事件：公司3月27日发布2022年报，全年实现营收25.1亿元，YoY -3.7%；归母净利润9.3亿元，YoY +23.2%；扣非净利润8.7亿元，YoY +22.7%。同时发布1Q23业绩预告，预计1Q23实现营收5.4亿元，YoY -9%；实现归母净利润1.6亿元~1.7亿元，YoY -23%~-18%。业绩表现基本符合市场预期。
　　费用管控能力持续提升；2022年净利率创历史新高。1）单季度看：4Q22公司实现营收5.7亿元，YoY -11.4%；归母净利润1.8亿元，YoY +31.3%。收入与利润的不同步或与产品结构有关。4Q22毛利率同比提升2.5ppt至37.3%；净利率同比提升8.8ppt至30.4%。2）盈利能力：2022年公司毛利率同比提升4.7ppt至49.1%；净利率同比提升7.1ppt至36.1%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。
　　碳纤维及织物稳定增长；碳梁及预浸料盈利能力提升。2022年，分产品看：1）碳纤维及织物实现营收13.9亿元，YoY +8.7%，占总营收55%，毛利率同比下滑3.7ppt至66.3%。碳纤维设计产能3655吨，产能利用率70.06%。在建产能4030吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000吨，一期在建产能4000吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年试生产。2）碳梁实现营收6.6亿元，YoY -18.1%，占总营收26%，毛利率同比提升9.7ppt至24.8%。碳梁设计产能1190万米，产能利用率49.65%。3）预浸料实现营收3.0亿元，YoY -16.6%，毛利率同比提升8.2ppt至36.4%。预浸料设计产能1460万平方米，产能利用率46.93%。在建产能87万平方米，已建设完成，待验收通过后投入使用。
　　美元升值汇兑收益增加；期间费用率近10年最低。2022年期间费用率同比减少3.7ppt至9.9%：1）管理费用率同比增加1.7ppt至5.4%；2）财务费用率为-4.1%，去年同期为0.4%，主要系美元升值汇兑收益增加所致；3）研发费用率同比减少1.3ppt至7.7%。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据较年初增长16.1%至5.1亿元；2）存货较年初增长56.6%至6.5亿元，主要系外购碳纤维及自产民品碳纤维增加所致；3）合同负债较年初减少26.7%至0.25亿元。2022年经营活动净现金流为1.5亿元，同比减少87.7%。
　　投资建议：公司是我国碳纤维龙头，全产业链布局构筑核心竞争力，新型号产品CCF700G通过装机评审，开始批量应用。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是12.76亿元、17.03亿元、21.31亿元。当前股价对应2023~2025年PE为25x/18x/15x。考虑到公司的下游需求持续景气和持续拓展能力，我们给予公司2023年30倍PE，2023年EPS为2.46元/股，对应目标价73.80元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期等。

研究报告全文：光威复材300699SZ2022年报及1Q23业绩预告点评碳纤维龙头稳定增长22年盈利能力创历史新高2023年03月28日事件公司3月27日发布2022年报全年实现营收251亿元YoY-37推荐维持评级归母净利润93亿元YoY232扣非净利润87亿元YoY227同时当前价格6033元发布1Q23业绩预告预计1Q23实现营收54亿元YoY-9实现归母净利目标价7380元润16亿元17亿元YoY-23-18业绩表现基本符合市场预期费用管控能力持续提升2022年净利率创历史新高1单季度看4Q22TableAuthor公司实现营收57亿元YoY-114归母净利润18亿元YoY313收入与利润的不同步或与产品结构有关4Q22毛利率同比提升25ppt至373净利率同比提升88ppt至3042盈利能力2022年公司毛利率同比提升47ppt至491净利率同比提升71ppt至361公司不断加强费用管控能力净利率持续提升并创下历史新高碳纤维及织物稳定增长碳梁及预浸料盈利能力提升2022年分产品看1碳纤维及织物实现营收139亿元YoY87占总营收55毛利率同分析师尹会伟比下滑37ppt至663碳纤维设计产能3655吨产能利用率7006在建执业证书S0100521120005产能4030吨内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000吨一期在建产能4000电话010-85127667吨当前厂房建设已完成正进行设备安装高性能碳纤维产业化在建M55J级邮箱yinhuiweimszqcom纤维产能30吨预计2023年试生产2碳梁实现营收66亿元YoY-181研究助理孔厚融占总营收26毛利率同比提升97ppt至248碳梁设计产能1190万米执业证书S0100122020003产能利用率49653预浸料实现营收30亿元YoY-166毛利率同比电话010-85127664提升82ppt至364预浸料设计产能1460万平方米产能利用率4693邮箱konghourongmszqcom在建产能87万平方米已建设完成待验收通过后投入使用研究助理赵博轩美元升值汇兑收益增加期间费用率近10年最低2022年期间费用率同执业证书S0100122030069比减少37ppt至991管理费用率同比增加17ppt至542财务费电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom用率为-41去年同期为04主要系美元升值汇兑收益增加所致3研发费用率同比减少13ppt至77截至2022年末公司1应收账款及票据相关研究较年初增长161至51亿元2存货较年初增长566至65亿元主要系1光威复材300699SZ2022年业绩快报外购碳纤维及自产民品碳纤维增加所致3合同负债较年初减少267至025点评4Q22业绩预计同比增长30盈利亿元2022年经营活动净现金流为15亿元同比减少877能力持续增强-20230112投资建议公司是我国碳纤维龙头全产业链布局构筑核心竞争力新型号2光威复材300699SZ2022年三季报点产品CCF700G通过装机评审开始批量应用我们预计公司20232025年归评前三季度利润增长21重要航空装备全覆盖-20221025母净利润分别是1276亿元1703亿元2131亿元当前股价对应202320253光威复材300699SZ2022年三季报业年PE为25x18x15x考虑到公司的下游需求持续景气和持续拓展能力我们绩预告点评汇兑收益增厚3Q22业绩大合给予公司2023年30倍PE2023年EPS为246元股对应目标价7380同执行率32-20221012元维持推荐评级4光威复材300699SZ2022年中报点评2Q22业绩好转利润率持续恢复-202208风险提示下游需求不及预期项目投产不及预期等16盈利预测与财务指标TableForcast5光威复材300699SZ点评报告维斯项目年度2022A2023E2024E2025E塔斯碳梁专利到期风电业务进入快速发展阶营业收入百万元2511324040715044段-20220721增长率-37290257239归属母公司股东净利润百万元934127617032131增长率232366335251每股收益元180246329411PE33251815PB64534334资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1光威复材300699军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2511324040715044成长能力营业成本1279137015701902营业收入增长率-369290125682388营业税金及附加30394860EBIT增长率1050479535922689销售费用23293744净利润增长率2319365833452514管理费用135171219266盈利能力研发费用192243312379毛利率4908577061456229EBIT938138718862393净利润率3609382041064194财务费用-103-8-10-13总资产收益率ROA1476172919051932资产减值损失-25-25-25-25净资产收益率ROE1914216423202313投资收益0000偿债能力营业利润1049143119312442流动比率424475535583营业外收支-5-5-5-5速动比率344399459508利润总额1044142619262437现金比率167188224262所得税138188254322资产负债率2110190917371622净利润906123816722115经营效率归属于母公司净利润934127617032131应收账款周转天数6091670073718108EBITDA1120163721672718存货周转天数18412184121841218412总资产周转率040044046046资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1377168523223336每股收益180246329411应收账款及票据5066899641324每股净资产941113814161777预付款项16161720每股经营现金流028214277350存货645666767934每股股利050050050050其他流动资产944119614851823估值分析流动资产合计3487425355547437PE33251815长期股权投资0000PB64534334固定资产1418190522822574EVEBITDA2672180913371029无形资产231260288316股息收益率083083083083非流动资产合计2843312933833593资产合计63307382893711030短期借款30303030现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据542588685854净利润906123816722115其他流动负债250278324392折旧和摊销182250281325流动负债合计82289610391275营运资金变动-989-437-576-685长期借款0000经营活动现金流147110914361814其他长期负债513513513513资本开支-697-540-540-540非流动负债合计513513513513投资-19000负债合计1336140915521789投资活动现金流-708-540-540-540股本518518518518股权募资35000少数股东权益114764529债务募资112000股东权益合计4994597373859241筹资活动现金流-118-260-260-260负债和股东权益合计63307382893711030现金净流量-5843096361014资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2光威复材300699军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3