股东权益1211111111分红指标股本5252525252DPS元050-058058053留存收益365437527651810分红比率34200249197148股东权益426499591714873股息收益率0800101009现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润7691121154186EPS元146180233297360加折旧和摊销1418171717BVPS元800941111713561662资产减值准备-0105---PEX412335259203168公允价值变动损失-01-01---PBX7564544436财务费用---05--PFCF409-954150440137投资收益-----PS120125927261少数股东损益--03---EVEBITDA441339189145113营运资金的变动69-14678-10226CAGR268272235268272经营活动产生现金流量1201521169229PEG1512110806投资活动产生现金流量-55-71---ROICWACC3437325853融资活动产生现金流量-20-12-27-30-28REP5729341417资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报光威复材公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报光威复材免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6