22年归母净利9.3亿元/同比+23%，维持“买入”评级
　　光威复材3月27日发布22年年报，实现营收25亿元，yoy-3.7%，归母净利9.3亿元（扣非后8.7亿元），yoy+23%（扣非后yoy+23%）；22Q4归母净利1.8亿元，同比+31%/环比-25%。我们预计公司23-25年归母净利9.4/11.2/13.3亿元，对应EPS为1.81/2.17/2.56元，结合可比公司23年Wind一致预期平均30xPE，考虑公司新项目成长性及复合材料有望带动竞争力提升，给予公司23年40xPE，目标价72.40元，维持“买入”评级。
　　碳纤维及织物订单稳定交付，复合材料逐步放量
　　22年碳纤维及织物营收yoy+9%至13.9亿元，定型纤维交付稳定，募投项目T800/MJ系列等非定型纤维放量，因定型纤维降价影响，板块毛利率yoy-3.7pct至66.3%；碳梁业务营收yoy-18%至6.6亿元，毛利率yoy+9.7pct至24.8%；预浸料营收yoy-17%至3亿元，毛利率yoy+8pct至36.4%；复合材料/精密机械/光晟科技实现营收0.81/0.49/0.25亿元。全年因碳梁出口业务以美元结算产生汇兑收益0.92亿元，综合毛利率yoy+4.7pct至49.1%，期间费用率yoy-3.7pct至9.9%。
　　23Q1订单交付有所波动，单季度归母净利同比预降18%-23%
　　公司同时发布23Q1业绩预告，预计单季度归母净利润1.6-1.7亿元，同比下降28%-23%，其中：碳纤维及织物板块营收yoy-15%至3.25亿元，主要系定型纤维交付波动所致；风电碳梁业务订单有所收缩，板块营收yoy-24%至1.08亿元；同时单季度非经常性损益约1354万元。另据百川盈孚，截至3月27日丙烯腈/碳纤维T700的23Q1均价同比分别-9%/-16%至1.04万元/吨、220元/kg，我们预计公司短期成本端压力有所缓解。
　　新项目有序推进，发力复合材料巩固成长性
　　据公司年报，内蒙4000吨/年（总规划1万吨/年）碳纤维项目建筑单体已全部竣工，开始设备安装工作；高性能碳纤维产业化项目在建30吨/年M55J系列产能，预计23年内试生产；22年末碳梁和预浸料年产能分别达到1190万米和1460万平方米，在建87万平方米/年预浸料产能已完成建设，待验收通过即可投入使用。同时，公司未来重点拓展复材领域应用，伴随北京蓝科、威海光晟资产整合完毕，未来复材业务贡献亦有望进一步提升。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

研究报告全文：证券研究报告光威复材300699CH全年净利稳步增长复合材料持续发力华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月27日中国内地化学纤维目标价人民币7240研究员庄汀洲22年归母净利93亿元同比23维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939光威复材3月27日发布22年年报实现营收25亿元yoy-37归母净利93亿元扣非后87亿元yoy23扣非后yoy2322Q4归母联系人张雄净利18亿元同比31环比-25我们预计公司23-25年归母净利SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom94112133亿元对应EPS为181217256元结合可比公司23年861063211166Wind一致预期平均30xPE考虑公司新项目成长性及复合材料有望带动竞联系人姚雯薏争力提升给予公司23年40xPE目标价7240元维持买入评级SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom862128972228碳纤维及织物订单稳定交付复合材料逐步放量22年碳纤维及织物营收yoy9至139亿元定型纤维交付稳定募投项基本数据目T800MJ系列等非定型纤维放量因定型纤维降价影响板块毛利率目标价人民币7240yoy-37pct至663碳梁业务营收yoy-18至66亿元毛利率yoy97pct收盘价人民币截至3月27日6033至248预浸料营收yoy-17至3亿元毛利率yoy8pct至364复市值人民币百万31272合材料精密机械光晟科技实现营收081049025亿元全年因碳梁出口6个月平均日成交额人民币百万34531周价格范围人民币业务以美元结算产生汇兑收益092亿元综合毛利率yoy47pct至491524248-9000BVPS人民币941期间费用率yoy-37pct至99股价走势图23Q1订单交付有所波动单季度归母净利同比预降18-23光威复材公司同时发布23Q1业绩预告预计单季度归母净利润16-17亿元同比下人民币相对沪深300降28-23其中碳纤维及织物板块营收yoy-15至325亿元主要系9015定型纤维交付波动所致风电碳梁业务订单有所收缩板块营收yoy-24至788108亿元同时单季度非经常性损益约1354万元另据百川盈孚截至3662月27日丙烯腈碳纤维T700的23Q1均价同比分别-9-16至104万元545吨220元kg我们预计公司短期成本端压力有所缓解4212Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23新项目有序推进发力复合材料巩固成长性据公司年报内蒙4000吨年总规划1万吨年碳纤维项目建筑单体已全资料来源Wind部竣工开始设备安装工作高性能碳纤维产业化项目在建30吨年M55J系列产能预计23年内试生产22年末碳梁和预浸料年产能分别达到1190万米和1460万平方米在建87万平方米年预浸料产能已完成建设待验收通过即可投入使用同时公司未来重点拓展复材领域应用伴随北京蓝科威海光晟资产整合完毕未来复材业务贡献亦有望进一步提升风险提示下游需求不及预期新项目进度不及预期原材料价格波动经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万26072511281232843836-2325369119916771683归属母公司净利润人民币百万75838934259400811231328-1818231906219421827EPS人民币最新摊薄146180181217256ROE17731814156915731563PE倍41243347332727852355PB倍754641537450378EVEBITDA倍30012516245620321656资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1光威复材300699CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码3月27日3月27日2022E2023E2024E2022E2023E2024E菲利华300395CH4409228100145197443022应流股份603308CH1970135067073101292719中简科技300777CH5063223107158196473226平均403023注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2光威复材收入结构图图表3光威复材分板块毛利百万元百万元碳纤维及织物碳梁预浸料碳纤维及织物碳梁预浸料14003000制品及其它机械制造其他业务制品及其它机械制造其他业务120025001000200080015006001000400500200002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4光威复材费用率变化图表5光威复材资产负债情况销售费用率管理费用率百万元总资产资产负债率-右轴25研发费用率财务费用率7000402060003530155000251040002030005152000010-51000500-102015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表6光威复材PE-Bands图表7光威复材PB-Bands人民币光威复材30x40x人民币光威复材50x76x55x70x85x103x129x155x20015015011310075503800303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2光威复材300699CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产32933487436554667044营业收入26072511281232843836现金19491377230929544517营业成本14491279145616941972应收账款4033441907501925734968294营业税金及附加21492985281232843836其他应收账款17117279278989684768营业费用17432258253129553453预付账款43501607506427266375管理费用953113505126541477617263存货4119864504558858414278863财务费用953102614207769411007其他流动资产4682695737917229796994338资产减值损失0832492084099115非流动资产22662843307331523100公允价值变动收益935811110012001200长期投资000000200400600投资净收益160000200200200固定投资13841418207021712135营业利润852451049106112631493无形资产2335623132234672377424053营业外收入148012012012012其他非流动资产647551194766157399971850营业外支出238489489489489资产总计555963307438861810144利润总额851561044105612591488流动负债7589682247100210761299所得税953713782126741527218518短期借款0003000300030003000净利润75619906159291111061303应付账款3353530868424844283356484少数股东损益2202810109716862521其他流动负债4236148379546826173070392归属母公司净利润75838934259400811231328非流动负债5350951347513475134751347EBITDA998961214120514241652长期借款000000000000000EPS人民币基本146180181217256其他非流动负债5350951347513475134751347负债合计12941336151515891812主要财务比率少数股东权益11833114161031886336112会计年度202120222023E2024E2025E股本5183551835518355183551835成长能力资本公积15291574157415741574营业收入2325369119916771683留存公积21182793349143795488营业利润1690230311319111814归属母公司股东权益41464880582069438271归属母公司净利润1818231906219421827负债和股东权益555963307438861810144获利能力毛利率44424908482148414860现金流量表净利率29003609330433683395会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17731814156915731563经营活动现金1196147231299876641661ROIC28862298228523712912净利润75619906159291111061303偿债能力折旧摊销1470818212191692427927427资产负债率23282110203718441787财务费用953102614207769411007净负债比率33101674298734354774投资损失160000200200200流动比率434424436508542营运资金变动3211798949242203711821978速动比率369335368421471其他经营现金361915105194421852351营运能力投资活动现金5496970845408733079520828总资产周转率051042041041041资本支出6009469776419103191021910应收账款周转率807611611611611长期投资3442000200200200应付账款周转率504397397397397其他投资现金16821069123713151282每股指标人民币筹资活动现金19594118054131769411007每股收益最新摊薄146180181217256短期借款0003000000000000每股经营现金流最新摊薄231028251169320长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄800941112313391596普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加3094437000000000PE倍41243347332727852355其他筹资现金19903192424131769411007PB倍754641537450378现金净增加额440455836393207645641563EVEBITDA倍30012516245620321656资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3光威复材300699CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告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