研究报告全文：光威复材300699以技术为引擎储备多款型号包头项目静候投产2023-03-282022年业绩基本符合公司前期预告1Q23预告略低于我们预期公司公布2022年业绩营收同比-4至251亿元归母净利润同比23至93亿元公司业绩基本符合前期公告此外公司发布1Q23业绩预告归母净利润同比-23-18至1617亿元略低于我们预期主要由于定型碳纤维交付波动以及碳梁业务订单减少所致1定型碳纤维交付存在季度间不均衡非定型产品亮点增加根据公司披露全年定型碳纤维营收同比-9至82亿元两年半的大合同履约进度达41非定型碳纤维营收同比52至57亿元占比增加至40以上分型号看T700级营收同比37至22亿元主要由工业级产品拉动其余型号如T800级等随着批产和交付合计贡献营收34亿元2碳梁大客户订单量下跌但汇率因素利好产品结算价和毛利率根据公司全年碳梁营收同比-18至662亿元其中4Q22海外客户订单调整减少一亿多元全年碳梁销量同比-36至574万米但该业务以美元结算汇率因素利好单价同比上升至1153元米毛利率同比10ppt至253预浸料2H22营收好转盈利稳定根据公司全年预浸料营收同比-17至3亿元2H22营收达16亿元环比好转毛利率稳定在36374美元升值获得汇兑收益公司汇兑收益达09亿元系美元升值5现金流承压根据公司披露其经营活动现金流量净额同比-88至15亿元主要由于定型产品下游客户现金结算货款减少发展趋势积极推进高端品研发公司战略性储备多款型号我们认为其传统定型产品订单或将稳定交付公司以技术为引擎持续推进高附加值产品进展其披露新型号产品在确保订单交付同时将加快推进生产线的等同性验证工作国产大飞机方面公司碳纤维材料和阻燃预浸料均已获商飞PCD预批准工业级产品或承压包头一期项目静候投产根据公司公告目前包头一期项目4000吨正在进行设备安装截至报告期末项目工程进度达50考虑到国内同行投产我们判断今年小丝束价格下降趋势或将继续短期内公司碳梁以海外大客户为主销量和价格或承压但若大丝束碳纤维继续降价推动碳梁在风电叶片的应用公司亦有望开拓新客户获得增量订单盈利预测与估值我们下调公司碳梁业务量价假设且考虑到工业级产品盈利承压但收入占比增加我们下调碳纤维及织物板块盈利下调23e24eEPS55至223278元当前股价对应23e24e27x22xPE我们维持跑赢行业评级下调目标价7至713元对应23e24e32x26xPE隐含18上行空间风险合同订单释放不及预期产品降价超预期汇率波动